中国春来(1969.HK)：2022财年营收同增26%，跑出成长加速度

12月28日，民办高等教育集团领军者中国春来(1969.HK)发布了2022年度报告，再次交出令人满意的成绩单。

而笔者注意到，日前“格隆汇·全球投资嘉年华·2023”顺利举办，活动中众多优质上市公司高管前来与投资者零距离线上沟通，当中就有中国春来。

在活动期间，中国春来的CEO张洁、CFO盛一名就集团的最新发展概况、业绩情况以及未来展望与投资人进行了较为充分地在线交流。中国春来还因其卓越的品牌影响力，在格隆汇“金格奖”——大中华区卓越上市公司评选中荣获“年度品牌价值奖”奖项。

鉴于优秀的资本市场表现和稳健的成长性，中国春来的路演备受关注。因此，格隆汇整理了这次上市公司路演的演讲，以帮助投资者更好地捕捉投资机会。

01

2022财年营收同增26%

经营指标持续向好

目前，中国春来旗下拥有5所本科院校和1所高等职业院校，并参与运营1所独立学院，学校网络遍布河南、湖北、江苏等省份。中国春来一直以来持续扩大人才培养规模，从2017/18学年的约4.5万人增长至2021/22学年的近10万人（不包括天平学院），年复合增长率高达22%。集团的学生规模与增速均处于行业头部地位，最新一学年的学生规模位居华中地区民办高等教育提供商第1，在全国范围内排名第5。

在收生规模较快增长的基础上，集团营收相应取得了稳健成长。2017财年-2022财年，集团的营业收入从4.87亿元（单位：人民币，下同）增长到13.09亿元，年复合增长率达到了28%，且当中没有出现明显波动。在复利效应之下，中国春来的业绩在五年内翻了1.7倍。我们可以看到，中国春来具备稳健成长的大白马特征。

集团最近一财年的收入增速亦符合此前的增长曲线。2022财年中国春来实现收入达13.09亿元，同比增加25.6%；经调整净利达5.38亿元，同比增长35.7%；如若剔除荆州学院并表后因固定资产评估增值而产生的一次性收益，2022财年实际的净利润同比增幅更是达到52.7%的增速！另外，董事会已建议派发截至2022年8月31日止年度的末期股息每股0.1元人民币。等股东大会批准该建议后，公司将进行上市以来的首次派息。

中国春来的CFO盛一名指出，集团2022年度业绩各项关键财务指标良好，除了整体营收规模大幅上涨以外，集团的盈利水平进一步得到提升，运营开支占收入比重持续下降，资本结构不断优化。

2022财年，集团的毛利润同比增加30.9%，超过营收增速，这得益于在新的报告期内集团的毛利率于高位再攀升2.5个百分点至63.1%；运营开支方面，尽管绝对规模相比去年亦有所增长，但整体运营开支占收入的比重继续保持下降，同比再降低2.9个百分点。

本来，民办高等教育提供商的固定支出较高，因此具备较高的刚性成本。但作为行业头部玩家，集团的规模化办学优势显著，规模效应持续放大。另外，较低的销售费用率说明公司具有稳定的品牌影响力及辐射范围。盛一名指出，除了湖北健康职业学院外，其余集团旗下各高校均为本科层次普通高校，光这一点每年就可以省下大量的招生宣传费用。

值得一提的是，对于此前资本市场担心的资本结构问题，中国春来交出良好的解决方案。集团的资本负债率连续7年保持下降，2022财年资本负债率再次同比下降23.6个百分点。截至报告期，集团的有息负债余额21.1亿元，同比下降11%。这充分反映了集团聚焦主营业务发展，不断优化资本结构，控制债务融资成本及规模，防范债务危机，加强成本控制的稳健经营理念。

关于未来的流动性资金需求，盛一名拥有充足的信心。他指出，第一，集团目前还有未使用的各类金融机构的授信额度约21亿元，足够充分覆盖集团的运营开支；第二，接下来集团会充分考虑多渠道的境内外低息贷款，来替换目前的存量负债，进一步降低平均融资成本；第三，集团会进一步加强成本节约战略，促进各部门合作协同提升效率。

盛一名指出，未来集团会继续稳扎稳打，在保持营收高度稳定、高速增长的同时，进一步优化融资结构、提高运营效率、有效控制成本，为投资者创造长期稳定的回报。

02

强化办学内涵及加大校企合作投入

办学品质保障长期优势

中国春来的成长离不开其办学成绩。依托30多年的办学经验和广泛的办学网络，集团充分发挥高教和职教领军企业的资源优势与丰富的教育教学经验，一直以优秀的办学成绩著称。

一方面，集团持续保持学生报到率与初次就业率双高，旗下院校的初次就业率始终居于所处地区省内的第一梯队水平。另一方面，集团频频获得教育主管部门的肯定和社会各界的广泛认可，屡屡荣获多个办学表彰，包括民办教育先进单位、优秀民办高校、高等教育教学工作先进集体、中国最具品牌价值独立学院等诸多殊荣。这侧面证明集团具备良好的声誉以及较强的综合实力。

近年来，集团进一步巩固办学品质，继续夯实各校的办学内涵以及提升其办学特色。事实上，中国春来旗下各院校专业规划适应市场，课程设置因地制宜。比如，安阳市获批国家首批13个民用无人驾驶航空试验区，还是国内4个低空领域开放的城市之一。集团结合当地经济社会发展对人才的需求，于2014年引导安阳学院创办航空工程学院，并在后续不断提高航空类专业的涵盖度。在凝练所属办学特色的基础上，集团进一步围绕国家重大战略、产业升级以及技术变革趋势，根据新时代对人才培养的新要求，深化产教融合与校企合作，形成开放与合作的教育生态圈，为产业的升级转型提供强有力的人才支撑。

而集团聚焦的华中地区市场，具备旺盛的高等教育需求。作为领先的中国民办高等教育提供商，中国春来在华中地域广泛布局，尤其重点布局河南省，因此享有人口红利。以2021年度情况为例，河南省的报考人数为104万人，高考生人数位居全国之首，2022年度河南的高考人数突破了120万人，教育缺口进一步扩大。尽管2023年度的高考报名结果仍未出炉，但是据内部人士透露，河南省高考报名人数仍然维持增长的态势。

为了满足华中地区日益提升的高等教育需求，中国春来将在未来2-3年进一步扩充下属学校的容纳能力，在校生人数预计将突破12万人。如果随着苏州天平学院南京校区启用，集团整体在校生规模有望突破13万人，增长势头较为强劲。而集团拥有经验丰富的管理团队，能对学校的招生、容量、师资、科研、专业设置、就业等方面进行全面管理，有效地优化学校管理、提高教学质量、提高盈利水平。这为集团在华中地区的新市场中、新学校上高效复制过去成功经验打下坚实基础。

03

成长路径清晰

政策环境持续向好

2022年12月21日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》（以下简称《意见》）。本次《意见》是对2021年10月两办印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》鼓励政策的延续。《意见》继续强调“把推动现代职业教育高质量发展摆在更加突出的位置”，催化板块继续强劲修复。当前，职业教育行业整体估值仍处于历史较低水平，预计随着利好政策的逐步释放，板块有机会较长时间进入估值修复行情之中。

从行业层面看，民办高等教育的基本面景气向上的确定性强；从公司层面看，中国春来的成长路径清晰，成长空间不断打开，业务成长性及盈利能力值得期待。

中国春来的第一条成长路径是扩大办学规模，通过扩建与完善学校基础设施进一步满足更多的教育需求，以打开成长空间。中国春来的CEO张洁在介绍集团业务未来发展的战略规划时指出，未来中国春来将凭借河南及华中地区人口规模持续增长的态势，以扩大在校生规模为核心目标和任务，继续拓展办学的覆盖面，扩充现有学校的办学条件。

事实上，中国春来的扩容扩建计划如火如荼地在进行当中。集团旗下的湖北健康职业学院和安阳学院原阳校区两个新校区正式投入使用，南京高淳校区即将进入开发阶段；安阳学院原阳校区以及荆州学院的基础设施的容量将分别扩大至25,000人/20,000人。还有，集团正在收购天平学院的举办者权益，以满足更多学生的教育需求。

张洁指出，在未来集团还进一步提高办学质量，巩固办学声誉；加强师资队伍建设，优化人员结构。通过不断优化学科专业建设、加强集团及各校的运营管理能力，集团将实现高效运营，为社会培养更多更好的人才。另外，中国春来亦正在关注境外的优质教育资源，有机会布局全球高等教育。

高护城河、高成长性、高政策确定性，使得市场对公司表现出浓厚的兴趣——从中国春来的股价一年内翻一倍就可以看出。

随着政策东风一轮更比一轮强劲，作为民办高等教育集团领军者的中国春来有望进一步开启成长加速度，未来将迈向更高的台阶。