方正策略：北上资金11月净流入，加大消费金融，减新能源医药

核心结论

综合来看，北上资金11月份转为净流入。从持股市值的板块分布上看，11月陆股通持股市值在主板和创业板双双增加，环比增速均由负转正。从陆股通持仓占比的变化角度来看，11月份主板占比小幅上升，创业板占比有所下降。从外资定价权看，11月份家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料、建筑材料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。从持仓占比的变化角度看，11月份外资加仓食品饮料、银行、家用电器、非银金融和有色金属等行业，减仓电气设备、医药生物、电子和化工等行业。集中度上看，11月份陆股通行业集中度小幅回落，个股集中度小幅提高。

我们看到11月份以来积极因素在不断增加，一是美国通胀数据低于市场预期，海外加息力度有望减缓。二是近期包括地产行业在内的相关政策密集出台助力经济发展，巩固经济回稳向上基础，为后续上市公司基本面的企稳提供了良好的支撑。11月份以来北上资金大幅流出状况已经得到好转，往后看，我们认为A股上市公司基本面的逐渐改善有望吸引互联互通资金进一步加码。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

报告正文

1 北上资金流动情况与持股规模

北上资金11月份转为净流入。截至11月30日，陆股通当月累计净流入600.9亿元，其中沪股通当月累计净流入374.6亿元，深股通当月累计净流入226.4亿元。11月份以来积极因素在不断增加，一是美国通胀数据低于市场预期，海外加息力度有望减缓。二是近期包括地产行业在内的相关政策密集出台助力经济发展，巩固经济回稳向上基础，为后续上市公司基本面的企稳提供了良好的支撑。11月份以来北上资金大幅流出状况已经得到好转，往后看，我们认为A股上市公司基本面的逐渐改善有望吸引互联互通资金进一步加码。

11月份陆股通持股市值占全部A股流通市值比例环比基本持平。外资投资A股主要有两个渠道，一是通过陆股通，二是通过QFII/RQFII。QFII/RQFII方面，外汇管理局于2019年9月10日宣告取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。陆股通方面，截至11月30日，陆股通持股市值为2.08万亿元，相比上月增加2297亿元，占A股流通市值为3.2%，环比基本持平。

2 陆股通持股板块分析

从持股市值的板块分布上看，11月陆股通持股市值在主板和创业板双双增加，环比增速均由负转正。具体来看，截至11月30日，主板持股市值为17501亿元，环比上升14.4%；创业板持股市值3318亿元，环比上升3.1%。

从陆股通持仓占比的变化角度来看，11月份主板占比小幅上升，创业板占比有所下降。具体而言，截至11月30日，陆股通持股总市值中，主板持股市值占84.1%，较上月提高1.4%；创业板持股市值占15.9%，较上月下降1.4%。

3 陆股通持股行业分析

从持股市值占A股行业市值比看外资定价权

一级行业定价权

从陆股通持股市值（一级行业）占A股行业市值比来看，11月份家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料、建筑材料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。截至11月30日，陆股通一级行业持股市值占行业A股市值比例排名前5的行业依次为家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料和建筑材料，占比分别为10.5%、7.0%、6.3%、5.2%和3.6%。也就是说，外资对于上述板块仍具有很高的定价权。此外医药生物、机械设备、计算机等行业也是外资占比较大的行业。

如果看外资定价权的变化情况，11月份申万28个一级行业中有19个行业陆股通持股市值占该行业A股市值比例相比10月底有所提升，其中家用电器、建筑材料、有色金属、钢铁和银行等行业持股比例上升幅度靠前。具体来看，家用电器行业中的陆股通占比提升了1.1个百分点，增幅最大；建筑材料、有色金属和钢铁行业中的陆股通占比分别提升了0.7、0.4和0.4个百分点。而公用事业行业的陆股通占比下降了0.2个百分点，通信、房地产和医药生物这三个行业陆股通占比均下降了0.1个百分点，降幅同样居前。

与三季度末（2022年9月底）相比，有色金属、建筑材料和钢铁等行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，有色金属行业中的陆股通占比提升了约0.5个百分点，增幅最大；建筑材料和钢铁行业中的陆股通占比均提升了0.3个百分点；而食品饮料行业的陆股通占比下降了0.5个百分点，降幅最大；公用事业和休闲服务行业的陆股通占比均下降了0.3个百分点，降幅同样较为居前。

二级行业定价权

从二级行业来看，电气自动化设备、白色家电、旅游综合等细分行业中，陆股通持股市值占行业A股总市值比例较高。截至11月30日，二级行业中，陆股通定价权排名前五的分别是电气自动化设备、白色家电、旅游综合、食品加工和电源设备，占比分别为11.3%、11.1%、8.9%、6.7%和6.1%。陆股通定价权排名靠后的五个行业分别是其他轻工制造、餐饮、农业综合、渔业和公交。

与上个月（2022年10月底）相比，二级细分行业中陆股通持股市值占行业A股总市值比例提升较多，其中黄金、白色家电、其他建材和营销传播二级行业占比提升最多。具体来看，黄金、白色家电、其他建材和营销传播占比分别上升1.2%、1.2%、1.1%和0.9%；而通信运营、其他休闲服务、视听器材和机场的陆股通持股市值占比分别下滑0.5%、0.5%、0.2%、0.2%。

与三季度末（2022年9月底）相比，黄金、工业金属和景点三个行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，黄金行业中的陆股通占比提升了约1.2个百分点，增幅最大；工业金属行业中的陆股通占比提升了约0.8个百分点，景点行业中的陆股通占比提升了约0.7个百分点，提升幅度次之；而食品加工、医疗服务和通信运营的陆股通占比则分别下降0.8、0.6和0.6个百分点，降幅居前。

从各行业持仓占比看外资行业配置

一级行业配置

在一级行业配置上，外资依然偏好于配置电气设备、食品饮料和医药生物行业，11月份电气设备行业占据陆股通持仓榜首。食品饮料、医药生物行业一直是外资重点投资的领域，电气设备因为碳达峰、碳中和等新能源政策的不断落地，同样成为外资关注的重点。陆股通持股市值最高的前五大行业是电气设备（13.9%）、食品饮料（13.1%）、医药生物（9.0%）、银行（7.4%）、化工（6.4%）。外资的行业配置相对集中，前五大重仓行业合计占比49.8%。而纺织服装行业持股比例仅为0.1%，商业贸易和综合行业持股比例分别为0.2%和0.3%，在所有行业中配置比例相对靠后。

从持仓占比的变化角度看，11月份外资加仓食品饮料、银行、家用电器、非银金融和有色金属等行业，减仓电气设备、医药生物、电子和化工等行业。从持仓占比的变化角度来看，外资对于食品饮料、银行、家用电器、非银金融和有色金属等行业进行了加仓，分别增加0.84、0.83、0.63、0.51和0.39个百分点；对于电气设备、医药生物、电子和化工等行业进行了减仓，分别减少1.42、0.67、0.48、0.32和0.31个百分点。

从持股市值的变化角度看，11月份26个一级行业陆股通持股市值环比增加，其中商业贸易、建筑材料和钢铁等行业陆股通持股市值环比提升幅度靠前，而国防军工、通信行业持股市值环比减少。具体来看，排名靠前的商业贸易、建筑材料和钢铁行业陆股通持股市值环比增幅分别为47.6%、44.4%和35.7%。而国防军工和通信行业陆股通持股市值环比减少，降幅分别为7.6%和4.6%。

行业集中度方面，与上月相比，11月份陆股通持仓行业CR3、CR6、CR10环比均小幅回落。具体来看，截至11月30日，陆股通持仓行业CR3、CR6和CR10分别为36.0%、55.6%和73.2%，较上月分别下降1.3%、0.6%和0.2%。

二级行业配置

在二级行业配置上，11月份陆股通持股市值最高的前五大行业是饮料制造、电源设备、银行、白色家电和化学制品行业，仍属新能源、大消费、金融类的细分行业，持股比例分别为9.6%、9.5%、7.4%、5.8%和4.6%。

从持仓占比的变化角度看，11月份申万104个二级细分行业中48个行业陆股通持仓占比上涨，其中银行、饮料制造和白色家电等行业加仓幅度较大，而电源设备、化学制品和专用设备等行业大幅减仓。持仓占比增幅最大的前五个行业分别为银行、饮料制造、白色家电、保险和黄金，环比增幅分别为0.83、0.72、0.64、0.35和0.28个百分点。持仓占比下降幅度最大的五个行业分别为电源设备、化学制品、专用设备、电力和化学制药，分别下降1.13、0.35、0.34、0.32和0.28个百分点。

从持股市值的环比变化角度看，11月份申万二级行业中陆股通持股市值环比变化提升居多，其中园林工程、贸易和景点等行业持股市值增幅居前。具体看，市值环比增幅最大的前五个行业分别是园林工程、贸易、景点、工业金属和其他建材行业，环比增幅分别为80%、69%、65%、64%和58%。而视听器材、航空装备、汽车服务、其他交运设备和通信设备等行业持股市值环比降幅居前，持股市值环比分别下降31%、15%、13%、11%和8%。

4 陆股通重仓个股分析

个股方面，11月份陆股通前二十大重仓股持仓市值增加居多，其中贵州茅台持仓市值依然稳居首位。具体看，陆股通当前持仓市值前20名股票分别是贵州茅台（1327亿元）、美的集团（651亿元）、宁德时代（646亿元）、招商银行（510亿元）、隆基绿能（488亿元）、迈瑞医疗（426亿元）、中国中免（390亿元）、汇川技术（383亿元）、长江电力（355亿元）、国电南瑞（314亿元）、伊利股份（313亿元）、五粮液（295亿元）、中国平安（288亿元）、万华化学（242亿元）、海天味业（209亿元）、格力电器（196亿元）、东方财富（194亿元）、阳光电源（181亿元）、恒瑞医药（180亿元）、比亚迪（172亿元）。

个股集中度方面，11月份陆股通持仓前五、前十、前二十和前五十集中度均小幅提高。具体来看，11月份个股 CR5、CR10、CR20和CR50分别为17.4%、26.4%、37.3%和54.3%，较上月分别提高了0.7、0.5、0.6和0.6个百分点。

截至11月30日，当月陆股通成交前20大活跃个股中，美的集团净买入额最高，净买入达44.0亿元，长江电力净卖出额最高，净卖出额达26.6亿元。