方正策略:8月大类资产如何配置?

本文来自格隆汇专栏:方正策略燕翔,作者:燕翔、许茹纯、 朱成成

7月全球股市涨跌参半

核心结论

2022年7月全球大类资产表现分化,表现排序为债券市场领先权益市场,大宗商品市场表现垫底。美联储7月再次加息,幅度基本符合市场预期,主要经济体长期债券收益率普遍下行,债券市场回暖。7月份发达市场股市大幅反弹,新兴市场股市呈下跌趋势。大宗商品价格持续回落,农产品价格多数下跌,工业金属价格回调。

2022年8月份,我们的大类资产配置策略如下:

股票市场主要思路:疫情局部反复增加经济短期压力,地产链条再度走弱,高温天气给户外生产和消费活动带来限制,国内需求恢复速度仍不理想。长期来看,国内通胀风险较小,防控疫情能力逐步提升,季节性因素过后有望迎来复苏。短期层面,地缘冲突风险带来不确定因素,短期权益市场可能波动较大,建议标准配置。行业方面建议关注疫后复苏消费、医药、基建产业链等,标配科技成长板块。

债券市场主要思路:利率债方面,近期市场对政策利率进一步调低的预期有所下降,长期利率下行空间有限,但短期资金面依然有望维持宽松,目前债市仍然有较大的配置价值。信用债方面,现阶段房企风险仍在集中释放,短期内投资策略建议以防守为主,若有配置地产债需求建议考虑近期估值维持稳定的央企和地方国企。另外,目前市场对短久期城投债的“追捧”趋于白热化。供需关系失衡导致的“资产荒”仍然在持续,下半年城投债利率有望继续低位震荡。短久期下沉策略和强省适当拉长久期策略依然适用。配置层面上,中部省份的县城城镇化120示范县平台仍然具有挖掘价值。

大宗商品市场主要思路:7月大宗商品多数品种进入下跌阶段,未来大宗商品面临风险因素较多。供给端来看,市场对于大宗商品供应方面持续紧缩的担忧下降;需求端来看,美联储连续3次加息以及美元指数走强等信号使得市场担忧全球经济衰退风险增加,大宗商品价格回落趋势较强。近期大宗商品价格持续回落,但是从长期看仍处高位,建议审慎配置。

风险提示:地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动等。


1、全球市场纵览


1.1     大类资产表现回顾

2022年7月全球大类资产表现分化,表现排序为债券市场领先权益市场,大宗商品市场表现垫底。股市方面,7月份发达市场股市大幅反弹,新兴市场股市呈下跌趋势。债券市场方面,美联储加息75个基点符合市场预期,主要经济体长期债券收益率普遍下行,债券价格出现回升。大宗商品方面,多数商品价格持续回落,玉米价格大幅下跌,原油价格有所回落。大类资产表现具体如下:

2022年7月全球股市涨跌参半。 7月上证指数下跌4.28%,深证成指下跌4.88%。恒生指数下跌7.79%,俄罗斯RTS指数下跌16.04%,年初至今已下跌29.23%。除此以外,全球主要市场指数触底大幅反弹,其中巴西IBOVESPA指数上涨4.69%,德国DAX指数上涨5.48%,道琼斯工业指数上涨6.73%,标普500指数上涨9.11%,纳斯达克指数上涨12.35%,同期,日经225指数上涨5.34%,澳洲标普200上涨5.74%,法国CAC40指数上涨8.87%,英国富时100指数上涨3.54%。

2022年7月主要经济体长期债券收益率普遍下行。7月欧元区10年期公债收益率大幅下行57BP至0.93%,印度10年期国债利率下降13BP至7.32%,德国10年期国债利率从1.45%大幅下行54BP至0.91%。同期,中国10年期国债利率从2.82%下行6.45BP至2.76%,美国10年期国债收益率下行31BP至2.67%,日本10年期国债收益率下行5.7BP至0.19%。

7月大宗商品价格持续下跌,玉米价格下跌较大,原油价格回落。7月大宗商品整体呈现回落态势,前期涨势较大的商品集体回调,LMES-铜3合约价格下跌4.0%,收于7925.0美元/吨,沪铜连三合约价格下跌6.7%,LMES-铝3合约价格上涨1.5%,收于2482美元/吨。农产品方面,7月CBOT小麦连续合约下跌6.6%,收于811.75美分/蒲式耳;CBOT玉米连续合约大跌16.8%,收于695美分/蒲式耳。原油价格再次下跌,NYMEX轻质原油和ICE布油期货价格在7月分别下跌7.1%和4.2%。COMEX黄金连续合约下跌2.2%,月底收于1764.0美元/盎司。

7月美元指数走强,人民币指数微跌。7月美元指数上涨,从6月末的104.71上升至105.84,上涨1.07%。7月人民币指数小幅下跌0.03%,欧元、俄罗斯卢布相对人民币贬值,其余主要货币对人民币出现升值,数据方面,人民币兑俄罗斯卢布大幅上涨13.11%,日元兑人民币上涨3.25%,澳元兑人民币上涨2.40%,英镑兑人民币上涨0.83%,欧元兑人民币下跌1.15%,人民币兑韩元下跌0.59%,加元兑人民币上涨1.42%, 美元兑人民币上涨0.67%,港币兑人民币上涨0.61%。当前海外经济体跟随美联储加息引起币值上升,7月份人民币指数出现小幅回落,美元指数持续走强。

1.2      海外基本面洞察

美联储持续加息,经济开始放缓

美国制造业PMI数据继续下降。美国7月制造业PMI指数52.8%,较6月的53%下降0.2个百分点,创2020年6月以来最低值,但仍高于预期52%。分项来看,产出指数53.5%,较上月下降1.4个百分点;就业指数49.9%,回升2.6个百分点,近似达到枯荣线;供应商交付指数55.2%,下降2.1个百分点;原材料库存57.3%,再度上涨1.3个百分点;新订单指数48%,相较6月数据下调1.2个百分点,表明当前美国新订单下滑,处于库存量上升阶段。

美国服务业PMI疫情后首次跌破枯荣线。美国7月Markit服务业PMI终值录得47.3%,创2020年7月以来新低。主要受美国通货膨胀导致生活成本上升,以及美联储连续加息使得消费者对经济前景预期悲观双重影响,服务业反弹趋势很快被逆转,再度进入下滑区间。

6月美国非农就业数据超预期,失业率连续四个月保持低位,美国就业市场好转。美国6月新增非农就业人数37.2万人,好于市场预期。6月较5月新增就业人数39万人有所下降,6月失业率为3.6%,连续四个月维持在历史低位,接近新冠疫情前的水平。从工资角度而言,6月美国平均薪酬增速仍然维持高位,边际增速放缓,工资-通胀螺旋上升问题仍然存在。从新增非农就业人口分布而言,当前主要分布于三大服务行业,就业结构优化,逐步修复至疫情前水平,固定工作者占比升高,当前失业率基本进入稳定区间,预期7月非农就业人数超过预期可能性较低。

美国通胀顶或在近期出现。宏观层面,原油价格下跌且在未来仍有望保持下跌趋势,美国CPI上涨的关键因素得到缓解。事实上,6月美国CPI中燃油价格已经环比下降,此外,受消费不振影响,美国核心CPI已经连续三个月下滑,消费行为在短期内难以扭转,核心CPI指数未来仍有望保持低位,整体通胀水平有望降低。政策方面,7月28日,美联储宣布加息75BP,整体而言符合市场预期,美联储已连续三月大幅加息,每月减少300亿美元国债与175亿美元MBS,将于9月份各自缩减份额扩大一倍,美国通胀顶或将近期出现。

欧洲PMI指数已跌破枯荣线

7月欧元区制造业、服务业、综合PMI快速回落,整体跌破枯荣线水平。7月欧元区制造业PMI为49.8%,较上月再次下降2.3个百分点;服务业PMI为51.2%,较上月下降1.8个百分点;综合PMI为49.9,较上月下降2.1个百分点。分国别看,7月英国制造业PMI为52.1%,较6月下降0.7个百分点,服务业PMI为52.6%,较6月下降1.7个百分点;7月法国制造业PMI为49.5%,较6月下降1.9个百分点,已穿越枯荣线,服务业PMI为53.2%,较6月下降0.7个百分点;德国制造业PMI为49.3%,较6月下降2.7百分点,服务业PMI为49.7%,较6月下降2.7个百分点。当前各国PMI指数显示出通胀问题是欧洲目前的当务之急,欧元区内能源价格高涨,压缩企业利润空间,同时消费者信心指数下降,供需两端不利因素显现。政策层面上,超预期加息信号的释放进一步推动PMI指数下行。

日本制造业PMI持续下降,服务业短期受挫

日本制造业PMI下降,服务业逆势上涨。7月日本制造业PMI录得52.1%,前值52.7%,创去年9月以来新低。由于大宗商品价格飙升和供应中断带来的压力导致产出及新订单收缩,制造业景气度下降。7月日本服务业PMI为50.3%,较6月份下跌3.7个百分点,当前跌幅较大,日本服务业短期受挫严重。

1.3      全球要闻速览

(1)7月5日,欧元跌至2002年以来最低 ,市场削减对欧洲央行加息的押注。法国下修服务业PMI后,货币市场将对欧洲央行今年加息幅度的押注削减至不到140个基点,低于三周前的190基点预期,与美联储之间的利率差距扩大,受此影响,欧元兑美元短线跳水,盘中一度跌1.1%至1.0304,续创2002年以来新低。

(2)7月7日,美联储理事沃勒认为对衰退的担忧被夸大了,表示支持在7月会议上加息75个基点。在9月的会议上,才可能赞成加息50个基点,认为在达到中性水平之后,就可以使加息步伐趋于平稳,但这需要前置加息,早期应大幅加息。

(3)7月8日,美联储副主席布雷纳德在英格兰银行会议上发表演讲称,现在就应该为加密货币金融系统的健全监管奠定基础,在加密货币行业变得过于庞大、相互关联以至对更广泛的金融系统构成风险之前展开监管是十分必要的。

(4)7月9日,博斯蒂克在6月非农数据公布后接受采访时表示,支持在7月会议上再次大幅加息75个基点。经济发展趋势表明,美联储可以在下次会议上加息75个基点,并且不会对更广泛的经济造成太大的长期损害。此外,博斯蒂克指出,有小幅迹象表明经济在以令人欢迎的方式放缓,如果美联储想要控制通胀,经济中的供需需要达到更好的平衡。美联储大多数官员目前都支持在7月连续第二次加息75个基点,以遏制猖獗的通胀。

(5)7月10日,日本央行行长黑田东彦表示,日本经济显示出一些疲软的迹象,但有回升趋势,随着新冠疫情的影响和供应限制的缓解,日本经济可能会复苏。日本的核心消费者通胀率在2%左右,目前经济的不确定性非常高,必须警惕金融、货币市场波动的影响及其对日本经济、物价的影响。日本央行表示将维持超宽松政策,以稳定实现2%的通胀目标,预计短期、长期政策利率目标将维持在当前或更低水平。

(6)7月13日,韩国央行宣布首次加息50基点,将基准利率从1.75%上调至2.25%。自1999年将利率作为主要政策工具以来,韩国央行未曾加息50基点。

(7)7月14日,瑞典中央统计局发布的数据显示,瑞典6月通货膨胀率为8.5%,是今年内连续第四个月刷新近30年来最高纪录。中央统计局此前公布的数据显示,瑞典3月、4月和5月通胀率分别为6.1%、6.4%和7.2%,接连创下1991年12月以来新高。相关数据显示,6月份食品、电力和燃料价格同比涨幅尤为突出,分别增长11.2%、39.8%和54.2%。与民生关系最为密切的肉类、牛奶、奶酪、鸡蛋、咖啡和面包等主要消费品对当月通胀的贡献率最大。

(8)7月16日英国央行行长安德鲁·贝利表示,央行将考虑在8月加息50个基点,以加快抗击通胀的步伐。他在演讲中还将表示,央行将减持量化宽松期间积累的国债持仓,在主动出售的第一年将减持500-1000亿英镑。央行可能最早在9月就出售事宜进行投票表决。

(9)7月17日美联储官员表示,为应对高通胀,可能会在本月晚些时候再次加息75个基点。7月26日至27日,美联储将召开新的货币政策例会。从16日起,美联储官员进入会前静默期。本周,美国公布的通胀数据续刷历史纪录,7月加息100基点的预期快速升温。不过美联储官员迅速安抚市场,表示7月美联储单次加息100基点有些冒进,支持7月加息75个基点,加息100基点的概率随即回落。

(10)7月21日欧洲央行加息50个基点,其三大政策性利率——边际借贷便利利率、主要再融资利率和存款便利利率分别上升至0.75%、0.50%和0.00%。欧洲央行存款便利利率升至0.00%,意味着欧元区自此告别了2014年6月以来长达8年的负利率时代,欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德当时表示,超预期加息的目的之一便是要防止高通胀预期变得“根深蒂固”。此后,一些官员表示未来有必要进一步采取强有力行动,不乏鹰派官员发出加息75BP的强硬态度。

(11)7月22日,俄罗斯央行将基准利率下调150个基点至8%,此前市场预期为9.0%,俄罗斯央行将在2022年下半年考虑下调关键利率的必要性,在未来的关键利率决策中,俄罗斯央行将考虑相对于目标和经济转型过程的实际和预期通胀动态,以及这些过程带来的风险,俄罗斯经济的外部环境仍然具有挑战性,并继续严重制约经济活动,短期通货紧缩风险已经增加。

(12)7月27日,美联储宣布加息75个基点,将联邦基金利率目标区间上调到2.25%至2.5%之间。这是美联储今年以来第四次加息,也是连续第二次加息75个基点。美联储主席鲍威尔认为,美联储需要将政策调整到适度的紧缩水平,即利率达到3%至3.55%的水平。这意味着加息仍会继续,以致货币政策处于紧缩状态,抑制经济并给通胀降温。

(13)7月29日,美国商务部公布6月PCE物价指数同比增长6.8%,与市场预期的持平,前值为6.3%。环比来看,6月PCE物价指数环比增长1%,高于预期的0.9%,前值0.6%。当前,美联储决策者关注通胀问题,剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数6月同比增长4.8%,高于市场预期的4.7%,前值4.7%。环比来看,美国6月核心PCE物价指数环比上行0.6%,预期的0.5%,前值0.3%。


2、国内市场观察


2.1      国内基本面回顾

复工复产动能消退。7月制造业PMI为49.0%,指数重回枯荣线以下,低于预期50.4%,较前值50.2%下降1.2个百分点。从5个构成分项拆解来看,当前PMI指数普遍下行,其中生产分项、新订单分项走弱,分别拖累制造业PMI下滑0.75、0.57 个百分点。上月供应链的恢复导致供应商配送时间分项上升,对PMI指数形成反向拖累, 7月供应商配送时间分项回落至50.1%,剔除该项影响后制造业PMI仍在48.8%低位。分企业规模来看,大中小型企业景气全面下行,大、中型企业PMI分别为49.8%和48.5%,比上月下降0.4和2.8个百分点,降至荣枯线以下;小型企业PMI为47.9%,比上月下降0.7个百分点,持续位于收缩区间。反映7月景气下行在各规模的企业中均有所体现,当前小企业景气度仍然较低,中型企业在当前整体环境下受到宏观政策影响较大。

内外需同步下滑,已跌入枯荣线下方。内需方面,复工复产产能边际消退,观察历史同期,7月易发生季节性景气回落。7月新订单指数下降1.9个百分点至48.5%,处于枯荣线下方。外需方面,新出口订单指数环比减少2.1个百分点至47.4%,7月内外需指标同步下滑。

原材料价格大降,上游产品价格持续回落。国际大宗商品价格持续下跌,7月主要原材料购进价格指数续降11.6个百分点至40.4%,出厂价格指数续降6.2个百分点至40.1%,可见当前原材料价格大降,上游产品价格出现回落,下游行业成本压力进一步减轻。此外,原材料库存指数下跌0.2个百分点至47.9%,产成品库存指数下降0.6个百分点至48.0%,表明去库存进程仍在继续。

7月建筑业进入深度高景气区间。7月建筑业PMI指数为59.2%,在其余行业景气度下降的大背景下再度上涨,较上月环比上升2.6个百分点,进一步深入扩张区间。当前的稳增长政策在6月到7月之间密集出台,具体拨付地方项目将在三四季度,政策执行仍需时间。建筑业新订单指数由6月50.8%上涨0.3个百分点至51.1%,表明当前政策资金正逐步投入实地项目中,订单量维持增长。此外从房地产来看,虽然经历部分事件冲击,但7月中旬以来30大中城市地方销售面积有小幅回升。在政策面的保护下,地产风险可控有望修复。

服务业景气度小幅下落。7月服务业PMI指数为52.8%,相较于上月54.3%下跌1.5个百分点。7月以来新冠疫情形势局部严峻,服务业与疫情状况关联性显著,我国服务类消费受影响较大。细分来看,铁路运输、航空运输、住宿等接触性聚集性行业仍然受到疫情影响。从服务业就业人员指数来看,7月服务业就业人员指数为46.6%,与6月份持平,当前服务行业就业层面指标仍有待改善。

2.2      国内权益市场观察

7月上证综指下跌4.28%,恒生指数下跌7.79%。同期沪深300指数下跌5.11%。截至7月31日,沪深两市融资余额为1.52万亿元,较上月末小幅上涨2.75%。从两融余额来看,场内杠杆较上月上升。

分行业来看,7月A股一级行业跌多涨少。机械行业领涨,当月涨幅达6.57%,其余上涨行业包括汽车、电力及公用事业、农林牧渔、综合、通信、电力设备及新能源、国防军工、钢铁等,涨幅分别为5.73%、5.50%、3.92%、2.42%、1.65%、1.64%、1.39%、0.93%;其余行业7月普遍收跌,其中消费者服务行业大幅回调,跌幅达10.17%,共有8个行业跌幅大于5%,分别为煤炭、商贸零售、银行、非银行金融、医药、建材、食品饮料、消费者服务等。

截止7月31日,商贸零售与农林牧渔行业仍然处于亏损状态,剔除亏损行业,市盈率最低的行业是银行,市盈率为4.66倍,估值较6月底进一步回落。市盈率最高的是消费者服务,市盈率为278.58倍。目前市净率最低的行业也是银行,市净率为0.56倍;市净率最高的行业是食品饮料,市净率为7.54倍。

2.3      国内期货市场观察

整体来看,2022年7月商品期货处于全面下跌状态,南华综合指数收于2202.73,下跌4.45%,工业品指数收于3641.66%,下跌2.42%,农产品指数下跌4.32%,收于1105.08,金属指数下跌1.39%,能化指数下跌3.74%,贵金属指数下跌1.20%。

2022年7月10年期国债期货结算价快速上涨。与6月末相比,1年期国债收益率下降8.8BP,5年期国债收益率下降13.9BP,10年期国债收益率下降6.5BP,30年期国债收益率下降4.5BP。

2.4      固定收益市场观察

7月债市情绪边际回暖,长短端利率普遍下行。本次长端利率下行始于7月8日,10年国债利率从6月30日的2.821%下行至7月29日2.756%,累计下行6.5bp,本次利率下行主要有三方面原因。

第一,市场对地产恢复情况的预期下调,7月21日,银保监会表示“实施差别化住房信贷政策,稳妥化解房地产领域风险”,7月22日国常会提出要“因城施策促进房地产市场平稳健康发展”。上周30大中城市商品房日均销售面积同比下跌26.1%,较前值-38.8%跌幅收窄12.7个百分点,各地积极出台政策稳定房地产市场,房地产风险扩散的可能性较小。第二,资金面依然维持宽松,市场对央行OMO缩量带来资金面收紧的担忧减弱,基建投资方面预计仍然上行,伴随后续项目逐步落地,配合专项债资金继续支出,3000亿政策性开发性金融债落地,推动各大缺少资金项目尽快落地,带动政策性银行8000亿贷款的投放,并拉动基建投资,综合来看3季度基建投资仍有上行空间。第三,海外主要央行加快收紧货币,美、欧等国家衰退风险增加,但这也给国内债市带来情绪利好,预计10年国债利率在2.7%-2.9%维持波动。

从收益率曲线形态来看,7月市场流动性环境仍然宽松,前期货币政策发挥作用,经济复苏速度超预期,7月末1年期国债收益率较6月末下行8.8bp达到1.86%,10年期国债收益率较6月末下行6.5bp达到2.73%。6月短端利率调整幅度大于长端,收益率曲线小幅回调,伴随当前国内经济形势,预期收益率曲线波动下行。

信用债发行利率多数上行,7月3年期AAA中短期票据发行利率下行28.5BP,3年期AA+级中短期票据发行利率上行150.8BP, AA级中短期票据发行利率上行162.0BP;3年期AAA/ AA+级公司债发行利率分别下行91.0/32.5BP;3年期AA级公司债发行利率下行310.5BP。

信用利差方面,7月份信用债利差变化不一,总体仍在低位运行,产业债方面,AAA、AA+、AA级产业债信用利差中位数变动10.5BP/ 10.9BP/-0.42BP,1-3年期与3-5年期产业债利差中位数平均下行14.35BP、10.52BP,城投债方面,AAA级、AA+级、AA级城投债信用利差中位数分别下行11.25BP/14.69BP/9.85BP,1-3年期与3-5年期城投债利差中位数平均下行16.80BP、-11.86BP。


3、大类资产配置


3.1      资产配置逻辑

2022年7月全球权益资产多数上涨,大宗商品价格持续下行,债券收益率普遍下行。权益市场方面,发达市场回升,新兴市场回调。7月MSCI全球指数上涨6.9%,其中发达市场上涨7.9%,新兴市场下跌0.7%。商品方面,原油价格持续下降,农产品价格多数下跌,部分工业金属出现下跌,黄金价格持续回落。债市方面,7月全球主要经济体长期债券收益率普遍下行,对应债券价格回升。汇率方面,7月美元指数上涨,人民币指数微幅下跌,跟随美联储加息的主要经济体汇率有所走强。

3.2      股市:标准配置

2022年7月,疫情局部反复增加经济短期压力,地产链条再度走弱,国内需求恢复速度仍不理想。今年全国平均高温日数达8.7天,较常年同期偏多3.6天,为1961年以来历史同期最多。今年高温综合强度为1961年以来第三强,高温天气给户外生产和消费活动带来限制,比如户外建筑施工受限,对需求端与生产端均造成一定负面影响。

长期来看,市场未来的机会远大于风险。7月PMI指数下降是往年常见的季节性现象,当前国内经济形势长期仍然存在众多支撑。宏观层面而言,第一、通胀问题不是制约当前发展的问题,去除季节性因素长期来看整体经济不存在发展停滞风险;第二、国内处理疫情能力逐步提升,当前局部疫情的局面对经济影响性明显小于前期同等程度疫情,当前疫情对于中国经济的系统性影响正逐步减小,经济发展长期向好逻辑并未转变,因此市场未来的机会远大于风险。

看好国内权益市场整体发展,但短期市场环境仍有一定不确定性。具体来看:1)基本面层面, 原材料、能源问题已经逐步解决,当前成本已经下降,产业链上端产成品价格下降,当前经济处于恢复期,市场未来的机会大于风险;2)政策支持层面,稳经济、稳增长的政策基调没有变。政治局会议强调,做好下半年经济工作,要坚持稳中求进工作总基调,巩固经济回升向好趋势,着力稳就业稳物价,保持经济运行在合理区间,力争实现最好结果。宏观政策方面,政治局会议强调要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金,支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕,加大对企业的信贷支持,用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。3)风险层面,关于房地产风险,政治局会议指出要稳定房地产市场,强调房住不炒定位,因城施策用足用好政策工具箱,支持刚性和改善性住房需求,压实地方政府责任,保交楼、稳民生,当前房地产市场稳定,交易量上升,系统性风险逐步消化,“硬着陆”可能性降低,基建、房地产、建材等相关行业可能迎来估值恢复。但从短期层面,当前全球形势愈加复杂,地缘政治可能成为影响经济发展的新因素,在中美关系紧张的情况下,潜在冲突爆发可能对全球经济产生不利影响。另外市场信心、投资信心、消费信心的恢复是一个长期工程,权益市场在短期内仍然会面临着国内外的风险事件影响。

行业配置的主要思路:关注疫后复苏消费、医药、基建产业链等,标配科技成长板块。一方面,“稳地产”对“稳经济”十分重要,今年以来,地产相关的监管政策有所松动,各地全面落实因城施策,5月15日,央行下调首套房贷利率下限至不低于相应期限LPR减20个基点。随着疫情影响的逐渐减弱以及政策效果开始显现,5月份开始地产行业出现好转,预计下半年地产行业将持续改善,建议关注地产及相关产业链。二是受益疫后复苏的消费板块。消费是重要的经济压舱石,上半年消费行业受到疫情较大的影响,随着形势好转,疫情对消费市场的制约影响逐步消退,当前消费市场已经出现改善,5月份的社会消费品零售总额同比降幅收窄,6月份同比增速已经转正。往后看,一方面,“稳增长”主基调下,促进消费系列政策措施预计会持续出台落地;另一方面,随着经济增速企稳回升,居民收入预期回稳。疫后经济复苏与政策合力推动消费相关板块的基本面预期进一步提升,下半年消费板块的盈利有望明显改善。

整体而言,当前企业盈利增速恢复仍然需要时间,往后看,国内通胀水平特别是PPI年内有望快速回落,由于企业盈利是名义值,从历史经验看,A股上市公司盈利增速年内大概率将随通胀下行,短期经济基本面数据仍然承压。如果驱动市场上涨的流动性因素出现边际紧缩迹象,市场可能会面临一定调整压力。

3.3      债市:推荐配置

利率债方面,短期内利率仍有望波动下行,取决于货币宽松力度和经济复苏程度、国家政策等因素共同影响,具体来看,首先地产风险可控,当前房地产交易量跌幅收窄,房地产风险得以初步释放。其次基建投资三季度或将继续上行,而基建投资在具体项目上释放需要时间,货币宽松情况得以维系。另外海外衰退风险增加,对国内债市产生情绪支持。总理在世界经济论坛讲话表示“不会超发货币”,这减弱了后续降低货币市场政策利率的预期,长期利率下行空间难以打开,但短期资金面依然有望维持宽松。后续重点关注房地产链条的恢复进展,以及资金面的变化。7月债市上涨价值得到部分体现,目前仍然有较大的配置价值。

信用债方面, 7月以来,部分房企遭遇美元债砸盘,存量债券收益率再度快速上行,并导致境内债券价格也受到拖累。现阶段房企风险仍在集中释放,短期内投资策略建议以防守为主,谨慎介入。若仍有配置需求,建议考虑近期估值维持稳定的央企和地方国企。目前市场对短久期城投债的“追捧”趋于白热化。6M AA城投债收益率已经由年初的3%下行至7月末的2.1%,AA与AAA城投债之间的利差也从年初的30BP收窄至目前的16BP。供需关系失衡导致的“资产荒”仍然在持续,下半年城投债利率将继续在低位震荡。短久期下沉策略和强省适当拉长久期策略,依然适用。配置层面上,中部省份的县城城镇化120示范县平台仍然具有挖掘价值。

3.4      大宗商品:审慎配置

7月大宗商品多数品种进入下跌阶段,未来大宗商品面临风险因素较多。截至7月31日,CRB现货综合指数收582.45点,环比下跌2.38%。南华综合指数2194.9 点,环比下跌4.76%,大宗商品价格逐步回归年前水平,但石油类能源品种仍存在调整空间。1)当前石油价格已进入下跌区间,国内油价不断调整,若后续无重大外部冲击影响供给,随着全球需求转弱石油价格在年内或将维持下跌。2)需求端来看,国际方面美联储加息预期升温以及美元指数走强等信号使得市场担忧全球经济衰退风险增加,原油需求可能疲软。3)伴随供给端的国际冲突问题热点转化,大宗商品价格回落的趋势较强,目前来看,虽然7月份大宗商品价格持续回落,从长期来看仍处高位,建议审慎配置。


4、配置比例及精选产品


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