环保行业(A+H)周报：政策暖风频吹 关注大气治理主题机会

• 投资建议-A股：看好4季度环保板块表现，建议积极配置赢取4季度的估值切换收益；重点关注水处理和危废领域。此外，北方雾霾天气持续不散，引发广泛关注讨论，加上习近平对APEC空气质量保障工作出重要指示，关注大气治理主题机会。
  

• 行业景气度加速向上，业绩和订单情况无忧。受政府换届影响，“十二五”前期投资偏慢；环保考核压力之下，在十二五收官之际，预计新政府将推动加快相关环境基础设施工程的建设进度，以完成十二五规划目标和重点任务。从我们产业跟踪看，水处理、垃圾处理、危废处理领域的订单都非常活跃（危废以并购为主、新增为辅）。
• 政策暖风频吹，关注后续落实情况和监管力度加严。1）规划性政策，如水污染防治行动计划、国家级水权交易所等等，预期较为充分，后续看具体落实情况。2）监管性政策，频繁出台，违规成本提高和执法力度的加严意义更为深远；企业违规成本大幅提高，将使得潜在环保需求被倒逼出来，利好第三方治理相关领域（工业危废、工业污水、工业废气等）。近期出台的监管性政策包括《环境保护按日连续处罚暂行办法》及查封扣押、限产停产、信息公开等4套具体办法以及《环境监察稽查办法》等，上述政策为15年1月1日起执行的新环保法打下坚实基础。
• 相对估值优势突出。切换到15年看，目前A股环保板块整体2014-2015PE为32倍、25倍（市值加权法），白马股对应15年20-23倍左右，相对于传媒、计算机等成长股板块（分别对应15年28倍、30倍PE），估值比较优势突出。
  

• 推荐标的-A股：危废处理-东江环保（重点）；水处理-碧水源、万邦达，关注巴安水务；固废处理-瀚蓝环境；大气治理相关-迪森股份，监测板块的先河环保、聚光科技、雪迪龙。
  

• 投资建议-H股：行业方面不再赘述，参见上文；看好港股环保板块后续表现，如短期因系统性风险下跌则给了很好的新开仓或加仓机会。继续推荐港股优质稀缺的环保龙头-康达环保、东江环保、绿色动力。
  

• 迪森股份：3季报公布-前三季度实现营收3.01亿， -2.6% YOY，归属母公司净利润40.66百万元， -29.4% YOY；3Q14单季度实现营收103.6百万元，-0.6% QOQ，归属母公司净利润9.27百万，-40.4% QOQ。
• 简评：1）华美钢铁和红塔项目大修影响以及部分客户用气/热量出现下降导致今年公司收入增长平淡。2）非经常损益影响约1000多万，前三季度非经常损益-285万（主要是非流动资产处置亏损和政府补助），去年同期为762万；其中3Q由于非流动资产处置亏损，单季非经常损益-351.7万。3）在手项目稳步推进，后续订单值得期待。广梅产业园（首期35t/h）、宜昌东山园（3×15t/h）已进入土建阶段，东莞中集正在做前期。雾霾久治不愈，政策强力推进清洁能源普及；迪森所提供的生物质能源，比重油燃煤清洁，相对广东等能源价格高地的天然气具备成本优势，是大气污染防治形势严峻、压减煤炭消费任务较重区域的最优清洁替代能源之一，看好公司市值成长空间。
  

• 万邦达-3季报公布。前三季度实现营收5.7亿，+6.97% YOY，归属母公司净利润1.1亿，+7.52% YOY ；3Q14单季度实现营收2.36亿，+14.9% QOQ ，归属母公司净利润52.4百万，+35.1% QOQ 。
• 简评：1）主业煤化工水处理受煤化工投资放缓影响，发展较为平淡。2）后续看外延式扩张进展。公司战略规划从此前的单一石化/煤化工水处理业务转向煤化工和并购双轨并行，从工程公司向高技术环保服务企业转型，借助资本市场力量打造节能环保平台。
  

• 巴安水务-3季报公布。前三季度实现营收2.84亿，-14.3% YOY，归属母公司净利润62.74百万，+25.94% YOY ；3Q14单季度实现营收99.46百万，-17.8% QOQ ，归属母公司净利润40.32百万，+133.0% QOQ .
• 简评：1）报告期内营业收入减少，主要原因是天然气调压站及分布式能源项目交付数量较上年同期有所减少所致，同时沧州、蓬莱等一些新项目处于准备阶段，不符合收入确认条件。净利润增长源于石家庄、东营BT项目的融资利息贡献投资收益（+64% YOY）以及资产减值损失减少（-88.59% YOY）。2）市场拓展力度加大，承接项目能力强。今年以来屡获工程大单，包括河北省沧州渤海新区海水淡化项目（8.3亿）、锦州市供水工程（3.3亿），市场拓展能力较强；在水处理工程市场火热背景下，有望继续斩获订单。3）并购基金成立，外延扩张可期。公司此前公告交享越成立巴安水务产业投资基金（巴安水务出资40%），投资领域包括工业水处理、市政水处理、固体废弃物处理等环保领域，符合公司投资要求的，巴安水务可优先收购。
  

• 津膜科技-3季报公布。前三季度实现营收2.85亿，+ 38.47% YOY，归属母公司净利润43.37百万，+18.03% YOY ；3Q14单季度实现营收1.34亿，+51.3% QOQ ，归属母公司净利润17.62百万，+13.0% QOQ 。
• 简评：1）工程类公司业绩存季节性因素，项目的收入确认主要集中在4季度，全年业绩会更快。2）三线城市及县城污水市场火热（包括提标改造和新建），公司目前激励机制理顺，异地工程市场开拓可期。
  

• 雪浪环境-收购无锡工废，进军危废领域。公司签署《无锡工废项目投资合作框架协议》，拟以[url=]1.7[/url]亿现金收购高建岐等12名自然人持有的[url=]无锡工废[/url]51%股权。
• 简评：1）无锡工废主要经营无锡市区工业废物和医疗废弃物等的安全焚烧处理运营，目前主要运营项目包括无锡桃花山和无锡惠山固废焚烧处置项目，共计4.41万吨/年的工业危废焚烧处理能力和9.9万吨/年的污泥焚烧处理能力。2）此次借收购收购无锡工废51%股权，雪浪环境从烟气净化设备销售挺入工业危废处置和污泥处置领域，业务模式从环保设备集成向运营服务延伸，符合环保产业整体发展趋势。3）项目全部达产后，我们测算无锡工废每年实现收入1.45亿元（假设危废焚烧价格2700元/吨，80%含水污泥焚烧处理价格280元/吨），实现净利润4000万（假设危废焚烧净利率30%、污泥焚烧净利率15%），对应51%股权比例为2000万元。4）危废行业景气高，各路资本竞相涌入；考虑危废行业本身的商业模式、运营特征以及政策监管加严的现实，行业将呈现强者恒强、集中度逐步提升的竞争格局，我们更看好危废龙头发展前景。
  

H股：

• 中滔环保-签订意向书，收购广州绿由80%股权。1）价格：以不超过8亿人民币收购广州绿由80%股权，收购价格对应约11x14PE、1.7x14PB。2）目标公司业务情况：广州绿由危废核准经营总量 25.95 万吨/年（包括 0.95亿吨/年焚烧废物，1.5 万吨/年表面处理废物、17万吨/年工业污水、船舶洗舱废水、表面处理废液等，废弃包装桶 150 万个/年），为广州市及周边2000多家客户提供废物处理服务。14年前三季度广州绿由实现收入2.3亿元人民币，净利润0.78亿人民币。3）业绩承诺：绿由承诺2014-2016年净利润不少于0.9亿、1亿、1.1亿，否则向公司支付差额的10倍。假设此次收购在今年完成，我们测算将增厚中滔15年业绩18%，上调中滔15年净利润至630百万港币，对应0.436元港币EPS。
  

• 桑德国际-桑德国际-1）中标合肥十五里河污水厂设备及安装总包项目。三期新建规模为10万吨/日，一期提标改造规模为5万吨/日，设计出水指标优于一级A，合同金额总计9609万元。2）中标贵州省桐梓县13个乡镇污水厂PPP项目。由县城污水厂和12个乡镇污水厂及配套管网项目组成，总规模3.72万吨/日，一期规模2.62万吨/日，一期总投资1.8亿人民币，特许经营期30年，出水水质一级B。3）与桑德环境成立融资租赁公司。桑德国际拟和桑德环境共同合资设立外商投资融资租赁有限公司，注册资本3,000万美元，桑德国际与桑德环境双方各占50%股权，业务范围包括设备及交通工具的融资及租赁等5类业务。
  

2、行业动态

• 国务院：积极推广PPP融资模式。国务院常务会议要求，积极推广政府与社会资本合作(PPP)模式，使社会投资和政府投资相辅相成。创新信贷服务，支持开展排污权、收费权、购买服务协议质(抵)押等担保贷款业务。
  

• 习近平对APEC空气质量保障工作出重要指示：要坚决抓好以电力、冶金、建材、石化、焦化等行业为重点的工业企业停产限产，减少污染排放；坚决抓好施工工地停工，严控扬尘污染；坚决抓好机动车管理，加强进京车辆环保管理，倡导“绿色出行”；坚决及时启动应急减排措施，有效应对可能遇到的极端不利气象条件；坚决查处违法排污行为，加大监督检查力度，确保各项保障措施落到实处。
  

• 具体保障措施包括：六省份每日会商空气质量、临时增加雁栖岛监测子站、临时性大气污染控制更严
• 会期保障方案：城六区和怀柔区常年运行的燃煤锅炉原则上暂停生产；全市其他地区常年运行的燃煤锅炉和其他燃煤设施减少30%以上的污染物排放；对全市69家大气污染物排放重点企业实施停产，对72家大气污染物排放重点企业实施限产等等。
  

三、上周行情回顾

• 上周A股环保指数下跌1.2%，H股环保指数上涨3.0%（总市值加权法计算），同期上证综指下跌1.7%、创业板综指下跌1.8%、恒指上涨1.2%。
• A股环保板块中，水处理、固废、大气治理、环境监测板块分别-3.3%、-2.0%、-2.1%、+2.1%，A股环保股周涨幅前三的公司为聚光科技（+14.1%）、国中水务（+3.6%）和兴源过滤（+3.0%），周涨幅后三为秦岭水泥（中再生，-6.8%）、龙源技术（-6.4%）、和维尔利（-6.0%）。
• H股环保板块中，周涨幅前三的公司为中滔环保（+12.2%）、首创能源（+5.4%）和北控水务（+4.6%），周涨幅后两位为中国疏浚环保（-2.7%）、国电科环（-1.9%）。（来自国金证券）