百舸争流:新成长刚反转,科创主升在即

本文来自:王杨策略研究,作者:王杨

反转初期,主升在即

经历了4月底以来的上涨后,当前分歧加大,我们建议保持多头思维,新一轮行情蓄势待发,科创引领新成长,恒生科技转折底,稳增长震荡企稳。


1、反转刚开始


回顾1-4月“三低稳增长”被充分验证,5月以来我们提出新成长反转,科创板和恒生科技超额收益显著。经历了4月底以来的上涨后,当前分歧加大,我们建议保持多头思维,新一轮行情蓄势待发,科创引领新成长,恒生科技转折底,稳增长震荡企稳。

科创引领新成长,反转刚开始,新一轮上涨蓄势待发。一则,宏观背景,经济走向弱复苏,新兴成长占优;二则,中观层面,迎来财报季,结构精彩纷呈;三则,边际催化,科创解禁季,边际影响利好。

此外,近期政策领域利好不断,6月22日国家发改委、证监会联合召开科创板上市公司扩大投资和促进就业座谈会:(1)会议指出,积极扩大有效投资是当前稳住经济大盘的关键,促进高技术产业投资是推动扩大有效投资的重点,科创板上市公司则是高技术产业领域的代表和先锋。(2)会议强调,科创板上市公司要进一步发挥示范引领作用,加快募投项目推进进度。我们认为,科创板以先进制造为主,募投项目的加速推进既是扩大有效投资的重要举措,更是盈利释放的重要驱动。

我们将硬科技分为六大类,新能源、半导体、数字经济(工业智能化和汽车智能化)、国防、专精特新和生物医药。

结合产业内各细分赛道所处发展阶段,我们梳理出了以下三条主线:(1)预期阶段,工业智能化,汽车智能化;(2)兑现阶段,储能,光伏,风电;(3)兑现初期已过但是复合增速可观,半导体中关注模拟设计、IGBT、设备材料,国防中关注航空发动机、导弹、信息化。

其中,预期驱动的产业,市值空间和产业爆发力可观;兑现驱动的产业,会纵深演绎;兑现初期已过但复合增速可观的产业,会走向分化,但结构机会较多。


2、三大驱动力


科创引领新成长,反转刚开始,新一轮上涨蓄势待发。一则,宏观背景,经济走向弱复苏,新兴成长占优;二则,中观层面,迎来财报季,结构精彩纷呈;三则,边际催化,科创解禁季,边际影响利好。

2.1走向弱复苏:新兴成长占优 

从大势维度,结合股债收益比和剩余流动性,我们判断市场进入中期底部区域。

股债收益比对市场底部评估有显著指引意义。截至6月22日股债收益比约为2.1,接近2008年Q4、2012年、2018年Q4、2020年3月等市场大级别底部的位置。

宏观维度,市场底通常领先经济底,往往出现在剩余流动性(也即“M2增速-名义GDP同比增速”)从负转正期间。截至2022Q1,“M2增速-名义GDP增速”再次由负转正。

就风格和经济的关系,往往体现为:经济下行阶段,防御为主,如2012年、2018年;强复苏阶段,价值股占优,如2016年至2017年;弱复苏阶段,新兴成长占优,如2013年、2019年。

展望后续,随着复产复工推进,叠加常态化核酸检测,在房住不炒的大背景下,我们认为经济也将触底后走向弱复苏,在此背景下新兴成长更占优。

2.2迎来财报季:结构精彩纷呈

我们将硬科技分为六大类,新能源、半导体、数字经济(工业智能化和汽车智能化)、国防、专精特新和生物医药。5月以来新能源涨幅显著,随着财报季开启,半导体、国防、数字经济(工业软件和智能汽车)、专精特新有望接力,换言之,成长机会精彩纷呈。

结合产业内各细分赛道所处发展阶段,我们梳理出了以下三条主线:

一、预期阶段:工业智能化,汽车智能化;
二、兑现阶段:储能,光伏,风电;
三、兑现初期已过,但是复合增速可观:半导体中关注模拟设计、IGBT、设备材料,国防中关注航空发动机、导弹、信息化等。

其中,预期驱动的产业,市值空间和产业爆发力可观;兑现驱动的产业,会纵深演绎;兑现初期已过但复合增速可观的产业,会走向分化,但结构机会较多。

就新能源而言,光伏、风电、储能环节当前正处于基本面兑现阶段,产业链有望进一步纵深演绎。就2022年Wind一致盈利增速来看,光伏下游、风电零部件和光伏储能等细分赛道有望在今年实现79%、57%和152%的增长,较上年增速亦有明显提升,分别改善了53pct、63pct和182pct。

就半导体而言,中长期复合增速可观,虽然走向分化但结构机会较多,我们认为,半导体材料、半导体设备、模拟设计、IGBT等子领域值得重点关注。

在下游新能源汽车、新能源环节需求持续增长,国产替代趋势持续深化的背景下,半导体领域内IGBT、半导体设备、半导体材料和泛模拟赛道景气逐步提升。2021年各赛道净利润增速均维持在35%以上,同时从2022-2023年Wind一致盈利增速来看,各赛道未来两年复合增速亦维持在30%以上。

就国防而言,财报季开启,叠加7月和8月易涨的规律,有望开始接力,关注航空发动机、导弹和信息化等子领域。一则,就估值来看,板块当前市盈率TTM(截至6月20日)为56,处十年来18%分位,配置性价比较高;二则,“内生+外延”双驱动,板块景气度持续维持高位,根据国防组测算“十四五”下细分赛道航空发动机赛道业绩复合增速在20%-25%;三则,根据季节效应,7-8月国防装备历史胜率高达75%。

汽车智能化和工业智能化,是具备确定性的产业风口,当前处在产业发展初期,预期驱动为主,展望后续产业爆发力和空间可观。就汽车智能化而言,政策、5G、新能源化、科技巨头入局多维度驱动汽车智能化加速。工业智能化方面,我国高度重视工业软件产业的做强、做大,先后出台《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》、《“十四五”智能制造发展规划》等政策鼓励发展。

2.3科创解禁季:边际影响利好

按照目前(6月20日)股价测算,7月科创板解禁市值约为2645亿元,其中“大非”解禁规模约为2114亿元,占比为80%;“小非”解禁规模约为313亿元,占比为12%。

市场担心科创板的7月解禁高峰,但是我们认为整体影响偏利好。原因在于,7月科创板解禁,以“大非”解禁为主,占比为80%,参考创业板经验,“大非”解禁后,30个自然日内涨幅不断增大。而针对“小非”解禁,虽有影响,但1-4月已提前调整,且约260多家公司今年没有“小非”解禁压力,7月“小非”占比近12%。


3、两点预期差


有两点预期差值得讨论,一方面,市场认为反弹近尾声,我们认为新成长反转刚开始;另一方面,市场担心外围市场扰动,我们认为,“无产业,不牛市”,中国先进制造崛起是核心,外围市场影响有限。

3.1认知一:新成长反转刚开始

市场认为反弹近尾声,我们认为新成长反转刚刚开始,科创引领新成长,今年最重要行情蓄势待发。

一方面,结合股债收益比和剩余流动性,市场迎来反转拐点,虽然未来1-2年并非普涨,但是类似于13年和16年却是结构牛市的新起点。

以科创板为代表的新成长,高增长、低估值、低配置,整体处在底部的底部,市场反转叠加财报季开启,行情蓄势待发。

另一方面,市场自4月底反转,新能源作为景气确定性做强的板块率先展开上涨,接下来随着财报季开启,半导体、国防、数字经济(工业软件和智能汽车)、专精特新有望接力,换言之,成长机会精彩纷呈。

3.2认知二:外围市场影响有限

市场担心美股和通胀的影响,我们认为不是“通胀无牛市”,而是“产业不牛市”,中国硬科技崛起是最强底层逻辑。

参考70年代大滞涨经验,通胀和美债的影响都非常有限,1975年至1980年通胀快速上升期,纳斯达克涨幅超4倍。原因在于,第三次科技革命背景下美国半导体和计算机快速发展。


4、风险提示


1、地缘冲突超预期;2、产业进展低预期;3、盈利增长低预期。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论