发声刷屏！高毅资产邱国鹭：不能再让恐慌主导情绪

看好银行、财险和互联网，制造业和可选消费还需要观察。具体的逻辑如下：

一是银行。

邱国鹭表示，其持仓较多的发达地区城商行，经营效率和风控管理显著优于同业，在全国经济承压时依然保持极低的不良贷款率，即使房地产行业风险的发生也没有影响到它们的资产质量，计提了充足的坏账准备后仍保持了每年15-30%的利润增长。

二是财险。

我们也布局了财险龙头企业，财险是一门非常好的生意，只有少数龙头公司具有承保利润，资金成本为负，投资收益能够完全贡献为公司利润。纵观世界各国发展历史，人均GDP超过1万美元之后，才是财产保险发展的黄金时期，中国刚刚进入这一阶段。

三是互联网。

邱国鹭表示看好的部分互联网子行业的商业模式优秀，竞争格局清晰，龙头企业仍然保持较高的盈利能力，并且这些公司的管理层可能是中国最具有企业家精神的一批人。虽然仍有部分投资者对政策风险相对悲观，但是，我们有理由相信政策目标是规范互联网行业发展而非彻底消灭行业，因为这些企业未来还将代表中国参与世界级的竞争。

四是制造业和可选消费。

对上述行业布局较少，主要是因为在疫情和通胀的背景下，这两个行业可能面临较大压力，还需等待局势的进一步明朗化。

没有参与2020年下半年的“核心资产”抱团、2021年的“赛道股”抱团，这是他的低估值和逆向投资体系决定的。然而，过去两年真正值得反思的是市场配置（港股和中概股比例）、资产配置（择时）和对政策的敏感度（互联网监管政策）。

对于过去两年里投资做的不足的地方：

一是市场配置方面。

由于大部分仓位在港股和中概股，严重地拖累了业绩表现。事实上，A股持仓（主要是城商行、煤炭、国有地产龙头、物流）近期都纷纷创出几年新高。尽管站在当前时点看，港股和中概股已经体现了过多的悲观情绪，未来应该更为乐观和坚定，但是回头看，过去显著低估了离岸市场的估值波动风险。

二是择时方面。

2020年3月新冠疫情刚爆发时，堪称百年未见的疫情和全球同步的经济衰退，出于安全性和保本金考虑，做了部分减仓和对冲，但未曾想到疫情被迅速有效地遏制住，从而错过了一次很好的投资机会。

三是对政策不够敏感，低估了监管政策对互联网行业的影响。

2021年下半年中概股普遍“腰斩”之后，加仓了部分龙头企业，没想到几个月后部分互联网股票再度“腰斩”。事后反思，我对政策的变化不够敏感，认为估值和基本面才是最终决定因素，显然低估了政策对行业定价权的改变和对公司估值的影响。

在投资中始终秉承四条原则：

（1）便宜才是硬道理；（2）逆向投资，“人多的地方不去”；（3）定价权是核心竞争力的体现；（4）胜而后求战，在胜负已分的行业买赢家。上述四条原则过去两年来遭遇考验和挑战，但他依然坚信，如果拉长周期看，这些投资理念与投资原则能够适应不断变化的市场。

没有哪一种投资理念或投资方法能够百战百胜，成熟投资人应该在逆境中坚持自己的理念。但在应用层面，也需要不段优化和进化。

一是不仅关注企业价值，还要关注社会价值。

以前强调定价权是核心竞争力的体现，未来会更注意评估定价权太强的公司可能受到的政策影响。企业赚取的利润要与其创造的社会价值相匹配，如果发展成具有垄断性特征的收租行业，就可能面临较大的政策风险。

二是不仅要低头看路，也要抬头看天。

邱国鹭坦陈，过去认为“宏观是我们必须接受的，而微观才是我们可以有所作为的”，因此一直秉承的投资理念是对公司竞争优势、行业竞争格局等微观和中观问题深入研究后买入并持有，但过于专注自下而上选股的缺点是对政策和环境变化不够敏感。“现在我正在逐渐过渡为自上而下与自下而上相结合的方式，把宏观、策略等纳入投研体系中，有助于更全面细致地分析决策。”

三是只有立足长远，才能更好地把握当下。

在百年不遇的大变局中，不论是国际环境还是国内经济结构的调整，速度和幅度都远超我们想象。一方面要在谨慎思考和深入研究的背景下，积极拓展自己的能力圈；另一方面仍然要从基本面和估值中寻找安全边际。