ROE看行业，各在什么位置?

主要观点

11月工业企业利润：利润继续负增

11月规模以上工业企业利润同比增长-8.9%，前值为-8.6%，1-11月累计增速为-3.6%。库存方面，截止至11月，库存同比为11.4%，前值为12.6%，连续七个月库存增速下行。

量、价、利润率拆分来看，量跌价平。利润率回落。PPI同比，11月为-1.3%，10月为-1.3%。工业增加值11月增速为2.2%，10月为5.0%；收入端，11月增速为-0.91%，前值为2.69%。利润率方面，11月为6.09%，低于10月的6.31%，也低于去年11月的6.62%。利润率偏低，主要是成本偏高。11月成本收入比达到84.46%，2021年11月为83.9%，2020年11月为83.3%。

11月点评：ROE看行业，各在什么位置?

（一）ROE看，各在什么位置？

如何计算ROE？以过去十二个月利润之和除以期初所有者权益。

各个行业处在什么位置？第一类，处于十年高位，分位数在50%以上。有煤炭、油气、有色加工、化工、酒饮料五大行业。除了酒饮料，其他四个行业与近两年的全球资源品价格高企有关。

第二类，处于十年低位，分位数在20%以下。有电热、黑色加工、非金属制品、化纤、橡胶及塑料、运输设备、仪器仪表、电子设备、汽车、家具、农副食品、食品加工、纺织业、纺织服装、皮革制鞋、纸制品等多个行业。反映的是地产、消费低迷的背景下，相关行业业绩承压。典型的像黑色加工、非金属制品，受地产投资低迷影响，ROE降至十年最低位置。

第三类，处于中间位置。分位数在20%-50%之间。有燃料加工、通用设备、专用设备、金属制品、电气机械、文娱用品、医药。以装备制造业居多。与今年制造业投资、新能源投资、防疫相关支出高企等因素有关。

（二）投资关注什么？

一是ROE处于极高位置的行业，博取其即期的高回报。典型的是今年的煤炭。

二是ROE处于极低位置的行业，关注行业的基本面变化。典型的是非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工，目前ROE处于过去十年（包括供给侧改革之前）最低位置，一旦下游景气回暖，ROE的回升弹性可能也较大。

三是ROE处于中间位置的行业，更关注其当下的景气方向。目前多个行业ROE仍在下行期，下行风险仍需防范。目前ROE在持续向上的有电热、专用设备、电气机械等，代表的是当下的高景气行业。关于电气机械，详细的分析参见《【华创宏观】谁是制造业景气之王？——10月工业企业利润点评》。

风险提示：稳增长政策超预期。海外货币政策收紧幅度超预期。地缘政治冲突加剧。

报告正文

一

ROE看行业，各在什么位置？

如何计算ROE？以过去十二个月利润之和除以期初所有者权益。

各个行业处在什么位置？

第一类，处于十年高位，分位数在50%以上。有煤炭、油气、有色加工、化工、酒饮料五大行业。除了酒饮料，其他四个行业与近两年的全球资源品价格高企有关。

第二类，处于十年低位，分位数在20%以下。有电热、黑色加工、非金属制品、化纤、橡胶及塑料、运输设备、仪器仪表、电子设备、汽车、家具、农副食品、食品加工、纺织业、纺织服装、皮革制鞋、纸制品等多个行业。反映的是地产、消费低迷的背景下，相关行业业绩承压。典型的像黑色加工、非金属制品，受地产投资低迷影响，ROE降至十年最低位置。

第三类，处于中间位置。分位数在20%-50%之间。有燃料加工、通用设备、专用设备、金属制品、电气机械、文娱用品、医药。以装备制造业居多。与今年制造业投资、新能源投资、防疫相关支出高企等因素有关。

对于投资而言应该关注什么？

一是ROE处于极高位置的行业，博取其即期的高回报。典型的是今年的煤炭。

二是ROE处于极低位置的行业，关注行业的基本面变化。典型的是非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工，目前ROE处于过去十年（包括供给侧改革之前）最低位置，一旦下游景气回暖，ROE的回升弹性可能也较大。

三是ROE处于中间位置的行业，更关注其当下的景气方向。目前多个行业ROE仍在下行期，下行风险仍需防范。目前ROE在持续向上的有电热、专用设备、电气机械等，代表的是当下的高景气行业。

二

11月工业企业利润数据点评

（一）整体情况：利润增速继续负增

11月规模以上工业企业利润同比增长-8.9%，前值为-8.6%，1-11月累计增速为-3.6%。库存方面，截止至11月，库存同比为11.4%，前值为12.6%，连续七个月库存增速下行。分所有制看，国有及国有控股工业企业11月利润增速为-8.3%，前值为-23.4%；外商及港澳台工业企业11月利润增速为-9.6%，低于前值9.2%；私营工业企业11月利润增速为-6.57%，前值为-8.1%。

量、价、利润率拆分来看，量跌价平。利润率回落。PPI同比，11月为-1.3%，10月为-1.3%。工业增加值11月增速为2.2%，10月为5.0%；收入端，11月增速为-0.91%，前值为2.69%。利润率方面，11月为6.09%，低于10月的6.31%，也低于去年11月的6.62%。利润率偏低，主要是成本偏高。11月成本收入比达到84.46%，2021年11月为83.9%，2020年11月为83.3%。

（二）行业情况：中游装备制造利润增速大幅回落

从利润占比来看，采矿+制造业上游11月占比为38.7%，前值为42%。中下游11月占比为57.9%，前值为52.8%。

从利润同比增速来看，采矿业11月利润增速为-8.67%，低于前值-8.35%；制造业11月利润增速为-13.4%，略高于前值-15.05%。电热气水11月利润为247亿元，去年同期为负。制造业内部，制造业上游为-37.22%，制造业中游为4.21%，制造业下游为-6.25%。中游、下游利润增速均大幅低于前值。此前10月，制造业中游利润增速为25.41%，制造业下游利润增速为5.04%。

单11月看，利润增速超过10%的行业有油气开采（163%）、酒饮料（21.5%）、烟草制品（14.65%）、皮革制鞋（35.41%）、木材加工（27.1%）、橡胶和塑料制品（24.8%）、通用设备（17.6%）、专用设备（26.6%）、电气机械（34.28%）。