景气回升，预期改善——1月全国PMI数据解读

 · 概 要 · 

2023年1月，全国制造业PMI为50.1%，比上个月回升3.1个百分点。服务业、建筑业商务活动指数分别为54.0%、56.4%，高于上个月14.6个、2个百分点。

每逢春节，PMI数据季节性特征较为明显。另外，过去三年，疫情扰动、就地过年等因素对供需产生较大影响。然而，今年春节错峰返乡规模较大，使得PMI的表现不同以往。为了剔除季节性因素的影响，我们以对齐春节的方式对1月PMI进行考察。

制造业PMI逆季节性较快回升，主因在于，整体疫情已进入低流行水平，春节期间消费的改善边际上较为明显。今年春节处于1月下旬，与2017、2018年春节月份更具有可比性，但目前PMI不及2017、2018年春节同期水平。这也意味着制造业PMI表现并不算高，主因除了外需降温的拖累，还在于1月份国内房地产需求仍然偏低。

值得关注的是，生产指数逆季节性反弹，主因在于疫情影响减弱，劳动力到岗率明显改善。但是，由于今年春节错峰返乡且规模增多，生产指数表现偏弱。考虑到节后劳动力集中返城，接下来生产的恢复或快于以往。相比之下，需求反弹，好于生产。主因在于两方面：一是1月居民医药需求较大，医药制造业产需增长明显。二是春运返乡规模较大，消费需求改善。

服务业商务活动指数结束连续6个月回落走势，且高于近年同期水平。究其原因，今年春节假期居民出行半径扩大，消费亮点较多。今年1月，前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24.0个百分点以上。而房地产行业活动指数仍位于荣枯线下。此外，建筑业指数回升，但不及疫情之前的同期水平。下一阶段，随着疫情对经济的影响逐步减弱，我们预计经济复苏的步伐或将加快。但中长期来看，仍然要观察疫情对劳动力供给、劳动力行业和城市选择的影响，这可能会是影响经济和通胀的重要变量。

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制造业PMI：升至线上

每逢春节，经济数据季节性特征较为明显，PMI数据也不例外。另外，过去三年，疫情扰动、就地过年等因素对供需产生较大影响。然而，今年春节错峰返乡，规模较大，使得PMI的表现不同以往。为了剔除季节性因素的影响，对于今年1月份的PMI数据我们以对齐春节的方式进行考察。

2023年1月，全国制造业PMI为50.1%，比上个月回升3.1个百分点，重回荣枯线上。制造业景气度逆季节性较快回升，究其原因，整体疫情已进入低流行水平，春节期间消费的改善边际上较为明显。值得关注的是，今年春节处于1月下旬，与2017、2018年春节月份更具有可比性，但目前PMI不及2017、2018年春节同期水平。这也意味着制造业PMI表现并不算高，主因除了外需降温的拖累，还在于1月份国内房地产需求仍然偏低。

从构成PMI的主要分项指标看，1月新订单指数、生产指数、从业人员指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数均有所回升。其中供需边际改善是推升PMI的主要因素，新订单指数、生产指数分别拉高本月PMI 2.1个、1.3个百分点。值得一提的是，除了新订单指数处于扩张区间，其他四个PMI构成指数均处于荣枯线下。

在调查的21个行业中，有18个行业PMI高于上月，制造业景气面有所扩大。分企业类型看，大、中、小型企业PMI分别为52.3%、48.6%和47.2%，高于上月4.0、2.2和2.5个百分点，各规模企业景气水平均有所回升。其中大型企业PMI重新扩张区间，尤其是新订单指数改善较为明显。

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供给偏弱，改善弱于需求

供给改善，表现偏弱。1月生产指数为49.8%，高于上月5.2个百分点，但是仍然处于收缩区间。生产指数逆季节性反弹，主因在于疫情影响减弱，劳动力到岗率明显改善。统计局调查结果显示，大、中、小型企业中反映劳动力供应不足的比重均低于11.0%，较上月明显下降，员工短缺制约生产的情况有所缓解。但是，由于今年春节错峰返乡且规模增多，生产指数相比近年同期差距较大。考虑到节后劳动力集中返城，接下来生产的恢复或快于以往。

需求反弹，好于生产。1月新订单指数为50.9%，高于上月7.0个百分点。新订单指数边际上较快回升，主因在于两方面：一是1月居民医药需求较大，医药制造业产需增长明显。二是春运返乡规模较大，消费需求改善。

外需疲弱，新出口订单指数低位。1月新出口订单指数由上个月的44.2%小幅回升至46.1%，改善幅度弱于内需，且水平偏低。短期外需放缓，我国出口仍然面临较大压力。

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春节备货，库存增加

价格指数分化。1月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为52.2%和48.7%，相比上个月，前者上升0.6个百分点，后者下降0.3个百分点。

春节备货，库存增加。1月供应商配送时间指数为47.6%，比上月上升7.5个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间延长情况有所改善。同时，春节前夕，企业通常会积极备货，而需求的改善或使得意愿进一步增加。1月采购量指数达到50.4%，高于上个月5.5个百分点。此外，1月原材料库存指数和产成品库存指数分别为49.6%、47.2%，比上个月上升2.5个、0.6个百分点。

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非制造业PMI：服务反弹，建筑扩张

服务业指数由降转升，反弹至高位。1月服务业商务活动指数由上个月的39.4%升至54.0%，结束连续6个月回落走势，且高于近年同期水平。主因在于，今年春节期间居民出行半径扩大，跨省旅游增加，消费亮点较多。据商务部监测，春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额与去年春节相比，增长了6.8%。国家税务总局增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长12.4%。旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%。

今年1月，前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24.0个百分点以上。此外，春节前后，房地产市场需求疲弱，房地产行业活动指数仍位于荣枯线下。

春节过后，人口流动进一步恢复。西安、重庆等城市的地铁客流量超过2019年同期水平。随着人口出行半径逐步扩大，我们预计接触型服务业的景气度或将继续改善。1月服务业活动预期指数由去年12月的52.3%升至64.3%。

建筑业指数回升。1月建筑业商务活动指数为56.4%，高于上月2.0个百分点，保持扩张趋势，但不及疫情之前的同期水平。今年春运客流规模明显高于去年同期，叠加部分劳动力提前返乡，基建相关投资需求相对偏低。我们认为，接下来基建仍是今年稳增长的重要抓手。随着节后集中返城，基建相关需求的恢复速度或将高于去年同期。但是地产需求偏弱，对建筑业景气度仍有一定拖累。

下一阶段，随着各地疫情保持稳步下降态势，对经济的影响逐步减弱，我们预计经济复苏的步伐或将加快。但中长期来看，仍然要观察疫情对劳动力供给、劳动力行业和城市选择的影响，这可能会是影响经济和通胀的重要变量。