中信建投：重要规模指数2022年12月成分股调整预测

一、重要指数跟踪规模上行

截至2022年10月底，被动指数基金的跟踪规模12491亿元。上证及中证规模系列指数中，被动跟踪基金规模较大的为沪深300（1357亿）、上证50（671）、中证500（606亿）、中证1000（337亿）、上证180（196亿），合计占全部规模的25.35%，受中证1000相关基金规模的大幅增长拉动，占比有所提升。

中证指数公司每半年会对中证系列指数及上证系列指数的成分股进行定期调整，相比非定期调整，定期调整通常数量更多，影响范围更广，且可预测性强，因此市场关注度极高。2013年7月之前，定期调整时间为1月和7月的第一个交易日，2013年7月后，改为每年6月、12月的第二个星期五的下一交易日。审核期为每年5月和11月下旬，考察期为上一年度5月1日至审核年度4月30日或上一年度11月1日至审核年度10月31日。

随着指数成分股的纳入或剔除，跟踪该指数的各类基金如ETF基金、LOF基金等，会对基金持仓做出相应的调整。对跟踪基金规模较大的重要指数，基金的调仓行为对调整样本股的价格有重要影响，由此将产生事件性交易机会。

二、指数调整事件收益分析

针对四个重要规模指数，我们选取2011年以来的23次定期成分股调整记录，从事件累计超额收益及策略组合的角度对成分股调整进行分析。

累计超额收益方法：对纳入或剔除样本，以单次调整的总平均为一个样本，统计从调整前一段时间至调整日，或调整日至调整后一段时间内的累计超额收益率和胜率，超额收益的计算以每只股票所属市值分组的平均涨幅或对应指数的涨跌幅为基准。

策略组合方法：从调整日前某时间点起，持有纳入或剔除成分的多头组合，以及纳入剔除成分的多空组合，考察组合的累计超额收益，基准同样分为对应的市值组或指数。

2.1 沪深 300 指数成分调整收益分析

纳入样本相对沪深300的正超额收益从调整日前60交易日开始持续存在，而相对市值组的超额收益从调整日前20交易日期转正，二者在[-10,0]这一区间达到最大值，分别为1.85%、1.32%；相对指数和市值组超额收益为正的概率，随着调整日的临近不断升高，在调整日前10个交易日达到最大的82.61%。而调整日之后，纳入样本的超额收益转为负值，且60交易日内持续扩大。

剔除样本在调整日前后60交易日内，相对沪深300及市值组持续存在负超额收益；相对市值组负超额收益概率在调整日前10日达到91.30%，调整日后，相对沪深300的负超额收益概率逐渐下降。

构造从调整日前20交易日持有调整样本的纳入多头、剔除空头及多空组合，持有至调整日卖出。下方分别给出了各组合相对市值组及沪深300的累计超额收益。

整体而言，各组合的超额收益在2015年以前较为稳定，之后的表现显著下降，可能的影响因素有被动跟踪规模下降，或策略的整体参与资金增多。自2018以来，多空组合收益重拾升势。2022年6月，相对市值组及指数的多空组合超额收益分别为11.16%、9.88%，多空组合收益显著。

三、重要指数成分股调整名单预测

根据各指数成分股定期调整细则，我们对最新一期的调整进行了预测。

3.1 沪深300指数成分调整预测

预计沪深300本次将有15对成分股调整：

1. 调入冲击最大的五个股票为：川投能源，圆通速递，美锦能源，纳思达，振华科技。

2. 调出冲击最大的五个股票为：浙江龙盛，浙商银行，豫园股份，天坛生物，中金黄金。

3.4 上证50指数成分调整预测

预计上证50本次将有5对成分股调整：

1. 调入冲击从高到低依次为：国电南瑞，中国电建，陕西煤业，天合光能，合盛硅业。

2. 调出冲击从高到低依次为：海通证券，国泰君安，恒生电子，中国电信，用友网络。

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