谷麦光电创业板IPO，毛利率不及同行，依赖政府补助

近日，谷麦光电科技股份有限公司（以下简称“谷麦光电”）的IPO申请获得了深交所创业板的受理，长江证券为其保荐机构。

谷麦光电是一家主营光电显示领域电子元器件的研发、生产和销售的企业，公司曾于2016年7月19日在全国中小企业股份转让系统挂牌，并于2019年4月18日起终止。

本次申请在创业板上市，公司拟募集4.91亿元资金，用于“背光LED器件扩产建设项目”、“光学透镜扩产建设项目”以及“研发中心建设项目”。

募集资金用途，招股书

截至目前，公司的控股股东为张诺寒，其持有公司32.37%的股份，并与其配偶邓尤合计持有公司38.47%的股份，为公司的共同实际控制人。

公司股权结构，招股书

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毛利率持续下滑

近三年谷麦光电实现营收由2.89亿元增至7.07亿元，对应的归母净利润由3013.78万元增至6611.71万元，业绩增幅较大。

公司主要财务数据，招股书

不过在行业可比公司中，谷麦光电的经营规模处于中下水平。

2021年公司与可比公司的关键业务数据对比情况，招股书

报告期内，受产品结构调整和部分产品毛利率下降的影响，公司主营业务毛利率分别为27.10%、24.44%和20.00%，呈现逐年下降的态势，且低于可比公司水平。

公司主营业务毛利率情况，招股书

具体来看，公司各个产品毛利率均有不同程度的下滑，尤其是光学透镜，由于原材料价格上涨以及客户结构发生变化使得其毛利率由48.61%降至30.36%；而收入占比较高的背光LED器件毛利率先升后降，2021年由于开发新产品，其毛利率较低，从而拉低了公司整体毛利率。

谷麦光电的产品主要应用于消费电子领域，包括不同系列的背光 LED 器件、光学透镜、导光板、胶框、胶铁一体、背光源、液晶显示模组等。其中，背光LED器件是公司主要的收入来源，占比超6成以上。

公司主营业务收入按产品类型划分情况，招股书

近年来，受益于下游消费电子行业的崛起，上游背光LED器件等配套企业也得到了快速发展。2015年至2018年，我国LED背光应用市场规模从242亿元增至334亿元，2019年受全球经济下行影响，其市场规模有所下降，直到疫情期间居家较多使得市场需求才有所回暖。

其中，智能手机是背光 LED 器件的最大下游应用市场之一，报告期内，谷麦光电在手机领域实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为76.80%、65.86%和57.28%，占比较高。不过，虽然近年来全球智能手机出货量较大，但从趋势上来看，自2016年后手机市场日趋饱和，增速显得有些疲软。

下游行业发展的瓶颈，一定程度上反映出谷麦光电所处行业的成长空间相对有限。

不仅如此，公司的产品主要应用在LCD显示领域，而目前市场上OLED 显示技术更具优势。数据显示，2019年、2020年全球智能手机OLED渗透率分别为20%、29.40%，预测2021年渗透率达到39.90%。OLED的渗透对现有的LCD显示技术产生较大的冲击，如此一来将对公司的经营业绩和持续经营能力产生重大不利影响。

值得一提的是，报告期内，公司计入当期损益的政府补助金额分别为1243.69万元、1656.81万元和1446.51万元，占当期利润总额的比例分别为34.54%、26.26%和20.02%。此外，由于公司及其全资子公司东莞谷麦、信阳谷麦和中部半导体为高新技术企业，其享受的高新技术企业所得税税收优惠金额较高，报告期内分别为355.18万元、877.25万元和681.82万元。

公司其他收益具体构成情况，招股书

公司享受的主要税收优惠对公司经营成果的影响，招股书

公司享受政府补助以及税收优惠金额较高，这两项收入具有一定的不确定性，如未来国家相关政策发生变化，将对公司的经营业绩和盈利能力产生不利影响。

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资产负债率远超同行

在盈利能力下降的同时，谷麦光电还存在一些财务方面的潜在风险。

一方面，公司的应收账款账面金额较大，且占当期营收比例较高。报告期各期末，谷麦光电应收账款账面余额分别为1.5亿元、1.95亿元和2.99亿元，占当期营业收入的比例分别为51.71%、42.18%和42.29%。2019年占比超过50%，主要是由于公司新设立的全资子公司中部半导体开始投入生产经营，虽然公司营业收入增长较快，但该部分销售形成的应收账款大多在信用期内，尚未回款。

公司应收账款账面余额及其变动情况，招股书

未来随着公司业务规模不断扩大，应收账款可能持续增加，下游客户占用资金过多，增加公司运营资金压力；同时公司还将面临应收账款不能及时收回而发生坏账的风险， 

除此之外，公司的偿债能力也遭人诟病。

报告期各期末，公司资产负债率虽由70.99%降至53.04%，但仍处于较高水平，且远高于同行业可比公司平均水平，公司的各项偿债能力指标均不及同行。如未来公司经营状况出现不利变化，资金周转出现问题，公司将可能出现偿债风险。

公司与可比上市公司偿债能力对比情况，招股书

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结语

目前全球智能手机出货量增速放缓，谷麦光电所处的LCD显示领域不仅面临下游需求下降的问题，同时还要承受OLED 显示技术抢占市场份额带来的冲击。在此背景下，如若公司不能及时进行技术和业务模式创新以提高竞争力，公司可能面临产品价格下降、市场份额降低、盈利能力进一步下降的风险，同时，公司在回款能力和偿债能力上稍有欠缺，这些问题或将成为其上市的阻碍。