赵晓光：何谓“藏器待时”—五论深度研究，以信创为例

本篇为天风证券副总裁、研究所所长赵晓光在天风证券“藏器待时”展望2023年度策略会上作题目为《何谓“藏器待时”-五论深度研究，以信创为例》的致辞。

赵晓光首先以信创板块为例，介绍了天风证券研究所的深度研究体系。

通过对政策的跟踪，与高端专家和高水平专家的交流，对100位各大企业CIO的问卷调查以及跟踪信创领域招标等方法，天风证券研究所继推荐智能汽车产业链后，再一次成功地推荐了信创板块。

赵晓光指出，“政策+专家圈+调研问卷+数据科技”这一四位一体的研究方法，是代表未来的研究体系。

同时，赵晓光从“藏器待时”出发，讨论了“器”的两层含义。

首先，是中国经济，中国各个产业发展的器。这个器是让中国经济、中华民族持续地崛起，不被别人压制，不被别人打压的一个工具。包括过去的短板行业以及未来战略高地的行业。想要让器为我所用，需要做到外部化、明确化以及平台化。

其次，是投资研究需要的器，其含义是在投资领域怎么用我们更加先进的研究方法。对于研究的“器”，天风证券已经做了足够的实践。

未来，天风证券也有能力有信心在政策、新专家体系、调研问卷和数据科技的四位一体基础上，把研究从信创，智能汽车复制到各行各业，为我们的客户创造深度研究价值，为产业创造深度研究价值。

以下为会议实录

尊敬的各位嘉宾，各位客户，大家上午好！

今天能够参加会议的应该都是幸运的，也是不容易的。我们这次会议的题目叫“藏器待时”，大家知道这里面肯定有两个关键词，一个是“器”，什么是器？器怎么来？怎么用好器？第二个“时”，时在哪里？什么时候用器？其实，与投资相关的就两个事：投什么，什么时候投，这也是我们未来一段时间需要认真探讨的焦点。

政策+专家圈+调研问卷+数据科技的四位一体研究方法是代表未来的研究体系

最近市场处在调整周期，但是有一个板块表现是非常好的，就是信创产业链，特别是金融信创。信创板块也是天风从行业到策略较早在相对底部持续推荐的，我就以信创板块为例给大家汇报一下我们为什么能够成功挖掘这个板块，我们用哪些新的研究方法在科学的做深度研究。

我们在今年1月左右的时候找了100个各大企业的CIO，就是IT主管、采购主管做了一个问卷调研，问卷调研是非常详细的，也是中国券商研究所第一次引入华尔街的问卷调研体系，我们当时也是跟一个头部的互联网公司战略研究团队一起合作和学习展开的。

在100个CIO问卷调研中发现今年整个企业的IT支出同比增长比去年加速，我记得去年是21%，今年是26%，一个行业处在增速加速的情况下，需要引起我们的重视。我们进一步做了细分，主要的IT支出在什么领域？哪些行业支出会更加乐观？哪些领域未来的集中度会上升？哪些领域投资的竞争结构会发生变化？都做了很多详细的判断。

当时的问卷有一个较为确定的结论，金融领域是增速最快的。现在看，金融信创也是产业趋势最早起来、增速最快，市场表现最好的。

有了这些调研问卷的结论，我们对问卷调研的这100个CIO的结论和进展进行持续的前瞻跟踪。今年上半年有疫情，导致了很多招标和项目实施都被推后了，动态的变化又导致了本来要发生的趋势推迟了。所以信创板块的表现也被推迟了。但是基于我们汇聚专家智慧和产业信息的丰富的调研问卷，我们对信创的产业趋势保持信心。

我们通过专家体系和调研问卷的结合，可以帮助客户提升研究效率。我相信每个客户，最宝贵的是时间成本，你很难有时间去找100多个专家关于某一个行业进行调研和交流，因为你要覆盖30多个行业，你的投资体系是面向30多个行业，不可能每个行业都有足够的时间和精力。

卖方如何通过科学的研究体系，成为客户研究的帮手，帮助客户更好地提高研究效率，降低研究的成本，降低研究信息的不确定性，这是我们应该特别重点的方向。高端专家+调研问卷的合体，是一个很好的方向。

在产业趋势的基础上，政策的方向和跟踪也非常重要。今年5月份的时候成立了中国信创学术委员会，我正好也是中国信创学术委员会的委员。我在参加委员会会议的过程中，知道了我们党和国家在信创领域的政策定力和决心。也知道了过去几年一直讲要国产替代，要信创，为什么没起来？以后会发生哪些变化导致这个行业出现真正的由政策推出的临界点，所以这是在政策上的跟踪。

我们在中国信创委员会有100多位委员，大多数都是各大政府、央企、银行的采购。另外我们自己的专家库也有大量的专家。如何挖掘出高水平的专家，如何引入高端专家，简单通过专家付费是难以实现的。搭建专家沙龙，专家圈子，专家社交，专家互助和专家讨论平台，是实现的很好方式。在金融信创领域，我们已经进行了从专家库到专家圈的升级。我们围绕信创领域关注的细分领域，也在搭建上游验证下游、下游验证上游的交叉验证体系。

基于高端专家和高水平专家的交流，是在调研问卷获得趋势信息基础上的深化。

第三个，我们用数据科技的方式，在7月份、8月份连续跟踪很多信创领域招标。我们发现了很清晰的趋势，就是在疫情之后各个领域的IT招标在加快，特别是金融IT加快的速度非常明显，7、8、9月份持续在加快。可能7、8月份刚出来的时候，投资机构资本市场还没那么重视，到9月份的时候大家开始重视了，这个行业的趋势已经形成。

从9月份开始，我们认为这个行业有非常明显的趋势，不管是信创的公司还是信创的基金都值得关注，要逻辑有逻辑，要政策有政策、要估值有估值，要产业趋势有产业趋势。

因此信创也是继我们推荐智能汽车产业链后，另外一个通过这种全新的研究体系和方法，非常成功推荐的样本工程。

如上，政策+专家圈+调研问卷+数据科技的四位一体研究方法，就是代表未来的研究体系。这过程中分析师也在将前瞻研究和服务结合，让大家更好的了解企业。

现在，所有的券商分析师都在推信创，但是问题有两个，其一，部分研究缺乏让人信服的研究数据和体系支撑。其二，大多数还等市场涨上来再去推荐。

谁能够在前面动用科学的研究方法，更加前瞻地给我们客户挖掘，就需要用刚才讲的调研问卷、专家体系、政策跟踪、数据研究，这是我在前面每期策略会的时候连续四次讨论的深度研究，什么是深度研究、客户需要什么样的深度研究，深度研究怎么做，深度研究的实践。

我们在今年成功推荐了智能汽车产业链，加上这次信创的成功推荐，就是真正的发现，我们在苦心磨炼，在扎扎实实做的体系到现在开花结果了。

未来，我们相信我们会把这个体系：调研问卷、产业政策、新专家体系、数据科技，四位一体的体系会复制到更多的行业中，挖掘更多未来的“器”中。

“器”的两层含义——中国经济，中国各个产业发展的器

回到刚才的话题，我们未来的“器”，有哪些器？什么是器？

器就是我们的工具，让中国经济、中华民族持续地崛起，不被别人压制，不被别人打压的一个工具。

这个工具主要有两部分：第一，过去短板行业，我们有劣势的行业，我们的材料、设备、芯片、零部件、信息化这些行业；

第二，未来战略高地的行业，比如说工业物联网等。最近各方面政策也反复在提工业物联网，这是可以让中国的制造业进行二次升级，中国制造业的竞争力二次提升的很重要的一个方法和体系。既补短板，又要抢占新的高地，这就是我们的“器”。

怎么解决这些“器”的为我所有，为我所用？

三个方法：第一，外部化。继续引入全球有实力，同时愿意跟我们合作的国家和企业，继续加大深度合作。大家最近看到欧洲很多国家跟中国的合作正在加快，其实过去我们在技术上取得的很多进步都是受益于外部化；

第二，明确化。过去半导体、信创发展不及预期，有些很根本的原因，未来必须要突破，要大的决心，大的使命，比较强有力的政策手段来推动，无论是芯片、材料、软件、IT、数据、设备、零部件的替代，都要有明确的时间表和路线推动；

第三，平台化。我们现在每个领域都是几十家公司在做，GPU、滤波器、光刻胶都是几十家公司在做，MCU中国有500家公司在做，这样是很难做成功的。我们知道产业中最根本的规律是规模效应，如果一个产业没有规模效应，谁都可以做，这个产业很难有成果。

所以未来的平台化，就是在每个领域中选择更好的公司，整合所有资源，力出一孔，打造最好的龙头。大家知道“两弹一星”是怎么搞出来的，在一个领域中最好的教授、最好的科研机构、最好的技术、最好的企业全部聚在一起，也就是习主席讲的举国体制。所以外部化、强制化、平台化是我们未来既能够补短板，又能够抢占战略高地的行业。这是我们产业的“器”。

“器”的两层含义——投资研究需要的器

站在投资的角度我们的“器”是什么？

过去成功的体系在过去两年是不是被颠覆掉了？投资是多因素的体系，不可能只是从一个角度就可以一招鲜，一定是多因素的体系。所以我们的“器”第二个含义是在投资领域怎么用我们更加先进的研究方法，从政策的追踪，到专家的体系，到专家的深度挖掘，到高端专家的挖掘，到数据科技，到调研问卷。

而这种“器”，不仅是投资的“器”，也是产业的“器”，工欲善其事必先利其器，产业要做好必须要在战略上和研究上领先。我们现在每周可以通过数据科技和专家体系跟踪10多家车厂的运营，预测到他们销量和市场的数据。现在有个头部的车厂，也在跟我们做深度的合作，做这方面的研究。就说明产业里都特别需要这样的数据，更好的跟踪行业趋势，更好的跟踪消费者，更好的跟踪同行。研究的“器”天风证券已经做了足够的实践，我们相信这代表未来，这才是开始。

有了这些“器”，我们的研究和投资才能更坚定、更前瞻、更从容、更科学、更可复制。年初，我们跟踪信创领域cio，形成对未来趋势的判断，发现这个行业趋势要起来，后来因为疫情因素短期没起来不要紧，我们有足够多的耐心跟踪。当我们跟踪到7、8月份连续高增长的时候，我们就有足够的底气给客户推荐。所以我在这四个要素上，未来不仅是信创行业，对各行各业的研究我们做了以下储备。

第一，在政策上，我们与由中共中央政策研究室等发起的中国政策科学研究会建立了一年多的深度的合作。近期也在参与很重要的的平台，在各个产业中，我们也和相关部委建立合作。在宏观和产业政策研究上，我们肯定是领先的，能够更加前瞻地判断在政策上的方向和趋势。

第二，在调研问卷上，我们今年一共做了多个深度调研问卷，形成了成熟的问卷体系，帮助客户高效率跟踪产业趋势。毛主席讲的“没有调查，没有发言权”，不要去拍脑袋，没有科学的精神做研究，无论是做产业还是投资都会失败的。

我们今年有560个消费者汽车消费的调研问卷，我们在疫情的时候做了约460家企业受疫情影响的调研问卷，并把这些调研问卷向上汇报。我们做了200位汽车产业人士的调研问卷，我们做了114位VRAR产业人士的调研问卷，所有的调研问卷都会形成对行业的一些前瞻判断，这些判断都会给我们投资提供足够多的信息。

比如说我们在做254汽车专家调研问卷，问他们除了华为跟比亚迪你最看好什么？答案可能跟大家一致预期不一样。专家不会看财务报表的，专家只会看未来的车型怎么样，车型设计的好不好，消费者愿不愿意买，而这些才是我们投资人应该看到的东西，是未来。

第三，在专家上，我们非常清楚地知道目前专家公司、专家团队的问题，我们已经有一个成熟的体系去解决好的专家、高端的专家的问题。

像今年我们围绕着汽车行业，办了23场汽车行业专家的沙龙，专家的圈子，在这过程中我们已经积累了700多个专家，160个高端专家，这些专家在专家库很难找到，但是非常重要，都是企业采购的主管、研发主管、销售主管。

通过这些专家我们建立上下游的交叉验证的体系，通过下游看上游，通过上游看下游，就可以更加好的跟踪行业的趋势，把行业上下游最好的机会通过正向的研究，系统性的挖掘。再结合我们的调研问卷，我们就形成了更加高效率地围绕投资关注的关键要素进行系统化的挖掘。

第四，在数据科技上，未来也是我们很重要的器。我们也在研发我们的“秘密武器”。

继续创造深度研究价值

在政策、新专家体系、调研问卷和数据科技的四位一体基础上，我们未来有能力有信心把研究从信创，智能汽车复制到各行各业，为我们的客户创造深度研究价值，为产业创造深度研究价值。

总之，我觉得“器”分两层含义：第一，中国经济，中国各个产业发展的器；第二，投资研究需要的器。有了这两个器，短期的调整不足为惧，我们掌握长期制胜之器。我相信这种科学的研究体系做好了，未来在“时”的问题上更加容易解决。

今天主要以信创行业为例，把我们做的研究的心路历程和认知做一个汇报。因为深度研究是我亲自抓的，来自反复的实践和思考，所以感受特别深，将对“器”的理解给大家做了汇报。也希望在这两天大家的交流中让大家有更丰富和更有价值的收获，谢谢大家。