东江环保业绩点评:三季报符合预期 明年迎来业绩高增

事件:公司公布20143季报
  • 公司发布20143季报,前三季度公司实现营业收入13.8亿人民币,+25.5% YoY,实现归属于上市公司股东的净利润为1.97亿元,+20.1% YoY,实现基本每股收益EPS0.57元,符合我们预期。
  • 同时公司披露2014年业绩预报,预计全年归属于上市公司股东的净利润为2.19亿至2.60亿,同比增长5-25%;我们预计公司14年实现归属母公司净利润2.55亿,EPS 0.73元,落在该区间上限部分。

我们的点评与分析
  • 危废市场景气度高,公司无害化业务呈现量价齐升,资源化业务分部清远家电增量贡献较大;加上6月收购的厦门绿洲在三季度并表,推动公司三季度整体收入增长25.5%
  • 前三季度毛利率32.8%,和今年上半年持平,比去年同期上升0.8pct;无害化分部仍维持50-60%较高毛利率水平,资源化业务由于上游竞争减缓毛利率略有回升。
  • 费用方面,前三季度管理费用率13.6%,较上半年增加0.8pct,财务费用率由于资本开支增多,前三季度财务费用比2.65%,上半年为-0.92%
  • 在建项目稳步推进,产能释放+外延扩张,明年迎来业绩高增。在手项目逐步投产+外延扩张加快,以目前产能计算,预计公司14-16年危废处理能力为92万吨、167万吨和180万吨/年,三年复合增速62%;其中无害化处理能力为31万吨、66万吨和75万吨,复合增速75%

1)内生产能释放:粤北项目已于14 年 10 月取得了27 大类共计 25.13 万吨的《危险废物经营许可证》;江门工业废物处理建设项目(19.85万吨/年)及嘉兴德达迁扩建项目(6万吨/年)预计将于今年年底建成。再考虑沙井、东江威立雅等基地处理能力的扩大,公司产能将进入快速释放期。


2)外延扩张加快:今年以来公司已完成对沿海固废、厦门绿洲、新疆克拉玛依以及江西项目的收购,共计约21万吨/年,均为无害化或是综合危废中心;未来公司将继续立足广东市场,加快外延扩张。考虑公司现金充裕以及负债率较低,我们测算公司目前的资金状况可支撑再收购约35-40万吨/年的无害化产能。

盈利预测和投资建议
  • 我们预测公司2014-2016年实现净利润2.55亿、4.65亿、6.71亿人民币,同比增速分别为21.0%85.5%44.0%。分别对应EPS 0.73元、1.34元、1.93元人民币。
  • 目前公司股价分别对应A46x14 PE25x15 PEH33x14 PE18x15 PE。考虑我国危废无害化处置缺口大的现实以及公司在工业危废领域的龙头地位,我们看好公司的持续并购能力和成长空间。参考A/H股市场估值体系,我们分别给出投资建议:
    • 股机会:给予 2015 35 PE,目标价47 元人民币,给予“买入”评级;
    • 股机会:考虑行业景气度情况及参考 H 股环保股估值中枢,给予公司2015  25 PE,目标价格 42元港币,“买入”评级。

(作者供职于国金证券)
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