北京发展(154.HK):重磅级资产注入,北控终于行动了,可固废行业最好的年华却已经失去了

选择在这个月最后一天公布业绩的港股上市公司数不胜数,这其中就包括北京发展(154.HK),这个或许早已被投资者淡忘的公司。可回想当初,北京控股(以下简称“北控”)高调宣布借壳154并将其作为旗下固废唯一上市平台的时候,这货可是多少人自选股关注的首选,大家都期待他能成功演绎下一个北控水务的辉煌传奇。

今天为何突然想起这个公司呢?并不是因为公司刚公布的业绩有多惊喜,而是就在业绩发布之后,啪唧,公司又连续发了三个重磅级公告——向市场宣布,时隔两年的资产注入终于又开始继续了!而且这次的注入资产的规模较前两次更大。

公告说了哪些重磅?

具体来看,三个公告分别说了三个事儿:1)资产注入2)公司更名3)大股东放弃债券利息。

先看看大家最关心的资产注入的细节。根据公告显示,154的亲爹北控同意将旗下5个垃圾发电项目及1个危废项目以约22亿港元的总代价出售于北京发展,代价将通过向北控发行新债券的方式支付。

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1.    规模大

这次资产注入的规模较前两次高出许多(2014年初收购中马项目代价约6.7亿港币,2014年底收购北京海淀项目代价约12亿港币),此次的规模简直能比得上上市公司当前的市值(27亿港元)。

2.    大股东注资35亿宣告全部用完

而此次代价通过发行新债券,其实就是向上市公司继续发行可转债。回顾一下北控在2011年宣布借壳154打造固废平台的时候就承诺会投资35亿的资金,其中33亿通过可转债的形式,经过前两次注资,这次的22亿刚好是将CB额度用尽,简直是完美。而转股价1.13元,虽然较当日收盘价1.7元折让近33%,但并非公司利益输送,而是最初的CB协议中早就定好的价格而已。

3.    估值贵

我们再来看看资产注入的估值水平。根据公告披露可以算出,本次注入的资产对应2015年30.2倍PE和1.5倍PB,这PE叫一个贵啊,顺带瞧了一眼北京发展现在的估值,静态PE刚好30倍。可你要知道固废行业龙头光大国际2015年的静态PE才18倍出头呢,这又不是卖菜,你这只比高不比低让154的小股东们情何以堪啊。

或许是北控自己也意识到自己有些不厚道,于是公司的第三则公告随即宣布免除并退回给154所有可转债的利息,33亿可转债每年收取1%的利息也有三千三百万,这或许对北控来说塞牙缝都不够,可对154来说相当于去年近一半的净利润呢。

公司后续还会有哪些行动?

北控对于154的态度是非常明确的,持续不断的资产注入是为了让北京发展自身的规模达到一定程度后就可自己发展。这时候,我们需要知道北控手中还有多少资产可以被注入的。

我们在北京控股的官网上可以看到截至2015年7月28日的产能数据,下图中标红的部分是截至今日已经注入北京发展的项目,我们会发现北控手里仍有至少7200吨/日处理量的生活垃圾焚烧项目和26.2万吨/年的危险废物处理项目。

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除此之外,可还别忘了前段时间关于国内数家环保巨头竞标收购德国最大垃圾焚烧发电企业EEW的新闻,最终可是北控以14亿欧元的巨资拿下的。这些资产最终都会陆续注入到154的平台,这一点是毋庸置疑的,但接下来会以什么方式呢?

14亿欧元按当前汇率折算约124亿港元,而7200吨日处理量的垃圾发电投资额约43亿港元(假设1000吨的日处理量需要投资5亿人民币),26.2万吨年处理量的危废投资额约5亿港元(假设1万吨的年处理量需要投资1600万人民币),所有待注入的资产加总价值高达172亿港元,减去截至2015年账上的63亿现金,还差约110亿港元。

考虑到公司之前承诺的35亿协议额度已经用完,虽然当公司把所有CB转股后的持股比例可高达82%,但如若这时候采取全部向市场第三方配股的形式募资,由于金额太大,北控的股份会被摊薄至丢失大股东的地位,所以并不现实。

假设只考虑注入德国EEW的项目,我们再假设公司最大极限将股份摊薄至45%以维持大股东地位则需要向市场发行占总股本55%的新股,即22.82亿股。为了一次性募集到124亿-63亿=61亿港元的差额,公司的配股价对应约2.67元,较现价1.84元高出45%。

当然这里的假设偏极端,公司当然不会把所有现金都花光。并且,北控从来不缺钱,为了省钱放弃更多股权的事他才不会干。于是公司在上个月27日发布一则公告,表示他们要对此前协议的CB认购期限以及额度进行调整。这也从另一个角度说明了,不用担心北控手里其他的资产肯定是要继续注入的。

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到底该如何看待北京发展?

我们先说说北控的过往,北控作为北京国资委的亲儿子,旗下各类资产数不胜数,简直不是央企胜过央企。为了实现旗下各类资产价值的最大化,北控早在约十年前就开始倒腾分拆借壳上市,最典型最成功的例子莫过于当年的北控水务(371.HK),看看下图就能感受当年北控打造水务平台的气势。此外,北控涉及的还有燃气板块的中国燃气(384.HK),医疗板块的北控医疗(2389.HK),以及新能源板块的北控清洁能源(1250.HK)。

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而作为与水务板块并驾齐驱的固废板块,北京发展(154.HK)当然最受期待,大家都希望能够复制北控水务的下一个奇迹,并在这个过程中分一杯羹。

理想很丰满,现实却很骨感。在我看来,北控的战略考量非常有远见,但现在看来固废平台的吸引力却已黯然失色。

凭什么这么说?

要知道北控早在2011年就宣布锁定154作为其固废平台,但时至今日近5年过去了,北控才终于将旗下的部分固废资产注入上市公司,并且还不是全部资产。但,就在这过去的5年里,垃圾发电行业最好的年华已经过去了。5年前,垃圾发电行业还是蓝海,垃圾发电补贴优越的政策刚刚出头,有钱有背景的大佬还寥寥无几,这时候北控去跑马圈地正当时。看看光大国际(257.HK)就知道,在2011年到2015年里股价从1.41元涨到了最高16.11元,翻了10倍!换句话说,如果北控的执行力更强一点,效率更高一点,早几年完成资产注入,那么北京发展的股价绝对会是另一番景象,甚至就是今日的光大国际,这绝不是玩笑话。

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而现如今,行业的景气度已经达到峰值,行业的估值也处于巅峰甚至开始下滑。这时候北控再跑去到处圈地收项目,当然只有砸钱换取高估值的项目,最后也只能以更高的估值注入上市公司,最后承受的还不是小股东。

结语

说了这么多,其实北控集团对于战略布局的远见我还是相当佩服的,只是这一次从执行力上看未免让人觉得颇多遗憾,起个大早,赶个晚集,否则昔日的北京发展或许就是今日的光大国际。虽然从长远来看,我并不太看好如今的北京发展,但鉴于公司资本运作开弓没有回头箭,项目注入仍有很大的资金需求,中短期大概率对股价是有诉求的,因此战术上,这个票无疑是可以关注的。

如果最后真的如我所料,我想只能问一句:霸业等闲休,跃马横戈总白头,莫把韶华轻换了,封侯,多少英雄只废丘?

$北京发展(香港)(hk00154)$ $北京控股(hk00392)$ $北控水务集团(hk00371)$ $中国燃气(hk00384)$ $北控医疗健康(hk02389)$ $北控清洁能源集团(hk01250)$ $中国光大国际(hk00257)$ 

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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