作者：冬音

出品：洞察IPO

6月初，树根互联股份有限公司（简称：树根互联）科创板IPO获上交所受理，中信建投证券为保荐机构。

树根互联为工业互联网平台经营者，但公司成立时间较短，尚处于发展早期阶段，整体业务规模偏小，且公司目前尚未实现盈利，存巨额累计亏损。

此外，树根互联重要管理层均来自三一重工，双方业务关系密切，关联交易数额也较大，这也可能成为其IPO之路的主要障碍之一。

未弥补亏损金额巨大，何时盈利不得而知

树根互联作为工业互联网企业解决方案提供商，基于自主开发的工业互联网平台——根云平台，为装备制造、钢铁冶金、汽车整车及零配件、电气等众多行业领域的工业企业提供工业互联网整体解决方案从而获取销售收入。

目前公司提供的工业互联网解决方案主要包括智能制造IIoT解决方案、产品智能化IIoT解决方案、产业链IIoT解决方案等。

数据显示，2019年至2021年，树根互联分别实现营业收入1.51亿元、2.79亿元、5.17亿元，三年营业收入复合增长率达到84.71%，营收呈快速增长态势。

对此，树根互联表示，公司营收增长主要得益于国家对工业互联网行业的政策支持、工业互联网行业需求高速增长，以及公司在工业互联网领域技术优势持续提升和解决方案应用场景的逐步丰富。

不过到目前为止，树根互联尚未实现盈利且存在较大的累计未弥补亏损。

招股书披露，截至2021年12月31日，公司累计未弥补亏损为-11.74亿元，2019年、2020年和2021年末，公司扣非归属净利润（不考虑股份支付费用）分别为-2.84亿元、-2.99亿元和-4.08亿元。

树根互联称，亏损主要是由于目前公司业务发展仍处于早期阶段，技术研发投入大，并且因实施员工股权激励确认了大额股份支付费用等原因所致。

报告期各期，树根互联的研发投入分别为8266.55万元、1.66亿元、2.85亿元，占当期营业收入的比重分别达到54.55%、59.48%和55.10%；公司实施的股权激励确认股份支付费用为8801.27万元、3亿元和3.67亿元。

除了“未来一定期间可能无法盈利或进行利润分配”等风险外，树根互联还提及毛利率问题。报告期内，公司的主营业务毛利率分别为45.93%、48.03%和37.50%，毛利率波动较大。

对此，树根互联解释称，由于工业互联网发展处于初期阶段，随着客户数量不断增加、物联设备不断接入，毛利率相对较低的智能制造IIoT解决方案收入增速较快，因此该期间主营业务毛利率有所降低。

招股书显示，智能制造IIoT解决方案在2021年毛利率为19.91%，较上年下滑1.5个百分点。

主营业务收入构成中显示，2021年智能制造IIoT解决方案实现收入猛增，占总营收比例由上年的28.44%增至53.25%，毛利率较高的产品智能化IIoT解决方案营收占比则由61.15%降至45.49%，而该部分业务的毛利率则高达70.83%。

需要注意的是，由于目前工业互联网行业仍处于早期阶段，未来树根互联何时会实现盈利仍存在较大不确定性。若公司上市后仍持续亏损，不但无法实现向股东进行现金分红，而且还可能触发退市风险。

三一集团基因难去除，关联交易比例高

资料显示，树根互联成立于2016年6月，公司的创始股东包括根智慧、宁波万树、三一重工、宁波迈思等。

目前公司实际控制人为梁在中，其通过宁波根智慧投资合伙企业等间接控制公司58.54%的股份。

梁在中，原名梁冶中，为三一重工掌门人梁稳根独子，自2006年于英国华威大学毕业后便进入三一集团工作，历任制造部调度员、资金结算中心副主任、财务总部副总经理、财务总部总监、集团副总裁、集团制造商务总监、投资总监、流程信息化总监等职务，并曾任三湘银行董事长。

虽然，坊间称梁在中自小便跟随父亲参加三一集团的每次董事会议，学成归来后也一步步从集团基层做起，但最终三一集团能否成功交棒至二代手中还不得而知。

2022年1月19日，作为三一集团核心上市公司的三一重工发布公告称，公司董事会同意梁稳根辞去董事长、董事会专门委员会职务，选举向文波、俞宏福分别担任公司董事长、副董事长。

招股书显示，虽然梁在中已经辞任三一重工董事职位，但目前仍担任三一集团有限公司董事及高级副总裁。

事实上，树根互联的核心创始团队也均来自于三一集团。

目前梁在中担任树根互联董事长；法定代表人贺东东曾担任三一集团高级副总裁和流程信息化总监等职务。

并且，树根互联成长过程中也离不开资本的支撑。资料显示，2018年至2021年4年时间中，树根互联共完成了4轮融资，最后一轮战略融资于2021年2月1日完成，引入国开金融、深圳市共同家园资本有限公司等。

股权结构方面，梁在中间接控制公司58.54%的股份，为公司实际控制人。第一大股东根智慧持有树根互联31.61%股权，该公司股东名单中出现唐立烨、向思龙等三一重工高层人员，以及三一集团四大创始人之一袁金华；第二大股东宁波万树持有公司25.13%股权。

并且，三一重工以直接持股4.94%位列第五大股东，并通过华胥基金间接持股0.86%。

树根互联在发展初期即基于三一重工提升研发和管理效率的需求来切入市场，因此，公司与三一重工业务往来密切，并存在较大的关联交易金额。

目前，三一重工也是树根互联的第一大客户。报告期内，公司向三一集团及其同一控制下的企业销售收入合计分别为1.12亿元、1.91亿元和2.91亿元，占各期营业收入的比例达到了73.62%、68.24%和56.24%。

公司认为，未来三一集团等关联方在工业互联网领域需求仍会持续增加，因此公司与三一集团的关联交易的比例仍可能维持在较高水平。

值得一提的是，2021年末树根互联的应收账款急速攀升。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为4852.73万元、6826.06万元和2.08亿元，分别占公司总资产的3.06%、5.40%和18.38%。

其中，应收账款前五大客户2021年末账面余额为9147.51万元，多来自三一重工相关企业。

市场竞争日趋激烈，想要“断奶”还需更多投入

工业互联网通过构建连接机器、物料、人、信息系统的基础网络，实现工业数据的全面感知、动态传输、实时分析，形成科学决策与智能控制，有利于提高制造资源配置效率，是制造业网络化、数字化、智能化的重要载体，也被看作全球新一轮产业竞争的新焦点。

目前，中国工业互联网平台尚处于发展初期的普及阶段，将逐步迈入高速发展时期。

据统计，2021年，中国工业互联网平台及相关解决方案市场规模达到432.8亿元，并将在未来保持高速增长，预计2025年市场规模将达到1931.2亿元。2021年到2025年期间，中国工业互联网平台及相关解决方案市场年复合增长率为45.3%。

工业互联网在政策和市场需求的驱动下呈现高速增长趋势，市场参与者众多，目前国内参与工业互联网产业的企业逾千家，具有一定影响力的平台数量超70家。

目前行业内的主要企业包括西门子、PTC、GE等国外企业和卡奥斯、航天云网、徐工汉云、东方国信、宝信软件等国内企业。

与同行业企业相比，树根互联在研发投入、研发人员占比占有优势，但是公司整体规模偏小，净利尚为负值，且毛利率水平要低于行业平均水平，盈利能力偏弱。

本次IPO树根互联计划募集资金15亿元，分别用于工业互联网平台升级、工业互联网行业场景应用、营销与客户成功体系建设及补充流动资金。

虽然，截至2021年年末树根互联仍有4.10亿元货币资金以及3.12亿元交易性金融资产，但是较2019年、2020年末的30.07亿元、10.59亿元货币资金仍下滑明显。

同时，报告期各期末，树根互联经营活动产生的现金流量净额分别为-1.24亿元、-6899.01万元、-3.82亿元，持续为负。

在造血功能趋弱且尚不能盈利的情况下，单单靠外部资本补充资金需求已远远不够，并且依赖三一集团难以“断奶”的局面，恐也不是企二代梁在中所愿看到的。

随着市场竞争的日趋激烈，树根互联是否能在技术创新、人才储备、市场营销等各方面形成竞争优势，最终实现扭亏为盈，并摆脱对于三一重工的依赖，尚存在较大不确定性。