百果园估值约120亿元，IPO前被精准「狙击」？

◎懂财帝 (ID:znfinance) ｜ 冰冰 唐潮

“变质蜜瓜做成果切，出售发霉苹果，隔夜水果藏在隐蔽处，以躲避公司‘日清’检查……”百果园或许怎么也没想到，自己竟在第三次IPO前夕被一则暗访视频送上了微博热搜。

更让人寒心的是，面对拍摄者质疑，百果园店员竟说：“没关系，反正人家有钱。”“出问题不关自己的事，谁卖出去算谁的，其他门店放得还久，有些放两三个月。”

次日凌晨，百果园紧急发表致歉声明：涉事门店已停业整顿，并表示将对门店管理做持续的整改与升级。

但这已让站在港交所门前的百果园处在了舆论漩涡之中，更为其IPO蒙上了一层阴影。

营收过百亿，净利润却仅为2.2亿

据弗若斯特沙利文研报，2021年，中国水果零售市场规模已达到1.23万亿元。预计到2026年，市场规模将达到1.775万亿元，CAGR为7.6%。

角逐万亿级蓝海市场，百果园率先建立了果品品质分级标准体系，并不断融资依靠“直营＋加盟”模式在线下持续扩张。

IPO前，百果园总共完成了8轮融资，已知总融资额约19亿元，投资方包括天图投资、招商局资本、深创投、中金资本等投资机构，最新估值约为120亿元，也有媒体称其估值已达到600亿元。

业绩方面。2019-2021年，百果园营收分别为89.8亿元、88.5亿元、102.9亿元。

其中，加盟店是百果园的核心营收支柱。三年间，加盟店的收入贡献占比分别为87.7%、84.0%及80.5%。

虽然营收已过百亿规模，但百果园的赚钱能力并不强。

2019-2021年，百果园毛利率分别为9.8%、9.1%、11.2%，整体略有提升。而同时期，百果园的净利润仅分别为2.48亿元、0.45亿元、2.26亿元。

还值得注意的是，报告期内，百果园的存货周转天数大幅上升。2019年为7.7天，但到了2020、2021年，该数值分别达到11.2天、10.1天。

这也意味着，门店的水果需要更长时间才能卖出去，不仅加重了损耗，降低了毛利率，也很容易导致文初提到的食品安全问题的发生。

再来看现金流。2021年，百果园营收、毛利率均有提升，但经营活动所产生的现金流量金额却较2020年减少了1199.4万元。

年内，百果园融资活动产生的流量净额达到4.019亿元，投资活动所用的净额达到5.779亿元，较2020年大幅扩大了约2亿元。百果园在招股书中解释道，投资净额扩大主要与公司投资结构性存款有关。

截至2021年末，百果园账上的现金及现金等价物为5.647亿元。

加盟制风险与流量困局

规模效应是生鲜零售企业做大商业基本盘与公司估值的关键要素。

为此，百果园创始人余惠勇早在2016年就提出了万店计划。但如今，百果园距离这一宏伟目标仍有很远的距离。

截至2021年末，百果园品牌旗下直营与加盟门店合计为5140家。其中，百果园自营门店仅为6家，加盟门店达到5134家。

并且，轻资产模式的加盟制既是零售连锁企业快速扩张的催化剂，但也可能是一剂毒药。

百果园也在风险因素一栏中提到，随着扩张的推进，保持产品品质可能愈发困难。一旦水果质量不达标，百果园可能会面临大量消费者投诉等问题，随着消费者对品牌失去信心，业绩也会随之下降并对其盈利产生负面影响。

数字化时代，流量是传统生鲜零售转型新零售的根本。

百果园追逐数字时代的浪潮，也在积极探索包括APP、微信小程序、抖音等线上营销渠道，以及布局美团、饿了么等外卖平台。

目前来看，其数字化转型已有一定的成效。2019-2021年，百果园线上渠道收入分别为0.32亿元、2.79亿元、3.26亿元，占比分别为0.4%、3.2%、3.2%。

与此同时，百果园也在学习国外零售巨头Costco的发展经验，发力会员制以实现长周期的用户留存。

招股书显示，截至2021年末，百果园注册会员数累计超过6700万名，整体复购率为49%，在行业中位列第一。但其付费会员规模仅有78万，付费率仅约为1.16%。这或许与百果园主打中高端市场有关。

所以，为了走到五环外抢占更大的市场份额，百果园还打造了定位于大众市场的品牌“果多美”。

据招股书披露的资料，果多美同样遵循“自营＋加盟制”的运营模式。截至去年末，果多美品牌共有102家门店，其中自营门店2家，加盟门店100家。

寻找新增长极

水果是消费刚需，并且行业龙头百果园的市占率仅为1%。稳固的产业确定性以及无限的成长空间引得互联网巨头、独角兽们纷纷下场“抢食”。

公开资料显示，在百果园之前，估值75.92亿元的洪九果品已更新了IPO招股书，意欲争夺“水果零售第一股”的称号。

相比于同业独角兽，百果园面临的更大挑战还在于与财大气粗的美团、拼多多、阿里等互联网巨头“对垒”。

据悉，截至目前，美团针对生鲜零售已推出了美团买菜、美团优选，拼多多已推出了社区团购平台多多买菜，阿里麾下已拥有盒马、淘菜菜等平台。毫无疑问，他们都将成为百果园的竞争者。

有意思的是，当巨头攻入百果园大本营时，百果园也在尝试进军他们生鲜业务的腹地。

2020年，百果园推出了生鲜平台“熊猫大鲜”，并采取次日到店到家的服务方式。

百果园还希望通过完善售后服务来获取消费者青睐。

为此，百果园推出了“三无退货”策略，即消费者如果对水果口感和品质不满意，可无小票、无实物、无理由退货。

然而，这项贴心的服务似乎正在变质。查询黑猫投诉平台能发现，有不少消费者在反映购买到变质水果后不仅未能获得退款，其会员账号也一直登录不上或显示被封禁。

百果园在IPO招股书中写道，公司的使命是让天下人享受水果好生活。

但如今看来，处于舆论漩涡中的百果园要实现这一目标，或将挑战重重。

说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。

－ FIN －