中滔环保(01363)电话会议纪要(7月10日 )

中滔环保CEO,卢已立;IR Sasha Zeng
公司基本情况介绍略去。

Q:公司储备项目有哪些?

A:潜在的兼并收购去掉,到2015年底,大概会新增污水处理产能45万立方米/日(每立方米对应1吨)。基本上分布在现有的区域,四川和广东,湖南。项目投产准确时间节点,不好说。比如,永和海滔项目第三期产能利用率达到80%,第四期开始提前推进。很有可能海滔四期可以投产。新增5万方。四川广元项目由于某客户,建设滞后了,投产的日期有可能滞后,但广元项目整个园区招商项目比我们预期要好。

Q:公司对新项目选择有什么标准?

A:公司未来挑选项目的前提条件:第一,当地有没有工业基础;第二,当地环保部门政策实施和落实是否到位;第三,当地政府对拭擦经济的接受程度,能否接受BOO模式。广东在这三方面非常好,福建、浙江充分满足了这一个条件,但是他们在环保的执法力度稍微弱了些。在于政府开放程度,就更弱了。我们参观了绍兴一个很大的工业废水运营厂,但是它是亏钱的,就因为政府采用了BOT模式。

Q:BOO/BOT模式的区别?

A:BOO模式/BOT模式:BOT模式政府是主角,运营企业没有定价权。另外,BOT运营模式中,排污企业采用类似市政污水处理模式,权责不明确,非常麻烦。BOO模式,则是实现了污水排放和污水治理的分离,排污企业专注生产,治污企业专注环保治理。运营企业可以采取差异化定价模式。

Q:关于异地扩张?

A:异地扩张,公司肯定还会进行,且主要是在工业污水领域。公司不仅要做一个地方领导者,也想做全国性的领导者。目前,工业污水治理是碎片化市场,因此我们会先挑最成熟的市场。随着更高排放标准的环保执法异地成熟,我们也会考虑异地扩张。异地扩张,不存在什么技术障碍。最大的挑战还是来自我们刚才提到的三条标准是否满足。

Q:公司未来会考虑市政污水领域吗?

A:目前,公司构成项目有一两个项目是市政污水(永滔一、二期),但市政污水的目的是为了切入到该区域的工业污水处理。目前,永和海滔三期,四期就是工业污水项目。

Q:关于行业竞争格局?

A:目前看,工业污水还没看到成规模的市场竞争对手。根据我们的了解,全国工业污水处理交予第三方处理的市场渗透率不到20%,80%都是自己做。而这不到20%的第三方治理模式中,超过一半是政府BOT模式。在目前这种情况下,没看到形成规模的对手。有看到个别BOO项目,但也是仅限个别项目,没有广泛运营。我们认为资本市场对这块是非常敏锐的,一旦可类比公司出现,估计PE/VC就会投入了。

Q:公司与北控、光大等企业有何比较优势?

A:它们是老大哥,做的很出色,但对于与北控、光大等优秀企业,我们认为中滔有自己的竞争优势:我们认为,每个企业有适合自己的商业模式。央企适合跟政府打交道。每天处理上千万方立方米,对小企业主,一天产生3-5000立方米没兴趣。即使,它们对由几十个企业组成的园区几万方的污水有兴趣,但它们也不愿意采用BOO模式。但如果做BOT模式,MARGIN就下来了。因此,它们兴趣不大。可以看看,光大此前也是有做水务处理(现在把水务处理交由收购过来的汉科做了),也是采用BOT模式,毕竟它们项目规模大,融资成本也有优势,BOT模式更适合它们。我们是民营企业,习惯中小企业打交道,也适应了这种管理风格。我们采用BOO模式是合适的。

Q:公司高毛利率是凭借什么途径取得的?

A:大家关注到高毛利率,我们认为高毛利率隐含了高风险。市政污水有政府担保,无风险。BOO,政府没有参与,存在经营风险。我们只有提高经营水平,采取各种措施降低经营风险。

Q:公司收费定价机制?

A:定价,物价局有行业指导价。行业指导价是按各类污水处理成本来制定的。我们基本是按行业基准价以下定价。因为我们做,肯定比排污企业单独自己做节省成本。关于提价,由于市政污水有提价趋势,我们也会有提价空间,但我们不轻易使用提价。我们希望跟客户共同成长,纺织行业本身利润比较薄。这两年,我们污水处理平均水价有往上走,其中人为调了两次。但主要还是得益于客户给的污水结构发生了变化,高端的占比加重。意味着我们的客户产业升级了,从低端往高端。收的价钱就越高。价钱的成长来自行业的成长。最新的定价水平要等到财报披露。

Q:关于污泥治理?

A:污泥治理市场,是刻不容缓的市场。目前,污泥要么没处理,要么是用药处理,其中大部分是填埋。国家要求无害化处理率达80%,因此我们认为市场空间非常大。盈利能力看,污泥处理毛利率40-50%,毛利率跟最后无害化处理采用的方法有关系。我们收购清远绿油,一方面进一步奠定区域地位,借此成为广东最大的污泥处理企业;另一方面,污泥处理跟污水处理有很强的协同效应。污泥处理的客户和污水处理的客户是同一客户。清远绿油的收购的模式:1.25亿RMB+3.5亿股票配股。

Q:公司做了一系列的兼并收购,资金来源?会做股权融资计划吗?

A:工商银行给了20亿授信额度,目前我们用了2个多亿,授信的成本7-8%之间,稍高于原来的项目融资成本。未来融资需求没那么急,CB也不会做。

Q:项目建设周期?

A:项目建设很快,如果地方政府全力配合,一个5万方的污水处理产能,从建设到投产,只需要半年到九个月。

Q:关于应收账款周期?

A:我们应收账款周转期一般是两个月。13年,应收账款天数比12年有延长,主要是做了些国企项目,付款时间变长。我们认为,投资者看应收账款周期时间的长短,要参考行业水平。也可以参考光大和北控的应收账款周转天数的趋势。
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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