一天跌超8成：高瓴资本持仓的药房股为何暴跌？

4月18日，纳斯达克上市的著名连锁药店企业九洲大药房宣布以每股3.1美元的价格向一家机构投资者出售约230万股股票，筹集约700万美元，受此消息影响，九洲大药房股价当天暴跌85.85%，市值单日蒸发7166万美元，市销率仅为0.1。

4月20日，九洲大药房宣布终止了此前发布的注册直接发行，但股价却没有回到增发前的位置。

年入10亿元人民币，为何市值长期不足5000万美元？

九洲大药房于2003年9月在杭州成立，并于2010年在美国的纳斯达克交易所上市。公司主营业务包括零售药店、网上药房、批发业务以及中草药生产销售，采取“门诊+药房”模式，定位于平价药房，提供“医师+药师+营养师”的一站式服务，连续多年进入商务部全国连锁百强企业。

2022财年，九州大药房的营业收入为1.64亿美元，同比上涨23.48%，增速创下5年新高。同年净亏损为319.84万美元，与上一财年净亏损837.56万美元相比，亏损缩小了61.8%，在营收增加、亏损大幅缩窄的情况下，九洲大药房的股价并没有较好的表现，反而是在财报发布后走出跌势。

自2019年开始，九洲大药房的年营业收入逐渐逼近10亿人民币，但公司市值长期不足5000万美元（约3.5亿人民币），在收入连年增长的情况下，具有一定营收规模的九洲大药房为何沦为仙股？

融资频繁且连年亏损。2018年以来，九洲大药房进行多次融资，仅在今年初的四个月内，就宣布过两次融资，除了4月18日的融资之外，九洲大药房还在今年1月宣布了以每股1.5美元的价格发行175万股普通股，同时发行了认股权证。

在历史上，九洲大药房曾多次因进行增发，导致股价暴跌：

（1）2019年4月11日，九洲大药房宣布以2.50美元的价格直接向机构投资者配售约400万股普通股，股价当日暴跌43.69%；

（2）2020年6月1日，九洲大药房宣布以每股2美元的价格发行500万股，股价当日暴跌47.08%；

融资频繁，但却没有换来公司业绩的改善，九洲大药房近五年的净利润均为亏损，即使偶有缩窄，但却无一次盈利。

业绩增长慢。从发展历史看，以线下零售药店业务为主的九洲大药房开店速度缓慢：2008年9家门店；2009年16家门店；2010年25家门店……直至2022财年，九洲大药房也只有111家门店，且全部位于浙江杭州。

由于采取“门诊+药房”的发展模式，九洲大药房在每家门店都配备有两名及以上药师，且大多数门店都设有由执业中药师服务的中医柜台。同时，九洲大药房在部分门店设有医师，在预定时间对常见疾病进行咨询、检查和治疗，名下还有4家门店可提供紧急护理、中医治疗等医疗服务。

完善的服务对应的是专业人员数量的配置，截至报告期末，九洲大药房有执业药师342名，占员工总数的34.9%，此外，公司还有53名医生和38名诊所工作人员，人力成本难以调节。

同时，九洲大药房为了满足“门诊+药房”模式的获客需求，不少门店都开设在杭州各大医院周边，租金成本较高。

由于发展模式较重，九洲大药房的开店速度较慢，虽然“处方药”的销售比例在杭州地区名列前茅，但公司线下业务一直未能在杭州之外取得较大突破，近五年的营收增长率为14.5%，这一增速显然不能满足资本市场的期待。

高瓴资本大幅减持。2022年二季度，高瓴资本减持了91.67%的九洲大药房持仓，而此前一直持有27.34%的九洲大药房股份。截至2022年末，高瓴资本仍持有40.33万股，约占公司股本的1.98%。

对于一家已经上市了10多年的企业而言，频繁的融资、连续的亏损，让九洲大药房的资本市场形象倍受影响，如果公司业绩没有持续的大幅改善，资本市场对九洲大药房的态度将难以改变。