油价的最后一冲:假如美国CPI不回落?

本文来自格隆汇专栏:招商宏观谢亚轩,作者: 招商宏观团队

如果高油价与全球粮食价格冲击相叠加,美国CPI甚至有新高风险。

事件

2022610日美国劳工统计局发布:5CPI环比1%(前值0.3%),核心CPI环比0.6%(前值0.6%);同比8.6%(前值8.3%)。

核心观点

根据我们的预测(图1-2),美国Q3-4的核心CPI环比虽不弱、亦缺乏明显上行空间。但是,如果Q3-4的布伦特原油价格在此基础上持续抬升至140美元/桶以上,则美国CPI同比会维持在8.6%的水平不再回落。如果高油价与全球粮食价格冲击相叠加,美国CPI甚至有新高风险。

在美国金融条件持续收紧和失业率出现上行的基准情景中,我们预计Q3-4的核心CPI环比均值很可能在0.5%附近,内生性通胀风险其实不大。其一,美国60%收入分位数以下家庭的储蓄率今年均已转负且持续下行,4月个人储蓄率降至4.4%(图3)。其二,岗位空缺率等多个指标反映出,美国劳动力市场的供需仍然紧张(图4);但是薪资水平已经出现见顶迹象。经就业构成变化调整后的平均时薪同比从4月的5.6%降至5月的5.3%,这种降温趋势应反映出企业在美联储加息和需求转弱预期下,不再急于提高工资以填补岗位空缺(Dynan2022)。

应警惕国际原油价格或有最后一冲。原油价格并非一定在需求转弱初期就转入下行,在基本面短期驱动和突然因素作用下,油价有再度向上的可能性。如果Q3的中、美需求前景或供给侧冲击等因素致使布伦特原油价格持续抬升至140美元/桶以上,基于上述我们对核心CPI环比的预测,那么美国CPI同比会维持在8.6%的高位水平、而不跟随基数因素回落;如再叠加俄乌冲突影响、各国农产品出口限制等全球粮食价格冲击,美国CPI也可能再现新高。

美元走强有可能通过进口价格渠道来抑制通胀,虽然影响一般滞后两个季度左右。美国进口价格指数(剔除石油和石油制品)同比4月份仍在7.8%(前值8.2%)的高位水平。

具体而言,5月CPI的涨幅主要由能源、住宅和食品所贡献;其中,随着布伦特原油价格近期持续上行至120美元/桶以上,CPI燃油项环比上涨16.9%(前值2.7%),CPI燃气服务项环比上涨8%(前值3.1%)。除能源、住宅和食品外,机动车相关项仍在高位,CPI新交通工具环比上涨1%(前值1.1%),CPI二手车环比上涨1.8%(前值-0.4%)。CPI食品项环比涨幅扩大至1.2%(前值0.9%),各类食品价格有普遍上行压力。

610日数据发布后,超预期数据致美股出现明显调整,道琼斯指数-2.73%,标普500指数-2.91%,纳指-3.52%美债10年收益率升至3.15%美元指数升至104。

风险提示:

海外通胀超预期。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论