慎知资产余海丰内部分享:我们已经见到了市场的低点,港股的估值已经低到不需要考虑机会成本

本文来自格隆汇专栏:六里投资报,作者:投资报

碳酸锂价格将会回落

在近日的一场内部交流中,慎知资产创始人、投资总监余海丰就当前股市形势分享了自己的观点,并对港股市场、互联网平台经济进行了解读。

余海丰在“奔私”前是泰康资产的明星基金经理,2020年创立慎知资产后,用一年多的时间就将其打造成了百亿私募。

此次交流中,余海丰认为,整个市场的低点我们已经见到了。不管是港股还是A股,港股的低点其实是今年的3月15号;A股的低点,就是前不久前的2800多点。

他还强烈表达了对港股的看好,目前这个港股的估值水平,已经低到我们不需要提2%、3%利率的机会成本

此前,在年度信中,他曾写道,“港股的估值已经跌到这个份上,就别拿放大镜看问题了”。

另一方面,余海丰特别提到了港股互联网公司,他认为,互联网对于国家发展的重要意义是不言而喻的,不会真的有国家长期压制互联网公司的发展。今年的高层会议已经初见宽松苗头。

投资报整理提炼了交流要点和精彩全文,分享给大家。

1、整个市场的低点我们已经见到了。不管是港股还是A股的低点,我们都已经看到了。

港股的低点其实是今年的3月15号。

A股的低点,就是前不久前的2800多点。

2、互联网公司对于一个国家长期的发展是非常重要的。

没有哪个国家会长期不去支持互联网公司的发展。

过去一年多,中国互联网资产跌幅是非常巨大的。

这次4月29日会议的定调,其实相当于这些平台经济出现了政策上的逆转,这一点是非常重要的。

3、股票的定价,从中长期维度只涉及到两个因素。

一是公司未来产生的现金流,现金流取决于对未来经济的展望。

中国的经济现在走出了最困难的时候。接下来,随着政策的逐步落地,就可能会迎来复苏。所以现金流的预期方向应该是向上的。

另外一个角度,就是利率。

中国的利率现在即便不降息,也看不到往上的因素。

所以,不管是心理的角度,还是在利率的角度,我们都不应该对这个市场看空。

4、我想用巴菲特曾经说过的一句话来告诉大家,他的意思是,不管利率是2%,还是3%,对于我们做股票的而言,这个都太低了,所以不要管2%、3%,做我们的投资就好了。

这句话用在港股是什么意思呢?就是目前这个港股的估值水平,已经低到我们不需要提2%、3%的机会成本……

港股经过了几年的持续下跌,它的隐含收益率是非常高的。

5、中国会在能源上要多花钱,我估计在能源上我们要多花接近一万亿。

去年中国规模以上工业企业利润在8万亿元,所以今年能源的成本会吞噬很大一部分企业的利润,这是我们今年需要特别关注的风险。

6、新能源其实没有大家想的那么好,经历了目前这么大的下跌了之后,整个市场出现了很多的一些分化,我觉得在新能源领域选股依然比较困难。

光伏因为整体上比较景气,目前的估值给的也很到位。

7、整个新能源汽车现在面临的问题,就是需要经过需求的考验,

经历了过去这俩月,我估计中国的经济,尤其是汽车产业链完全恢复,可能要到六月份,所以这一轮中国经济的冲击是比较大的。

目前新能源车不是一个小众产品,渗透率已经超过25%。所以接下来,可能它们的需求需要被考验。

8、新能源汽车上游就是碳酸锂,它从4万块钱一吨涨到了目前50万块钱一吨,现在就是看什么时候回落的问题。

它不是一个回不回的问题,是什么时候回落的问题。

所以,目前这个价格是时间的敌人。


我们已经见到了市场的低点

可以对市场乐观一点


我们对于市场的看法比较简单,一个基本的结论就是,我们可以对市场乐观一点。

整个市场的低点我们已经见到了。不管是港股还是A股的低点,我们都已经看到了。

港股的低点其实是今年的3月15号。

A股的低点,就是前不久前的2800多点。

先从政策说起,今年3月15日港股指数跌了8%,3月16日金稳会紧召开了一个会议,几乎回应了市场所有的关切。所以那天市场出现了一个V形反转。

当天给出了一些落实的措施,包括今年不具备执行房产税的可能性。

后来市场看到没有更多政策的落地,也引发了一些不同的声音。导致市场就变成了温水煮青蛙。

直到4月29日的高层会议,可以说是非常全面地回应了市场一些关心的问题,比如坚持动态清零,最高层说要最大限度地减少对经济的影响。

第二,要全力扩大国内的需求,

要发挥有效投资的关键作用,全面加强基础设施建设,确保交通物流的通畅,支持刚性和改善性住房的需求。

这都是一些在最高层的表述中比较新的提法,还有就是,要促进平台经济的健康发展。

从前年11月开始,其实过去的一年多的时间里,我们的政策对平台经济明显是比较打压,或者说比较负面的态度。

所以,中国互联网资产跌幅是非常巨大的。

这次4月29日会议的定调,其实相当于这些平台经济出现了政策上的逆转,这一点是非常重要的。


上海的疫情是今年的第二个黑天鹅


除了地缘冲突外,上海的疫情是今年第二个黑天鹅……

现在的问题是,很多个股的下跌是非常非常剧烈的,这就会形成比较大面积的一个资金的负反馈。

而且看起来,这个问题在相当长的时间内都没有办法去修复。这个问题只能通过时间去解决。

所以,没有办法,我们只能说要去做时间的朋友。这就是目前对市场的一些看法。


市场资金负反馈非常剧烈

选股余地很大,但要回避需求疲弱的公司


结论很明确,就是选股。

选股的时候,我们应该要比往年谨慎很多。因为整个市场资金负反馈非常剧烈。

所以,我们一定要在进攻的同时,做好防护的措施。

在选股的时候,避开一些需求面比较疲软的环节。

比如说地产产业链,它的需求可能是存在比较严重的问题的,

要避开需求比较弱的环节,就是要避开比较弱的一些公司,一定要选择那些有竞争力的公司。

我们希望这些有竞争力的公司,能够通过自身的竞争力带领我们穿越经济的疲软阶段和熊市。

第三个,最近我们的人民币出现了一定程度的贬值,可以说是比较显著的贬值了。

所以,我们尽可能去选择那些受益于贬值的品种,避开受损的品种。

第二,要谨慎。总结一下就是,战略上要乐观,战术上要谨慎。

随着疫情的管控,更多的经济刺激政策都会推出来。加上市场剧烈的下跌,整个市场出现了比较高的性价比。

可以说,目前整个市场股票的可选择余地是比较大的,这是乐观。

战术上确实要谨慎。

一方面,谨防世界经济继续疲软。

第二,要对竞争力不够的公司多一些戒备心理。


美联储加息对港股的冲击只是短期影响


然后跟大家讲一下我们对于一些市场核心问题的看法。

第一,美联储的加息对中国尤其是港股市场的影响。

这个问题我的看法可能跟多数人有些不一样。

要说没有影响?那是骗你。但要说有多大影响?我觉得谈不上。

因为这次海外的经济周期跟中国的经济周期错开了。

美国现在通胀特别严重,8%的CPI。而中国,随着房地产的疲软,消费也不行。

中国经济是往下的,所以需要刺激。

中美两个国家的货币的经济周期出现错位了。这个背后通过人民币贬值体现出来。

对于股市的想法很简单,从股票的角度来说,股票的定价,从中长期维度只涉及到两个因素。

一是公司未来产生的现金流,现金流决于对未来经济的展望。

我们刚才谈到,中国的经济现在走出了最困难的时候。接下来,随着政策的逐步落地,就可能会迎来复苏。

所以现金流的预期方向应该是向上的。

另外一个角度,就是利率。中国的利率现在即便不降息,也看不到往上的因素。

所以,不管是心理的角度,还是在利率的角度,我们都不应该对这个市场看空。

美联储对港股市场的影响,最多是短期资金的一些影响。因为美国的加息导致了一部分的资金回流美国。

但是,这种短期流动性的冲击,它只是给我们带来了一些进入的机会。

我们可以看到巴菲特是怎么做。

上一次出年报的时候,巴菲特讲了,他说这个市场特别贵。但是四月底,伯克希尔年度股东大会的时候,这个中间他买了好几百亿美金。

我想说的是什么?美国的股市是在跌,但是你要看到巴菲特这些人都在干什么。


港股的估值已经低到无需考虑2%、3%的机会成本

隐含回报率非常高


第二个,关于港股,我在港股上持仓是非常重的。

我想用巴菲特曾经说过的一句话来告诉大家,他的意思是,

不管利率是2%,还是3%,对于我们做股票的而言,这个都太低了,所以不要管2%、3%,做我们的股票就好了。

这句话用在港股是什么意思呢?

就是目前这个港股的估值水平,已经低到我们不需要提2%、3%的机会成本。

年初时候我说过一句话就是,你再差,我就当股东就好了,就吃股东回报就行。

目前,港股经过了几年的持续下跌,它的隐含收益率是非常高的。

所以我会说,买完继续跌,如果你有钱你就继续买,没有钱就当一个股东就好了。

目前,港股就是这么一个状态。但是港股对于操作的水平要求是非常高的。

所以,第一我非常反对生活中非专业人士来炒股,第二反对他们去炒港股。


互联网公司的作用无需置疑

已经见到了政策转向的苗头


第三个问题,是关于平台经济的一些看法。

今年年初的时候,我好几次路演当中跟大家讲过,没有哪一个国家会愚蠢地不去大力发展互联网公司。

其实全世界真正有互联网公司的,就是中国和美国两个国家。偌大的欧洲都没有自己的互联网公司。

俄乌战争中,互联网公司发挥了巨大的作用。在上海的疫情防控中,中国的互联网公司也发挥了非常大的作用。

可以这么讲,如果没有这几个互联网公司,比如饿了么、美团、京东,可能上海的情况比现在要差很多。

所以,互联网公司对于一个国家长期的发展是非常重要的。

没有哪个国家会长期不去支持互联网公司的发展。

今年四月份的高层会议可以说是翻开了新的一页,对于互联网公司负面的政策可能会得到一些扭转。

我们觉得,应该看好港股的这些互联网公司。


食品饮料公司估值仍不便宜

生来高贵,但消费疲软


第四点,就是食品饮料板块,这个环节跟我年初的评价是完全一样的。

因为国内的食品饮料,尤其是国内的这些白酒公司,它的商业模式实在太好了,所以,过去若干年取得非常好的一些回报。

就是生来高贵吧,可以这么来形容食品饮料公司,但是这一点被大家所认知了。

所以,这些食品饮料公司的估值相当不便宜,即便它们面临消费非常疲弱的背景下,估值还是相当不便宜。

一方面是生来高贵,另外一方面就是消费疲软,所以叫既无风雨也无晴。


今年在能源上可能要多花近万亿


新能源这边,今年跟往年比还要特别注意的一点是什么?

中国的能源成本比往年要高很多。

但是,像美国,因为是能源净出口,所以额外的价格上涨对于美国总体来说是受益的,

但是,对于中国而言,因为中国是每年进口能源的,石油、天然气比过去也涨得更多,所以就会导致中国的经济整体上受损。

我算过一个账,去年中国原油的进口均价大概是不到70美金,

今年可能要到100美金,我甚至觉得接下来可能未必能打住,所以一桶油要多花30美金,

中国一年可能要多花六千亿人民币,一千亿美金这个水平。

然后在天然气这边还要多花钱,人民币还有贬值因素。

所以,就是各个角度,中国会在能源上要多花钱,我估计在能源上我们要多花接近一万亿这样一个水平。

去年中国规模以上工业企业利润在8万亿元,所以今年能源的成本会吞噬很大一部分企业的利润,这是我们今年需要特别关注的风险。


光伏板块非常受益

组件出口非常火爆


在关注的同时就会发现,尤其是光伏板块严重受益于这一环境,

因为石油价格高,天然气价格高就会导致全球的发电成本会比较高,所以会使得光伏这个环节会收益。

今年以来,虽然硅料价格不仅没跌,甚至出现了小幅上涨,在这样的背景下,中国光伏组件出口是非常火爆的,

所以今年光伏是受益的,我给大家科普了一下光伏为什么这么牛。

但是对于整个新能源这边的选股我想说,我年初就跟大家讲过,新能源其实没有大家想的那么好。

经历了目前这么大的下跌了之后,整个市场出现了很多的一些分化,我觉得在新能源领域选股依然是比较困难。

光伏因为整体上比较景气,目前的估值给的也很到位。

整个新能源汽车现在面临的问题,就是需要经过需求的考验,

经历了过去这俩月,我估计中国的经济,尤其是汽车产业链的完全恢复,可能要到六月份,所以这一轮中国经济的冲击是比较大的。

目前新能源车不是一个小众产品,渗透率已经超过25%,所以接下来,可能它们的需求比较需要被考验。

所以在这个环节上,我觉得当然不能盲目乐观,还是需要很扎实地去具体问题,具体分析。

问答环节


券商难出现比较大的行情

光伏持仓4~5个点


问:证券股目前怎么操作?

余海丰:我想说第一点,目前市场的低点已经过去了,所以对这个行业也不悲观。

第二句话,后面因为资金的负反馈比较严重,所以很难出现一些比较大的行情,我觉得没有什么贝塔。

第三个,就是我自己本人对此关注非常少,

因为整个证券行业非常同质化,而且每一个券商股即便再小都是个大公司,所以高度同质化竞争,这些公司不会有太大的超额收益率。

问:光伏的估值是第一位吗?

余海丰:我觉得,目前光伏给的估值是比较充分的。

我们光伏持仓的占比,不同的产品不太一样,可能就在4~5个点的水平。

问:房价怎么预期?

余海丰:房价这个事情比较简单,其实中国资产的情况都比较简单,包括A股,为什么这么讲呢?

因为中国居民的钱是出不去的,

好像最近投资移民的门槛又进一步的提高了,所以老百姓的钱出不去了,出不去就得买房子,买股票或者买理财,

理财的背后就是债券和股票,总之就是三类产品,股票、债券、房子。

我们可以看到过去几年核心城市的核心地段的房子可能还有点价值,这是对房子的看法。


碳酸锂从4万涨到了50万块钱一吨

目前这个价格是时间的敌人


问:对于新能源车的上游如何看?

余海丰:这个问题其实是非常简单的,

上游就是碳酸锂,它从4万块钱一吨涨到了目前50万块钱一吨,现在就是看什么时候回落的问题,

它不是一个回不回的问题,是什么时候回落的问题。

所以,目前这个价格是时间的敌人,这就是对上游的一些看法。


半导体全球周期往下

贝塔不行,但有阿尔法


问:半导体的估值怎么看?

余海丰:半导体现在的问题是全球的周期向下,

前年的疫情之下,全球老百姓产生了大量的居家需求,所以电脑,ipad这些增长的非常快,

在供给侧因为很多地方有疫情,所以产业链上的开工有问题,在过去一年多整个半导体迎来了一个超级周期。

现在随着海外的疫情回落,生活逐步正常化以及工厂逐步恢复,所以全球的半导体现在开始进入下行周期,这也是给中国半导体产业的一个大背景。

因为全球周期往下,所以整个半导体板块投起来会比较困难。

当然中国可能还多了一个逻辑,就是国产替代,

不管在半导体的设备这边有替代的逻辑,以及在中国的芯片上中国也在逐步的实现国产替代。

所以贝塔不行,但是阿尔法还不错,所以需要考察大家选股的能力。


有进取心的国企开发商有投资机会


问:对房地产怎么看?

余海丰:在房住不炒大背景下,各个地方的刺激政策都使出了各种花样,但是整个房地产总量想回去是不太现实的。

我们可以看到,从2016年开始,一直到2021年的6月份,中国的地产走出了一波非常波澜壮阔的行情,

即便是在2018年、2019年经济不好的时候,中国房地产的量都是巨大的。

所以,过去这五年,这种超级的周期透支了中国很多需求。

在去年下半年,政府调控房地产行业,以及今年中国的疫情之下,经济疲弱,大家的消费能力可能是减弱了很多的,这个背景下很多的事情就会露出原形。

所以我想说,一方面,中国地产的总量想回去不容易。

第二句话,非常确定的一点是,过去一年多时间里,大量的民营有实力的地产商都开始被出局了,

以后就会导致剩下的市场会被一些有进取心的,能够有作为的一些国有地产开发商所占据。

所以在地产里面也是贝塔不行,阿尔法很强,所以这一些投资机会其实是比较容易去做出选择的。

问:银行股值得投资吗?

余海丰:我对银行股看得不多,但是不妨碍整个银行股里面有几只股票是长期为投资者创造回报的,比如招行,过去若干年非常有代表性的一个蓝筹绩优股。


医药板块现在投资非常不容易


问:对于医药板块怎么看?

余海丰:医药板块现在投资是非常不容易的,

比如说医疗服务,现在听说种植牙要搞集采,比如给孩子戴的OK镜,要搞集采,甚至还有人说有些奶粉会不会搞集采。

现在整个医药板块的投资难度是比较高的,

但是我想说因为医药板块这个行业,因为中国老龄化这一点是确定的,以及大家长期的需求是存在的,所以还是有一些细分的机会需要好好去挖掘。


航空股亏钱速度很快


问:怎么看待航空股?

余海丰:现在,大家就是想着等到疫情结束了后可以怎么样。所以之前这里面的交易还比较拥挤。

这里面需要提示大家一点,在今年年初,我给出了一个主题是疫情消退,

但是真的没有想到国内是今天这个样子,所以我们什么时候能够正常呢?这些问题都回答不上来。

现在航空股亏钱可是吓死人,**航空和中国**,一个季度要亏一百亿一天要亏一个亿,

所以,你如果对未来恢复生活正常的时点看错了,企业亏钱的速度是可快了。

我讲这些不是说我不看好这些板块,我只是说这个板块目前存在的一些问题。


煤炭没有石油和天然气好

煤炭是中国定价,石油、天然气是国际定价


问:煤炭行业怎么看?

余海丰:煤炭行业刚才讲过,今年一个很大的背景就是能源价格高企,

而且在可以看得见的未来两年内,通用能源的价格中枢就会上一个大的台阶。

所以,煤炭作为能源的一部分是受益的,

但是,另外一个方面,高层讲过好多次了,要保供应,

所以,在这个背景下我觉得煤炭可以,但是应该没有石油和天然气好,因为煤炭是中国定价,石油、天然气是国际定价。

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