宝宝树(1761.HK)：母婴社区龙头，精耕细作未来可期-格隆汇

深耕细作母婴社区满足孕期前后的需求，从了解、学习、分享、记录及购物等角度解决了潜在用户的核心需求。2014年至2021年中国母婴市场规模的复合增长率达16%以上，同时期中国出生人口呈下跌趋势，反映母婴多样化的需求出现，亦同时反映Z世代家庭

深耕细作

母婴社区满足孕期前后的需求，从了解、学习、分享、记录及购物等角度解决了潜在用户的核心需求。2014年至2021年中国母婴市场规模的复合增长率达16%以上，同时期中国出生人口呈下跌趋势，反映母婴多样化的需求出现，亦同时反映Z世代家庭在母婴支出上的增长潜力。此报告将重点深度分析母婴社区龙头宝宝树，主要涵盖它所在的市场增长趋势，市场潜在用户分析，竞争格局，公司发展史，主营业务，相关政策，同业估值，潜在风险等。我们认为母婴赛道的增长潜力大，而宝宝树作为龙头，过去十五年的深耕细作，将随赛道茁壮成长，同业中只有宝宝树作为上市平台，有望吸引资金作配置需求。

母婴市场规模持续增长

中国母婴市场的发展与出生率关联度暂时不大，主要与母婴市场方面支出的多样化及父母接受教育程度的增加关系更大，另外，活跃的社交平台效应亦带动母婴市场规模持续增长，特别是活跃的母婴平台。其次，Z世代孕妈普遍线上信息需求大及消费渠道偏向线上化，因此现时的母婴电商渗透率有待提升，亦是未来推动母婴市场发展的重要因素。

内地规模最大、最活跃的母婴社区龙头

宝宝树孕育APP在孕育人群中覆盖率最高；此外，亲宝宝和妈妈网孕育覆盖率分列二、三位；2021年，主要互联网母婴平台的月活用户数方面，宝宝树孕育APP优势领先。宝宝树孕育APP凭借全面优质的内容和活跃的社区氛围，进一步提升了用户体验和活跃度，年度平台月均活跃用户数达2278.7万人，位列第一。

融入复星集团生态，新业务发展机会潜力大

宝宝树大股东复星集团围绕健康、快乐、富足三大核心需求，打造了一个贯穿家庭全生命周期的产业生态，旗下拥有高端住宅&产检医院、全球产业通道、基因检测及影视IP等众多稀缺资源。宝宝树将深度协同复星生态，打通线下，实现线上流量互哺，为品牌持续输送精准受众，同时，双方的生态结合还能为用户建立全孕期周期档案，从而进一步为母婴家庭提供优质的孕产服务。

对比同业估值具备修复空间，每股净现金高于每股股价

宝宝树同业平均估值区间在2.7x/2.2x/1.8x2022E/2023E/2024E市销率(P/S)。考虑到宝宝树在中国母婴社区的龙头地位，而且其2022年至2024年收入复合增长率为32%，我们认为可给予2.4x-3.0x2023EP/S，对应市值约12.5亿至15.6亿港币为合理区间，对应每股股价为约0.75港元至0.93港元，较截至6月28日收市价有32%至63%的潜在上升空间，若市况进一步改善，预计具备估值修复的潜力。若从每股净现金的角度考虑，由于宝宝树没有有息负债，其每股净现金水平约0.9港元，较现时股价高，有一定安全边际，在全球股市、经济面临较大不确定性的时期，现时财务状况和基本面稳健的宝宝树估值有吸引力。

▍1. 中国母婴市场简介

中国母婴市场规模发展迅速，暂不受人口增速放缓影响。2014年至2021年中国母婴市场规模的复合增长率为16.4%，达47820亿元人民币，期内中国出生人口从2016年开始放缓，特别是近年受疫情影响，出生人口的数量明显下降。

中国母婴市场发展迅速：中国母婴市场的发展与出生率关联度暂时不大，主要是母婴市场方面支出的多样化及父母接受教育程度的增加关系更大，另外，活跃的社交平台效应亦带动母婴市场规模持续增长，特别是活跃的母婴平台。

1.1 中国互联网母婴市场发展

消费升级带动互联网母婴市场发展：2021年母婴线上渠道规模占比达25.9%，疫情后线上消费习惯得以保持，预计未来几年仍将保持高位。随着消费升级，育儿成本上升，母婴行业伴随着线上带货直播风口顺势而行。

人均使用时长和次数增加推动中国互联网母婴市场发展：随着智能手机的普及和应用方式的变化增加，刺激人均使用互联网的时长增加，同时新一代父母基本上熟悉手机操作，因此可看到中国母婴平台人均使用时长和次数与中国互联网母婴市场发展成正比。

1.2 中国母婴电商市场发展

线上线下融合推动中国母婴电商市场发展：中国家庭消费能力持续增长，人们消费观念、消费结构的升级，促进互联网母婴行业规模不断壮大。互联网零售、直播电商等迅猛发展，带动母婴领域市场扩展，加速产业链线上线下融合布局。

中国母婴电商渗透率逐渐提升：我们预计2022年母婴电商市场规模将突破万亿元，渗透率方面由2013年不足5%，到去年接近31%的渗透率，相信未来仍有不少增长空间，特别是新一代习惯线上消费的模式，消费习惯的变革之下，预计渗透率提升或将加快。

▍2. 母婴人群特征

中国母婴人群趋向年轻化、高教育及高收入：中国母婴妈妈群体年龄分布方面，小于等于30岁以下的用户占比超过七成，用户进一步年轻化。

2.1母婴人群线上消费相关

中国母婴人群消费往线上的空间仍然较大：中国母婴家庭人均ARPU逐年提升，而且线上消费需求品类亦同样增加，然而线下母婴实体店仍是现时的主要选项。

2.2 母婴人群选用APP趋势

中国母婴人群选用APP趋势往垂直类为主：中国母婴线上需求不断增加，垂直类APP内容广，可满足需求的多样性，广东地区用户暂时领先其他地区。

2.3 母婴人群使用垂类APP特征

中国母婴垂类APP特征偏向分享为主：在宝宝成长阶段的内容占较大的占比，愿意分享的倾向还是偏向主导，特别是和同阶段母婴人群交流共同话题。

2.4 Z世代孕妈特征

Z世代孕妈对价格敏感度相对较低。选购母婴产品时更关注产品的安全与品质：主要婴儿产品需求关注方面，益生菌、钙和维生素的关注度均过半。

2.5 Z世代孕妈的消费习惯

电商网站占比已经与线下商超平齐：Z世代对待线上购物的态度更加习惯和自然，加上疫情的反复，推动了整体母婴线上购物的占比。在母婴用户购买常用渠道中，综合类电商网站占比已经与线下商超平齐，其次是线下母婴店和母婴APP自带商城。

▍3. 互联网母婴平台竞争格局

宝宝树领先同业:

1)2021年，主要互联网母婴平台孕育人群覆盖率方面，由于Z世代新生代父母更多地通过综合社区获取相关知识和信息，宝宝树孕育、妈妈网孕育等母婴社区类平台的用户使用率更高，覆盖孕育用户更广。其中，宝宝树孕育能为Z世代解决更多育儿问题，在孕育人群中覆盖率最高；此外，亲宝宝和妈妈网孕育覆盖率分列二、三位；

2)2021年，主要互联网母婴平台的月活用户数方面，宝宝树孕育和亲宝宝大优势领先。宝宝树孕育凭借全面优质的内容和活跃的社区氛围，进一步提升了用户体验和活跃度，年度平台月均活跃用户数达2278.7万人，位列第一。

3.1 互联网母婴运营情况对比

宝宝树次日留存率最高：

2021年，互联网母婴行业整体保持平稳向好态势，母婴平台用户需求进一步增长，大部分母婴平台用户次日留存率保持在高位。其中，宝宝树的次日留存率过半，达50.8%，其次为妈妈网孕育，为43.9%。此外，主要母婴平台用户区域分布呈现差异性，以宝宝树孕育和妈妈网孕育为首的社区综合母婴平台，在一二线城市用户中积累了良好的口碑的同时，加速向三、四线及以下城市扩展。

3.2 Z世代青睐的母婴综合社区

宝宝树孕育构建的母婴综合社区切合Z世代需求:

Z世代妈妈们直播购物时最看重的是实用性，其次为价格和外观。宝宝树除了持续更新迭代内容，满足新生代妈妈日益变化的新需求，还将通过强化母婴直播，打造达人及专家直播创造营，深受Z世代用户喜爱。

3.3 Z世代最常用的母婴平台

宝宝树内容丰富，认知率最高:

宝宝树的内容范围从孕育及孕育早期的健康主题，到教育、生活方式、时尚主题，全面覆盖了年轻家庭的广泛需求，在主要互联网母婴平台中Z世代孕妈品牌认知率最高。

▍4. 宝宝树(1761.HK;未评级)

公司简介

宝宝树创立于2007年，于当年推出babytree.com，后续相继推出宝宝树网站、宝宝树孕育APP、小时光APP、美囤妈妈电商平台等服务，公司的初衷就是想要为中国的准父母和年轻父母搭建一个相互交流及获得最佳孕育建议的在线平台。

时至今日，宝宝树在强大的社交功能和优质的内容两大支柱上为年轻家庭建立一个充满活力的社区。宝宝树在开发平台上的功能时顾及年轻育龄用户的沟通需要，专注于社交元素，以培养互动和自发的用户体验。

宝宝树的用户积极参与各种形式的社区互动，而互动又会产生大量用户生成内容（或UGC）。除UGC外，宝宝树亦维持一个大型且不断增长的专家生成内容（或PGC）库。宝宝树亦透过挑选专业或准专业用户促进原创内容创作，作为补充。经过15年的发展历程，宝宝树在中国母婴线上平台中树立起最受信赖的品牌。

宝宝树的品牌扎根于社区用户中的声誉。声誉由老用户向新用户口口相传，有助巩固领先市场地位。在基于社区的业务模式中，这种从一批宝妈群体转介和推荐到下一批宝妈的模式也意味着不需要仅仅为了吸引新用户而花费大量营销费用。宝宝树能够以相对较低的成本独立开发并维持一个优质的用户群。

上市前融资八次，同业中唯一上市

母婴社区行业最早的融资来自2007年、2008年的摇篮网和宝宝树，随后妈妈网、育儿网、辣妈帮、妈妈帮等企业相继获得不同轮次的融资。从融资历史来看，从A轮到IPO前，宝宝树共获得8起融资，合计融资金额超过50亿元人民币，并于2018年成功在香港上市，领先并成为同业中唯一的上市公司。

品牌价值高于同业

据2021年尼尔森发布的《母婴行业品牌力优势摘要》中提及，在95后群体中，宝宝树在品牌认知度、使用率和受喜爱程度等维度上表现更好。

ESG方面宝宝树不断深化拓展

2022年5月，宝宝树发布了2021年ESG报告，报告显示，过去一年，宝宝树在公益事业上不断深化拓展，升级打造“2+1+6”公益体系，在助力乡村振兴方面以人才振兴为乡村卫生、教育事业发展添活力，在助力产业振兴方面以助农助销推动产业经济转型发展，并推进女性权益及关爱儿童权益方面的项目，推动社会责任工作向纵深发展。

● 在宝宝树定点帮扶的云南永胜县，宝宝树连续第四年派驻企业职员到永胜县驻点扶贫，开展健康暖心乡村医生、健康医+1、乡村宝宝树计划、公益文创礼包等公益行动，2018年以来累计捐赠物资和资金合共477万元人民币，并助力永胜县在2020年成功脱贫。

● 通过旗舰app宝宝树孕育为核心的流量矩阵，提供一站式产品与服务充分满足母婴家庭优生优育、交流交友、健康成长、优选购物四大需求。在企业管治上，宝宝树ESG报告指出要“爱伙伴，营运不偏心”，显示出宝宝树与产业上下游已建立起长期互惠关系。

● 2021年，宝宝树获得由财联社颁发的“2021中国新经济最具投资价值上市公司”、华夏时报颁发的优秀ESG企业、智通财经第六届金港股颁发的“2021最佳新经济公司”、公益时报《2021中国企业社会责任观察报告》优秀案例奖等。

4.1 公司主要股东简介

公司股东背景深厚，核心高管资历深厚。公司主要股东由投资经验丰富、资金实力雄厚、产业经验丰富的复星国际、阿里巴巴、好未来等构成。

大股东复星国际带来全方面的合作

宝宝树利用战略股东复星的生态系统带来的优势，全面对接母婴家庭消费生活：

● 2021年的CBME中国孕婴童展与复星集团展开战略合作，大大加强了与广告代理的合作，稳定现有客户增量及开发新客户资源。

● 宝宝树将在专家问答、辅助生殖及智能硬件等方面与复星生态系统内的实体进行进一步的合作。

● 进一步的合作方式将拓展至耳温枪、奶嘴及奶瓶等更多元化的品类，提供婴儿消费品质、婴儿生活方式及母婴消费品一站式解决方案。

4.2 公司核心高管简介

▍5. 商业模式

5.1 生态模式：APP+外域，双轮驱动

APP生态：

1) 宝宝树孕育：针对不同孕龄，不同育儿角色，提供定制化专属内容与服务，产品功能及内容更加年轻化，更加适合90/95后年轻女性，除原有的孕期及产后版外，新增备孕版及爸爸版产品，全方位赋能年轻家庭。

2) 宝宝树小时光：定位于优质的儿童成长记录、育儿家庭生活共享平台外域生态：

1) 微信社群：同龄/同城/福利等多场景社群，以妈妈大使为核心，构建核心私域流量圈层，庞大社群规模覆盖超100万妈妈群体，覆盖城市超23个，超20%的高社群活跃度，多方位满足用户需求。

2)小程序：依托微信头条华为等平台，布局功能型/服务型小程序，基于海量站内内容及资源，提供多场景便捷服务。

3) 新媒体平台：以专业内容为核心，延伸服务微信、抖音、快手、淘宝等阵地目标用户。

5.2 生意模式：生态赋能，复合乘长

宝宝树的核心流量入口为母婴社区平台，由手机端的宝宝树孕育APP及PC端/WAP端的babytree.com组成。该母婴社区平台的目标群体为生小孩前两年(-2岁)到生小孩后六年(6岁)的年轻家庭提供覆盖孕前、孕期、分娩及早期育儿的各个阶段的学习、记录、分享和购物的基本需求。

1) B2B流量赋能：基于庞大的用户规模和粘性，深耕内容和用户运营能力，品牌广告+自助广告+商业代运营业务三位一体，精准提供母婴解决方案，帮客户做成生意，实现品效合一。

2) C2M智造赋能：自营产品+自研产品相结合，深度赋能产品、渠道和品牌，打造母婴消费品整体解决方案，提升母婴生活消费品质，同时与复星集团内优质兄弟公司合作，联名专定好产品好服务。

3) O2O+SaaS产业赋能：基于日益扩大强化的用户需求，深化运营、技术及终端品控能力，推动实现线上下产业互联，同时打造母婴领域SaaS系统，助力商家提升变现效率，提升用户服务质量。（孵化期）

▍6. 核心流量产品介绍

6.1宝宝树孕育APP简介

宝宝树孕育APP是宝宝树的核心获客端产品，其MAU逐年增长，从2017年至2021年的复合增长率约10%，达2160万月活跃用户。占整体MAU（包括包括宝宝树PC端、WAP端及宝宝树孕育APP、宝宝树小时光APP）比例也逐年提升，从2017年的11%到2021年的28%，反映手机用户逐步取代网页版用户的趋势。另外，根据宝宝树大数据中心显示，用户类别方面，新世代年轻妈妈占比65%，产后用户占35%，亦可见宝宝树孕育APP产品的年轻化体系吸引新世代的孕妈。

6.1.1宝宝树孕育APP社交功能

宝宝树孕育的社交功能带给用户讨论、提出和解答他人问题，发帖及分享文章图片评论等方式和他人进行交流，宝宝树提供的这些社交功能，正是致力建立一个关怀他人的社区。截至2021年12月31日，宝宝树孕育APP的次日留存率为50.7%，较2019年同期的48.4%有所上升。

6.1.2 宝宝树孕育APP内容分享

宝宝树的内容分享，可以分为3类，PGC、UGC、PUGC：

● PGC全称为Professional Generated Content，是指专业的内容生产，宝宝树的PGC内容定位于一般知识及定制信息的选择，PGC内容生产主要来源于自己的内部内容团队及外部的签约各领域专家。

●PGC内容方面分为两类：免费内容及优质内容(知识付费)，基于两种不同的收费性质。

●UGC全称为User Generated Content，指用户原创内容。宝宝树UGC内容页不断增长，主要通过社区帖子及社区问答的方式获得。

●PUGC全称为Professional User Generated Content，即专业用户生产内容，是一种将UGC+PGC相结合的内容生产模式。

6.2 宝宝树小时光APP简介

宝宝树小时光是宝宝树孕育的第二平台，专注于记录社交核心功能，宝宝树小时光建立于2014年10月，其最初定位是手机专用图片分享应用程序，而在2018年第二季开始，宝宝树将小时光新增了一套互动阅读功能，使其单一的手机专用图片分享应用，拓展至包含记录社交及在线早教两大核心的儿童发展平台，现在在线早教已经整合至宝宝树孕育APP。针对产后用户的需求，宝宝树推出了小时光相册、育儿周刊等功能，旨在从内容和工具等方面扩大用户的年龄范围。根据去年年报显示，自2021年9月推出小时光相册以来，使用该功能的用户的次日留存率为57.12%，远高于其他用户的次日留存率。此外，新版孕期页面及产后页面的次日留存率较旧版分别增加1.9%及1.0%。截至2021年12月31日止年度的整体次日留存率达到50.7%。

▍7. 三大核心业务

宝宝树三大核心业务分别是广告、电商及其他(未来围绕复星生态进行融合)。三大核心业务当中，广告贡献收入最多，电商近年增长较快，其他业务有潜在的增长空间。

宝宝树广告、电商、其他业务的毛利率分别是58.3%、81.4%、94.8%。

7.1 广告业务

7.1.1传统广告业务

广告业务是宝宝树现阶段最主要的营收来源。广告业务分为传统广告及自助广告。传统广告一直贡献宝宝树最大的营收比例，是收入中最稳定增长的部分。

● 传统广告业务的未来发展潜力

1) 持续深度挖掘国内客户

截至2021年12月31日止年度，国内客户录得的表现维持强劲，贡献收入逾人民币90百万元，同比71.5%，约占品牌广告收入的46%。由于该广告策略的实施于2021年有效地扩大了国内泛母婴客户群，宝宝树牢牢把握国潮快速增长及国内品牌热潮所带来的机遇。宝宝树与国内婴幼儿配方奶粉品牌君乐宝的主要合作推动宝宝树联合举办「国粉日」。截至2021年12月31日止年度，宝宝树通过多种试用活动、直播环节、话题趋势等方式进行了大规模宣传推广，为君乐宝树立了新一代的正面形象，成为宝宝树广告业务的经典案例。

2) 拓展非母婴行业的客户

宝宝树持续拓展新客户，尤其是泛母婴客户截至二零二一年十二月三十一日止年度，宝宝树继续开展一系列深化与现有客户的合作，与121个新品牌建立合作关系，包括70%的国内品牌及30%的国际品牌。其中，30%的现有客户为泛母婴客户，为宝宝树贡献收入约60百万元人民币。二零二一年，宝宝树与多个行业的广告商合作，进行多维度拓展，如护肤及彩妆品客户包括欧莱雅、丝塔芙以及电器及汽车品牌包括TCL、广汽三菱等领先品牌。

3) 升级吸引新广告的方式

品牌是母婴行业的核心。宝宝树通过差异化的IP项目成功带动客户资源投入，如吴敏霞女士的「好孕周记」及宝宝树于二零二二年迎来应釆儿女士出任首席育儿官。此外，天猫双11和京东618期间推出的品效整合营销计划成为宝宝树二零二一年的品牌标杆之一。二零二一年，宝宝树在天猫双11期间，在线邀请母婴达人、育儿专家、品牌代表和素人用户，提升对客户的品牌推广，并于宝宝树宝宝树孕育App推出「双11好物鉴赏局」专题。在京东618期间，宝宝树还联动多个产品，共同打造「神奇618-妙物研究所」。最后，宝宝树通过二零二一年的CBME中国孕婴童展与复星集团展开战略合作，大大加强了与广告代理的合作，稳定现有客户增量及开发新客户资源。

7.1.2 自助广告业务

近年，品牌不再满足于单纯的广告投放。取而代之，基于效果的自助广告及广告角度的创新变得深受广告商欢迎。尤其是自助广告属低营运及客户留存成本的技术驱动业务分部，毛利高，每点击价值与2020年相比保持稳定。有鉴于此，宝宝树继续利用自助广告服务的强劲势头。2021年，宝宝树持续优化营运算法，扩大品牌基础。截至2021年12月31日止年度，宝宝树有2,311名商家（截至2020年12月31日止年度则为712名商家，同比增长224.6%）。宝宝树的自助广告服务广告商主要包括瘦身、家政服务、产前瑜伽、母婴护理服务中心等行业，占来自自助广告服务的收入80%以上。

7.2 电商业务

2021年，电商业务收入为23.9百万元，占总收入比例为8%，较去年同期增长20.1%，相关毛利率为81.4%，得益于电商平台渠道业绩显著恢复。从2021年开始，宝宝树构建社群分销体系，借此实施全员店主计划。截至2021年12月31日，累计参与用户13,182人，累计销售金额占宝宝树相关平台交易量的近20%，实现平台内用户的生态闭环建设，助力电商业务快速发展。

宝宝树通过基于品牌知名度或相关平台销售排名对平台商家进行精细化管理，建立有针对性的管理，将平台商家分为重要客户商家、潜力商家及标准商家。宝宝树基于商家分类实现差异化运营。截至2021年12月31日，宝宝树平台入驻商家达241家，其中包括8名重要客户商家。得益于宝宝树优秀的品类管理机制，其前三大品类商家贡献了近50%的相关平台交易规模。

7.2.1 C2M电商模式及自研产品

2022年，宝宝树将继续致力于C2M产品的研发及推广以及米卡品牌的潜力研究。除自主研发的产品外，宝宝树亦将继续与第三方联合推出联名产品分品牌建设宝宝树C2M产品体系和品牌矩阵。

宝宝树2022年在第二季已经推出首批自主研发、主要是为孕妇及婴儿而设的清洁及护理产品，以及为消费者提供一站式清洁及护理方案的相关周边产品。此外，宝宝树将于未来就母婴营养品、母婴消费品及其他相关领域持续深入建设。同时，宝宝树将继续优化供应链，降本增效，探索平台电商新模式，提升用户满意度和转化率。

营销手段方面，宝宝树将会透过于宝宝树孕育站内的种草、宣传、推广及销售，实现闭环营销。同时，宝宝树会于第三方渠道（如抖音及快手）开发短视频、现场直播及其他名人品牌推广方法，以及与线上平台（如天猫、京东及盒马鲜生）合作，开通非母婴消费品相关的线上销售渠道。此外，宝宝树亦希望逐步与线下超市合作，以开通线下配送渠道，从而实现三步营销计划。

7.3 其他业务

7.3.1 O2O业务仍在建立

O2O营销SaaS平台的建立仍在进行中。如通过线上线下联通，赋能产后护理等线下门店等挖掘新盈利模式的潜力。核心功能包括商家上线、销售套餐、团购分销、店铺评价、线上获客、线下转化及私域流量运营。

7.3.2 宝宝树融入复星生态

宝宝树大股东复星集团围绕健康、快乐、富足三大核心需求，打造了一个贯穿家庭全生命周期的产业生态，旗下拥有高端住宅&产检医院、全球产业通道、基因检测及影视IP等众多稀缺资源。

宝宝树深耕母婴行业15年，在母婴家庭人群中树立了备受信赖的品牌，具备突出的内容生产、用户运营及数据洞察的核心优势。

因此，宝宝树将深度协同复星生态，打通线下，实现线上流量互哺,为品牌持续输送精准受众，同时，双方的生态结合还能为用户建立全孕育周期档案，从而进一步为母婴家庭提供优质的孕产服务。

深耕母婴育儿生态的同时，宝宝树的用户版图从服务“妈妈”拓展至服务“母婴家庭”，服务内容从母婴人群的孕育知识、启蒙早教等育儿需求，扩大到教育、医美、情感、职场、心理等女性需求，进一步延伸到覆盖住房、出行、换车、保险等多方面的母婴家庭全方位需求。

▍8. 政策探讨

8.1三孩政策全国人大常委会于2021年8月正式通过修改人口与计划生育法的决定，保障实施三孩生育政策，多地推出三孩生育配套支持措施。今年3月28日，国务院印发《关于设立3岁以下婴幼儿照护个人所得税专项附加扣除的通知》，纳税人照护3岁以下婴幼儿子女的相关支出，按照每个婴幼儿每月1,000元人民币的标准定额扣除。国务院此次政策体现了国家对人民群众生育养育的鼓励和照顾。宝宝树相信未来母婴行业的发展将会持续受政策红利支持。

8.2 多地出台三孩政策支持措施

▍9. 财务预测

随着母婴赛道的发展以及政策红利的支持，相信宝宝树受益其中，除了主营的广告业务外，在直播电商抢占传统电商份额的趋势下，以及宝宝树在第二季推出C2M产品加快了电商相关的收入增长，虽然2022年或因疫情拖累主营广告收入增速，但相信2023年开始收入增速会回升，预计2022年至2024年收入复合增长率为32%，毛利率将逐渐改善，预计2024年亏损会减少，另外公司财务结构良好，资本开支少，有望维持净现金状态。

▍10. 同业估值对比

● 宝宝树同业平均估值区间在2.7x/2.2x/1.8x2022E/2023E/2024E市销率(P/S)。考虑到宝宝树在中国母婴社区的龙头地位，而且母婴赛道的消费潜力仍有较大的增长空间。我们认为可给予2.4x-3.0x2023EP/S，对应市值约12.5亿至15.6亿港币为合理区间，对应每股股价为约0.75港元至0.93港元，较截至6月28日收市价有32%至63%的潜在上升空间，若市况进一步改善，预计具备估值修复的潜力。

● 若从每股净现金的角度考虑，由于宝宝树没有有息负债，其每股净现金水平约0.9港元，较现时股价高，有一定安全边际，在现时全球股市、经济面临较大不确定性的时期，现时宝宝树估值有吸引力。

● 宝宝树受政策驱动的潜力亦不容忽视，除了三孩政策外，宝宝树认为，相关利于增加潜在出生人口的政策或有望在未来出台，减低家庭抚养孩子的成本。另外，和复星集团的生态融合之下，除了现时的主营广告业务之外，电商及其他业务的增长空间或是该公司最大的潜力所在。