天极科技科创板IPO，聚焦微波芯片电容器，火炬电子为股东

近日，广州天极电子科技股份有限公司（下称天极科技）的IPO申请获得了科创板的受理，东北证券为其保荐机构。

截至2022年3月31日，公司的控股股东为上市公司火炬电子，其持有公司51.58%股份，蔡明通、蔡劲军父子通过火炬电子控制公司股份，为天极科技的实际控制人。

（公司股权结构，招股书）

1.    现金流三连负

天极科技主要从事微波无源元器件及薄膜集成产品的研发、生产及销售，公司产品包括微波芯片电容器、薄膜电路、薄膜无源集成器件、微波介质频率器件等微波无源元器件和薄膜集成产品，主要应用于军用雷达、电子对抗、精确制导、卫星通信等国防军工领域以及 5G 通信、光通信等民用领域，目前以军品为主，逐步拓展民品方向。

（营业收入按军民品分类构成情况，招股书）

2019年-2021年，公司分别实现营收7266.63万元、1.26亿元和1.74亿元，对应的归母净利润分别为2429.12万元、4429.95万元和5676.10万元；综合毛利率分别为67.78%、68.59%和64.40%，公司的营收稳步增长，毛利率呈现较大的波动。

（主要财务指标，招股书）

具体来看，公司一半以上的收入均来自于微波芯片电容器，其次为薄膜电路，其收入占比约3成，从收入结构上来看，近年来公司正在扩展薄膜无源集成器件领域，其收入金额由2019年的8.26万元增至2021年的1934.28万元。

（主营业务收入的构成 ，招股书）

毛利率方面，报告期内公司各个产品的毛利率均呈现不同程度的波动，整体高于可比公司水平。其中毛利贡献最大的微波芯片电容器产品毛利率由2020年的71.63%下滑至2021年63.07%，主要原因是产品单价相对较低的部分民品销售规模增长，而其毛利率水平较低，仅在50%左右。

（公司主要产品销售毛利率，招股书）

（毛利率与可比公司的对比情况，招股书）

虽然目前公司的毛利率与行业内可比公司相比具有一定的优势，不过未来随着公司民品销售收入占比的增长，公司或将难以维持高毛利率水平。

天极科技的客户主要以军工集团下属科研单位为主，报告期内，中国电科集团为公司的第一大客户，2021年其销售占比高达71.21%，销售金额相较2020年几乎翻倍增长，以致公司存在客户集中度较高的风险，前五大客户销售收入合计占比在八成左右，若未来公司与某一客户的合作发生不利变化，则可能对公司的业绩造成严重影响。

（公司前五大客户销售情况，招股书）

一般来说军工客户的结算周期较长，导致期间内公司的经营性应收款项增长较快，报告期内，公司应收账款余额分别为3322.58万元、7401.63万元、1.05亿元，占营收比例分别为45.75%、58.6%和60.3%，占比较高。可以看出，公司资金回笼速度较慢，具有一定资金压力。

（公司应收账款情况，招股书）

同时，随着产销规模的扩大，天极科技的供应商付款信用期总体上短于销售收款周期，如此一来，进一步增加了公司的资金压力。

从现金流情况也可佐证这一点。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2557.32万元、-5211.58万元、-7403.41万元，持续三年为负数。若未来军品业务规模继续大幅增长，客户货款结算不及时，公司营运资金的周转压力将持续增加，可能导致公司出现流动性风险，进而对公司经营产生影响。

2.    产能利用率仅8成

天极科技的第一大业务微波芯片电容器主要以微波瓷介芯片为主，近年来其市场规模实现快速增长。数据显示，2020 年全球微波瓷介芯片电容器市场规模约为34.52亿元，预计到 2025 年将达到70.31亿元，五年平均增长率约为15.30%。

就国内而言，在5G通信行业以及武器装备更新换代的双重拉动下，微波瓷介芯片电容器在国内的市场规模也呈现较快的增长态势。

不过，虽然我国从事该领域的供应商有数家，但相对于国际知名厂商生产规模均不大，其中只有宏明电子和天极科技，分别以3.1%和2.2%的市占率在全球市场取得一席之地。

（2020年中国微波瓷介芯片电容器企业在全球的市场份额）

这样来看，天极科技在国内市场份额排名第二。

值得注意的是，本次冲刺科创板，天极科技拟募集3.83亿元，其中计划1.84亿元的资金用于“微波无源元器件及薄膜集成产品扩建项目”。

（募集资金用途，招股书）

从公司的产能利用率来看，2021年公司的薄膜电路产能为935万只，其利用率仅82%；薄膜无源集成器件334万只，利用率为73%，尤其是薄膜电路产销率也仅78%，可见公司要扩产的产品并不畅销，未来新增产能建成后，能否消化完全要打个问号。

（公司主要产品的产能、产量、产能利用率情况，招股书）

（公司主要产品的产量、销量、产销率情况，招股书）

3.    结语

整体来看，随着电子元器件国产化进程的推进，下游需求有进一步增长的空间，天极科技在国内的微波瓷介芯片电容器领域具有一定的市场地位，不过目前公司的营收规模还较小，客户结构较为集中，毛利率水平波动较大，且存在较高的流动性风险，这些问题或将成为其上市的阻碍。