中国燃气(384 HK):北控相关燃气项目注资谈判接近完成

首四月销气量增长势头良好,2015财年的新接驳用户有望胜于公司指引
中燃(384 HK)首四月除长输管线外销气量超过25%,增速略高于2015年财年度城市燃气25%的目标 。强劲增速主要源于居民用户以及CNG汽车销气量带动。中燃未来两年致力提升旧楼在新接驳用户中的比例,从2013年的28%增加到2016财政年度的约35-40%,以降低房地产市场疲弱对新接驳用户数的影响。CNG加气站数量也持续增加,未来维持每年新增200个气站,有望继续带动汽车燃气销气量。另外中燃2015财年的新接驳用户目标为175万户,但以年初至今的新接驳用户增速意味着全年将胜于目标,可望超过180万户,奠定稳定的接驳费增长。

北控(392HK)相关燃气项目注资谈判接近完成
中燃与北控对注资的谈判已经进入最后阶段。 中燃将选取北控旗下大约10个北京地区以外的城市燃气项目。我们预计这批项目可望为中燃2015财年带来额外7-8%的销气量。但目前部分项目营运效率相对较低或者仍待开发,加上需要增发股票来购买项目,我们相信对中燃的短期每股盈利影响可能有些许稀释作用,但未来2-3年可转化为更多正面的盈利影响。近期中燃股值较波动,我们认为交易细节可望在估值确定后公布。

60%受影响项目已完成顺价
中燃约有68个城市燃气项目受到 9月1号城市门站价上涨的影响,占整体项目的29%。截至10月初,60%的受影响项目已经完成了顺价,剩余40%的受影响项目有望在11月底完成顺价动作。若剩余40%的受影响项目顺价进展顺利,以目前进度来看,整体每元毛利可以保持稳定或有轻微扩张,但基于基数上升,预计销气毛利率仍会有小幅下滑。

刘明辉增持股份至20.59%
刘明辉在10月3号及10月9号分别增持了中燃约222.8万及500万股,持股比例从8月的20.45%上升到目前的20.59%,仅次于第一大股东北控的22.44%。目前中燃股价徘徊在HK$13.0上下水平,仍低于北控及刘明辉在承接中石化2.1亿股时HK$14.8的作价,我们认为中燃的股价若不合理的下滑将可继续得到大股东北控以及刘明辉的支持。
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