国君宏观:私人部门信用开始改善,但居民加杠杆意愿仍低

本文来自格隆汇专栏:国君宏观董琦,作者:董琦、黄汝南

5月广义财政略有回落,但预算内财政仍在持续发力

1、5月GTJA-GFI较上月略有回落,但仍处扩张区间:

1)5月国泰君安广义财政指数为100.7,较3月小幅回落0.2,但仍高于年初水平;

2)5月生产性财政占广义财政比重(3MMA)为30.2%,较上月回落3.5个百分点,主因是预算外财政中城投债净融资额大幅下滑;

3)预算内资金占广义财政比重(6MMA)为91.7%,较上月上升0.5个百分点。

2、5月实体经济杠杆率较上月大幅上升3.3个百分点,其中政府部门和非金融企业部门杠杆率均有提升,居民部门杠杆率则基本持平:

1)实体经济宏观杠杆率为276.3%,较上月上升3.3个百分点;

2)居民部门杠杆率为62.5%,比4月小幅提升0.5个百分点,但仍低于年初水平; 

3)非金融企业部门杠杆率为164.5%,比4月提升1.7个百分点,5月疫情冲击缓解,各项数据回暖,企业融资需求明显改善;

4)政府部门杠杆率为49.4%,比上月提升1.1个百分点。其中,中央政府部门杠杆率上升0.1个百分点;地方政府部门杠杆率上升1.0个百分点。Q2政府部门杠杆率上升速度较Q1明显加快,预计后续还有约4个百分点上升空间,Q3为阶段顶点。 

3、5月私人部门信用有所改善,但居民加杠杆意愿仍低:

1)5月广义财政略有回落,但主要受到预算外财政回落的拖累,包括一般公共预算和政府性基金在内的预算内财政仍在持续发力,未来专项债剩余额度加速发行将是支撑广义财政继续上行的主要动力;

2)5月私人部门杠杆率上升2.2个百分点,增幅高于政府部门的1.1个百分点,表明私人部门信用有所改善,疫情冲击最严重的时期已经过去,稳增长和保供应链稳定的政策密集落地,对非金融企业信用有明显提振;但与非金融企业部门相比,居民部门杠杆提升幅度有限,表明居民加杠杆的意愿仍低;

3)我们重申5月观点,全面宽信用开启的过程中,非金融企业部门资产负债表将率先修复,但居民部门走出“资产负债表收缩”大概率将慢于非金融企业;6月商品房销售同比出现明显反弹,对居民部门加杠杆可能有所提振,提振作用的持续性仍有待观察。

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