巨涛海洋石油服务研究笔记:股价下跌和订单点评

建议和结论

10月21开始,我们一直跟踪推荐的巨涛海洋石油服务出现一轮快速下跌;10月24日,巨涛公告:

联营公司――蓬莱巨涛海洋工程重工有限公司(蓬莱巨涛)新获建造项目订单,为位於中国东海的天然气田项目建造生产平台的下部结构。

截至公告当日,蓬莱巨涛自2014年7月至今新签项目合约及接获订单(包括YAMALLNG项目合约)的总金额超过人民币41亿元(约相当於51.9亿港元),其中已获客户确认并生效的项目金额超过人民币17亿元(约相当於21.5亿港元)。

我们认为巨涛股价10月21日的快速下跌是市场对10月20日道达尔(TOTAL)总裁Christophe de Margerie在莫斯科空难中过世的过度反应,实际上Margerie先生的不幸去世不会影响蓬莱巨涛在YAMAL项目第一期合同金额的执行。

我们维持之前的观点:巨涛跻身国内一流海工建造商行列,同时又面对整个产业链景气向上与中国加大南海开发的历史机遇,订单对业绩弹性巨大,是我们在港股海工小股票中最为看好的标的。

目前位置,建议大胆买入,预测 2014-2016 年公司净利润分别为0.97、1.83和2.35亿港币,合EPS 0.13、0.30、0.42元,给予公司2015年20倍PE,目标价6港币。

研究逻辑

1、公司股价近期下跌原因:对道达尔Margerie先生过世的过度反应


联营公司蓬莱巨涛中标俄罗斯YAMAL LNG项目P3包三条(1+2)生产线管廊模块的建造合同,模块总重量约为14万吨,最大单体7172吨,第一条生产线模块的建造工期预计约为24个月。参照海油工程的订单金额,订单金额在6亿美金上,相当于巨涛2013年收入的3倍。

YAMAL LNG项目是全球最大的液化天然气液化和出口基地建设项目,主要开发亚马尔半岛陆上South Tambey天然气田,并建造一座设计产能1650万吨/年的LNG工厂。

俄罗斯诺瓦泰克公司(Novatek)拥有该项目60%的权益,此外,道达尔公司(TOTAL)及中国石油天然气集团公司各自拥有20%的权益。

该项目的总承包商为Yamgaz公司,该公司为海工巨头法国Technip与日本的JGC和Chiyoda三家公司的合資公司,Technip 为总承包负责公司。

由于YAMAL项目订单对巨涛业绩影响的弹性巨大,在欧盟对俄罗斯开展制裁后,市场一直很关心欧盟的制裁是否会影响巨涛该订单的执行。而道达尔公司原CEO Margerie先生是坚定支持在俄罗斯开展油气业务的。

10月21日凌晨,Margerie先生因乘坐的私人飞机在莫斯科发生事故而不幸离世。我们判断这导致市场担心道达尔新CEO是否会改变之前大力开发俄罗斯油气资源和在俄投资的政策,而去迎合欧盟对俄罗斯的制裁政策;继而导致有此担心的投资者卖出。

2、YAMAL订单执行情况和对后续俄油气开发的判断

根据今晚公告,蓬莱巨涛已获客户确认并生效的订单金额超过17亿元人民币,据此预估YAMAL项目订单已获客户确认且生效的订单在2.4亿美金左右。要强调的是:不管欧盟制裁是否会进一步加强,道达尔公司新CEO对项目持何种态度,这部分订单都是要执行、不可逆的。

市场担心的是欧盟制裁对该项目的影响,而欧盟制裁和欧美与俄罗斯的协商妥协进程相关。虽然欧美都威胁进一步提升对俄罗斯制裁的可能性,但从近期事态看(普京确认参加G20峰会、俄从乌克兰东部开始撤军、欧洲将进入供暖季),欧美与俄妥协的概率大于对抗加剧的概率。

我们认为:油价下跌和制裁是为了逼迫俄让步,而不是对抗的开始(和冷战后期不同)。因为我们判断未来10-20年全球地缘政治的主要矛盾是中美矛盾,非美俄矛盾。

因此,我们对后续俄罗斯油气开发和YAMAL项目二期三期订单执行情况并不担心。

附:道达尔新CEO重申将继续推进YAMAL项目链接:http://news.bjx.com.cn/html/20141023/557231.shtml  

3、重申对油价观点:80-100美金/桶是大概率事件

1)这轮油价下跌是由什么决定的?

上半年推荐海工路演时,在面对面交流中我们表示推荐海工的逻辑,唯一的风险是油价,而油价我们判断如果下行,最有可能的原因是乌克兰局势恶化,导致美国打压油价来敲打俄罗斯(类似2008年格鲁吉亚战争后的走势)。

2)对这轮油价下跌空间和走势的判断

我们认为这轮油价下跌,基本不可能跌破60-70美金这一区间;如果跌到80美金以下,停留时间也不会太长。在这一判断的前提下,我们之前的推荐观点不变。

判断基于以下逻辑:

在跟踪美国石油天然气的四年中,我们发现随着页岩气页岩油技术的进步、本土成品油出口带来炼油商高利润引发原油商出口动议等,美国今年开始放宽原油出口限制(允许两家企业出口凝析油);同时以中国资本为代表的海外资本开始来美国买油气资源。

这意味着美国自1975年、1979年出台了《能源政策和节能法》和《出口管理法案》开始长达近40年的原油出口禁令显露出放松的迹象,且美国能源部长欧内斯特·莫尼兹10月6日在纽约表示,国际能源市场与上世纪70年代美国出台限制原油出口政策时大不相同,美国政府正积极关注可能影响石油出口和释放战略石油储备政策的因素。

这种现象出现的原因,我们判断一方面有美国本土油气供需逆转的因素,但另一方面也有美国对未来长期(20-30年后)全球能源结构变动判断的因素。即美国产业高层判断未来全球能源结构中,石油占比很难再提高。

换言之,老美的油气资源是否将开始一个高位出货期?(海外资本购买美本土油气田也算)

目前美国页岩油成本55-65美金/桶,墨西哥湾浅水(主要位于墨西哥)成本45美金/桶、深水(主要位于美国海域)成本65美金/桶。

从美国原油出口和吸引海外资本投资美国本土原油资源角度,油价跌破60-70美金区间不符合美国的利益。如果油价在80美金以下停留时间过长,目前美国本土的油气资源并购、开发和原油及LNG出口洽谈的贸易都将暂缓。(本文源自: 华创海外 AlphaMaster 
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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