香港经济金融季报：疫情影响下降，联储影响上升

摘要

2022年是香港回归二十五周年。习近平总书记强调了“支持香港抓住国家发展带来的历史机遇，主动对接“十四五”规划、粤港澳大湾区建设和“一带一路”高质量发展等国家战略。”香港与内地利率互换市场互联互通合作（简称“互换通”）的到来，我们认为将促进香港金融业的发展，巩固和提升香港全球金融中心的地位，同时有利于稳步推动中国金融衍生品市场对外开放。“互联互通”扩大了沪深港通的投资范围，将促进内地和香港的资本市场进一步联系。中国人民银行与香港金融管理局公布优化货币互换协议，我们认为将促进大陆和香港的金融联系，支持香港国际金融中心的地位，也有利于推动人民币国际化。香港新任行政长官李家超宣誓就职，其《选举纲领》包括四个方面政策。我们认为，这四个方面的政策将从中长期促进香港的经济发展，提升香港的国际竞争力。

疫情方面：2022年一季度香港疫情反弹。从4月末开始，香港疫情已经得到比较有效的控制。

经济方面：2022年一季度香港GDP同比下滑4.0%，环比下滑3.0%。今年二季度，随着香港疫情影响转弱，我们预计香港GDP增速可能反弹。内需方面，消费方面受到疫情的负面影响；投资方面，受到美联储加息以及疫情影响，整体减弱。外需方面，商品贸易受疫情和全球增长放缓的影响，压力或上升；服务贸易方面，疫情消退后可能有所回升，但旅游业等服务出口短期或难恢复。就业与通胀方面，劳动力市场在2022年一季度的疫情后边际改善。向前看，我们认为，随着疫情进一步消退，加上消费券的刺激，未来劳动力市场仍有可能改善。在供应链冲击和能源价格上涨的背景下，通胀具有韧性。

利率方面，受美联储加息影响，香港金融管理局上调利率，至2022年6月，香港贴现窗基本利率升至2%，我们认为后续利率大概率继续上行。汇率方面，因美元走强，港元汇率持续走弱，贸易加权名义港汇指数上涨。股市方面，受欧美央行加息、俄乌局势、疫情升级、监管政策等多重因素影响，港股在2022年有所动荡。但是港股近期有反弹，交投活动保持活跃，展现了韧性。中期来看，港股仍具配置价值。资金流动方面，资金流动方面，北向资金、南向资金、海外资金转向流入。

房地产方面，受香港第五波疫情影响，一季度楼市价量齐跌，整体市场低迷，住宅按揭贷款额亦现环比下降。土地市场降温明显，私人住宅竣工有所增长，全年累计私人住宅新屋落成量目标完成率超三成。新一任香港特首李家超在《选举政纲》中针对居屋问题，明确提出：1）以增加土地房屋供应为目标；2）以进一步提速、提效、提量为目标，加快造地建屋速度，缩短公屋轮候时间。我们认为《选举纲要》虽未给出土地房屋供给具体数量指标和推进时间表，但对于增加长期住房供给，改善居民居住环境具有积极指导意义。

银行业方面，香港本地贷款环比恢复，受益于年初“开门红”，对公贷款增长较好；存款延续增长态势，活期及储蓄存款占比保持平稳。美联储加息背景下银行间总结余下降致HIBOR回升，我们预计今年上半年各家银行息差有望显著改善。银行贷款质量指标受疫情影响普遍走弱，一季度银行拨备计提增加。新任特首李家超选举政纲中包含的六大核心政策之一便是巩固香港的金融中心地位，提升核心优势。

正文

一、香港回归二十五周年

2022年是香港回归二十五周年。2022年7月1日，习近平总书记在庆祝香港回归25周年大会上强调了“‘一国两制’是前无古人的伟大创举”，“没有任何理由改变，必须长期坚持”。对于香港的未来，习近平总书记提出了四点希望。其中，在经济发展上，习近平总书记强调了“支持香港抓住国家发展带来的历史机遇，主动对接“十四五”规划、粤港澳大湾区建设和“一带一路”高质量发展等国家战略。”[1]

“互换通”到来。2022年7月4日，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局发布联合公告，开展香港与内地利率互换市场互联互通合作（简称“互换通”），促进内地与香港金融衍生品市场共同发展。“互换通”初期先开通“北向通”，即香港及海外投资者经由香港参与内地银行间金融衍生品市场。[2]我们认为，“互换通”将促进香港金融业的发展，巩固和提升香港全球金融中心的地位，同时有利于稳步推动中国金融衍生品市场对外开放。从沪深港通和债券通，到“互换通”，内地和香港的金融联系从股票和债券，扩大到金融衍生品方面。

“互联互通”正式启航。2022年7月4日，交易型开放式基金（简称“ETF”）纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制（简称“互联互通”）。内地投资者可通过港股通买到4只港股ETF，香港及海外投资者可通过沪股通、深股通分别买到53只、30只A股ETF。[3]我们认为，“互联互通”扩大了沪深港通的投资范围，将有利于香港加强金融中心的地位，促进内地和香港的资本市场进一步联系。

货币互换协议升级。2022年7月4日，中国人民银行与香港金融管理局公布优化货币互换协议，改为常备协议形式，无须续期。并且协议规模由原来的5000亿元人民币/5900亿港元扩大至8000亿元人民币/9400亿港元。[4]我们认为，互换协议升级将促进大陆和香港的金融联系，支持香港国际金融中心的地位，也有利于推动人民币国际化。

香港新任行政长官就职。2022年5月8日，李家超当选香港第六任行政长官人选[5]，在5月20日被国务院任命为第六任香港行政长官[6]，并于7月1日宣誓就职[7]，其任期为2022年7月1日至2027年6月30日。

香港新任行政长官的《选举纲领》包括四个方面政策[8]。我们认为，这四个方面的政策将从中长期促进香港的经济发展，提升香港的国际竞争力。

（1）强化政府治理能力，团结一致为民解困。《选举纲领》提出，新一届政府将进一步革新、优化治理能力，打造忠诚、高效、贴地的施政团队。

（2）精简程序多管齐下，提供更多安居之所。《选举纲领》提出，新一届政府将以进一步提速、提效、提量为目标，加快造地建屋的速度，缩短公屋轮候时间。具体措施上，包括推行“公屋提前上楼计划”、部门的分工协调方案、重启私人参建模式、压缩建筑设计、各种相关工程、验收等程序等。

（3）全面提升竞争实力，创造持续发展空间。《选举纲领》提出，香港要发挥好“八大中心”（国际金融中心、国际航运中心、国际贸易中心、亚太区国际法律及解决争议服务中心、国际航空枢纽地位、国际创新科技中心、中外文化艺术交流中心、区域知识产权贸易中心）角色，以创新驱动发展，壮大实体经济根基，主动发掘大湾区的机遇，并配合国内国际双循环格局，做好国家与世界各国互联互通的桥梁。

（4）同建关爱共融社会，增加青年上流机会。《选举纲领》提出，通过教育制度、社会福利制度、医疗制度改革，增进社会福祉。

二、疫情近况

2022年一季度香港疫情反弹。从2022年2月开始，香港疫情新增病例数开始上升，至3月初，达到高峰。

在香港各界的努力下，从4月末开始，香港疫情已经得到比较有效的控制。从5月6日开始，香港每日新增确诊病例开始持续低于100例。但是，从6月9日开始，疫情有一定程度的反弹，至6月23日每日新增病例数达到565例。此后，每日新增病例数有所下降，但是在7月初仍然在200例以上。

2022年一季度疫情爆发后，香港加快疫苗接种速度。至2022年6月，香港每百人疫苗接种达到233剂次，相比于2022年初增长接近八成。根据香港卫生署2022年6月的数据，80岁以上人群中，已经接种至少一针疫苗的人群比例为68.6%。在80岁以上人群中，没有接种疫苗的死亡率为16.34%，仅接种一针的死亡率下降为7.04%，接种满三针的死亡率降低至1.17%。[9]

图表1：香港二季度疫情好转

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：香港疫苗接种率加速上升

资料来源：Wind，中金公司研究部

三、总需求

2022年一季度香港GDP同比下滑4.0%，环比下滑3.0%。2022年一季度分项看，内需方面，私人消费开支同比增速为-5.5%，投资增速为-8.4%。外需方面，整体货物出口同比下降4.5%，服务出口同比增速为-2.8%。今年一季度，受疫情影响，叠加美联储货币紧缩、俄乌冲突等因素，香港内需和外需均有所收缩。今年二季度，随着香港疫情影响转弱，我们预计香港GDP增速可能反弹。

图表3：香港GDP 同比下滑4.0%，环比下滑3.0%

资料来源：Wind，中金公司研究部

本地需求放缓

消费方面，一季度下降。2022年第一季度，私人消费开支同比下降5.5%，环比下降8.8%。由于一季度的疫情影响，香港消费受到抑制。2022年1月5日香港政府宣布从1月7日起严禁晚市堂食、15类场所如酒吧等需关闭以及取消多项大型活动[10]，该政策继续延续到至少7月13日。[11]

2022年6月，香港开始登记发放第二轮消费券。新一轮消费券计划向每人分期发放总值10000港币的电子消费券，在2022年8月开始发放[12]。此前，2022年4月，香港发放了第一轮消费券，约630万名居民获得价值为5000港币的第一阶段消费券。[13]在消费券的刺激下，香港零售业销售值2至4月同比增速分别为-14.6%，-13.8%，11.7%。2022年5月，由于消费券的效果边际递减，香港零售业销售值同比增长-1.7%。对于第二季度来说，受益于疫情减弱，消费券的效果仍有余温，我们预计香港消费或将出现反弹。

投资方面，受到美联储加息以及疫情影响，整体减弱。2022年第一季度整体投资同比为-8.4%，低于2021年四季度的0.1%。分品类看，2022年第一季度机器、设备和知识产权产品购置的开支同比增速为-14.0%，楼宇及建造开支同比增速为-0.2%，拥有权转让费用同比增速为-33.7%。受到美联储加息影响，香港住宅物业交投量下降45%，环比下降34%，叠加疫情影响，房地产市场投资增速下滑。营商气氛方面，香港大型企业在疫情影响下转弱，第二季度的营商气氛值为-8%。[14]展望未来，一方面外部全球流动性收紧不利于投资提速，另一方面香港疫情减弱，香港政府出台纾困政策，短期内有利于支持投资。整体来看，我们认为香港二季度的投资情况与一季度可能持平。

图表4：私人消费开支下降

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：整体投资开支增长减速

资料来源：Wind，中金公司研究部

外需减弱

商品贸易方面，受疫情和全球增长放缓的影响，压力上升。2022年一季度货物出口同比下降4.5%，环比由上个季度的增长3.1%变为下降6.3%。在俄乌冲突推升通胀，以及欧美央行加息背景之下，全球经济增速或将进一步放缓，我们预计香港出口也受到影响。2022年4月，IMF预测全球经济2022年增速为3.6%，较2022年1月的预测值下降0.8个百分点。另一方面，疫情影响了香港与大陆地区的贸易，2022年一季度的货物出口同比下降13.4%。在疫情的影响下，香港与其他地区的贸易增速也有所减弱。

服务贸易方面，疫情消退后可能有所回升，但旅游业等服务出口短期或难恢复。2022年一季度，服务出口同比增速为-2.8%，服务进口同比增速为-3.4%。受到疫情的影响，香港2022年一季度的服务贸易表现较弱。随着全球经济增长放缓，金融服务出口也因跨境金融及融资活动放缓而下跌。同时，旅游业仍然维持在较低水平。由于疫情影响减弱，我们预计2022年二季度香港的服务贸易有可能回升。

图表6：货物进出口同比增速下滑

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：服务进出口同比增速下滑

资料来源：Wind，中金公司研究部

四、就业与通胀

劳动力市场恢复

劳动力市场受到疫情的负面影响。疫情影响下，香港失业率在2022年一季度上升。从2022年1月的3.9%上升至4月的5.4%。大部分主要行业的失业率上升，尤其是与消费及旅游相关行业，艺术、娱乐及康乐活动业，以及建造业。受益于疫情消退，2022年5月季调后的失业率下降至5.1%，就业不足率从4月的3.8%下降至3.5%[15]。分行业看，2022年5月大部分主要行业的失业率下降，其中受疫情影响较大的零售、住宿及膳食服务业失业率从4月的10%下降到5月的8.8%。

从劳动力供给看，2022年一季度劳动参与率持续下降。2022年5月劳动参与率为58.1%，仍较2020年初低2个百分点。分年龄看，45-65岁、65岁以上人群劳动参与率有所上升，已经高于疫情前水平。但是，15-24岁、以及25-29岁人群劳动参与率仍在下降。

总体上，劳动力市场在2022年一季度的疫情后边际改善。向前看，我们认为，随着疫情进一步消退，加上消费券的刺激，未来劳动力市场仍将改善。

图表8：疫情冲击使劳动力市场短期受压

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：2022年5月劳动参与率下降

资料来源：香港政府统计处，中金公司研究部

通胀具有韧性

2022年一季度CPI同比上升1.5%，低于2021年四季度的2.0%。排除政府纾困性措施后，2022年一季度平均基本通胀率[16]为1.6%，高于2021年四季度的1.2%。整体上，香港通胀仍具有一定韧性，我们认为可能反映了两方面因素：

1）疫情对供给的影响。由于消费券计划持续推行，2022年1季度食品消费项目价格同比增长3.7%，高于2021年4季度的2.5%。而且，在基本综合物价指数中，食品项占比27.41%。食品项主要受到疫情对供应链的影响，使得大陆对香港的食品供应受到影响。

2）能源价格上涨的影响。受国际能源价格上涨的影响，电力、燃气及水的价格2022年一季度同比增速为6.5%，虽然较2021年四季度的12.3%有所回落，但是仍然处于比较高的水平。2022年一季度，交通项同比增速6.1%，高于2021年四季度的5.1%。

往前看，由于疫情影响消退，供应链扰动减少，2022年2季度香港通胀水平将有可能回落。2022年4月和5月的综合CPI同比分别上升1.3%和1.2%，较3月1.7%有所回落。2022年4月和5月，食品项CPI同比分别增长4.0%和4.0%，较3月的4.6%有所下降；交通项CPI同比分别增长1.8%和1.5%，较3月的4.9%回落明显。

图表10：5月香港CPI有所下降

资料来源：香港政府统计处，中金公司研究部

图表11：5月食品价格增幅降至4.0%

资料来源：香港政府统计处，中金公司研究部

五、金融市场

利率呈上升趋势

香港金管局上调利率。美联储于2022年3月加息25个基点。同日，香港金管局上调利率至0.75%。此后，美联储在5月继续加息50个基点，在6月加息75个基点，将联邦基金目标利率提升至1.75%。香港金融管理局随之分别加息50个基点和75个基点。至2022年6月，香港贴现窗基本利率升至2%。往前看，我们认为为了应对美国的高通胀，美联储或加快加息步伐，香港本地利率面临上行压力。2022年5月，美国CPI同比增长8.6%，为自近40年以来的最高增速。根据CME的数据，美联储大概率将在7月、8月分别加息 75个基点、50个基点。在联系汇率制下，这意味着香港本地利率也面临上行压力。

图表12：银行同业拆息和零售层面的利率在近期略上升

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

港元汇率持续走弱

2022年一季度，港元兑美元汇率持续走弱。去年四季度，港元兑美元即期汇率在临近季末时一度转强，但2022年以来，随着香港疫情加重，美联储加息，港元汇率再度走弱。三个月港元远期汇率的折让由2021年底的12点子[17]扩大为2022年3月底的116点子，十二月远期汇率的折让则由48点子扩大至432点子。2022年5月，港元兑美元汇率达到7.85，触及联系汇率制度下香港金管局设立的美元兑港元波动目标区间上限。[18]在香港金管局的干预下，港元兑美元汇率至6月30日升至7.8467。

短期看，美元汇率或维持强势，港汇指数有可能上升。在联系汇率制下，港元兑其他货币的汇率与美元紧密相关。2022年一季度，虽然美元兑欧元、英镑及日元等大部分主要货币的汇率持续转强，但由于美元兑人民币走弱，贸易加权名义港汇指数在一季度微跌0.04%。2022年4月，美元兑人民币也开始走强，贸易加权名义港汇指数在2022年4月上涨3.6%。2022年一季度，由于香港通胀水平较为温和，调整过相对物价的实际港汇指数微跌0.3%。

图表13：港元兑美元汇率触及7.85

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

图表14：近期港元汇率持续走弱

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

图表15：贸易总值加权名义港汇指数上涨

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

图表16：实质港汇指数小幅上升

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

港股有反弹，交投活动保持活跃

2022年以来，由于美联储加息、俄乌局势、疫情升级以及监管变化等多重因素冲击，港股下跌较多，近期有所回弹。恒生指数从2021年底的23397点下跌至2022年3月15日的18415点。其后，在香港本地疫情减弱，以及国内监管朝着“规范、透明、可预期”的方向发展，恒生指数反弹至2022年6月30日的21859点。相比于全球股市，恒生指数在2022年展现韧性。从2022年初至6月底，美国标普500指数下跌了20%，MSCI亚太地区指数下跌了11%，而恒生指数下跌了6.6%。

港股交投活动在2022年一季度有所反弹，近期有所减弱。港股市场2022年一季度的平均每日成交额为1445亿港元，较2021年四季度上升14.3%。2022年4月和5月的平均日成交额为1165亿港元和1193亿港元，较一季度有所下降。

图表17：香港本地股票市场更显韧性

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表18：总市值下降，交投活动近期减弱

资料来源：Wind，中金公司研究部

资金流动方面，北向资金、南向资金、海外资金净流入。2022年6月，北向资金净流入由5月的169亿港元升至730亿港元。其中，2022年6月沪股通净流入525亿港元，深股通净流入205亿港元。从2022年3月以来，北向资金流入加快。南向资金流入也有所回升。2022年5月、6月流入规模分别为464亿港元和534亿港元，环比分别上升341%和15%。海外资金方面，在2022年4月流入减速之后，5月和6月分别净流入0.96亿美元和1.1亿美元，环比分别上升39%和15%。

图表19：北向资金转向流入

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表20：南向资金流入

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表21：海外资金逐渐流入

资料来源：EPFR，中金公司研究部

六、房地产市场

一季度楼市成交价、成交量持续下跌

受香港第五波疫情影响，一季度楼市价量齐跌，整体市场低迷。香港差饷物业估价署数据显示2022年一季度私人住宅总成交量为10,056个单位（环比下降33.8%，同比下降44.5%），其中二手市场成交8,333个单位（环比下降20.8%），低于近三年约11,345个单位的单季度均值，一手市场成交1,723个单位（环比下降63.2%），低于近三年约4,357个单位的单季度均值。在成交价格层面，一季度末中小型单位（100平米以下）和大型单位（100平米或以上）中原城市领先指数分别为177.13和178.46，同比下降1.9%和0.6%，环比下降3.8%和4.3%，较2021年9月历史高位累计下跌6.8%和4.8%。

图表22：香港房价指数及成交量

注：数据统计截至1Q22 资料来源：差饷物业估价署，中原地产领先指数，中金公司研究部

图表23：香港房价和成交量近三年季度统计

资料来源：差饷物业估价署，中原地产领先指数，中金公司研究部

土地市场降温明显，竣工量上升

2021年四季度[19]私人住宅获批准开工单位数为4,143个（其中中小型单位获批准开工单位数为4,119个），环比下降70.3%，同比下降14.4%。2022年一季度新屋落成总量为8,083个单位，环比上升151.2%，完成差饷物业估价署全年目标超3成（我们预计2022全年累计私人住宅新屋落成量为22,851个单位）。2022年一季度公开拍卖宅地面积1,967平方米，环比下降87.9%，全部位于市区，创下2011年以来新低。

图表24：私人住宅获批准可动工修建单位

注：最新数据截至4Q21   资料来源：差饷物业估价署，中金公司研究部

图表25：私人住宅新屋落成单位

注：最新数据截至1Q22资料来源：差饷物业估价署，中金公司研究部

住宅按揭贷款额环比下降

一季度累计新取用住宅按揭贷款16,889宗，累计新取用住宅按揭贷款额约809.7亿港元，环比下降20.3%，同比增长8.8%，低于近年来单季度均值（2018-2021年单季度均值约为863亿港元）。一季度累计新批出住宅按揭贷款20,718宗，累计新批出住宅按揭贷款约1,032.2亿港元，环比下降28.7%，同比下降20.0%，低于2018年以来单季度均值（2018-2021年单季度均值约为1,194.41亿港元），其中用于二级市场贷款额约占56.5%。新批贷款按揭成数一季度均值为55.6%，较四季度均值54.4%上升1.2%，高于2018-2021年季度平均值51.9%。

图表26：新取用住宅按揭贷款额

注：最新数据截至1Q22   资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

图表27：新批出住宅按揭贷款额

注：最新数据截至1Q22资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

图表28：新批出住宅按揭贷款按揭比例

注：最新数据截至1Q22   资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

图表29：政府住宅土地拍卖及批租

注：数据截至1Q22；用作特别低价房屋计划、居屋通常以私人协约方式批租资料来源：地政总署，中金公司研究部

《选举政纲》对于增加长期住房供给具有指导意义

新一届香港特首李家超在2022年《选举政纲》[20]中对于居屋问题，提出“精简程序多管齐下，提供更多安居之所”的政策纲要。政策纲要指出房屋问题仍是香港市民的最大关切，新一届政府将从以下四个方面缓解市民住房压力，改善居住环境：

► 精简程序，解燃眉之急。新一届政府将1）通过推行“公屋提前上楼计划”，缩短公屋轮候时间；2）重启及优化私人参建模式，帮助兴建公屋，同时扩大“设计与建造”的采购模式；3）多管齐下整合土地，同时精简和优化土地房屋供应相关的程序。

► 加强统筹，增建设力度。新一届政府将研究设立“公营房屋项目行动工作组”及“土地房屋供应统筹组”加强统筹各政府部门的造地建屋工作，以期缩短供应时间。

► 多元发展，拓居住空间。新一届政府将1）通过北部都会区发展规划、明日大屿计划等进一步完善城市布局，推进填海造地工程；2）全面审视目前占地逾一万六千公顷的“绿化地带”及占地约一千六百公顷的“棕地”，探讨用作安老院舍、住宅等不同发展的可行方案；3）积极提升公屋体系不同类型的单位供应。

► 基建先行，创发展容量。新一届政府将加快研究、审视和推进已布局的重要铁路项目，及探讨铁路和主要干道基建布局等事项。

我们认为《选举纲要》虽未给出土地房屋供给具体数量指标和推进时间表，但对于增加长期住房供给，改善居民居住环境具有积极指导意义。

七、银行业

本地贷款环比恢复，存款保持较好增长

年初至3月末港元存款增长良好，CASA比率（活期及储蓄存款占比）保持平稳。3月末，香港授权机构客户存款整体同比增长4.5%，其中港元同比增长0.9%，外币同比增长8.3%；3月末较年初，客户存款整体增长1.1%，其中港元增长2.2%，外币持平，在相对充裕的流动性环境下，港元存款保持了较好的增长。去年四季度以来，美联储货币政策收紧预期不断增强，香港CASA存款占比基本保持稳定。根据历史经验，在利率水平相对较低的加息初期，客户不会快速由活期和储蓄存款切换至定期存款，定期存款占比的显著提升往往发生在数次加息后。因此，我们预计随着美联储加息深入，未来几个季度CASA比率或将有所下降。

图表30：3月末较年初存款增长1.1%

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

图表31：一季度CASA比率保持稳定

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

年初信贷“开门红”，对公贷款增长良好，零售贷款投放受疫情和股市波动影响。3月末香港整体贷款同比增长2.3%，其中本地贷款同比增长3.3%，境外贷款同比减少0.3%；3月末较年初，整体贷款增长1.2%，其中本地贷款增长1.9%，境外贷款同比减少0.4%。从结构看，本地贷款表现良好主要得益于贸易融资环比增长9.6%，同时年初信贷“开门红”的投放安排下制造业、批发零售业、信息技术等对公行业均贡献较多新增贷款，对公地产贷款稳步增长；由于一季度本地疫情严重，信用卡贷款环比大幅减少，而股市表现不佳也使得股票经纪贷款表现较弱。

图表32：3月末较年初贷款增长1.2%

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

图表33：一季度香港银行业贷存比开始回升

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

图表34：一季度受益于年初“开门红”，对公贷款增长较好；本地疫情和股市波动影响零售贷款投放

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

1Q22香港银行业机构资产负债表环比增长1.2%。资产端贷款环比增长1.2%，贷款占比保持在41%，同业资产与债务工具环比小幅减少；负债端存款环比增长1.1%，占比保持在58%，同业负债与债务工具均环比减少2.6%。

图表35：授权机构资产端结构

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

图表36：授权机构负债端结构

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

银行业息差保持平稳，银行间总结余下降致HIBOR回升

4Q21香港本地银行净息差0.98%，自2Q21以来已连续三个季度保持平稳，这反映出在HIBOR持续下探的环境下，银行通过优化资产负债表结构有效稳定了息差水平。随着美联储宣布Taper以及加息预期不断增强，3个月HIBOR水平在2021年10月份触底之后开始持续回升，1Q22上升幅度显著加快。2022年3月，3个月HIBOR与综合利率之间差值为0.2%，二者之间的差值在去年的三四季度曾为负。当前HIBOR提升的主要动力来自银行间流动性的持续收窄，3月末银行间总结余为3400亿港元，较去年末下降约400亿港元。

图表37：4Q21香港银行息差继续保持平稳

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

图表38：1Q22伴随加息预期强化HIBOR进一步走高

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

图表39：银行间总结余继续收窄，流动性收紧带动HIBOR水平提升

资料来源：Wind，香港金融管理局，中金公司研究部

不良率受疫情影响上升，计提拨备走高

截至1Q22末，香港银行业不良贷款占比0.93%，季环比上升0.10ppt；关注类贷款占比1.72%，季度环比上升0.12ppt；逾期3个月以上及重组贷款占比0.54%，季度环比上升0.04 ppt；不良贷款拨备占总贷款比重0.39%，季度环比上升0.03 ppt；拨备覆盖率41.8%，环比下降1.6ppt。在本地疫情和社交距离限制的影响下，本地贷款不良率升至金融危机后的最高水平，本地银行面对宏观经济存在较大不确定性的背景下增加拨备计提。我们预计，随着3月中旬以来疫情得到有效控制，香港经济有望稳步复苏，银行拨备下半年或将下降，本地资产质量整体稳健，而香港银行资产风险则主要来自中国大陆房企及海外市场，建议持续关注。

图表40：1Q22资产质量指标整体走弱

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

图表41：1Q22拨贷比提升但拨备覆盖率有所下降

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

资本充足率

市场利率上升导致部分金融投资减值，香港银行资本充足率在一季度有所下降。1Q22香港银行业核心一级资本充足率15.82%，一级资本充足率17.76%，资本充足率19.66%，分别高于香港金融管理局要求的最小值+缓冲上限4.3ppt、4.8ppt、4.7ppt。

图表42：一季度香港银行资本充足率下降，但距监管要求仍有较大安全边际

资料来源：香港金融管理局，中金公司研究部

注：缓冲资本计算，HLA ratio采用G-SIB和D-SIB的上限3.5%；CCyB采用1%，即假设银行的全部经营和资本都位于香港本地

新任特首核心政策之一：巩固金融中心，提升核心优势

新任特首李家超选举政纲中包含的六大核心政策之一便是巩固香港的金融中心地位，提升核心优势，共包含九个方面的内容：1）巩固并提升香港国际金融中心地位、强化全球离岸人民币业务枢纽功能、国际资产管理中心及风险管理中心业务；2）吸引全球优质企业到港交所上市；3）支持香港债券、外汇、和其他金融资产市场进一步发展；4）深化并扩大内地与香港金融市场互联互通；5）发展金融科技；6）推进绿色金融和ESG金融；7）抓紧大湾区建设带来的金融发展机遇；8）发展香港成为资产及财富管理中心；9）丰富离岸人民币产品和工具，扩大人民币计价产品体系。[21]

图表43：新任特首核心政策之一：巩固金融中心，提升核心优势

资料来源：香港文汇网，中金公司研究部