汇率何时企稳？

要点

近期人民币汇率持续走弱，上周美元兑离岸人民币本周升至7.14。人民币汇率缘何走弱，未来是何走向？

汇率的币种价格变化角度，近期人民币汇率走弱更多原因在人民币本身。

近期美元走弱，但美元兑人民币汇率上升，说明弱人民币贬值原因不在美元过强。上周美元指数下跌0.47%，人民币兑美元反而贬值0.69%，说明本轮人民币走弱根源在人民币本身。

人民币对一篮子货币也贬值，同样说明人民币汇率走贬更多原因在人民币本身。4月20日以来CFET人民币一揽子货币指数持续下跌，人民币相对非美货币持续贬值。本周欧元兑人民币汇率再创年内新高，同样说明当前人民币汇率走弱主要还在于自身经济动能走弱。

机构行为角度，人民币贬值诱因是中美利差走阔，市场倾向于增持美元资产。

今年中美利差仍走阔，利差过高之后，不仅外汇市场交易异动，实体部门的美元-人民币计价资产的配置行为也发生变化。

中美3M利差持续走阔，影响外汇市场交易行为。美元兑人民币3M掉期报价持续走低，近期再创年内新低，境内美元流动性承压。

境内银行美元存款利率大幅高于人民币存款利率，企业结汇意愿不强，即便年初出口环比动能较强，但是人民币依然偏软。今年以来，居民和企业外汇存款定期外汇存款规模明显上升，截至4月末，企业外汇定期增加447亿美元。当前美元定期存款利率高，企业收汇后，更希望留存美元存款，结汇意愿不强，出口并没有对汇率形成有力支持。

下调美元存款利率理论上能够支撑人民币走强，但实际效果或有限。

近期国有大行开始新一轮存款利率调降。不同以往，本次国有大行不仅调降人民币存款利率，同时还要调降美元存款利率。理论上，这一操作可缩小人民币与美元存款利差，提升出口企业结汇积极性，抑制人民币汇率进一步贬值。

然而5月出口环比走弱，海外货币政策尚未转松，预计未来一个季度出口压力仍大。即使企业结汇积极性提升，出口对汇率的支持力度有或仍较为有限。

当下稳定人民币汇率，国内基本面改善是重中之重。

2月以来外资对国内经济信心有所下降，金融账户证券投资项下资金持续大幅流出，人民币资产吸引力减弱，人民币汇率走贬。近期人民币汇率走贬的两个判断。

第一，当前汇率贬值主要是来源于资本与金融账户下的资金流出压力。

第二，今年以来资本和金融账户更多在交易中国国内经济稳定性。

本轮人民币贬值能否结束，最终也落到一点，市场对国内经济信心修复。

一旦经济企稳回升，即便服务贸易逆差走阔，也不会影响汇率企稳。

此前市场担心出入境活动恢复，服务贸易逆差对汇率形成较强压制。今年服务贸易逆差尽管有所走阔，但远不及疫情前水平。

另外，服务贸易逆差主要来源于居民出境旅游等活动，某种意义上衡量了经济内需活力。一旦国内需求回升，即使服务贸易逆差走阔，更有可能出现的情况是人民币汇率走强而不是走弱。

风险提示

地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。

注：本文来自民生证券研究院于2023年6月10日发布的报告《流动性跟踪周报：汇率何时企稳？》；报告分析师：周君芝 S0100521100008，吴彬S0100121120007。