医药股最近又到风头浪尖，朗生是否会成为第二个绿叶制药？第二个金天医药？

时间：2014/10/23
地点：朗生医药香港办公室
SBIChina Capital 李博（David Li）


公司资料：朗生医药于2010年在香港主板上市，上市初期专注于开发、生产、销售风湿类慢性用药（上市初期公司在相关市场的市占率有22.8%）。公司有一款主打类风湿中药-帕夫林，为公司自己生产。在上市初期，该产品为公司带来的收入贡献超过35%，后两年随着新业务的扩张，其收入占比才慢慢下降。除此以外，公司不生产其他销售的药品。关于公司具体业务这里恕不赘述。

1、问：关于公司的三个部门
其在2013年开始将收入逐渐分成三部分，即专科药物部门（主要销售风湿类药物，主打产品有三个：帕夫林、妥抒以及扶异）、植物提取及保健业务部、和其他药品分部。
值得关注的是其植物提取及保健业务部：该部门并非公司新设立，其在公司创立之初就已存在（子公司立华），就已经有收入贡献，只不过由于这两年由于公司精化白芍药（帕夫林的主要原料）的生产提取，做精帕夫林产业链，不断利用自身生产线OEM代加工其他保健产品，所以其这部分的收入不断上升。2013年该部门为公司贡献三成左右收入，所以被单独列为收入科目。虽然该部门叫保健业务部，但其只是帮助代加工其他品牌的保健品，自身并没有蓝帽子产品。公司在今年为国内外保健品进行大量代工，预期在2015年此类代加工服务业务会得到更进一步显著增长。
至于公司的“其它药品分部”，其主要销售普药（2013年收入占比大约10%），主要包括八珍颗粒，个人认为这部门的发展比较稳定，不是公司未来发展主要方向。

2、 问：关于公司的皮肤科用药
公司在今年上半年增加两款新药：新适确得和可复美。新适确得（皮肤科常用药）是从诺华收购而来，可复美（皮肤病用药，主要用于皮炎、痤疮等）只是获得部分省份的独家代理权。
其实公司一直都重视皮肤科用药（在帕夫林的当中，有相当部门被用于银屑病），所以皮肤科用药未来也会是公司发展重点方向。

3、 问：关于公司的毛利率下降的问题
公司的主要产品为专科药（三大产品，即：帕夫林、妥抒以及扶异），其贡献的毛利率有70%-80%，而保健业务部的毛利率约为20%-30%， 近年来由于保健业务部的迅速发展，其在整体收入的贡献增多从而导致整体毛利率走低；另一方面，帕夫林的原料成本不断上升，导致该核心产品的毛利率走低。此外，由于妥抒同类产品的竞争压力，估计下半年妥抒的毛利率会稍微下调。

4、 问：关于主打产品的销售
帕夫林：为公司自己产品，自己生产，自己销售（在全国医保目录内）；扶异：全国独家销售（在全国医保目录内）；妥抒：全国独家销售（在全国医保目录内）。三款都为处方西药。公司的专科药产品仅为三个，所以不需要找代理销售这三款药。

5、 问：公司分红
公司历年保持高分红策略（分红比例约为70%），未来可能会由于并购机会的增加、对现金的需要上升而减少分红比例。需要注意的是，公司都是通过海外贷款的形式分红，从而规避相关税收。

6.问：关于新药“新适确得”
公司在今年前半年收购从诺华收购了一款新药“新适确得”。由于相关法律文件没有彻底完成，所以该产品目前由诺华销售。预计到2015年相关法律文件工作会结束，届时朗生会依靠自己的网络销售。朗生依然会保持该产品目前的经销商，此外，还会利用自己渠道进行大规模销售。

个人认为:
三款主打产品可以持续为公司带来收入保障，公司未来增长亮点主要在保健产品的OEM代加工以及新药“新适确得”上，这两部分会在2015年存在较突出增长机会。我们估计到2015年，在“新适确得”的相关法律文件完成、销售管理归于朗生之后，该产品的收入贡献会大幅上升。


未来驱动因子：
（1）   到2015年“新适确得”的销售权划归到朗生自己后，该药品的销售会大幅上升；
（2）   2015年保健业务部OEM代加工业务收入的增长；
（3）   公司子公司司太立早在2012年就在上海排队上市，如果未来成功上市，对公司资产负债表会有较大刺激；
（4）   由于风湿科在医院中的普及率不高，所以公司的发展受制于该具体科室的扩张；如果未来该领域有较大发展，朗生为首选收益对象；