京能清洁能源（579）的一些研究：估值很吸引-格隆汇

公司预计2014年增长10-15%，2015年50%以上，分别对应2013-2015年的PE是15x，13x和8.7x。估值很吸引。但是对未来的盈利增长能力持审慎的态度。（作者：格隆汇 Rome99320） ... ... ...

京能清洁能源分部收入

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经调整分部经营利润

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项目储备

	进度	投产
燃气项目：
西北热电项目		2014年底	高井项目二拖一（两套燃机余热锅炉系统同时向一台汽轮机提供蒸汽。）试用已经结束，一拖一项目会在10月内进入试用试用期
东北热电高安屯项目		2014年底	预计10月进入试用期
上庄燃气	2014年5月获得核准
未来城燃气项目		2014年7月3日
俄罗斯的气价在未来可能会锁定全国气价，将会最终决定公司的销售价格，气的涨价部分预计到头了，国家发改委的最终调整目标和现在的3.07元/立方米应该很接近了，未来不会有大波动了。
风电项目：
官厅三期项目	建设，设备吊装工作在加快推进	2014年底	官厅四至八期项目列入国家能源局发布的“十二五”第三批风电核准机会，共计247MW，全部建成按平均发电2100小时计算能够贡献237,045,900元
光伏项目：
京能八达岭项目	全面建设期	2014年底
上半年投产运营光伏装机容量达到210MW，同比增加320%，储备了大量项目，由于现在国家实行合总制，指标有限，因此预计2015年底能达到500MW，贡献8600万左右的利润。
水电项目：
水电业务四川有所下降，但是广西和云南有所上升，总体业务有望超过2013年，但是整体下降是个趋势，目前没有最新的落实项目。
垃圾发电：
阿苏卫项目是目前国内最大的垃圾发电项目，第一轮环评已经结束，进入第二轮，北京政府安排100个亿来投资这个项目，其中的70亿用来安排居民搬迁，因此在2015年5月1日前开工可能性较大，公司只负责发电这块，其他政府会解决。

燃气项目由2014年1月20日起，上网电价上涨至人民币650元/MWH，售电收入为1,975,550,000元，则实际发电量为3,039,308MW。

风电部分收入为769,418,000元,发电量为1,682,433MW,则769,418,000/1,682,433=457.3元/MWH。

水电部分收入为125,723,000元,发电量为490,757 MW, 125,723,000/490,757=256.2元/MWH。

光伏部分售电收入为160,453,000元，发电量为185,966MW，则160,453,000/185,966=862.8元/MWH.

	收入（元）	发电量(MW)	装机容量（MW）	单价（元/MWH）
燃气发电	1,975,550,000	3,039,308	2,028	650
风力发电	769,418,000	1,682,433	1,699	457
水力发电	125,723,000	490,757	369	256
光伏发电	160,453,000	185,966	210	863
总计	3,031,144,000	6,170,456	4306	491

注：其中燃气消耗为17.57亿元。也就是公司的燃气发电的毛利仅为2.2亿，而如果去除补贴，和其他利得（其中5000多万为公司出售内蒙古京能巴音风力发电有限公司的90%股权所得）。

在公司2013年报中披露，已获得核准项目共240MW光伏发电项目储备，假设全面建成完毕后，按照年平均发电2000小时计算，则全部建成可贡献收入414,240,000元。2014年上半年在宁夏和新疆投产两个光伏发电项目，增加160MW发电量。

不确定巴音发电的具体情况，但是公司卖出一家国内风电，花大代价收购澳洲风电，并且在国外的企业所得税为30%，而国内仅为15%。其中的战略规划值得思考。

收入部分中，燃气发电的收入规模最大，但是光伏发电的单价最高。

经营活动现金流净额为8.66亿元，收入为32.9亿元，经营溢利为11.4亿元，应收账款和应收票据，以及其他应收款项累加有28.6亿元，也就是公司的很多收入为确认但是没有现金到账，而资金运营部分依靠贷款，中期票据，短融券等筹集。融资活动中的现金流显示，公司在2014年上半年以及偿还利息4.76亿元，偿还银行及其他贷款共49.45亿元，若假设利息和偿还贷款为绑定关系，则利率约为9.6%，实际可能略低。同期新增银行贷款66.21亿元，同比增加51.18%。因此，期终现金及现金等价物中的增加部分，大多数为融资所得。特别一提，公司的热力销售收入为2614万元，其中向关联方北京热力集团销售2.27亿元

在其他收入中，政府对燃气发电及供热部分燃气价格上涨导致的有关清洁能源生产的补贴和补助增加至4.8亿元。这部分收入由北京政府根据预定补贴率及不定时批准的数量就该等设施的发电销售向公司发放补偿金，因此公司的实际发电和售电能力为前提才能得到政府补助，中间的时间差也有可能对公司的经营和资金运作产生影响。公司的风电发电收入享受50%的增值税退还，也即实际税率为8.5%，并向居民的热力销售所得收入享受全额增值税退还，因此风电的利润较高，也预计将是未来公司的发展重点。今后随着政府政策引导则有望提升热力销售收入，同时降低税率。

财务费用同比增加19.62%至4.68亿，主要新建项目投产后利息支出费用化。负债总额为277.13亿元，主要由于银行借款增加。

	金额（亿元）	占比%	主要包括
流动资产	61.81
货币资金	27.12	43.87	暂未使用的借款资金增加
应收票据及应收账款	18.33	29.66	售电和售热收入
预付款及其他	16.35	26.45	可抵扣增值税及其他应收款等
流动负债	96.85
短期借款	41.46	42.81
短期融资券	18.00	18.59	两期各9亿利率为5.7%和5.2%
应付票据和应付账款	31.02	32.03	应付燃气款及工程采购设备等
其他	6.36	6.57	应交所得税及应付关联方款项

净债务负债率（借款总额减去现金及现金等价物除以净债务及权益总额之和）同比增加0.69%至65.01%，由于银行借款增加。

所得税的实际税率由2013年上半年的11.56%增加至2014年上半年的15.28%，主要由于投产的燃气项目所得税费用增加。

公司近两年的主要的配售，融资和收购活动一览表

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日期	事件	筹集金额	用途
2014/10/07	每股H股3.23港元配售393,010,000股新H股，占全部已发行股本的5.72%	配售所得净额约为12.41亿港元	一般营运资金
2014/07/09	收购金风澳大利亚FRWF项目75%股权	价格折合为22.96亿港元	风电场项目将安装共17套GW82/1500风机和56套GW100/2500（100米叶轮直径，2500KW）风机，预计2014年底完成。
2014/05/14	发行短期融资券人民币9亿元，每张面值为100元，利率为5.20%，期限为365天
2014/03/19	发行短期融资券人民币9亿元，每张面值为100元，利率为5.70%，期限为365天	金额为9亿元
2013/10/23	每股H股2.82港元配售327,508,000股新H股，占全部已发行股本的5.06%	配售所得净额为9.05亿港元	一般营运资金
2013/03/12	发行短期融资券人民币9亿元，每张面值为100元，利率为4.02%，期限为365天	金额为9亿元	兑付13京能洁能CP001，利随本清。2014/03/11兑付
2013/01/23	发行短期融资券人民币9亿元，每张面值为100元，利率为4.24%，期限为365天	金额为9亿元	兑付13京能洁能CP001，利随本清。 2014/01/24兑付
2012/04/20	人民币10亿元的三年期无抵押中期票据，票面年利率为5.86%。	融资10亿，由中国银行间市场交易商协会买卖	该等中期票据须在2015/05/24偿还
2012/07/03	公司按照面值100元发行共36亿元公司债券，三年期为24亿元，五年期为12亿元。	所得净额为35.8亿元	分别在2015年7月和2017年7月偿还。

京能清洁能源（579）的一些研究：估值很吸引

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