中银宏观：宽货币的再度确认

摘要

北京时间11月25日，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。我们认为此次降准是对宽货币的再度确认，有利于稳定市场形成总量宽松的合理预期，预计年末流动性将持续保持合理宽松。

宽货币的再度确认。继11月22日国务院常务会议要求“适时适度运用降准等货币政策工具”后，央行于11月25日宣布降准。我们认为此次降准是对于宽货币的再度确认，具体有三点原因：首先，本次降准是对于11月16日发布的央行三季度货币政策执行报告的呼应，报告中曾提到“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，表示目前市场利率保持在政策利率以下仍是央行的合意水平，年内无需过度担忧资金面会持续过度收紧；其次，11月15日央行缩量平价续作中期借贷便利，同时以抵押补充贷款、科技创新再贷款等工具进行增量投放的方式，降低了市场对于降准置换中期借贷便利的预期，一定程度上使得市场对于资金面判断有所影响，而此次降准也有利于稳定市场形成总量宽松的合理预期；再次，11月-12月中期借贷便利及同业存单到期量较大，通过降准释放中长期流动性，有利于年尾各项金融支持实体经济的工作顺利开展。

支持年末关键工作。从国务院常务会议部署来看，本次降准主要是为了支持交通物流金融服务和民营企业发债服务，相对而言该两项工作在当前时点较为关键。第一，11月以来各地疫情反弹使得供应链再度面临冲击，维护供应链稳定、提供交通物流金融服务迫在眉睫，其中交通物流专项再贷款于5月创设，根据央行官网数据显示，截止至今年9月末该项目余额为103亿元，较其他再贷款工具而言投放力度有限，还有较大投放空间。第二，目前房地产长效机制正在落实当中，地产政策频出，其中推动“保交楼”贷款和支持民企“第二支箭”政策最为迫切，同样需要增量流动性支持。整体来看，支持实体经济仍需要发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，一方面通过再贷款等结构性工具支持薄弱环节，一方面通过总量性工具引导市场预期同时维持整体流动性充裕。

或带动LPR下调。本次降准延续了4月方式，仅调降0.25个百分点，释放5000亿元，由于降准幅度不大，4月和本次降准总计将带动报价的算术平均值下行0.02~0.03 个百分点，小于 LPR 的最小调整步长，但基于三季度货币政策执行报告中提到降低“个人消费信贷成本”的表述，12月LPR报价仍具有下调可能。从总量工具的使用来看，目前降准相对于降息仍是相对较好选择，一是目前加权平均存款准备金率8.1%水平离5%存款准备金率下限尚有距离，二是降准受海外收紧约束不大，三是降准操作更偏中性，有利于稳定市场预期。从降准幅度来看，本次降准数量上可对冲掉12月5000亿元中期借贷便利到期量，预计年末流动性将持续保持合理宽松。但明年年初仍有7000亿元中期借贷便利到期，届时或存在一定流动性压力。另外，本次降准也有可能与2021年末降准置换中期借贷便利的方式类似，大幅缩量续作价格较高的中期借贷便利资金。

风险提示：国内通胀上行过快；经济下行压力加大；新冠疫情影响扩大。

事件：北京时间11月25日，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共计释放长期资金约5000亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。

风险提示：国内通胀上行过快；经济下行压力加大；新冠疫情影响扩大。