上市难治云从科技的痛症

“AI四小龙”中成立最晚的公司，要抢先登陆科创板了！

与商汤科技、旷视科技、依图科技并称“AI四小龙”的云从科技，明日将正式开启A股申购，发行定价为15.37元/股，以发行后总股本推算，公司发行市值在113.84亿元。

AI公司对于投资者而言，并不算是一个很好的投资标的，“高估值”、“亏损烧钱”、“商业化落地难”的标签常常贴在他们身上，投资者不可能一直为难以盈利的AI公司买单，这也就难怪AI公司在二级市场上不受待见。

就拿今年3月上市的格灵深瞳来说，其以73.05亿市值登陆科创板，上市当天股价下跌5%，随后一路向下，至今股价仍较发行价跌去35%，市值缩水了26亿元。

即将上市的云从科技，作为科技领域独角兽，是否能重建起市场对于AI的信心？

投资者阵容抢眼

云从科技的创始人周曦是一个四川人，本科和研究生毕业于中国科学技术大学，随后到美国伊利利诺伊大学（UIUC）攻读博士，师从被誉为“计算机视觉之父”的Thomas Huang（黄煦涛）。

在此之后，周曦放弃了在美国发展的机会，而选择回国，先是落足在中科院。半年之间，周曦就建立起了中科院首支AI团队，2年后，这支团队陆续开发出智能换发换衣、人脸属性分析、大规模人群统计分析等AI系统。

（周曦，来源：网络）

实验室已承载不下周曦的AI梦，将研究成果落地需要成立一个商业公司来推动，2015年云从科技就此成立。

恰逢此时，作为最受关注的科技领域之一，AI企业如雨春笋般不断涌现，一批又一批的AI企业走进资本视野。

数据显示，人工智能行业融资规模由2013年的115.8亿元增长至2017年的975.1亿元，2018年突破2000亿元，2020年达2493.8亿元；融资事件数也从100余起，增长至2018年超1000起。

云从科技亦不例外。自成立至今，公司开展了多轮融资，融资金额高达几十亿元。虽然相较于其他AI公司，云从科技的总融资金额不算拔尖，但投资者阵容却十分“抢眼”。无论是有着国资背景投资方，包括南沙金控、国新资本、广东创投等，还是明星资本，譬如星河创投、顺为科技等，都为其提供资金支持。

IPO前夕，云从科技的控股股东为常州云从，直接持有公司23.32%股份，拥有64.60%的表决权。创始人周曦，通过持有常州云从99.88%的股权，并通过其控制公司64.60%的表决权，为云从科技的实际控制人。除此之外，其他持有公司5%以上股份的股东包括佳都科技、云逸众谋。

难掩亏损困境

云从科技是一家提供高效人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业。

目前，云从科技的人机协同操作系统到了V3.0阶段，已实现重点布局的智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四个应用领域的基础操作系统的整合。同时，其升级推出智慧治理领域的融智云平台和智慧金融领域的集成生物识别系统V4.0版。

在偌大的AI计算视觉领域，商汤科技市占率最高，其次是旷视科技、海康威视，云从科技排名第四。

但即便有技术实力支撑，盈利难问题始终困扰着云从科技。

2019年-2021年，云从科技实现营收分别为8.07亿元、7.55亿元、10.76亿元，高营收之下，公司相对应的净亏损分别为6.92亿元、8.44亿元、6.64亿元，3年累计亏损达到22亿元。期间内，其经营活动产生的现金流量净额也持续为负。

高研发，是其亏损的原因之一。

期间内，公司研发投入金额分别为4.54亿元、5.78亿元、5.34亿元，占当期营收比重分别为56.25%、76.59%和49.67%。同时，为支持业务扩张，云从科技的期间费用率也居高不下，超过100%。

况且，对于尚未实现盈利的公司而言，股份支付成本是个逃不开的话题。云从科技在2019年-2021年确定股份支付费用的金额累计达到5.99亿元。

除此之外，云从科技销售毛利率波动较大，分别为40.89%、43.46%、37.01%。​

从收入结构来看，2019年-2021年，人工智能解决方案贡献收入绝大块头，最高时收入占比可以达到87%，而人机协同操作系统的收入不太稳定，实现收入分别为1.83亿元、2.37亿元、1.36亿元。

而贡献主要收入的人工智能解决方案的毛利率却不高，仅30%左右，在行业中并没有明显的优势，主要是这类业务中因需根据客户需求外购部分配套设备或服务整体毛利相对较低所致。相比之下，收入占比较小的人机协同操作系统的毛利率可达70%以上。

骨感的现实下，上市成为了包括云从科技在内的AI企业的救急出路之一。

但在资本市场上，投资者不可能一直为难以盈利的AI公司买单，显然云从科技上市之后的压力才刚刚开始。至于扭亏点何时到来，是市场热议的话题。根据海通证券测算，云从科技的扭亏为盈的时点预计在2025年，其创始人周曦也曾公开表示为2025年。作为首家明确披露盈亏平衡点的AI公司，不敢说云从科技让市场看到了信心，但至少有了盼头。

小结

曾经的AI风口如今已然沉寂，投资者对AI的热情也趋于理性。

可以看到，这些年登陆科创板上市的AI企业，大多处于“跌跌不休”的状态。以科创板人工智能板块数据来看，今年以来，AI公司多数腰斩，九号公司-WD下跌47%、虹软科技跌48%、倍轻松、海天瑞声均跌超50%，市值超过100亿的仅剩石头科技和九号公司-WD。

今日，云从科技以113.84亿元的总市值登陆科创板，排在第三位。相较于公司在业内的知名度，仅100亿出头的市值有些出乎笔者的意料，就连海通证券此前给予云从科技的市值区间在253.8-287.6亿元之间，也高出此次发行的估值。或许云从科技也意识到，如今的市场环境，高估值的公司若未有相应的业绩支撑或强硬的护城河壁垒，都将只是昙花一现。

鉴于最近科技板块有反弹迹象，云从科技以较低定价及估值上市，市场或许对其有所期待。