在1月5日的《养殖业的左侧布局？还早》中，有过如下结论：预期2022 年春节后行业大概率会出现二次探底，加速产能出清。

彼时若出现有大型猪企破产或者财务紧张的新闻，且股价快速下行，才是较好的买点。

在1月19日的《猪周期仍未到左侧布局的时点》里，将此结论修正为：总体概括，养殖业的出清仍需要一个艰难漫长的过程，毕竟曾经尝过甜头的从业者，不倾家荡产一部分是不会被劝离的。故而，依然维持原有看法，即继续等待到4、5月份左右，养殖业内有知名企业财务紧张或者破产，股价彼时快速下行，才是较好的买入时点。

现在已经是5月下旬，一季度显示，上市17家猪企共亏损166.8亿元。其中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份五大头部猪企合计亏损就达149.29亿元。猪企标杆牧原股份虽然2021年保持盈利，但今年一季度由盈转亏，净利润-51.8亿元，温氏、新希望、正邦3家企业一季度亏损也在20亿元以上。

整个行业都在亏损，那么在一月份预期的大型猪企在5月财务紧张或者破产，谁会是最先扛不住的那个？

目前来看，就是正邦。

正邦科技近日发布的2021年报显示，公司年内归属于上市公司股东的净利润亏损188.19亿元，同比下降427.62%，高于另一巨亏猪企温氏股份的134.04亿元亏损额。

今年第一季度，正邦科技亏损态势仍未得到扭转。一季报数据显示，正邦科技归属于上市公司股东的净利润亏损24.33亿元。

如果按照正邦科技年报数据，公司2021年养殖业务实现289.55亿元，毛利率为-45.88%，养殖业务毛利润为-132.85亿元。按正邦科技公布的2021年出栏量1493万头计算，则每头亏损约884.13元。

今年一季报显示，正邦科技亏损仍在持续。数据显示，正邦科技一季度实现营业收入64.90亿元，但归母净利润亏损24.33亿元，去年同期为2.12亿元。

正邦科技在2021年的管理费用为36.36亿元。

为了应对猪价下行，2021年下半年开始员工数量减少，同时因下半年开始生猪价格下行跌破成本线，缩减产能，部分停产猪场计提相应费用计入管理费用中。

同时，尽管正邦科技2021年业绩大幅缩水，但公司在研发上的投入继续增加，在2020年5.28亿元的基础上增加3.47%至5.46亿元。

2021年，公司养殖和饲料业务的毛利率分别为-45.88%和6.36%。如与同行业公司比较饲料产品，正邦科技饲料在2021年的毛利率低于大多数上市企业，低于大北农的13.19%，粤海的12.64%和新希望的6.51%。

以2020年生猪市场较好年份的数字来与同行进行比较，正邦科技的生猪产品的利润率优势也并不明显。2020年，正邦科技养殖毛利率为27.42%，同期牧原股份、温氏股份、新希望生猪产品的毛利率分别为62.09%、30.61%、23.13%。

上述数据或表明，即使在生猪价格较好的年份，正邦科技的利润增长，也主要得益于规模上的增长。这一情况也造成在市场下行时，正邦科技承受的压力，要比其他产品本身毛利率表现更优秀的公司更大。

年报数据显示，截至2021年末，正邦科技负债406.87亿，资产负债率为92.60%，上年末该数据为58.56%，这也是公司自上市以来负债率的最高点。

当然，其他猪企也有负债。

截止到2022年一季度末，牧原负债1199.59亿，新希望负债936.11亿，温氏负债620.72亿，正邦负债406.87亿。

资产负债越高，说明企业通过借债筹资的资产越多，风险越大，根据一季度报告，从头部猪企负债率来看，均超过60%从负债率来看，资产负债率最高的是正邦科技，为97%，而牧原、温氏、新希望三家企业的负债率在65%—68%左右。

为缓解财务风险，正邦科技在2021年下半年开始出售资产，其中包括向大北农出售8家西南地区饲料子公司，预计回笼20亿元至25亿元资金。在该项交易对外公布后，正邦科技在回复深圳证券交易所的关注函时表示，目前公司固定资产在建工程约200亿元，规模大，有着出售资产及股权转让应对周期底部的主动性。

正邦科技进一步表示，公司已从2021年下半年全面停止新建繁殖场项目，2022年育肥场项目将由代建完成。

该公司截至目前的货币资金金额约33亿元，其中包括近9亿元的银行存款，其余为票据保证金、信用证保证金等。

从整个财务状况来看，目前正邦的状态最岌岌可危。

还是秉持原有观点，虽然猪价在回暖，整体行业的压力略为减轻，但不出现大型猪企财务需要纾困或者破产，就不到入场的时机。

2022/5/24 盘前展望

防范长阴

周一市场指数微幅震荡整理，但个股活跃。沪指微微收红于3146点、微涨0.01%，创业板指下跌0.3%、上证50指数下跌0.9%，两市A股成交8596亿元左右、环比略降。板块方面，钢铁、有色、农业、汽车等涨幅居前，家电、地产、商贸、建筑等跌幅居前；主题方面，铁矿石、锂矿、磷化工以及西藏板块表现较好，房地产、央企基建、茅指数、宁组合等题材表现较弱；个股涨跌比为3498：1131，普涨格局。

周一市场演绎逼空行情，指数微幅震荡，但个股活跃，尤其是中小盘个股涨幅领先，马后炮归因于，周五LPR超预期下调，不过市场情绪尚未根本性逆转、两市成交额未能有效放大。

近期美国就业数据等略有疲弱、市场预期美国后期衰退压力上升、美联储加息会在明年戛然而止，故，10年期美债利率从3%回落到2.78%、而国内10年期国债利率在2.8%，中美利差转正支撑了人民币汇率暴力反弹回6.6区间。

题材股活跃，指数横盘，显示了存量博弈下指数震荡、热点快速轮动但成交额却萎缩的特征，推测这是超卖之后，反弹逻辑下的“自救”行情；当然，稳增长下宽货币促宽信用、美债利率回撤和美元指数回落下人民币汇率的反弹等，对冲了市场对疫情下经济预期的不稳定，可能是当下稳增长背景下场内资金自救行情的博弈底气，不过从存量博弈的量价规律看、指数大幅上攻的赔率不太高。

信息面来看，外部国际环境依然复杂如拜登在东京正式宣布启动“印太经济框架”并在中国台湾问题上发表言论，国内方面国常会进一步释放稳增长的具体措施，其中关于强哥考察云南的相关媒体报道中有所透露如“对中小微企业个体工商户贷款、货车车贷、遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息；汽车央企发放的900亿元货车贷款，要银企联动延期半年还本付息”；“稳产业链供应链，优化复工达产政策，保障货运通畅，取消来自疫情低风险地区通行限制，一律取消不合理限高等规定和收费”以及退减税、促销费和有效投资等。稳增长政策渐进推出对冲经济下行，但后续还需疫情的进一步改善来实现人流、物流等更好流动；一旦未来疫情有根本性的扭转，则在较宽松的货币财政政策的作用下市场可能有较好的活跃机会。

就后市而言，市场风险偏好有所提升但两市成交额并未有效放大，使得市场仍在存量博弈，反复腾挪中，技术面看，预期沪指仍有反弹动能，但上缘3200点附近（60日均线附近）压力巨大，赔率不高。操作上，仍以控制仓位、反复腾挪轮动的思路来应对。风格上，逐步均衡，偏价值风格和赛道股、题材股之间保持平衡。

2022年5月24日星期二， 盘前展望：

指数仍在逼空，但热点轮动过快，持续性不高。

典型就是昨日煤炭有色虽仍强势，但板块内部分化严重，无持续性，且午后退潮严重。

预期周二沪指仍以波动为主，20日线走平向上拐头，但牵引仍在，防范单日长阴的出现。

继续等待指数回落后企稳的买入时机。