展望7月，市场会如何?

摘要

疫情防控新变化意味着什么？货币政策会如何在总量上发力？如何看待基本面改善的持续性？展望7月，市场会如何？

固收：7月资金面和债市展望

金工：中枢抬升，应对不变

1.固收：7月资金面和债市展望

如何看待7月债市？普遍逻辑是预期6月数据会好，包括PMI数据、经济数据、社融数据，外围则仍处于加息的背景中，内外因素似乎都对利率偏空。更何况市场还需要关注资金面中性收敛的压力。

6月数据好的预期较为一致，进一步往前看7、8月的数据，或者进一步评估到年底经济情况，这个改善是否持续？预期是否一致？这关乎到当前市场调整幅度，以及调整后是否还可以再买的问题。如果看到年底，我们认为经济站上潜在增速的难度较大。判断关键是看就业，而不是简单看同比。2021年增速8%，大家不会简单认为是经济过热；下半年增速过5%，也难以就此认为经济回到合理区间。因为基数影响很大。从就业来说，站上潜在增速很难，这就意味着前瞻考虑，利率有上限，债市压力只是阶段性的。

三季度内，经济是否会持续改善？市场可能有观点认为，前期出台了不少稳增长举措，如今疫情好转，防疫政策有所改善，其效果会逐步释放持续推动经济修复。我们认为这一判断还是要合理评估。我们强调经济修复的前提是金融修复，考虑前期政策靠前发力、6月基本发完专项债，节奏前置+基数效应，意味着6月-7月社融会持续回升。同比可能冲高到11%附近。但问题在于7月之后会如何？目前来看，8月-9月数据大概率回落。因为政策节奏前置了。据此，参考过往社融和利率走势的组合关系，当前的调整可能意味着未来的买入机会，若如此，调整还会有多大？

当然，不确定在于7-8月是否还有增量政策安排。如果有，就难以简单说调整即可参与。所以关键就是社融数据的改善是持续的还是阶段性的，这关乎到调整幅度和具体操作。再往后，到10月前后又要考虑跨年度配置问题。

我们还是重点关注一个政策信号和一个数据：增量财政政策与社融。增量财政安排的信号先看7月政治局会议，如果没落地，那利率调整就有做多机会。如有，再看政策力度，力度大则调整还会延续。

此外最重要的还是资金面。二季度市场重心从宽货币宽信用转向交易冲击和修复，三季度起始是继续交易修复。二季度交易，市场有2020年的伤痕记忆，担心V型反转重现。因此市场对于资金面宽松始终难以放心，5月认为资金面宽松会结束，6月初资金利率稍有上行担忧就会加剧，整体心态较为收敛。

展望7月资金面，目前还是看稳，标准是隔夜利率1.6%以内。

那么市场会如何？可以参照近期易纲行长答记者问、陈雨露副行长答记者问、6月15日国常会、6月2日央行发布会，我们认为总量宽松、政策适当加力的大方向不会变。降息可能性不大，但按逻辑来说降准可能性仍在，不过总体重心还是落在结构性货币政策。这样的组合，我们可用八个字概括：增量有限，存量稳定。就现在资金利率和长端利率位置，以及收益率曲线来看，无需增量，有存量稳定就够了。政策既然不透支未来，那么后续增量财政安排可能会有，但力度未必大，存量有稳的基础。若如此，市场可能还是一种窄幅震荡的格局。

当下市场，最大的风险还是防疫政策调整。如果政策逐渐朝放松的方向变化，我们认为债市调整的压力可能就比较大，这个因素可能会超越财政的影响。

总之对于7月，基本面改善是大概率，就看改善持续性，即经济修复的斜率。看经济修复斜率，关键是要看社融修复的斜率。最终还是落到资金面上。7月虽然还是看调整，但调整幅度有限，还是窄幅波动格局，利率上限很难轻易突破。而外围影响我们始终认为可控，政策还是对内为主，以我为主。

风险提示：疫情超预期蔓延，国内外政策调整超预期。

2.金工：中枢抬升，应对不变

上周周报提示：市场短期上升动能仍然强劲，当前建议利用短期均线进行防守，在均线上方继续持股，市场若跌破10日均线，调整结构或降低仓位。最终市场继续沿10日均线上行，wind全A上涨2.15%。市值维度上，上周代表小市值股票的国证2000指数上涨2.67%；中盘股中证500上涨0.82%，沪深300上涨1.99%，上证50上涨1.31%，创业板指上涨6.29%;上周中信一级行业中，电力设备新能源和汽车领涨，电力设备新能源涨幅7.86%；煤炭与石油石化继续调整，煤炭周下跌5.79%。上周成交活跃度上，家电和机械资金持续流入明显。

从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离继续收窄，最新数据显示20日线收于5041点，120日线收于5193点，短期均线位于长线均线之下，两线距离由上周的-5.43%变化至-2.93%，均线距离的绝对值开始小于3%的阈值，市场处于典型的震荡格局，但震荡下沿开始明显抬升，从我们的框架，震荡的下沿由之前的最低点抬升至上证3150点，形成新的震荡中枢。

市场进入底部震荡格局，核心的观察变量为风险偏好的变化。短期而言，宏观方面，下周进入宏观事件的真空期，市场风险偏好有望提升；价量方面，当前反弹突破半年线和3月市场的上轨，同时交易量并未明显放大，说明市场继续上行的阻力有限，上升动能仍然强劲，当前建议继续利用短期均线进行应对，在均线上方继续持股，市场若跌破10日均线，调整结构或降低仓位。

行业模型主要结论，在考虑了海外利率的变化情况，天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，6月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏、油气开采以及稀有金属和养殖；因此，综合板块和景气度，继续重点配置汽车、家电、锂矿以及光伏、煤炭；主题上重点关注电池30ETF(159757)，上周继续大涨超6%；宽基指数上，继续重点关注科创ETF（588050）。

从估值指标来看，wind全A指数PE位于50分位点，属于中等水平，PB位于25分位点，属于偏低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

择时体系信号显示，均线距离为-2.93%，均线距离的绝对值开始小于3%的阈值，市场处于典型的震荡格局，震荡下沿开始明显抬升，从我们的框架，震荡的下沿由之前的最低点抬升至上证3150点，形成新的震荡中枢。市场进入震荡格局，核心的观察变量为风险偏好的变化。短期而言，宏观方面，下周进入宏观事件的真空期，市场风险偏好有望提升；价量方面，当前反弹突破半年线和3月市场的上轨，同时交易量并未明显放大，说明市场继续上行的阻力有限，上升动能仍然强劲，当前建议继续利用短期均线进行应对，在均线上方继续持股，市场若跌破10日均线，调整结构或降低仓位。6月模型板块配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏、油气开采以及稀有金属和养殖；因此，综合板块和景气度，继续重点配置汽车、家电、锂矿以及光伏、煤炭；ETF主题上重点关注电池30ETF(159757)；宽基指数上，继续重点关注科创ETF（588050）。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2022年6月30日

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