国泰君安：短期调整不改中线格局，耐心等待“防反”时机

导读

本周市场震荡下行，权重指数表现较弱，行业板块多数下跌。展望后市，当前A股仍有震荡整理的需求，然而上证50、沪深300等权重指数自1月底以来调整时间已较为充分，预计两周内有望逐步结束调整迎来一轮反弹。配置方面，建议投资者保持耐心等待调整结束，切忌盲目跟风杀跌。行业方面，券商板块可择机适当配置；医药板块技术形态完美，科创50和芯片下跌后获支撑，建议继续布局；TMT“三剑客”建议多看少动，勿要盲目追涨。

摘要

本周（2023-05-22至2023-05-26）行情概况：

（1）主要指数：本周市场震荡下行，主要指数全部收跌。其中，上证50、沪深300、创业板指、上证指数跌幅居前，分别下跌2.80%、2.37%、2.16%、2.16%。

（2）板块观察：本周行业板块涨少跌多。光模块、一体化压铸、存储器等板块上涨超4%；保险、煤炭开采、航空运输等板块下跌超5%。

（3）市场情绪：两市日均成交0.81万亿，股指期货贴水收盘。本周沪深两市日均成交额0.81万亿元，环比上周下降6.8%。截至周五，IF、IH、IC和IM主力合约分别贴水0.26%、0.59%、0.21%和0.16%。

（4）资金流向：两融余额小幅下降，北向资金净流出201亿元。最新余额数据（05月25日周四）为1.61万亿元；融资买入占比为7.02%。本周北向资金净流出201亿元：电子、石油石化、电力及公用事业小幅净流入；非银行金融、银行、食品饮料分别净流出36.53、26.75、26.33亿元。

（5）量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部。动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值均处于合理区域，其中创业板指估值仍处于底部区域；下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。

本周行情归因：（1）国务院常务会议召开：针对重点领域地方保护开展专项治理。（2）LPR连续9月“按兵不动”，货币政策进入观察期。（3）国资委：全力以赴发展战略性新兴产业。

下周行情展望：本周市场震荡下行，权重指数表现较弱，行业板块多数下跌。展望后市，随着本周市场情绪走弱且人民币对美元汇率依旧处于贬值走向，预计近期A股还将继续震荡，短时间内难以向上突破。然而，从更大格局上来看，上证50、沪深300等权重指数自今年1月30日以来调整时间已经较为充分，本轮调整有望在2周内结束，此后市场有望迎来一轮反弹。配置方面，建议投资者保持耐心等待调整结束，切忌盲目跟风杀跌。行业方面，券商板块可择机适当配置；医药板块目前技术形态完美，科创50和芯片板块下跌后获得支撑，建议继续布局。TMT“三剑客”中计算机走势偏弱，传媒指数在两可之间，通信指数虽反弹但还未确立反转趋势，因此建议投资者多看少动，勿要盲目追涨。

风险提示：疫情反复；俄乌局势发展超预期；宏观政策趋松不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。

01

本周行情概况

1.1 主要指数：市场震荡下行，主要指数全部收跌

本周（2023-05-22至2023-05-26）市场震荡下行，主要指数全部下跌：其中，上证50、沪深300、创业板指、上证指数、深证成指、中证500、中证1000、科创50分别下跌2.80%、2.37%、2.16%、2.16%、1.64%、1.34%、0.85%、0.14%。

1.2 板块观察：光模块、存储器板块大涨，保险、煤炭板块大跌

本周行业板块涨少跌多。具体来看，电力及公用事业、机械、汽车等板块微幅收涨；煤炭、建筑、非银金融、房地产、银行等板块下跌超过3%。从概念板块上看，光模块、一体化压铸、存储器等板块上涨超4%；保险、煤炭开采、航空运输等板块下跌超5%。

1.3 市场情绪：两市日均成交0.81万亿，股指期货贴水收盘

本周市场震荡下行，沪深两市日均成交额0.81万亿元，环比上周（0.87万亿）下降6.8%。截至周五，IF、IH、IC和IM主力合约基差分别为-9.95点（升水率-0.26%）、-15.21点（升水率-0.59%）、-12.38点（升水率-0.21%）和-10.61点（升水率-0.16%），本周股指合约收盘全部贴水。

1.4 资金流向：两融余额小幅下降，北向资金净流出201亿元

本周两融余额小幅下降，最新余额数据（05月25日周四）为1.61万亿元；融资买入占比为7.02%。本周北向资金净流出201亿元：电子、石油石化、电力及公用事业、传媒、电力设备及新能源分别净流入7.06、6.23、4.57、3.61、0.86亿元；非银行金融、银行、食品饮料、有色金属、煤炭分别净流出36.53、26.75、26.33、19.13、10.67亿元。

1.5 量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部

动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值均处于合理区域，其中创业板指估值仍处于底部区域。当前（2023-05-26）上证指数PE-TTM为13.08, 处于36.36%分位数；深证成指PE-TTM为25.01, 处于46.07%分位数；创业板指PE-TTM为32.01, 处于9.45%分位数；沪深300PE-TTM为11.76, 处于22.67%分位数；中证500PE-TTM为25.41, 处于30.6%分位数；中证1000PE-TTM为35.77, 处于34.55%分位数。

下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。当前市场主要宽基指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。

02

本周行情归因

整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点：

（1）国务院常务会议召开：针对重点领域地方保护开展专项治理。国务院总理李强5月19日主持召开国务院常务会议，研究落实建设全国统一大市场部署总体工作方案和近期举措。会议指出，加快建设高效规范、公平竞争、充分开放的全国统一大市场，促进商品要素资源在更大范围畅通流动，有利于充分发挥我国经济纵深广阔的优势，提高资源配置效率，进一步释放市场潜力，更好利用全球先进资源要素，为构建新发展格局、推动高质量发展提供有力支撑。

（2）LPR连续9月“按兵不动”，货币政策进入观察期。5月22日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR），其中1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，与上月保持一致。自2022年8月非对称调降以来，LPR已连续9个月维持不变。

（3）国资委：全力以赴发展战略性新兴产业。5月24日，国资委召开中央企业加快发展战略性新兴产业部署会。会议强调，要积极研究出台支持中央企业战略性新兴产业发展的一揽子政策，加强与相关部门沟通协调，创造有利于产业发展的良好环境。

03

下周行情展望

在上一期周报《市场继续“收敛”，保持信心、耐心，静候调整结束》中，我们指出：随着近期宏观数据表现不尽如人意、人民币对美元汇率连续走高，当前A股仍有震荡整理的需求，暂时难以获得向上突破的机会。然而，从更大格局上来看，上证50、沪深300等权重指数自今年1月30日以来已经调整76个交易日，已经超过了前期反弹的时限（60个交易日），调整时间已经较为充分，调整结构逐步“收敛”，而且在多次挑战前期区间下沿的时候，市场展示出非常强的韧性。我们预计，在未来三周以内，上证50、沪深300有望逐步结束自1月30日以来开启的调整，此后有望迎来一轮升势。

本周市场情绪走弱加之人民币汇率表现较弱，A股市场整体呈现震荡下行状态，其中上证50、沪深300、上证指数权重指数表现较弱，前期震荡区间下沿有一定破位迹象，其中科创50、中证1000、国证2000跌幅相对较小。整体来看，本周市场情绪较为低落，投资者担忧指数“久盘必跌”，且跌破区间下沿之后下行空间可能会被打开。而从换手率、成交量、基差等观察指标来看，目前市场情绪确实较4月下旬快速下跌时相似。

TMT“三剑客”（传媒、通信、计算机）本周表现继续分化。其中，受外围利好影响，中信通信指数先抑后扬，收复上半周下跌失地，中信计算机、中证传媒指数则继续下跌。其中，中证传媒指数最大跌幅6%左右、收跌3.25%，目前已经连续三周下跌，且正在60日均线（本轮TMT行情主升浪分界线）附近犹豫，后续是依托60日线展开反弹，还是跟随前期通信、计算机指数节奏跌破60日线，对此我们需要密切关注。

展望后市，随着本周市场情绪走弱且人民币对美元汇率依旧处于贬值走向，预计近期A股还将继续震荡，短时间内难以向上突破。然而，从更大格局上来看，上证50、沪深300等权重指数自今年1月30日以来已经调整81个交易日，已经超过了前期反弹的时限（60个交易日），调整时间已经较为充分。如果我们将4月19日以来的调整与1月30日至3月20日期间的调整（合计36个交易日）进行类比，那么本轮调整有望在2周内结束，此后市场有望迎来一轮反弹。

配置方面，考虑到上证50、沪深300等权重指数经过调整以后，已经接近此前提及的“三重技术支撑”（前期中线涨幅的0.618分位，去年11月向上突破缺口，周线BOLL下轨），继续大幅下跌空间有限，因此建议投资者保持耐心等待调整结束，切忌盲目跟风杀跌。行业方面，对于前期涨幅相对较少的券商板块，可以择机适当配置；医药板块目前技术形态完美，科创50和芯片板块下跌后获得支撑，我们建议继续布局。TMT“三剑客”中计算机走势偏弱，传媒指数在两可之间，通信指数虽反弹但还未确立反转趋势，因此建议投资者多看少动，勿要盲目追涨。

风险提示：疫情反复；俄乌局势发展超预期；宏观政策趋松不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。

注：本文来自国泰君安发布的《【A股运行周报】短期调整不改中线格局，耐心等待“防反”时机——A股市场运行周报第80期》，报告分析师：廖静池配置团队（廖静池 S0880522090003）

本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。