中金:气候投融资发展正当其时

本文来自格隆汇专栏:中金研究,作者:刘均伟 周萧潇等

气候投融资面临资金缺口

摘要

本月聚焦:国家适应气候变化战略更新,气候投融资发展正当其时

气候变化是全球面临的共同挑战。应对气候变化的解决方案包括减缓与适应:减缓气候变化的主要途径是减排与固碳,适应气候变化则是通过模式调整来适应气候变化的不利影响----两种解决方案均需要大规模资金支持。因此,有效的金融解决方案对管理气候风险、应对气候变化有重要意义。联合国气候变化框架公约(UNFCCC)将气候金融定义为“利用公共、私人或其他资金来源,为支持应对气候变化的减缓和适应行动而进行的地区、国家或跨国融资行为”。[1]我国在《关于促进应对气候变化投融资的指导意见》中提及气候投融资是“为实现国家自主贡献目标和低碳发展目标,引导和促进更多资金投向应对气候变化领域的投资和融资活动,是绿色金融的重要组成部分”。

随着越来越多气候变化投融资的相关政策的出台,我国在构建气候变化投融资体系方面取得了显著进展。过往经验证明,一个更加完善的气候变化投融资的体系可大幅提升资本市场落地更多气候变化投融资项目的效率。在过去的几年里,国际上常见的应对气候变化资金渠道主要包括基金和债券市场,如:环球环境基金(Global Environmental Facility,资金来自于公共资源),适应基金(Adaptation Fund,来自于私营部门的CDM资金以及政府的直接捐助),绿色气候基金(Green Climate Fund,GCF,由公共和私人资金构成)和日益成熟的绿色债券市场。而在众多相关债券工具中,绿色债券由于发展较早、界定标准清晰、成熟度较高,近年来备受我国资本市场青睐,成为重要的应对气候变化的金融工具之一。

ESG趋势

1)国内ESG政策:四部门发布“双碳”交通运输工作实施意见。2022年6月24日,交通运输部等四部门发布贯彻落实《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》的实施意见(以下简称《意见》)。《意见》要求,以交通运输全面绿色低碳转型为引领,以提升交通运输装备能效利用水平为基础,以优化交通运输用能结构、提高交通运输组织效率为关键,加快形成绿色低碳交通运输方式,加快推进低碳交通运输体系建设。

2)海外ESG政策:欧盟通过三项气候草案,改革碳市场、碳关税、碳基金。2022年6月22日,欧洲议会通过了三项与气候变化挂钩的欧盟法律草案,包括改革碳排放交易体系(ETS)、修正碳边界调整机制(CBAM)相关规则以及设立消除能源和流动性贫困的社会气候基金。上述三项法律草案是欧盟“Fit for 55”一揽子计划的一部分,旨在通过到2030年将温室气体排放量相比1990年的水平至少减少55%来应对气候变化,并保护就业和公民。

3)重要ESG事件:美国证券交易委员会就ESG基金问题对高盛进行调查。2022年6月13日,高盛发言人证实美国证券交易委员会(SEC)正在对高盛资产管理部门的部分ESG主题投资基金进行调查,包括高盛ESG新兴市场股票基金、高盛国际股票ESG基金和美国股票ESG独立管理账户产品等。截至2022年4月30日,这些策略下的资产总额约为7.25亿美元。

ESG投资

1)国内ESG产品:被动ESG主题产品多数跑赢市场。2022年6月共发行主动型泛ESG主题基金4只,累计发行份额8.19亿元,被动型泛ESG主题基金1只,累计发行份额0.1亿元。从收益表现来看,被动型ESG主题基金表现优于主动型ESG主题基金。8只被动型ESG主题基金共有6只产品今年以来收益超过沪深300指数,平均超额1.35%。

2)海外ESG产品资金流向:本月主动型基金流出38.05亿美元。今年以来海外被动型ESG基金累计净流入高于主动型ESG基金,达到385.88亿美元。本月以来主动型ESG基金持续流出,累计流出38.05亿美元,被动型ESG基金累计流入15.59亿美元。

3)ESG因子表现:ESG综合得分、环境得分、社会得分和治理得分因子均产生了不同程度的负向超额收益。沪深300成分股内ESG综合得分因子收益相较其他因子表现较好,中证500成分股内社会得分收益情况为最高,但收益仍为负向。2018年以来ESG、S和G得分因子的整体预测能力优于E环境得分因子。

ESG评级

ESG评级及数据:复星国际首次入选富时罗素社会责任指数(FTSE4Good Index Series)成分股。根据富时罗素于2022年6月更新的复星国际ESG评级结果,复星国际已连续两年提升其ESG评分,并首次入选富时罗素社会责任指数(FTSE4Good Index Series)成分股。复星国际在环境、社会和治理3个议题评估中均处于行业领先水平。其中,连续2年在反腐败相关领域取得满分,最近1年在污染物与资源使用、应对气候变化、健康与安全、消费者责任和企业管理等相关领域分数显著提升。

正文


本月聚焦:国家适应气候变化战略更新,气候投融资发展正当其时 


气候投融资面临资金缺口

气候变化是全球面临的共同挑战。应对气候变化的解决方案包括减缓与适应:减缓气候变化的主要途径是减排与固碳,适应气候变化则是通过模式调整来适应气候变化的不利影响----两种解决方案均需要大规模资金支持。因此,有效的金融解决方案对管理气候风险、应对气候变化有重要意义。

联合国气候变化框架公约(UNFCCC)将气候金融定义为“利用公共、私人或其他资金来源,为支持应对气候变化的减缓和适应行动而进行的地区、国家或跨国融资行为”。[1]我国在《关于促进应对气候变化投融资的指导意见》中提及气候投融资是“为实现国家自主贡献目标和低碳发展目标,引导和促进更多资金投向应对气候变化领域的投资和融资活动,是绿色金融的重要组成部分”。

我国气候投融资体系仍在完善过程中,应对气候变化领域面临较大的资金缺口。国家发改委价格监测中心的研究指出,2030年实现碳达峰对资金的需求为每年3.1万至3.6万亿元,2060年前实现碳中和新增投资将超过139万亿元;而目前每年资金供给规模仅有5256亿元,每年资金缺口超过2.5万亿元。

图表1:气候投融资项目分类

资料来源:2021年9月16日发布《气候投融资项目分类指南》团体标准,中国技术经济学会,中金公司研究部

我国发展气候投融资具备政策基础

完善气候投融资体系需要发挥政府、市场和社会的协同作用,建立政府部门、企业、金融机构、社会组织等多元角色的参与机制。我国发展气候投融资具备政策基础。2016年,中国人民银行等七部委联合发布《关于构建绿色金融体系的指导意见》,明确释放构建完善绿色金融体系的政策信号。2020年10月,生态环境部等五部委联合发布《关于促进应对气候变化投融资的指导意见》,首次以气候变化投融资作为政策文件主题,并明确气候投融资是绿色金融的重要组成部分,提出需加强气候投融资与绿色金融的政策协调配合。2021年12月,生态环境部等九部门印发《关于开展气候投融资试点工作的通知》,动员地区开展气候投融资试点,探索气候投融资创新模式;至2022年5月气候投融资试点已基本完成评审工作。2022年6月,生态环境部等17部门联合印发《国家适应气候变化战略2035》,重申构建气候投融资保障体系,开展气候投融资地方试点,建立气候投融资项目库,推动气候投融资模式机制创新。

图表2:国内气候投融资与绿色金融政策体系

资料来源:生态环境部等官网,中金公司研究部

绿色债券成为广泛使用于应对气候变化领域的金融工具

随着越来越多气候变化投融资的相关政策的出台,我国在构建气候变化投融资体系方面取得了显著进展。过往经验证明,一个更加完善的气候变化投融资的体系可大幅提升资本市场落地更多气候变化投融资项目的效率。在过去的几年里,国际上常见的应对气候变化资金渠道主要包括基金和债券市场,如:环球环境基金(Global Environmental Facility,资金来自于公共资源),适应基金(Adaptation Fund,来自于私营部门的CDM资金以及政府的直接捐助),绿色气候基金(Green Climate Fund,GCF,由公共和私人资金构成)和日益成熟的绿色债券市场。

国际上常见的债券类可持续金融工具较多,包括绿色债券、社会债券、可持续发展债券、转型债券、可持续挂钩债券、气候韧性债券、蓝色债券等 [1]。其中,绿色、社会、可持续和转型债券在募集资金用途方面提出了相关要求;可持续发展挂钩债券则在实体绩效挂钩方面提出要求。在众多相关债券工具中,绿色债券由于发展较早、界定标准清晰、成熟度较高,近年来备受我国资本市场青睐,成为重要的应对气候变化的金融工具之一。尤其在建筑和交通行业相关的募集资金使用债券中,绿色债券(及其子品种债券)的使用近年来较为常见。随着2010年第一支绿色债券——10农发09的发行,自2016年起,绿债发行量开始稳步增长,年发行量超过两千亿元。2021年,绿债总发行量达到9,955.88亿元(图表左轴),发行债券总数达到1,001只(图表右轴),累积偿还量达6006.47亿元,净融资额达到3,949.42亿元。截止2022年6月15日,绿债发行量已达到35,021.81亿元,发行债券总数达到3,089只,累积偿还量达14,755.34亿元,净融资额达到20,266.46亿元。截止2022年6月15日,2022年总发行量达到4,529.74亿元,发行374只绿债。

图表3:绿色债券历史发行与偿还

资料来源:Wind,中金公司研究部。截止2022-06-15(左轴代表亿元,右轴代表数量)

从绿债发行的品种看,2021年地方政府债和中期票据发行最多,分别达到822.55亿元和822.37亿元。从发行人类别来看,2021年地方政府和国有企业总发行量最高,其中地方国有企业发行量达到3393.48亿元,中央国有企业达到4146.29亿元。从发行企业的行业来看,2021年工业、公用事业、金融行业总发行量最高。在拥有评级的发债主体中,78.21%的企业拥有AAA评级。

图表4:2021年发行不同品种绿债的发行人类别

资料来源:Wind,中金公司研究部。截止2021-12-31

图表5:2021年发行不同品种绿债的发行企业行业类别(按wind一级行业)

资料来源:Wind,中金公司研究部。截止2021-12-31

转型债券和其他创新型绿色债券发展大有可为

中国人民银行在2018年就将优质绿色债券和贷款纳入中期借贷便利的合格抵押品范围。中国人民银行行长易纲在近期采访中表示,截止2022年3月,中国境内绿色债券余额约1.3万亿元。[1]根据气候债券倡议随着我国“30达峰,60中和”目标的逐步实施,一系列创新性绿色债券(如碳中和债券)作为绿色债券的子品种,备受市场关注。交易商协会、上交所和深交所先后对碳中和债券等一系列创新性绿色债券明确了定义及标准,并新增了相关要求。

随着我国绿色金融体系构建日益完善,作为绿色债券子品种的转型债券也逐渐为市场所熟知,并运用于应对气候变化带来的挑战。中国银行间市场交易商协会将转型债券定义为“为支持适应环境改善和应对气候变化,募集资金专项用于低碳转型领域的债务融资工具”,其募集的资金通常投向脱碳资产或项目。2022年6月22日,银行间市场首批5单转型债券项目成功发行,合计募资为22.9亿元,发行人分别为:华能国际、大唐国际、中铝股份、万华化学及山钢集团。虽然目前转型债在世界范围内都处于起步阶段,但相较于碳中和等专项债券,转型债覆盖范围更广,同时募集资金的使用可以专项用于转型活动。随着我国转型金融相关标准的日益完善,转型债券或将成为支持我国应对气候变化的重要工具之一。


ESG趋势


本节我们主要跟踪国内外ESG重大政策、全球大型企业ESG实践方面的最新情况,供投资者参考。2022年6月份,国内多部门发布双碳相关新政策,调动金融和产业力量支持双碳目标实现;海外ESG政策则聚焦于碳核算和防止“漂绿”。此外,全球大型企业正在积极打造可持续供应链。

图表6:近一月国内外重要ESG政策汇总

资料来源:国家发改委、生态环境部、欧盟理事会、日本经济产业省等,中金公司研究部

国内ESG政策:调动金融力量,支持双碳目标实现

► 四部门发布“双碳”交通运输工作实施意见:2022年6月24日,交通运输部等四部门发布贯彻落实《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》的实施意见(以下简称《意见》)。《意见》要求,以交通运输全面绿色低碳转型为引领,以提升交通运输装备能效利用水平为基础,以优化交通运输用能结构、提高交通运输组织效率为关键,加快形成绿色低碳交通运输方式,加快推进低碳交通运输体系建设。

►《上海市浦东新区绿色金融发展若干规定》7月1日正式施行:2022年6月22日,《上海市浦东新区绿色金融发展若干规定》(下称《若干规定》)表决通过。《若干规定》通过制定地方标准夯实绿色金融发展基础,深化绿色金融开放创新,鼓励金融机构参与生物多样性金融示范项目等试点项目,并围绕产业转型需求发挥绿色金融的资源配置、风险管理和市场定价三大功能。

► 生态环境部等七部委印发《减污降碳协同增效实施方案》:2022年6月20日,生态环境部等七部委联合印发《减污降碳协同增效实施方案》(以下简称《方案》)。《方案》提出到2025年减污降碳协同推进的工作格局基本形成,到2030年减污降碳协同能力显著提升等工作目标。《方案》聚焦6个主要方面,包括加强源头防控、突出重点领域、优化环境治理、开展模式创新、强化支撑保障、加强组织实施。

► 17部门联合印发《国家适应气候变化战略2035》:2022年6月14日,生态环境部等17部门联合印发《国家适应气候变化战略2035》(以下简称《适应战略2035》),对当前至2035年适应气候变化工作作出整体统筹。《适应战略2035》提出到2035年气候变化应坚持“主动适应、预防为主,科学适应、顺应自然,系统适应、突出重点,协同适应、联动共治”的基本原则。

► 吉林省能源局印发国内首个省级“新能源+乡村振兴”方案:2022年6月9日,吉林省能源局印发了《吉林省能源局2022年度推进新能源乡村振兴工程工作方案》。文件提出,2022年在吉林省9个市(州)以及长白山管委会、梅河口市,约3000个行政村开展新能源乡村振兴工程。每个行政村建设100千瓦风电项目或200千瓦光伏发电项目,2024年度实现省内全面覆盖。

► 中欧牵头发布IPSF《可持续金融共同分类目录》更新版:2022年6月3日,由中欧共同发起的可持续金融国际平台(IPSF)公布了更新的《可持续金融共同分类目录》。更新版根据反馈意见完善了现有目录并增补了17项由中欧专家评估确认的经济活动,目前一共包括了72 项对减缓气候变化有重大贡献的经济活动。新增内容包括了对建筑业和制造业实现绿色转型具有重要意义的经济活动。

► 湖北省印发《湖北省碳排放第三方核查机构管理办法》:2022年6月1日,湖北省生态环境厅印发了《湖北省碳排放第三方核查机构管理办法》。湖北省生态环境厅将监督核查机构碳排放核查工作,审核核查报告,并对采购服务项目进行绩效管理和对核查机构进行年度考评。出具虚假、不实核查报告或有重大错误等问题的碳排放核查机构将被纳入湖北省企业环境信用评价信息系统黑名单。

►《银行业保险业绿色金融指引》6月起施行:2022年6月1日,银保监会发布了《银行业保险业绿色金融指引》(简称《指引》)。《指引》共36条,要求银行保险机构从战略高度推进绿色金融,加大对绿色、低碳、循环经济的支持,防范环境、社会和治理风险,提升自身的环境、社会和治理表现,促进经济社会发展全面绿色转型。

►《“十四五”可再生能源发展规划》公布2025年可再生能源发展目标:2022年6月1日,国家发改委等九部门发布了《“十四五”可再生能源发展规划》(以下简称《规划》)。《规划》指出,“十四五”时期国家可再生能源将进入高质量发展新阶段。《规划》明确,到 2025年,可再生能源消费总量达到10亿吨标准煤左右,占一次能源消费的18%左右;可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右,风电和太阳能发电量实现翻倍。

►财政部印发《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》:2022年5月31日,财政部印发了《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》(以下简称《意见》)。《意见》立足当前发展阶段,以支持实现碳达峰工作为侧重点,提出综合运用财政资金引导、税收调节、多元化投入、政府绿色采购等政策措施做好财政保障工作,具体包括总体要求、支持重点方向和领域、财政政策措施、保障措施四个部分。

海外ESG政策:聚焦碳核算和防止漂绿

► 欧盟要求对可持续发展报告进行审计:2022年6月22日,欧盟理事会和欧洲议会宣布,他们已就企业可持续性报告指令(CSRD)规则达成了协议。新协议将要求公司对其报告的可持续发展信息进行独立审计,该规定也将适用于一些大型非欧盟公司。CSRD旨在作为2014年非财务报告指令(NFRD)的重大更新,新规则将大幅扩大需要提供可持续发展披露的公司数量,从目前约12,000家增加到50,000家。

►贝莱德提议修改美国证券交易委员会关于范围3碳排放的披露:2022年6月22日,全球最大资产管理公司贝莱德发表了对美国证券交易委员会(SEC)拟议的气候相关披露规则的修改建议,包括在范围3排放报告和实质性考虑等方面的不同方法建议。美国证券交易委员会在今年3月公布了与气候有关的披露规则建议,这将首次要求美国公司提供关于其业务所面临的气候风险的信息,以及应对这些风险的计划,同时提供详细说明公司气候足迹的指标,包括范围1、2以及在某些情况下范围3的温室气体排放。

► 欧盟通过三项气候草案,改革碳市场、碳关税、碳基金:2022年6月22日,欧洲议会通过了三项与气候变化挂钩的欧盟法律草案,包括改革碳排放交易体系(ETS)、修正碳边界调整机制(CBAM)相关规则以及设立消除能源和流动性贫困的社会气候基金。上述三项法律草案是欧盟“Fit for 55”一揽子计划的一部分,旨在通过到2030年将温室气体排放量相比1990年的水平至少减少55%来应对气候变化,并保护就业和公民。

► 加拿大减少使用一次性塑料制品:2022年6月21日,加拿大政府宣布了一系列旨在减少一次性塑料制品对环境损害的举措,包括禁止使用购物袋、餐具、餐饮容器、环形便携包装、搅拌棒及吸管。加拿大将从2022年12月开始禁止制造和进口这些物品,2023年12月开始禁止销售这些物品,到2025年底前将禁止这些物品的出口。加拿大政府称这一举措将帮助加拿大每年减少180万吨的碳排放。

► 英国养老金被要求披露其资产组合如何实现1.5摄氏度控温目标:2022年6月20日,英国工程与养老金部(DWP)推出新措施,要求英国养老金报告其投资与把升温限制在1.5℃的全球气候目标的一致性。去年英国立法要求养老金发布基于气候相关金融披露工作组(TCFD)的披露,该公告是对英国养老金的气候透明度的进一步要求。

►欧盟反对将核电和天然气纳入环境可持续活动分类范畴:2022年6月15日,欧洲议会成员投票通过了一项反对意见——反对将核能和天然气列为欧盟分类法中的环境可持续活动。欧盟分类法是欧盟可持续金融行动计划的一部分,由欧盟可持续金融技术专家组(EU TEG)建立。该分类法对在促进欧盟关键环境目标方面发挥关键作用的经济活动进行分类,最基础的目标是减缓气候变化和适应气候变化。

►日本成立“绿色转型联盟” 准备创设碳交易市场:2022年6月10日,日本经济产业省在东京都内举行官民框架“绿色转型联盟(GX League)”成立仪式,9月将在东京证券交易所开设交易市场并启动二氧化碳(CO2)排放量交易市场实证项目。已有440家企业表明将参与绿色转型联盟。

►新加坡政府发布绿色债券框架:2022年6月9日,新加坡政府公布其绿色债券框架,以资助其绿色转型计划,并支持该国可持续金融市场的发展。政府预计将在未来几个月内首次发行绿色债券,并宣布计划在2030年前通过发行绿色债券筹集高达350亿新元(250亿美元)。

►欧盟设定董事会多元化要求:2022年6月8日,欧洲理事会和欧洲议会就一项改善公司董事会性别平衡的新法律达成共识。新的法律将促进妇女在董事会中的代表权,目标是到2026年至少有40%的非执行董事职位,以及33%的所有董事会职位为女性。

重要ESG事件:全球大型企业打造可持续供应链

图表7:大型企业ESG行动追踪

资料来源:微软,德勤等,中金公司研究部

►乐高将在美国建立一个10亿美元的碳中和工厂:2022年6月20日,乐高集团宣布计划投资超过10亿美元在美国建造一个碳中和工厂。这个位于弗吉尼亚州的新工厂占地170万平方英尺,其能源需求将100%由可再生能源满足,并且在设计上也将尽量减少能源消耗和不可再生资源的使用。

►联合利华将投资1.2亿美元开发可持续棕榈油和化石燃料替代品:2022年6月16日,联合利华宣布和可持续材料公司Genomatica联合投资1.2亿美元,以扩大棕榈油和化石燃料衍生的清洁成分的可持续替代品的规模。大多数清洁和洗衣产品含由化石燃料原料制成的化学品,通常占到产品碳足迹的一半。棕榈油可以提炼成肥皂和洗涤剂,但棕榈油的生产会带来森林砍伐和劳工权利等重大的供应链可持续挑战。

►英国石油公司在澳大利亚大型绿色氢气和可再生能源项目获得最大股份:2022年6月16日,能源巨头英国石油公司(BP)宣布收购澳大利亚的亚洲可再生能源中心(AREH)40.5%的股份,并成为该中心的最大股东。AREH的目标是每年生产超过90太瓦时风能和太阳能发电量,约占2020年澳大利亚所有发电量的三分之一。该中心还可以每年生产多达160万吨绿色氢气或900万吨绿色氨水,使其成为世界上最大的绿色氢气项目之一。

►美国证券交易委员会就ESG基金问题对高盛进行调查:2022年6月13日,高盛发言人证实美国证券交易委员会(SEC)正在对高盛资产管理部门的部分ESG主题投资基金进行调查,包括高盛ESG新兴市场股票基金、高盛国际股票ESG基金和美国股票ESG独立管理账户产品等。截至2022年4月30日,这些策略下的资产总额约为7.25亿美元。

►宝洁公司对产品和生产基地的水资源利用设立目标:2022年6月10日,宝洁公司(P&G)宣布推出一项以水为重点的可持续发展战略。该公司的目标是,到2030年,在全球18个缺水地区的生产基地,以及在洛杉矶和墨西哥城这些缺水大都市使用宝洁产品时,恢复的水量超过消耗的水量。

► 加拿大邮政承诺投入10亿美元解决车队的排放问题:2022年6月10日,加拿大邮政宣布了一系列环境可持续发展承诺。这些承诺包括计划投资10亿美元以减少排放,并在2040年前将其14,000辆车过渡到净零排放的全电动车辆。

► 联合健康承诺投入1亿美元发展种族、民族多样化的卫生工作人员队伍:2022年6月9日,联合健康集团旗下的联合健康基金会宣布了一项1亿美元的计划,以促进健康公平,支持发展种族和民族多样化的工作人员队伍。计划将提供奖学金,支持1万名代表性不足的临床医生和卫生专业人员,帮助他们获得学位或其他专业证书。

►新加坡航空旅客7月起可购买可持续航空燃料碳信用:2022年6月8日,新加坡民航局(CAAS)、新加坡航空公司(SIA)和淡马锡宣布在7月推出可持续航空燃料(SAF)信用额度。企业客户可以直接从SIA购买SAF,以减少其运营中的碳排放。SAF信用额度也将从今年第四季度开始通过现有的自愿碳抵消计划提供给普通客户。

►德意志银行旗下DWS在“漂绿”指控后仍将关注ESG:2022年6月7日,德意志银行集团监事会主席卡尔-冯-罗尔表示,在面临导致德意志资产管理(DWS)首席执行官辞职的洗绿指控后,该银行的投资部门将继续关注可持续发展。日前,警察突袭德意志旗下DWS的法兰克福总部,对德意志涉嫌ESG“漂绿”展开调查。

► 沃尔沃宣布首次交付使用无化石钢材制造的建筑设备:2022年6月1日,沃尔沃集团旗下的沃尔沃建筑设备公司(Volvo CE)宣布,其成为了世界第一家向客户提供用无化石钢材制造的建筑机械的制造商。2021年8月,钢铁制造商SSAB向沃尔沃交付了第一批无化石钢材。


ESG投资 


在报告《ESG投资系列(4):ESG策略变迁与产品发展》[1]中我们引用了GSIA对不同类型ESG投资产品的统计数据进行分析,该统计是基于向包含公募、私募、信托等多类管理人发放的问卷调查,频率较低。鉴于公募产品投资者类别多、范围广、透明度高,在ESG月度观察中,我们将聚焦海内外ESG公募产品,对产品的类型、规模、收益表现等情况做持续跟踪。

国内ESG产品:被动ESG主题产品多数跑赢市场

► 新发产品信息

截止2022年06月27日,中国存续ESG概念相关的主动型基金共有84只,其中有15只ESG主题基金,2只环境主题基金,4只社会责任主题基金,63只泛ESG主题基金。中国存续ESG概念相关的被动型ESG产品共有58只,均为被动指数型基金。  

图表8:国内ESG公募基金新发行情况

资料来源:Wind,中金公司研究部,截至 2022-6-27

2022 年 5 月,主动型 ESG 主题基金新发行 4 只,累计发行份额 8.19 亿元。被动型 ESG 主题基金新发行 1 只,累计发行份额 0.1 亿元。

► 主动管理 ESG 产品:环境主题、泛 ESG 主题表现较好

在碳中和、碳达峰的背景下,以“环境”“社会责任”为考量因素的 ESG 主题,已经成为基金新的投资理念。该投资理念正被更广泛地接受、认可和利用,越来越多的 ESG 主题基金产品落地。目前,国内基金以泛 ESG 主题基金为主,即广义 ESG 基金,指投资于环境、社会、公司治理、可持续、新能源等 ESG 相关范畴的基金。具体来看,以主动型基金为主,偏股混合型是主动型 ESG 基金中的主要投资方式。

从总体的收益表现来看,截止 2022 年 06 月 27 日,80 只存续超过一月的主动型基金有 78 只近一月取得正收益,共有 61 只产品今年表现超过同期沪深 300 指数。

图表 9:主动型各主题基金规模增长情况

资料来源:Wind,中金公司研究部。截至 2022-06-27

图表 10:主动型各主题 ESG 基金收益表现

资料来源:Wind,中金公司研究部。截至 2022-06-27

► 主动型基金近期收益表现:

截止2022年06月27日,12只主动型ESG主题基金规模约为63亿元,近一月有12只产品取得正收益,平均收益为7.43%,今年以来平均收益为-7%,其中共有5只产品今年表现超过同期沪深300指数。         

2只主动型环境主题基金规模约为44.36亿元,近一月平均收益为16.79%,今年以来平均收益为-5.72%;4只主动型社会责任主题基金规模约为75.88亿元,近一月取得正收益共4只,平均收益为9.40%,今年以来平均收益为-10.86%,其中共有1只产品今年表现超过同期沪深300指数,所有产品平均超额-0.82%;62只主动型泛ESG主题基金规模约为1689.96亿元,近一月平均收益为16.77%,其中共有53只产品今年表现超过同期沪深300指数。

图表11:主动型ESG主题、环境主题、社会责任主题基金收益情况

资料来源:Wind,中金公司研究部。截至 2022-06-27

► 被动ESG产品:大部分今年表现超过沪深300指数

从总体的收益表现来看,截止2022年06月27日,57只存续超过了一个月的被动型基金,近一月共有57只产品取得正收益,共有53只产品今年表现超过同期沪深300指数。

图表12:被动型各主题基金规模增长情况

资料来源:Wind,中金公司研究部。截止2022-06-27

图表13:被动型各主题基金基金收益表现

资料来源:Wind,中金公司研究部。截止2022-06-27

► 被动型ESG主题基金近期收益表现:

图表14:被动型ESG主题、环境主题、社会责任主题基金收益情况

资料来源:Wind,中金公司研究部。截止2022-06-27

海外ESG产品:泛ESG主题基金表现较好

► 海外主动ESG基金:权益型仍占主流

截止2022年6月22日,海外存续超过一个月的主动基金共有3035只,总规模为13071.92亿美元。近一月平均收益-5.80%,今年以来平均收益-16.63%。其中根据主题分类,基金产品主要以泛ESG主题为主,规模达到10129.31亿美元,ESG主题基金规模达到1104.73亿美元,环境主题基金规模达到877.73亿美元,社会责任主题规模906.16亿美元。

图表15:海外主动ESG基金各主题基金规模分布情况

资料来源:EPFR,中金公司研究部。截止2022-06-22

► 主动型基金近期收益表现:

截止 2022 年 06 月 22 日,主动型 ESG 主题基金近一月平均收益-5.74%,今年以来平均收益-16.02%。社会责任主题基金表现最优,近一月平均收益-5.51%,今年以来平均收益-15.84%。

图表16:海外主动型ESG基金近期收益

资料来源:EPFR,中金公司研究部。截止2022-06-22

从资产配置类别来看,海外ESG基金今年以来整体处于亏损状态。本月,债券型基金表现较好,近一月分别获得-3.33%的收益。权益型基金表现较差,近一月呈现-7.16%的收益。

► 主动型ESG基金资金流向

今年以来,主动型ESG基金累计资金流入169.42亿美元。本月以来主动型ESG基金资金持续流出,达到-38.05亿美元,其中泛ESG基金流出最明显,本月累计净流出达到36.30亿美元。主动型ESG主题基金本月累计净流入2.04亿美元。

图表17:今年以来ESG基金资金流入(按主题)

资料来源:EPFR,中金公司研究部。截止2022-06-22

图表18:本月ESG基金资金流入(按主题)

资料来源:EPFR,中金公司研究部。截止2022-06-22

► 海外被动型ESG基金:泛ESG主题6月平均收益-5.52%

截止2022年6月22日,海外存续超过一个月的被动型基金共有980只,总规模4745.16亿美元。近一月平均收益-6.06%,今年以来平均收益-16.79%,本月表现略差于主动基金。其中根据主题分类,基金产品主要以ESG主题为主,规模达到2552.73亿美元,泛ESG主题基金规模达到1126.85亿美元,环境主题基金规模达到272.28亿美元,社会责任主题规模793.31亿美元。

图表19:海外被动型ESG主题基金及类型分布情况

资料来源:EPFR,中金公司研究部。截止2022-06-22

►    被动型ESG基金近期收益表现:

截止2022年06月22日, 被动型ESG主题基金近一月平均收益-6.22%,今年以来平均收益-17.15%。被动型泛ESG主题基金表现最好,近一月平均收益-5.52%,今年以来平均收益-15.27%。

图表20:海外被动型ESG主题基金近期收益

资料来源:EPFR,中金公司研究部。截止2022-06-22

从资产配置类别来看,海外ESG基金今年以来整体处于亏损状态。本月,债券类被动型基金表现较好,近一月分别获得-3.16%的收益。权益类被动基金表现较差,近一月呈现-6.69%的收益。

► 被动型ESG基金资金流入

今年以来,被动型ESG基金累计资金流入385.88亿美元。本月以来被动型ESG基金资金持续流入,达到15.59亿美元。其中被动型ESG主题基金流入最明显,达到12.38亿美元。

图表21:今年以来ESG基金资金流入(按主题)

资料来源:EPFR,中金公司研究部。截止2022-06-22

图表22:本月ESG基金资金流入(按主题)

资料来源:EPFR,中金公司研究部。截止2022-06-22

► 海外ESG基金资金流入:本月被动型基金流入15.59亿美元

今年以来,ESG基金总流入达到555.29亿美元。权益类ESG基金流入最高,累计净流入434.25亿美元,混合类ESG基金累计净流入达到89.44亿美元,债券类累计净流入达到31.60亿美元。本月债券类ESG基金流出明显,达到23.69亿美元流出。混合类ESG基金本月流出4.49亿美元,权益类ESG基金流入5.71亿美元。

今年以来被动型ESG基金累计净流入高于主动型ESG基金,达到385.88亿美元。本月以来,主动型ESG基金持续流出,累计流出38.05亿美元,被动型ESG基金累计流入15.59亿美元。

图表23:今年以来ESG基金累计资金净流入(按资金配置)

资料来源:EPFR,中金公司研究部。截止2022-06-22

图表24:本月ESG基金累计资金净流入(按资金配置)

资料来源:EPFR,中金公司研究部。截止2022-06-22

图表25:今年以来ESG基金每周净流入(按资金配置)

资料来源:EPFR,中金公司研究部。截止2022-06-22

图表26:今年以来ESG基金累计资金净流入(按投资类型)

资料来源:EPFR,中金公司研究部。截止2022-06-22

图表27:本月ESG基金累计资金净流入(按投资类型)

资料来源:EPFR,中金公司研究部。截止2022-06-22

图表28:今年以来ESG基金每周净流入(按投资类型)

资料来源:EPFR,中金公司研究部。截止2022-06-22

ESG因子表现:社会因子表现较好

► ESG及细分因子近期表现:中证500内因子表现较好

我们选取Wind针对上市公司的ESG综合维度,环境维度、社会维度和治理维度的打分情况。从最近一个月的累计净值收益可以看出,ESG综合得分、环境得分、治理得分排名前20%组合的收益表现均低于同期沪深300指数。

沪深300成分股内ESG综合得分表现自5月31日以来累计超额为-3.07个百分点。社会维度得分超额收益相对其他三个因子的超额收益略低,为-3.66%。6月以来,ESG综合得分、环境得分和治理得分三个因子相较沪深300均产生了不同程度的负向超额收益。

图表29:近一个月因子累计超额收益(沪深300)

资料来源:Wind,中金公司研究部。截止2022-06-28

图表30:近一个月因子累计超额收益(中证500)

资料来源:Wind,中金公司研究部。截止2022-06-28

同期中证500成分股内社会得分多头组合的累计超额收益为0.62个百分点,治理得分组合显著低于其他三个维度得分的收益,为-2.97个百分点。6月以来,ESG综合得分、环境得分和治理得分三个因子相较中证500均产生了不同程度的负向超额收益。

► 2018年以来ESG因子表现:公司治理因子表现较好

中证800内的ESG综合得分因子和三个细分因子的表现跟踪情况来看,2018年以来ESG综合得分、社会维度得分和治理维度得分的整体预测能力优于环境维度得分。治理维度的因子收益均值为0.09%,IC均值为1.21%,IR值为0.18,表现均优于其他三个因子。环境维度的IC均值和IR指标表现较差,仅为0.45%和0.07,显著低于其他因子。

图表31:2018年以来ESG及细分因子表现情况

资料来源:Wind,中金公司研究部。截止2022-05-30


ESG评级


ESG评级更新及欧盟市场情况

►复星国际首次入选富时罗素社会责任指数(FTSE4Good Index Series)成分股

根据富时罗素于2022年6月更新的复星国际ESG评级结果,复星国际已连续两年提升其ESG评分,并首次入选富时罗素社会责任指数(FTSE4Good Index Series)成分股。

复星国际在环境、社会和治理3个议题评估中均处于行业领先水平。其中,连续2年在反腐败相关领域取得满分,最近1年在污染物与资源使用、应对气候变化、健康与安全、消费者责任和企业管理等相关领域分数显著提升。复星国际在环境、社会和治理议题中较好的落实相关措施,例如成立ESG管理委员会和ESG工作小组,将ESG绩效纳入执行董事绩效评估框架,确立2028年碳达峰和2050年碳中和目标,合作研发mRNA新冠疫苗和供应新冠口服药、积极承担疫情下的社会责任等。

富时罗素社会责任指数(FTSE4Good Index Series)是首个衡量全球公认的企业责任标准的指数系列,旨在发现和表彰杰出实践ESG议题的公司。复星国际首次入选该指数成分股,充分说明资本市场对复星国际ESG战略与行动的充分肯定。

►    欧盟ESG评级市场调查

欧洲证券和市场管理局(ESMA)于2022年6月27日发表了一封写给欧盟委员会的信件。信件内容为基于154份问卷调查所得的欧盟ESG评级市场特点分析。主要结论如下:

第一,欧盟ESG评级市场以欧盟机构为主,存在少量的非欧盟机构;但非欧盟机构所覆盖的业务规模大于欧盟机构。

第二,为增加ESG评估覆盖范围(资产类别范围、地域范围等),ESG评级用户常常选择不止一家ESG评级机构,同时获取公司在多范围内的ESG评级结果。这也揭示了目前ESG评级机构对行业和公司领域覆盖度不足的问题。

第三,大部分ESG用户与ESG评级机构间存在透明度缺失、沟通成本高等问题。

ESG学术

►PRI签署者吸引大量资金流入,但ESG 等级改善欠缺

PRI signatories attract a large fund inflow, but there are no improvements in fund-level ESG scores or fund returns

Reference: Kim, S., & Yoon, A. (2022). Analyzing Active Fund Managers’ Commitment to ESG: Evidence from the United Nations Principles for Responsible Investment. Management Science.

摘要:

联合国负责任投资原则(PRI)是迄今为止资产管理行业中最具权威的全球ESG倡议。本文分析了签署PRI后资产管理者的ESG执行情况。研究发现,PRI签署公司吸引了大量资金流入,但欠缺基金级别ESG等级或基金回报的改善。为检验这一结果的稳健性,本文还考虑了一系列代理ESG成立资金的方法(例如,进入/退出、筛选、参与、投票支持ESG提案),但均未能观察到积极的实践跟进证据。更进一步做基金横向对比,发现只有量化基金在ESG表现上有小幅度改善,主要是通过购买ESG等级较高的股票。另外,与非PRI基金相比,签署PRI者在加入PRI之前在ESG问题上的表现并不优越,但其往往会在公司网站、营销材料和基金文件上广泛宣传签署PRI这一信息。总的来说,本文的实证结论与PRI基金的“漂绿”逻辑相似,但也必须指出——实证结论的只是基于结果的衡量,无法看到公司转型过程中的实际努力。

►公司财务表现不足会激励其转型采用ESG战略

It finds a strong positive influence of financial performance shortfall on firm’s ESG performance

Reference: DasGupta, R. (2022). Financial performance shortfall, ESG controversies, and ESG performance: Evidence from firms around the world. Finance Research Letters, 46, 102487.

摘要:

当公司的财务业绩低于预期水平时,他们就会寻求战略转型。本文基于2010至2019年间27个国家(17个发达国家和10个新兴经济体)的总计24390个公司观测值做定量分析。研究发现,财务绩效缺口对企业ESG绩效具有很强的正向影响,说明公司财务表现不足会激励其转型采用ESG战略。然而,当这些企业受到高水平ESG争议的约束时,它们不太可能进行更高的ESG实践,尽管这些争议对财务绩效不足与ESG绩效之间的关系具有正向中介作用。

►ESG信息披露加剧ESG评级结果的分歧

ESG disclosure generally exacerbates ESG rating disagreement rather than resolving

Reference:Christensen, D. M., Serafeim, G., & Sikochi, A. (2022). Why is corporate virtue in the eye of the beholder? The case of ESG ratings. The Accounting Review, 97(1), 147-175.

摘要:

尽管ESG评级的使用越来越广泛,但不同评级机构对同一家公司的评级结果存在很大分歧。目前,导致这种分歧的根本原因尚不清楚。本文重点探索公司ESG披露程度和分歧间的因果关系。研究通过DID双重差分法和公司固定效应检测到:第一,更高的ESG披露程度实际上会导致更大的ESG评级分歧。第二,与输入指标(政策)相比,评分者对ESG结果指标的分歧更大;而ESG披露更加放大了结果指标的分歧。第三,本文还探索了ESG分歧的后续影响,发现ESG评级分歧越大,回报波动越大,绝对价格波动越大,发行外部融资的可能性越低。总的来说,研究发现ESG披露通常会加剧而不是解决ESG评级分歧。

►ESG 评级正向调节工业4.0转型信息披露与财务表现

ESG practices moderate the relationship between CTTI4.0 disclosure and financial performance

Reference: Alkaraan, F., Albitar, K., Hussainey, K., & Venkatesh, V. G. (2022). Corporate transformation toward Industry 4.0 and financial performance: The influence of environmental, social, and governance (ESG). Technological Forecasting and Social Change, 175, 121423

摘要:

尽管企业向工业4.0转型(CTTI4.0)很重要,但少有研究关注企业在年度报告中对CTTI4.0信息的披露程度及其相关影响。本文使用计算机辅助文本分析及定量研究方法填补这一空白,探讨CTTI4.0在英国的实践情况。研究发现:第一,英国的工业4.0转型战略投资在近期加快了发展速度,但在不同工业部门表现不同。第二,工业4.0转型信息披露对企业财务绩效有正向影响。第三,ESG实践调节了工业4.0信息披露与财务绩效之间的关系。这表明ESG评级越高的企业越倾向于参与工业4.0披露,同时该企业的财务绩效也越高。

►人工智能审计与ESG评估的结合探索

ESG analyses as tools for ethics‑based AI auditing

Reference: Minkkinen, M., Niukkanen, A., & Mäntymäki, M. (2022). What about investors? ESG analyses as tools for ethics-based AI auditing. AI & SOCIETY, 1-15.

摘要:

人工智能(AI)审计也被称为算法审计,是评估和管理AI算法正义性、公平性和合法性的一项监管工具。本研究识别到AI审计与ESG评级分析的有效结合有利于AI监管、投资与发展。通过访谈5位AI产品设计人员和AI投资者,本文提出以下建议:①ESG中的环境维度和社会维度可与AI影响能力和影响流程挂钩,具体操作可参考独立国际组织(如GRI和SASB)指南;②ESG中的治理维度可与AI开发和操作过程挂钩,强有力的上游治理和操作伦理规则可有效防范使用层面的潜在风险;③尽管行业在发展,但标准化的流程和衡量方法十分重要;④AI对社会层面的消极影响会造成不可逆的损失,因此对AI系统供应链的每个环节进行追踪十分必要;⑤需要注意ESG评估者与被评估的AI公司之间的知识不对称性和影响力不对称性,在评估过程中尽量减少这种不对称性带来的影响。

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