信达策略：Q1大概率是行情最确定的时间

按照2020年Q1和2022年Q1疫情高峰后的经验，疫情高峰过后，第一个季度的行情确定性是最高的，也是速度最快的。对比2020年Q2-Q3和2022年Q2-Q3的经济恢复，如果只看第一个季度，GDP环比都是大幅回升，真正的差别出现在第二个季度。这种差异对A股指数的影响也是显而易见的，2020年Q2是牛市的起点，2022年5-7月只是一个比较大的熊市反弹。春节期间公布的客运、旅游、电影等消费数据显示，2022年12月开始的这一次疫情高峰后，全国各类数据的恢复是很快的，这种恢复和2021-2022年的恢复相比，更健康。虽然现在看到的数据主要是消费类数据，但按照2020年Q1和2022年Q1疫情高峰后经济修复的经验来看，这一修复大概率会出现在更多行业，包括投资者最关心的房地产市场。所以当下来看，随着疫后数据进入第一个月的改善，指数上涨可能正在进入Q1最确定的阶段，V型反转正式进入主升浪。

（1）疫情高峰过后的一个季度大概率是股市行情最确定的时间。始于11月的指数反转已经持续了接近一个季度了，背后最重要的原因之一是疫情预期的改善。从2020年初疫情以来，A股出现过3次较大的疫情预期修复驱动的行情，分别是2020年3月下旬-7月中、2022年4月底-7月、2022年10月底至今。对比上证综合和地铁客运量（以上海为代表），能够看到，疫情影响逐渐消退后，第一个季度的行情确定性是最高的，也是速度最快的。而且由于学习效应，股市底部不断提前，由2020年3月下旬的滞后于经济底，到2022年4月底的同步于经济底，到2022年10月底的领先经济底。我们认为，当下处在疫情高峰过后的阶段，股市大概率是最安全的，因为不管长期经济如何，季度内经济环比快速恢复的概率都是很高的。

（2）春运客运和消费数据确认了环比恢复，而且已经显现出了和2021和2022年不同的数据恢复格局。春节期间公布的客运、旅游、电影等消费数据显示，2022年12月开始的这一次疫情高峰后，全国各类数据的恢复是很快的，这种恢复和2021-2022年的恢复相比，更健康，而且反应在居民端的出行数据也是比较乐观的，春节前股市已经开始提前预期消费恢复，从数据上来看，恢复也是很快的。

虽然现在看到的数据主要是消费类数据，但按照2020年Q1和2022年Q1两次疫情后经济修复的经验来看，这一修复大概率会出现在更多行业，包括投资者最关心的房地产市场。2020年Q2-Q3、2022年6月，均能看到房地产销售数据的滞后快速回升。如果再考虑到春节后季节性的销售回升，这一次环比回升的力度可能会比过去年份力度更大。

（3）Q1环比修复较确定，Q2才是新的分歧点。对比2020年Q2-Q3的经济恢复和2022年Q2-Q3的经济恢复，如果只看单季度，GDP环比都是大幅回升，真正的差别出现在第二个季度。2020年Q2的GDP环比大幅回升后，到经济恢复的第二个季度（2020年Q3）环比虽然有所回落，但依然维持了不错的正增长。而2022年Q3的GDP环比大幅回升后，到第二个季度（2022年Q4）环比已经回落到了0。这种差异对A股指数的影响也是显而易见的，2020年Q2是牛市的起点，2022年5-7月只是一个比较大的熊市反弹。由此可见，疫情高峰过后第一个季度（这一次是2023年Q1）指数的上涨概率很高，大部分对宏观的分歧至少要到二季度才会再次出现。

（4）策略观点：V型反转正式进入主升浪。10月中下旬的股市底部，非常类似2018年Q4，二十大结束后，投资者逐渐开始关注2023年的经济或货币政策。房地产、疫情、消费等行业的政策均出现了较大的方向性变化，指数的反转已经展开，过去1年比较有效的熊市思维（利多兑现就离场）可能失效，建议转入牛市或震荡市思维，利空不出现，即建议持有。真正有可能终结这一次反转的利空，大概率要等2023年4月的1季报。

行业配置建议：熊转牛第一波，价值股超跌修复最强，但2月可能会呈现为普涨。当下处在熊市见底后的第一波上涨，在当下阶段，几乎大部分板块都没有高频的景气度改善，所以估值和逻辑是最重要的，历史上在此阶段，涨幅较大的板块大多为熊市中超跌或过去2-3年整体存在感较低的板块。但需要重视的是，这个阶段各板块的差异度不会非常大，由于部分板块（成长、周期等）过去一个季度存在滞涨，2月大概率会有很多板块开启补涨，所以2月的风格可能是普涨。

（1）成长中建议关注新赛道。成长的风格最近1年逐渐走弱，在此背景下，可以关注过去2-3年表现相对较弱的成长，比如计算机、港股互联网、机械设备等。这些板块过去几年受宏观需求和监管政策影响，成长性被压制，市场风格转变阶段会受益于投资者的低持仓。

（2）金融地产近期超预期，或可以超配到2023年年中。银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，在经济确定改善之前，反而更容易产生超额收益，当下到2023年上半年均处在这一阶段。随着反转进入中期，可以关注弹性较大的非银和有政策变化的地产。

（3）消费中，疫情和地产政策驱动的修复是年度逻辑，不只是短期博弈性逻辑。去年以来，受疫情和房地产景气度下降影响，消费整体调整较多，整体风险释放较为充分。年度关注疫后产能格局优化的酒店、航空。指数反转初期，可以关注地产链中的家电、轻工等，熊转牛第一波，估值、超跌、政策变化比长期逻辑更重要。这一次的消费股上涨，经济Beta的逻辑比产业Alpha的逻辑更强，建议更早参与，如果等到消费数据改善后再参与，可能会面临2021年年初的估值天花板的限制。

（4）周期中，地产链边际变化大，季度内反而可能更强。受益于可能存在的年底稳增长，可以关注之前跌幅较大的建材、机械和有色等周期股。