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首先申明：我这篇文章没有投研文章的逼格，完全乱扯，没有结构性。你能看懂，收获一定不会小。看不懂，扔在一边，轻点拍砖。
最近水行业很热，也有不少写这方面的文章，不过在我这个业内人士看来，不少文章没有真正弄懂这个行业。格隆邀我从纯实业角度谈谈对水的认识，我硬着头皮上吧。
说说我们这个皮包公司（家族企业）的业务：水、铁路建设（几乎百度不到我们公司，不喜欢露头）。最近打算上能源（家族族长的毕生梦想）。自己出国读书，在金融混了几年，回家干实体。几个哥们都说我具备金融经验和实体经验，混不下去继续干金融应该没问题。但是我曾经几次找HR，人家说我经历太杂（我曾经想不靠家里，自己打拼的）。
水，我们家族做了大概20年了。首先定性，水是utility行业，所以要了解市政工程行业的本质。市政工程是大投资，长期稳定回报行业（前提是没人赖账，收得起钱来，具体细分是不赖帐或者有支付能力），还有就是运行成本。增长性一般（因为中国的城市、社会和经济阶段具备了比较好的增长性，但是这个增长性的现金含量堪忧，我下面会一直强调现金含量），但是是比较优质的防御性资产。往往在股市不好时，因为避险资金需求，股价会上涨。容易进行债券融资，股本融资较难，可以作为较好的担保物。
水这个行业，三种人：整体运行方（BOT）、建设方(BT或招投标)、设备或技术提供方（BT、招投标或者中国特色销售）。算上业主一般是政府（我朝特色）。商业关系就是在这四种机构之间展开。我们就不扯建设分包的那些包工头了。
为什么我们只做水？
我们只做必需品。老大经常说，有没有一种东西，穷人必需的，而且无论时代如何变化，都需要这种东西，我每天赚每个中国人一分钱就够了。水绝对是选择之一了。你再厉害，你得喝水。就像中融信托最喜欢这样说房地产，这是刚性需求。
废物无外乎气体、固体、液体。固体我们是从来不做的，资金、政府关系等门槛太高，就像我们从来不做房地产、金融、煤炭一样（房地产和金融是高大上的行业，我们这种没有资源的山里农民做不动，煤炭是土豪特有，我们是穷人，也做不动）。
固体的处理三种：
焚烧（美其名曰焚烧发电，其实焚烧发电，其实是煤油发电。就像黑心餐馆卖可乐，到底是冰块还是可乐），我不算社会环保了，运行成本亏死。用微博上流行的话，负分。华新水泥开始上固体废物拌在石灰过程里弄制水泥。而华新水泥是我们家族企业高铁工程的供应商，所以赞一个（仅从社会效益角度，经济效益，没看见财报，不发表评论）。
另外固体废物我要说说粉煤灰，粉煤灰是我们水工程和高铁工程一定要用的东西。粉煤灰就是电厂燃烧的废物。最初这个东西大家不觉得好。后来欧美（好像每次潮流都是欧美）的专家发现秘鲁的水泥质量好，发现水泥原料是火山灰。后来发现，电厂的粉煤灰不就是这个东西吗？于是出了国标。工程标准越高，混凝土要求越高，粉煤灰用量越大。粉煤灰具体什么东西，性能，自己去百度。例如高铁隧道和桥梁的用量和粉煤灰质量大于普通高铁。还有就是水电站。我们公司马上建设一段铁路，我晕死，附近没有火电厂。至于粉煤灰制环保砖（美其名曰固体废物回收利用制造环保建筑材料，洗洗睡了吧）。
我以前做金融喜欢说壳公司。回家后有次汇报，老大说，壳你***，说找来的公司的就行了。我发现你们这些年轻人钱赚不到，还喜欢说一些流行词语。
填埋，中国最流行的办法。造成巨大地下水污染。初级阶段，存在即合理，不评论。
回收利用。回收利用的第一步是垃圾分类。实际上，回收利用取决于国民素质。所以，搜秀丽日母初级阶段，懂的。没有了分类，后面的处理成本巨大。负分。举个极端的例子，为什么回收利用很重要。国内有家上市公司，专门做电子产品垃圾回收贵金属的（我买过这家公司股票，目前不持有）。因为专门的电子产品垃圾已经成型，所以他处理成本就下来。但是金属价格下跌。他再怎么提高管理水平和工艺降低成本，但是金属价格就摆在那里。股票的故事是增长、债券的故事是稳定。
所以我们不做固废。所以谁要是扯固体废物赚钱，呵呵。
有人可能觉得我的观点偏激，正是因为偏激，我公司走到了现在。宁愿不赚钱，也不能踩空，必须百发百中。
气体。气体处理技术是非常成熟的技术。无外乎，抽取尾气成分分析，出技术和装置。无外乎运行成本问题。我们最近上的能源项目和气体废物有关。举个例子，你们就知道气体废物了。我们这个项目需大量二氧化碳，但是附近没有工厂（工业尾气）。但是有水泥厂，化肥厂和酒厂（多看书，做金融的转行干工程师了。我感觉我在第一家第二家金融机构工作培养了我接触任何一个行业上手很快的本事）。开始我想直接从空气中提取二氧化碳，一看英国一个公司一吨400镑，而且国内没有可行技术。开始想不上这套装置，直接从专门卖二氧化碳的企业买，减少我的前期固定成本，但是核算，发现利润不够高，影响我的折旧（固定成本回收），运行成本高的东西，我天生不喜欢。为了降低成本，其次我不喜欢受制于人，决定找酒厂合作回收二氧化碳。询价，找设计院出装置方案。找酒厂，谈合作。
如果没有我下游需求（二氧化碳），酒厂的二氧化碳就排掉，设计院就不会有这单生意。本来我打算上刚刚满足我需求的二氧化碳回收规模。哈哈，旁边有个啤酒厂二氧化碳不够用，我打算去具体看看，多的二氧化碳卖给他们。但是我需要考虑这个酒厂能不能长期活下去。酒厂是卖酒的。如果酒卖不好，产量就不行，我的二氧化碳就有问题，二氧化碳供应会影响我的能源生产。同理，化工厂要经营稳定，尾气才多。但是看看国内的化工厂经营情况，你懂的。另外呢，有的装置前期成本大，根本没有经济效益。（很多国企立项和半夜炒股节目很喜欢说这套装置可以回收什么东西，可以多少产量，可以提高多少EPS）。Btw，可以考虑从做空角度看煤制天然气公司的。
半夜11点那种炒股节目很喜欢拿国家政策来扯，然后利好。感觉有点只要998，只要998，赶紧拿起你手中电话拨打订购吧。
蛋糕大，不一定你就吃得到；蛋糕大，不一定就甜；蛋糕大，不一定你就可以独吞。（我们公司喜欢搞独吞，不能独吞的项目，我们不做）。
好了，扯完，说水。
再把水里面一个天坑分支去掉，管道。管道投资巨大，目前国内大部分管道是50年代的规划，如果要更新意味要把城市掀起来。关键是商业模式没有，谁付出，怎么回报？
开始说水务。
先举个例子，水有多赚钱和重要。大家知道其实每一集007都是影射当时的情况。世界银行投资了玻利维亚一个大城市的水厂，总承包是美国公司（好像和切尼有关，这个玩法和中国一样），后来涨水价，后来市民不干了，动枪动炮了。是不是发现007《量子危机》就是讲玻利维亚的水。《皇家赌场》是影射911后的恐怖组织金融。
法国有家公司投资了东北一个城市自来水工程（BOT），涨水价，后来中央发改委直接干涉，高价买回了这份BOT合同。BOT合同估值，这里不具体说，现金流折现法。水是战略资产。东北前几天那个最美政协委员不也去私有化一个自来水厂吗？还涨价。我哥们最近一笔东北并购也是挂掉。
如果你们调查，中国大部分水资源都被法国公司圈完了，而且是好城市的水资源。水资源对着老百姓，老百姓就是羊群。天天免费剪羊毛，那叫一个爽。
污水处理的玩法是，投资---建设---收治污费。
自来水的玩法是投资—建设—收水费。
水费相对治污费好收，老百姓的钱一般都好收。
以污水项目为例。如果是运行类项目，政府会提出处理能力要求和排放指标，你提出方案。双方主要围绕建设成本，以及因为建设成本导致的运行周期和每吨处理价钱讨价还价。运行方可以自行选择技术和设备。运行类合同利润比较高，但是回款问题大。
如果是建设类项目，一般是业主委托设计院出方案，建设方按照图纸施工。要卖设备，需要和业主、设计院关系好，但是用不用你的设备还是总承包说了算。除非业主给总承包压力，必须使用哪家公司的设备。这种项目是总承包说了算。
所以一些有实力的设备方和技术方都是往总承包和运行方向走。我等下会举例这种转型。
某省最好的一体化水回收利用工程（中水回用和再生水）就是我们做的，政府还欠了我们几千万呢。后来政府说，要不然你们再投资个水厂，算上前面欠你们的，给你们BOT算了。但是一看政府财政，哎。还不算契约精神了（强调一下，中国特色契约精神）。
理想的utility项目可以认为是个前期投资回报大，后期就是稳定取款机了，李超人不就狂买欧洲的utility资产吗？utility资产是防御性资产，看来李超人和我们看法一样，冬天马上来了。But(我说话最喜欢说但是了),收得起钱来。很多时候政府会赖账（死掉的企业很多）。很多时候是政府代收，然后按月/季节/年份支付给企业（假设是BOT），政府很多时候会挪用这些钱。再一次验证了销售利润现金含量的重要性啊。
欠我们钱那个政府最近一个自来水项目，说要不然这次还是你们做吧，反正多欠少欠都那么回事了。我们又不好拒绝。后来招投标时，我们故意把标书做了点瑕疵，收了点陪标费，让一家傻逼民企去中了，那家民企激动得不行了，天天请我去洗澡。
所以你们看到了，运行方风险巨大啊。那谁赚钱呢？设备供应商。但是问题是，这都是很成熟的技术，没有门槛（不要和我扯谁家水处理技术哪家强，新加坡凯发的反渗透膜技术，2年后就被中国人破解。凯发的天津海水淡化BOT已经烂在那里了，运行成本高，水价不匹配，建设的时候政府把你当小甜甜，建成后就把你当牛夫人。），这是大红海呀。水会用到阀门，管道，泵，膜。前几年浙江人坑了批水企业，现在大家一般不买浙江产的阀门。前几天，越南有个化工项目，图便宜买了浙江的阀门，结果是这个化工厂停产检修，一个副部长亲自来中国采购。买的中核苏州工厂的阀门，但是中核苏阀性价比不行。上海的阀门也还行，但是上海阀门企业图成本，工厂都搬去浙江了，你懂的。天然气加水对阀门的需求很旺盛。你对比下中国天然气管道长度和美国天然气长度就知道。
管道没什么意思。泵，主要是欧系的泵工厂占大头（我们几个水项目，业主已经和我们说尽量不买日本和美国设备）。前几年，各地水企业图便宜，买民企泵，三天两头停机检修。现在大家都明白了，化工厂和水厂的泵图稳定，前期多花点钱无所谓。泵是水厂的核心设备。
我有个供应商，是水消毒企业，深圳一家知名VC投了。我一听，神经病吗，投这种企业。这家企业为了一套设备天天缠着我，非要叫我上他们的装置。最后我们改了图纸，恰好我们另外一个项目的副产品可以拿来消毒，我们就把这套消毒装置取消了。这家企业dying。我一好哥们VC看上一个水处理企业，我死活不让他投。他投了。结果，他有天和我说，哎，闹心了。
现在你们看到了，水是个不断增长但务资金保障的大红海市场。蛋糕确实很大（没有支付能力支撑的蛋糕）。我们公司现在在手水务订单是12亿人民币（资金到位）。用老大的话，今年我们公司工资算有着落了。曾经有家上市水务企业和我谈合作，用他们手上一个BOT(自己投钱)换我们的一个BT（资金有保证）。羊驼向他们奔去。
所以你看水，要紧盯销售和合同的支付能力（现金含量）。
极端水务解决方案（个案）
最牛B的中国水务企业。苏州的上市公司（新加坡上市，CFO常驻新加坡）。这个企业专门拿大型BOT水务订单。我们知道一份长期稳定且交易对手是政府的订单可以证券化的。假设一份BOT合同，建设成本10亿，运行周期（BOT中的O）是20年，治污费是0.7元/吨（以前治污费可以到1.5，甚至2，后来发改委发现太腐败了，就制定了价格指导区间）的合约，估值是10+亿，我们假设18亿。马上证券化假设是14亿（现在知道CFO为什么常驻新加坡了吧）。建设成本是10亿（设计院说10亿），实际一般6-7亿（我们可以做到5亿不到）。立马凭这份BOT合同证券化，拿到14亿，建设花掉7亿，立马套现7亿。每年运行维护成本不是很多。里面把未来的故事变成现金啊。全中国，我就见过这家企业。所以，在水务行业，如果玩得好，说什么房地产高大上啊，根本无视你。
投资银行部那些搞债券的同学是不是心动了，赶紧拿起你手中的电话，拨打各大水务公司吧。
曾经有个省政府建议我们，把我们在当地的所有水务资产打包，去圈钱回来继续建设。我们当时考虑过，现在依然在考虑当中。曾经有家国企级的上市水务企业做一个BOT水务项目，做烂尾了。后来我们做成了。所以上不上市什么的，真心不重要。关键你如何操作和商业上的创新。就像老大说，农民才会看你坐什么车，住什么房子。老大现在还住二手经济适用房。但是上市是一个平台，可以做很多事。
常规水务提升解决方案
我以金风科技为例吧。为什么说金风科技呢，因为我实习的时候参与了金风科技的上市，我时不时喜欢看看这个公司（爸爸让HR风电上市，儿子投金风科技，不是首富都难啊）。而且金风科技做案例可以形象的讲述水务市场（BTW，金风也在进军水务）。金风科技是卖风力发电设备的公司（你可以把风力发电设备理解为水务设备），怎么推动设备销售呢？金风科技自己投资建设风电场。所以我们看到金风科技投资的风电场拉动了金风科技设备销售量。同时我们发现金风科技的现金流含量在下降，与此同时投资收益（风电场的发电收入是算投资收益的）在增长。现在金风科技已经度过了最艰难时期(最艰难时期香港上市，中金承销失败了，高盛成了，顶级投行，望其项背。)，且正在从设备供应商转变为风电场运营方。我看了下，国内几个水务设备供应商也开始在这样弄。只要挺过那个现金流枯竭的时间，日子就好过了。
自己运行的项目，肯定用自己的设备。现在水务市场，技术五花八门，其实道理都差不多，可替代性也很强，真的没有什么技术优势。你把天吹破了，最终我还是要看你的财报。如果你把水务市场分支细分，拿各个细分行业的增长率和几个上市公司的增长率来看，有几个确实不错，有几个则是很差劲的。
现在你们发现了，水务公司一定要有强大的金融支撑和健康的财报，强悍的销售。我们公司一直奉行零负债，零应收账款原则，坚决不融资和借钱。某种程度限制了我们的发展，但是我们走得踏实。
水务市场增长性
市政工程是一个跑马圈地的行业。某几个城市，污水是我们做的，自来水是我们做的，扩建是我们做的，升级是我们做的。现在水务行业的增长性来自于国家对水质标准的提高，这就必然导致升级和扩建（全中国只有西藏的日喀则没有污水处理厂了）。水涨船高，整个行业应该可以支撑讲几个完美的故事的。
另外就是城镇化建设。我们知道城市配套其中就含水。一般看一个城市的水配套大概就能推算一个城市人口规模。而一般水务建设是提前于城市扩容的。（建议券商研究员可以从这个角度出一些投研报告）。英国和法国的老牌水务企业都是在19实际中叶，英法大城市崛起期间起家的。
最后就是涨水价，涨水价与水务运行方有关。其实涨水价逻辑上的原因是新的工艺要求新的投资，吨污水处理成本，吨自来水生产成本。价格/吨水务处理成本和价格/吨自来水生产成本是一个对于水务运行方生死攸关的一个比值。这直接意味着你的账面毛利率。
