国盛宏观:财政进一步发力的四大方向

本文来自格隆汇专栏:国盛策略,作者: 熊园 穆仁文

4月各口径财政收入大降、重点城市降幅多数超30%,留抵退税之外,也受疫情、土地出让收入拖累。

事件:5月17日,财政部公布1-4月财政收支情况,全国一般公共预算收入74293亿元,同比下降4.8%;全国一般公共预算支出80933亿元,同比增长5.9%。

核心结论:4月各口径财政收入大降、重点城市降幅多数超30%,留抵退税之外,也受疫情、土地出让收入拖累。综合看,4月财政表现,和4月经济大幅下行、社融“腰斩”相互印证,指向仍需全力稳增长,财政端很可能会加大力度,尤其是特别国债等“增量工具”。

1、财政收入大降,增值税、企业所得税、个税等主要税种均大降,主因留抵退税,也和疫情有关;受基建支出拖累,4月财政支出明显放缓,但疫情相关支出仍增。

2、政府性基金收入续降,土地出让仍是主要拖累;支出放缓,主因专项债少发,也和疫情拖累开复工有关。

3、地方层面看,重点城市4月当月财政收入,多数降幅超30%,其中:南京(-54.9%)、苏州(-49.6%)、杭州(-37%)、宁波(-36%)4个长三角城市降幅最大。

4、综合看,后续财政政策很可能会进一步发力,关注4大方向:稳就业、专项债加快发行、特别国债等新手段财政体制改革

报告正文:

一、4月财政收入大降,增值税、企业所得税、个税等主要税种均大降,主因留抵退税,也和疫情有关;受基建支出拖累,4月财政支出明显放缓,但疫情相关支出仍增。

>一般财政收入增速大幅下滑,主因留抵退税、疫情冲击。4月一般财政收入1.23万亿,同比-41.3%、为历史最大降幅。归因看, 4月留抵退税规模约8000亿,由于采取对冲收入的方式进行账务处理,与之相对应的是税收收入大幅下滑(-47.3%);受疫情冲击,一般财政收入当月同比-4.9%(上月3.4%),也是年内首次负增长。

>分税种看,税收收入大幅下滑,非税收入继续高增。4月税收收入9867亿,同比回落47.3%,是财政收入的主要拖累项,主要是留抵退税导致增值税收入大幅回落124.7%。其他税种中,企业所得税由正转负为-1.3%,与疫情冲击下企业经营状况下滑以及减税等因素有关;个人所得税-9.5%、连续两个月负增长;消费税为14.3%,可能与原油价格高位运行导致的相关税收增加有关;土地和地产相关税收在上月回正后、本月再度大幅转负为-22%,指向地产市场仍然低迷。非税收入2389亿,同比增长10.3%、继续保持两位数增长,可能与央行及国有企业利润上缴等有关。

>一般财政支出明显放缓,基建支出是主拖累,卫生健康等疫情相关支出继续走高。4月一般财政支出1.73万亿,同比-2.0%(上月14.4%)。主要分项看,民生方面,卫生健康支出增速继续抬升3.5个百分点(应和疫情相关),教育、社保支出增速分别回落18.2和15.3个百分点;基建方面,城乡社区事务、交通运输分别回落18.5个、15.0个百分点,合计减少近200亿(4月共减少347亿),这两项合计拖累整体支出增速约1.1个百分点;债务付息支出增速由正转负,同比回落16.7个百分点,但全年债务付息压力仍然较大(据我们测算,全年债务付息规模约1.1万亿)。从支出进度看,4月完成全年预算支出规模仅有6.5%,为2015年以来的最低水平。

二、4月政府性基金收入续降,土地出让仍是主拖累;支出放缓,主因专项债少发

>收入端看,4月全国政府性基金收入0.37万亿,同比大降34.4%,降幅较上月进一步走阔,其中:地方国有土地使用权出让收入同比大降37.9%,是主要拖累项。同期,土地购置面积大幅回落57.3%,降幅也较上月走阔。尽管近来地产持续宽松,但从高频数据看,5月前两周房地产销售仍低迷(同比回落52%),指向开发商拿地也不容乐观,再考虑到土地出让收入递延确认,短期政府性基金收入将继续承压。

>支出端看,4月全国政府性基金支出0.67万亿,同比增长12.5%、较上月大幅回落56.6个百分点,一方面可能是受疫情冲击,项目开施工放缓,另一方面应和专项债发行节奏放缓有关(4月专项债仅新增1000亿左右,1-3月合计发行近1.3万亿)。从支出进度看,4月完成全年预算支出规模的4.8%,是近三年来最低水平。

三、地方层面看,重点城市4月当月财政收入几乎都大降,多数降幅超30%。已公布数据的7个重点城市(南京、苏州、杭州、宁波、重庆、武汉、广州),累计看,只有广州财政收入正增长(但仅1.2%),其余6城均为负增长;当月看,7城财政收入均为负增长,平均降幅-36.5%,其中:除广州-12.8%外,其余6城降幅最小也有-29.8%,需注意,南京(-54.9%)、苏州(-49.6%)、杭州(-37%)、宁波(-36%)4个长三角城市降幅最大,除苏州疫情本身较为严重外,应和上海疫情有关。

四、综合看,4月财政表现,和4月经济大幅下行、社融“腰斩”等相印证,反映的是当前经济压力很大,后续政策需要全力稳增长,其中,财政政策作为逆周期调节的重要手段,也很可能会进一步发力,尤其是特别国债等“增量工具”。具体看,后续财政有四大发力方向:

其一,按5.15国常会最新部署,货币政策和财政政策的首要任务是稳就业,预计留抵退税、减税降费等将加快推进;

其二,专项债发行节奏有望加快,节奏前置;

其三,鉴于当前疫情加剧了财政收支矛盾等因素,稳增长的资金缺口可能变大,客观上需要发行特别国债等新手段,也需和货币政策等更好协同;

其四,财政体制机制改革有望进一步提速,比如省以下财政体制改革等。

风险提示:疫情、政策力度、外部环境等超预期变化

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