国君交运：航空客流持续回升，快递件量如期恢复

投资要点

一、航空：国内客流恢复近五成，全球运力恢复超八成。

随着疫情形势好转，5月三大航国内旅客周转量恢复至2019年同期26%，较4月不足2019年两成有所恢复。民航航班补贴政策调整后，航司积极恢复运力投放，国内机票价格自高位回落企稳，6月国内客流现加速恢复，近期已恢复至近2019年五成。与此同时，海外航空市场恢复势头强劲。根据OAG近期数据，预计6月全球航司运力较2019年恢复超八成。提示航司Q2大额亏损，且国际开放仍将缓慢。考虑中期复苏确定，长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络等“增持”评级。

二、5月快递量同比持平，6月件量有望恢复增速。

随着全国物流基本恢复通畅，5月快递量较2021年同期增长0.2%。头部企业份额继续提升，5月圆通快递量同比正增长5.8%，份额创新高16.8%。韵达受局部疫情影响，量价表现弱于行业。随着疫情防控常态化，叠加618大促及毕业季等，预计6月快递量有望同比恢复两位数增速。5月头部企业单票收入基本保持平稳，预计下半年中枢仍将稳定。行业竞争阶段趋缓，市场逐步恢复将有望催化对盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。

三、航运：集运美国海运改革法案通过，VLCC运价低位波动。

（1）集运：供应链紊乱逐步缓解中。CCFI综合运价上周环比+1%，欧洲运价自2月中旬以来累计回落13%。美西运价上周环比：CCFI+1%、SCFI-2%、FBX-4%，美西货代运价自5月回落近四成。美国近日签署2022《海运改革法案》，以期缓解当前美国集运供应链瓶颈。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。（2）油运：运价继续低位波动。上周VLCC中东-中国TCE均价-2.2万美元/天，中国疫情与高油价可能影响短期油运需求。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将继续低位波动。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，俄乌冲突提供“需求意外”期权。建议关注油运底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。

四、国君交运2022年中期策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”。

建议把握疫情复苏和业绩增长两条主线，关注航空、油运、快递逆向时机。（1）疫情复苏之航空：短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫情复苏之油运：过去两年完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。俄乌冲突提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势，维持增持评级。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

报告正文

1、重点行业数据跟踪与近期观点

1.1 航空：国内客流恢复近五成，全球运力恢复超八成

近期国内客流加速恢复，已近2019年五成

 随着疫情形势好转，5月客流开始恢复。5月三大航国内旅客周转量恢复至2019年同期26%，较4月不足2019年两成有所恢复。5月三大航国内客座率达60%，较4月环比小幅回升4个百分点。

航班现金补贴政策调整后，6月现加速恢复。民航航班补贴政策调整后，航司积极恢复运力投放，国内机票价格自高位回落企稳，6月国内客流现加速恢复，近期已恢复至近2019年五成。其中，京沪客流恢复仍缓慢，其他地区呈现加速恢复趋势。

全球航空运力恢复势头强劲

全球航空数据提供商OAG近期发布数据，全球每周座位数同比增长36%，仅比2019年同期低17%。预计6月全球航司运力将恢复至2019年超八成。

IATA近期也预期，若海外加速恢复趋势持续，预计全球航空客流将于2023年恢复至2019年，较其先前预期早一年。

短期疫情不改中长期逻辑，建议关注逆向时机

短期看，考虑疫情影响，预计短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。中期看，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

1.2 快递：5月快递量同比持平，6月件量有望恢复增速

5月快递量基本恢复，头部企业普遍恢复正增长

全国物流基本恢复通畅，5月快递量同比基本持平。根据国家邮政局统计数据，5月份全国快递服务企业业务量完成92.4亿件，较2021年同期增长0.2%，与2021年同期基本持平。

头部企业份额继续提升，圆通快递量同比恢复正增长。5月圆通快递量同比增长5.8%，市场份额创新高16.8%。韵达快递量同比降低7.9%，主要受局部疫情影响。申通快递量同比增长8.1%，亦好于行业。

随着疫情防控常态化，叠加618大促及毕业季等，预计6月快递量同比有望恢复两位数增速。

单票收入继续保持平稳

5月，圆通单票收入与4月环比持平，符合预期。韵达环比下降4分钱，可能源于局部疫情导致企业采取短期灵活价格策略以恢复货量。

我们认为，监管持续释放市场良性竞争维稳信号，头部企业2022年盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定，市场或过度担忧价格战再起。国内疫情形势持续向好，预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳。

2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。

短期来看，疫情不改盈利能力修复趋势，快递市场逐步恢复将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。

1.3 航运：集运美国海运改革法案通过，VLCC运价低位波动

集运：供应链紊乱逐步缓解中，警惕需求拐点风险

（1）运价：集运CCFI综合运价上周环比上涨1%，欧洲运价自2月中旬以来累计回落13%。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）上涨1% ；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌2%；FBX（反映货代结算价格）下跌4%，自5月回落近四成。

（2）需求：年初以来美线集运货量仍处高位，较2019年高增速略有回落。考虑疫情的影响逐步减弱，且近期美国大型零售商下调零售预期，实物消费正在向旅游出行等服务消费转移，建议重点警惕需求拐点风险。

（3）供给：美西港口拥堵明显改善。上周洛杉矶港待港船量降至17艘，较年初高位已回落近7成（约35艘）；上周纽约港堵港船量继续稳定在14艘。随着美国疫情影响减弱，内陆供应链效率提升，供应链紊乱状态正在逐步缓解。

（4）美国近日正式签署2022《海运改革法案》，意在扩大对集装箱贸易的监管，以期缓解当前美国集运供应链瓶颈。

预计上半年集运公司净利率有望继续维持高位，下半年行业高景气持续性存在不确定性风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。

油运：产能利用率仍处低位，VLCC运价低位波动

（1）运价：VLCC运价低位波动，市场预期先行。

原油运输市场，上周VLCC中东-中国TCE均价为-2.2万美元/天，剔除等价期租水平估算中采用的油价基准与实际用油价差影响，中国疫情影响与高油价可能影响短期油运需求。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将继续低位波动，运价中枢回升仍需产能利用率逐步修复。

（2）未来两年确定复苏，市场对“需求意外”预期先行

我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存基本完成，油运需求将滞后恢复，且未来两年IMO环保政策将加速运力出清。

欧洲已通过第六轮对俄制裁方案，若欧洲未来大幅缩减从俄罗斯进口原油，将可能导致从海上长航线进口替代，从而产生油运“需求意外”。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船。

2、投资策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”

国君交运近期发布2022年中期交运行业策略《全球复苏中寻找新的“需求意外”》，建议把握疫情复苏与业绩增长两条投资主线，关注航空、油运、快递逆向时机。

业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情不改盈利修复确定趋势，快递市场逐步恢复，将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。

疫情复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情影响短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢，但不改中长期逻辑，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

疫情复苏——油运：未来确定供需改善，建议等待底部时机

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，目前油运基本面仍处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。原油终端消费逐步恢复，原油去库存基本完成，未来两年油运需求将滞后恢复，且未来两年IMO环保政策将加速运力出清。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，俄乌冲突将提供“需求意外”期权，市场预期先行。受益标的中远海能、招商轮船。

3、风险提示

国内疫情反复风险；全球疫情持续时间超预期风险；病毒变异风险；疫苗接种速度与效果不及预期风险；政府管制及指引政策风险；航司融资摊薄风险；经济下行风险；油价汇率风险；安全事故风险；电商资本行为影响风险；反垄断监管风险。