中金：6月理财规模或面临一定收缩压力-格隆汇

长期来看，随着存款利率的下调，居民储蓄的意愿可能会有所削弱，理财作为存款的替代产品，其规模或可得到支撑。

我们认为6月份在新发可能延续疲弱、到期量较大且银行仍有一定回表压力的情况下，理财规模或面临一定的规模收缩压力。但是长期来看，我们认为随着存款利率的下调，居民储蓄的意愿可能会有所削弱，理财作为存款的替代产品，其规模或可得到支撑。

摘要

6月理财规模或面临一定收缩压力

首先，6月理财或重新面临回表压力。我们在今年3月报告《今年3月理财规模是否会出现季节性下降？》中提到“历史来看，理财规模呈现明显的季末下降的特征，而且这一特征在上半年（即一季度和半年末）更为明显。背后原因与银行季末存款考核、理财资金回归表内有关。”与今年3月份理财规模刚企稳回升环境不同的是，今年4月份理财规模已经出现较为明显的增长。根据证券时报报道[1]，六大国有行理财子公司，以及招银、兴银、光大、平安、信银、浦银等共12家银行理财子公司的4月末存续余额已尽数回升，合计规模超17.2万亿元。其中，4月新增规模将近1.2万亿元。所以我们认为今年6月份理财规模可能会回归季末下降的特征，但是幅度可能会小一些。过去5年的6月理财规模环比增速平均下降幅度在4.9ppt左右。

其次，6月份进入开放期和到期的产品金额较高。根据普益标准数据统计，6月份进入开放期和到期理财产品金额接近2万亿元。其中期限在1个月以上的进入开放期的产品合计金额7836亿元，其中固定期限在1-3个月（含）的金额最大，占比在46%左右，3-6个月（含）和6个月-1年（含）产品金额占比相差不大，分别在25%和23%；“6月份期限在1个月以上的封闭式产品将到期4235亿元，对应到期金额为全年各月中最高，其中1-3年（含）产品占比最高在41%，3-6个月（含）产品和6个月-1年（含）产品占比分别在32%和23%。从目前净值表现来看，我们认为理财产品净值仍稳定上涨，开放式产品赎回压力不算大，但是封闭式产品6月到期量较大，其规模或面临一定的收缩压力。

最后，5月份以来新发初始募集规模持续下降。5月份新发产品初始募集规模在2648亿元，相比4月份的3689亿元环比下降1041亿元。刨除掉五一假期之后，从5月15日以来新发产品周度初始募集资金规模来看，也呈现出一定下降的态势。且从摊余成本法封闭式理财产品初始募集资金占计划募集资金的比值来看，仍处于下降的态势。5月份占比在8.6%左右，较上月的9.1%环比回落。

综上所述，我们认为6月份在新发可能延续疲弱、到期量较大且银行仍有一定回表压力的情况下，理财规模或面临一定的规模收缩压力。但是长期来看，我们认为随着存款利率的下调，居民储蓄的意愿可能会有所削弱，理财作为存款的替代产品，其规模或可得到支撑。

全市场发行产品和收益率

2023年5月份净值型理财产品新发支数环比抬升，而初始募集规模环比有所回落，不过因初始募集规模数据存在一定滞后，实际募集情况或与数据统计存在一定差异。根据普益标准统计，2023年5月[2]全市场净值型理财产品的月度发行量为2491支，环比4月份2421支的发行量抬升了2.9%，分产品类型看，开放式产品发行量继续增长，而封闭式产品发行量则有所回落。从募集金额来看，则环比下降28.2%。结构上看，缩量主要由理财公司贡献。

从业绩比较基准方面来看，1）开放式产品中股份行和城商行分别环比下降17bp和22bp，绝对水平降至3.36%和3.69%，而农村金融机构环比上行7bp至3.71%、理财公司环比上行21p至3.68%；2）封闭式产品仅股份行环比上行26bp至3.93%，其余类型机构多有所下行，其中理财公司下行3bp至3.57%。

理财公司发行产品和收益率

理财公司发行产品数量也有抬升，主要由开放式产品发行贡献增量，封闭式产品发行量继续下降，根据普益标准统计，2023年5月份共发行了994支公募理财产品，相比上月抬升2.5%，其中开放式和封闭式产品新发分别有274支和720支。结构上看，除农村金融机构理财子和合资理财公司外，发行支数均环比有所抬升。

业绩比较基准方面，1）开放式产品波动相对较大，5月各类理财子业绩比较基准均有所上行，其中国有大行理财子业绩比较基准上行47bp至3.29%，股份制理财子上行15bp至3.65%，城商理财子上行16bp至3.96%；2）封闭式产品方面，仅股份行理财子业绩比较基准有所上行，其中股份行理财子业绩比较基准小幅抬升2bp，农村金融机构理财子下行5bp，国有大行理财子下行9bp，城商行理财子和合资理财子均下行12-14bp，仅国有大行理财子和股份制理财子业绩比较基准在3.28-3.5%间，其余均在3.64-3.86%间。

理财公司可使用摊余成本法估值理财产品情况

5月理财公司共发行1528支封闭式理财产品，其中同时披露计划发行规模和首期募集规模的封闭式理财产品有244只，合计计划发行规模8803.9亿元，较上月的10546.3亿元环比下降16.5%，合计募集资金规模863.1亿元，较上月的964.2亿元下滑11.7%；其中估值方法涉及摊余成本法的158只，计划发行规模6167.2亿元，实际募集规模533.3亿元，此类产品实际募集规模占计划募集规模的8.6%，较上月的9.1%继续回落。我们认为封闭式产品新发数量减少、混合估值产品实际募集占计划募集规模比例下降或与近期理财业绩表现较好，封闭式产品相较申赎灵活的开放式产品吸引力下降有关。

理财破净和典型产品净值变动情况

破净方面，5月份全市场破净产品支数占比为2.7%，其中有披露规模的数据占比在1.7%，受益于收益率继续下行，相比4月的3.1%和1.6%的比例，前者略有下降。产品类型来看，混合类产品破净比例相对最高。从典型的产品净值来看，我们选取了存续时间较长，规模较大的固收+和纯固收产品，其净值均在去年12月下旬以来稳步回升，已经超过去年债市调整前的净值水平。