逆势开店超1800家之后，敏华控股资金压力变大

在房地产销售惨淡，建材电器行业纷纷遇冷的背景下，家具行业的日子也不好过。

2021年，顾家家居、敏华控股、梦百合、喜临门这几家头部家具公司虽然营收和净利有所增长，但经营现金流都在下降，应收账款均在10亿元以上。消费市场萎靡，沙发、床等家具生意没以前那么好做了，回款速度变慢。随着短期借款的增加，许多家具企业的负债率都在攀升。

现在我国城镇化已接近尾声，房地产增速大幅放缓，叠加疫情反复，市场需求疲弱，家具企业仍面临较大增长压力。

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行业见顶

我国家具行业虽然起步较晚，但发展非常快。

庞大的人口基数，不断提高的居民收入，加上在城市化进程中，大量新房装修需求推动了家具市场的井喷，如今中国已经成为全球最大的软体家具生产和消费国。

生产端，2020年，中国占全球软体家具产值的45%，是第二名美国的2.8倍。消费端，在2010-2018年期间，我国软体家具消费规模由117亿美元猛增至230亿美元，短短八年时间里，实现了翻倍增长。

与之对应的是2010-2018年期间，我国城镇化率由46.6%增长至59.58%，这背后是大量农村人口来到城镇工作生活，许多人在城市买房定居，而买了房子往往还要买沙发、床、床垫等家具，巨大的需求催生出强大的消费市场。

然而2021年我国城镇化率已达到64.72%，未来增长空间不断缩小。中国住宅销售面积也在2016年后快速下滑，近几年同比增速已低至不足5%。今年前4个月，中国商品房销售面积跌至3.97 亿平米，同比下降 20.9%。很多房产商表示房子卖不动了。

房地产行业增速下滑，家具行业也见顶回落。我国软体家具消费规模在2018年达到顶峰之后，接下来的两年里行业规模明显回落，增速也大幅下滑。

这对于顾家家居、敏华控股等主营国内市场的家具企业来说，无疑是个沉重的打击。这两家公司2021财年中国市场营收占比分别在58%、61%左右，有一半以上的收入来源于国内。虽然作为行业头部公司，在品牌和毛利上有一定优势，但在行业增长受限的背景下，他们的业绩增速也难免受到制约。

家具行业属于劳动密集型产业，行业门槛不高，集中度偏低。目前我国家具行业规模以上公司高达6000多家，区域品牌林立。

许多企业从制造业向零售家居转型，并逐渐打造出自己的品牌，一些头部玩家已经完成了商业模式的转型升级。如顾家家居拥有“顾家生活”、“天禧派”等品牌，敏华控股有“芝华仕”、“头等舱”等品牌，有了自己的品牌就能赚取更高的利润，与其他同行拉开差距。

据深港证券，目前我国软体家具的三个梯队中，顾家家居、敏华控股、梦百合、喜临门属于第一梯队龙头公司，深圳市左右家私、全友家私、宜华生活等处于第二梯队，而大量中小企业在第三梯队。可见这是一个竞争激烈的市场，在行业快速增长阶段，大家都能吃到肉，一旦行业增速减缓，存量博弈必然加剧。

这两年国内疫情反复，海外疫情肆虐，全球经济下行背景下，加剧了市场需求疲弱之态。受疫情影响，很多人收入下滑，在许多公司降薪裁员的大环境下，大家对未来的收入预期也都没那么乐观了，花钱方面变得更谨慎。

国内市场上，今年即使很多城市松绑了购房政策，银行调低了房贷利率，楼市也一片冷清，一众品牌房企的销售数据惨不忍睹。买房的人少了，花钱买家具的人难免也会跟着减少。海外市场上，美国与许多欧洲国家在通胀影响下购买力下降，叠加美联储的货币紧缩政策，许多人的消费意愿降至冰点。

在此形势下，今年家具企业的业绩增长仍不容乐观。

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资金压力

在消费萎靡，房地产销售惨淡的背景下，许多家具公司也过起了“苦日子”。

虽然在业绩上，顾家家居、敏华控股等家具龙头仍有增长，但下滑的经营现金流、大笔应收账款，以及升高的负债率无不透露出企业的资金压力。

从业绩来看，港股上市公司敏华控股在2022财年（2021.3.31-2022.3.31）以超过187亿元营收位居榜首；顾家家居去年的营收为183.42亿元，二者比较接近，喜临门和梦百合营收均不足百亿。这四家龙头公司的营收都实现了双位数的增长。

但也显现出一定的资金压力。2021年财报显示，顾家家居、喜临门、梦百合的应收账款分别为16.97亿元、12.06亿元、11.25亿元，同比增加53.2%、61.77%、12.84%；经营现金流分别为20.41亿元、7.04亿元、0.68亿元，同比下降6.41%、4.92%、88.34%；负债率都上升了，分别达到47.28%、59.27%、67.45%。

在这四家头部家具公司中，敏华控股的营收是最高的，资本负债比率相对较低，约为37%。但其资金压力却更明显。敏华控股在2022财年，应收账款和应收票据超过19亿元，同比大增33%以上。

虽然流动资产总额高于流动负债，但从结构上来看，敏华控股的流动资产中有一半以上是存货、应收账款和应收票据。懂行的人都知道，仓库里的存货要在短期内以原价卖出去是件很难的事，别人欠你的钱也很难全部按期回款。

然而欠银行的钱必须按时还。财报显示，敏华控股的银行借款即期部分约为37亿元，而现金及现金等价物仅有24亿元左右。这样算下来，资金缺口高达13亿元左右。

敏华控股2022财年年报（千港元）

敏华控股如今的资金状况与其过去的大规模逆势扩张不无关系。在2022财年，敏华控股中国市场门店数量净增1846家至5968家。一年开上千家门店的速度确实很快，但对资金的耗费也会相应大增，再加上去年原材料和运费涨价，成本也跟着上涨。

敏华控股60%以上的营收来源于沙发及配套产品，而且原材料成本在已售商品成本中占比超过80%。2022财年里，真皮、钢材、木夹板等沙发主要原材料涨价，导致公司的原材料成本上涨31%。

为了应对成本上升压力，敏华控股进行了提价等措施来稳住产品毛利率，并放慢了开店速度，表示要将更多精力放到提高单店收入和盈利上来。按照计划，其2022年开店目标在300-500家之间，远低于之前的上千家。目前敏华控股股价已从去年2月的高点累计下跌超过60%，几乎腰斩。券商对其的看法也存在较大差异。

海通证券认为，随着敏华控股内销开店步伐的加快，多品类产品业绩亮眼。渠道方面，线上线下业务融合提供了发展增量。在原材料涨价，产品多次提价之下，沙发业务仍保持着稳定而快速的销售增长，彰显了内销策略的有效性。

麦格理则发研报认为，尽管敏华控股从高位下调64%，但见底仍属于过早，维持“跑输大市”评级。当前的疫情控制和短期需求不确定将对中国业务增长带来压力。海外方面，通胀影响下美国的复苏可能会延迟，墨西哥工厂开始运营还需要时间，且目前原材料成本上升等可能会延迟利润率的恢复。

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尾声

随着我国经济的飞速发展，人们收入水平的提高，我国已经成为全球最大的软体家具生产和消费国。许多像顾家家居、敏华控股一样的家具企业从加工制造业做起，逐渐转型零售并拥有了自己的品牌，吃到了产业链上下游的红利。

但如今我国城市化已接近尾声，房地产销售遇冷，缺少了大量新房装修的家具购置需求，软体家具行业规模已见顶回落。市场存量博弈时代，家具行业的竞争还将加剧，即使是具备一定优势的头部公司也很难置身事外。

虽然目前来看，几家头部公司的业绩仍有增长，但经营现金流都下降了，资金压力比以前更大，尤其是前期大幅开店逆势扩张的敏华控股。

在疫情持续，消费萎靡，国内增长放缓，海外市场竞争激烈的环境下，恐怕家具企业们未来还要过一阵“苦日子”。