福寿园投资价值解析及殡葬行业发展趋势的探讨

结论与建议:中期收入略超预期,上半年由于港交所对于新上市公司在上市后180天内不能做资产重组的条款限制,外延收购暂缓,靠内生增长取得了33%的收入增速,出此前给出的25%-30%的收入增速。公司于6月18日期限届满的第一天公布收购重庆的项目,并与8月28日公布收购淮北的项目。下半年还将完成1-2个项目的外延收购,均位于北部人口稠密地区,最近一个项目10月底将会公告。对于全年业绩公司依然给出30%的指引,股息分配率25%。我们依然看好中国殡葬行业规模的扩大和集中度的提高,并坚持认为福寿园是行业中最具规模化与持续增长性的标的。2014年全年净利润指引2.6亿人民币,对应现价PE25X,明年增速指引25-30%,建议现价买入。

一、中期业绩回顾

2014年上半年主营业务收入增长33.7%,其中15%来自于价格的增长(包括直接的涨价和变相的涨价也就是面积的缩小),10%量的增长,5%是来源与多次祭扫,3%来自于新业务收入占比:墓地销售收入84.7%  殡仪收入12.9% 配套服务收入2.9%   墓地设计服务是2014年上半年的新增业务 
山东:50%的权益,不会释放销售收入的增速 
福建:低基数   
上海:没有特殊的促销活动,消费升级  与其他服务商提供 服务质量德差距极
毛利率;79.4% 略微下降 因为设计业务方面有所下降
净利率:31.4% 去年同期27%  
operating margin:45%
运营费用:5.1%(3%人力资源成本 增加了100名员工,员工工资上涨)  其他:管理层的差旅费 会务费 
全年净利润指引为2.6亿  收入增速25%-30%的增长

平均价格增长比较快,今年上半年是测验性的增长
以往的增速是7-10% 是因为以往价格提上去了顾客量就减少了 但是今年上半年呈现了量价齐升的局面 高价位墓地占比提高

二、外延并购计划

政府将加大市场化的力度  正在洽谈的有几十家,并正在准备承接政府这一块市场化的业务
参股上海市的两大殡仪馆 比预期的时间提前了


1、选择并购标的的标准


墓地的收购不同于普通的工商业企业,一般情况债务较少,资信情况较好。所以禁止调研时的主要侧重点在于法律的问题,包括公司的运营执照,土地得确权,并购时只会选择合法的或通过一定的成本能够合法合法化的企业。
对价:回收周期7-10年 irr15% PE20倍以下
此外还要考虑被收购地区的殡葬风俗(如:重庆的祭祀活动会持续三天三夜,并购时会优先选择这种服务收入价格较高的地区),管理团队情况等等。

一般的收购过程在2-3个月左右,因此公司会保持2-3个月公告一个收购的节奏。

2、6月份宣布的收的重庆的情况?上半年遇到什么阻力?

港交所规定上市公司上市后180天内不可以进行重大资产的收购,6月19号 今年全年有3-4个中大型项目 下半年有2-3个
重庆的情况:土地状况非常好,700亩其中土地证有450亩 产权清晰且 墓园里有殡仪馆,殡仪馆的执照由民营机构直接持有,为中国殡仪馆好执照,回归民营打下了基础 。殡仪服务消费习惯决定了重庆地区是殡仪服务  
交易情况:本月完成工商变更,60%  1.1亿资金 全部估值1.8-1.9亿 13年销售收入2600万 600万净利润 14年预计2800-3000万利润800-1000万,14年能并表2个月。

3、14年余下的收购情况?

现有的兼并市场是30几个,下半年:东北1 山东2 河北1 广东1 安徽1(淮北方山:已公告)  2-3个
浦东临港下半年希望完成少数股东权益的收购
其中收购的山东:对方是国有企业,国有资产改制的50%要全部退出,在走资产改制的流程,时间可能略长

14年其余的收购项目将于15年开始陆续并表。
目前公司的自由资金有10-15个亿,能满足近1-2年内的收购需求。如需融资优先考虑债务融资,股权融资的是最后才考虑的。

三、环保火化机业务

市场情况:15年12月31日之前,现有市场必须更换完。存量市场:全国现在有2700个殡仪馆,平均保有量4台,存量市场已超过了10000台。一台火化机的设计使用寿命在6-10年,但是由于国内殡仪馆的数量供给严重不足,火化机24小时运转,平均更换周四缩短为5-6年。至2020年,每年的更换和新建需求又将新增2000台的需求。


产能:公司目前拥有300台的产能,并预留了300台的产能。扩产时间只需要几个月。


订单:今年已接到30台订单,上半年已完成样机的生产,预计15年开始交货。

价格及竞争:公司生产的环保火化机价格在90-100万/台,国外同类产品价格为200-300万,无特殊情况殡仪馆没有动力使用国外火化机产品。

国内的火化机生产厂商有10家左右,目前除福寿园外还没有企业能做到二恶因和二氧化硫等主要检测指标达标的火化机产品。
未来将利用火花机这一核心设备,采取融资租赁的形式,成为撬动殡仪馆民营化的杠杆。

四、中国殡葬行业未来的可能性探讨

1、英美国家的“生前契约”模式或称为未来的发展趋势

“生前契约”是指将举办身后事所需的殡仪费用按年限平均法折现,通过生前分期付款的方式,减少去世时举办丧事的一次性支出,减轻家庭的经济负担,并从一定程度上缓解了社会矛盾。“生前契约”最早在英国推出,目前已经成为西方殡葬行业最主要的销售形式。
目前,我国购买暮墓穴的条件是年满80周岁的老人或患有医学意义上的重大疾病、暂不允许以生前契约的方式销售墓穴。原因是民政系统目前信息系统的不完善,无法解决生前契约“一对一”的问题,在90年代初台湾的殡葬企业将生前契约首次引进大陆市场时,就出现了一人购买五、六份契约的情况。但是随着管理信息系统的逐渐建立和完善,上海等地区已经于2011年开始逐步试点生前契约的销售。起初规定的购买范围是70岁以上患有重大疾病或孤寡老人,后逐渐推广至有子女但无力赡养和操办后事的老人。如果监管得当,“生前契约”将会在很大程度上减轻社会矛盾,不排除政府采取发放给行业龙头公司牌照的方式来监管生前契约的销售,作为行业龙头的福寿园将从中获益。因为从市场规模的角度测算,我国每年的死亡人口约为1000万,假设最终60岁以上的老人都能通过生前契约的方式购买墓穴,那目标客户人群将扩大至3亿。
      
虽然目前我国墓地销售的“生前契约”尚未合法化,但是殡仪活动的生前销售是法律所允许的。现如今一些老人在生前就确定下葬礼的形式等等,这类服务实质上与婚礼策划无异。福寿园将于明年初在合肥大蜀山陵园率先推出殡仪服务的生前订制服务,这一计划将视效果向其他地区推广。


2、与保险公司合作的可能性


“生前契约”这一形式使得殡葬产品具有了金融属性,在此基础上,可以将“生前契约”将寿险产品相结合,提供“从摇篮到坟墓”的人生全程保障。此外,国内保险公司开发的养老地产项目也在寻求与殡葬企业的合作。目前,已有多家国内大型保险企业正在与福寿园进行接洽,公司比较倾向于战略合作,两三年之内不会考虑股权融资。


3、殡葬行业数据库的建设与管理


由于我国殡葬行业的集约化程度极低,并未建立系统的数据库进行管理。目前福寿园正在与三大互联网公司其中之一展开数据库建设的合作。并将通过移动端的APP实现随时随地查看并管理墓园情况,购买墓园服务(献花,清扫等)以及其他基于墓园数据的服务。


4、其他线上及移动端衍生服务

与互联网公司的合作及线上新业务也是未来公司主要发展的方向之一。上板年在线祭扫的收入100-200万,反应在配套服务项目中。未来线上和移动端的业务将在损益表中单独体现。随着和互联网公司合作的深入和殡葬行业数据库的不断完善,业务新业务的开展提供了更多的可能性。其中一个即将尝试的形式是网络族谱,通过数据库找到同宗同族的人,并根据族谱形成社交圈子,从而产生更多的变现方式。
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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