机构投资者一周观点精粹-2022.5.14

目录1、宏观方面包括:4月金融数据点评、4月通胀数据点评、4月外贸数据点评、市场关于特别国债的讨论、4月美国CPI数据点评。2、行业与板块方面,本文给出了五个板块点评分析内容:1)汽车及零部件板块:汽车板块一季报业绩综述、4月销量数据跟踪

目录

1、宏观方面包括:4月金融数据点评、4月通胀数据点评、4月外贸数据点评、市场关于特别国债的讨论、4月美国CPI数据点评。

2、行业与板块方面,本文给出了五个板块点评分析内容:

1)汽车及零部件板块:汽车板块一季报业绩综述、4月销量数据跟踪、促进汽车消费政策、比亚迪点评等;

2)新能源板块:锂矿板块、光伏板块、风电板块最新逻辑梳理等;

3)军工板块:军工板块一季报基金持仓分析、东航定增、板块最新逻辑梳理等;

4)地产基建板块:地产板块反弹逻辑、保利回调问答、县域建设五大方向;

5)电子板块:半导体设备4月招标、碳化硅产业、材料板块、功率半导体等。

注:最近5个交易日内,一级行业角度,汽车、电力设备、电子、环保、建筑装饰等行业涨跌幅排名靠前,银行、煤炭、石油石化、农林牧渔、家用电器等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度,汽车整车、电源设备、光伏逆变器、锂电负极、IGBT等板块涨跌幅排名靠前,煤炭开采、新冠抗原检测、纯碱、银行、ST板块等板块涨跌幅排名靠后。

正文

一、宏观部分

(一)4月金融数据点评

事件:5月13日,央行公布2022年4月金融数据。(1)新增人民币贷款6454亿元,市场预期14500亿元,前值31300亿元。(2)社会融资规模9102亿元,市场预期20300亿元,前值46531亿元。(3)M2同比10.5%,市场预期9.9%,前值9.7%;M1同比5.1%,前值4.7%;M0同比11.4%。

T券商:(1)人民币贷款拖累社融断崖式下跌。4月新增社融9102亿元,同比少增9468亿元;社融同比增速10.20%,较上月下行0.4个百分点,大幅低于市场预期。分项来看,人民币贷款增加3616亿元,同比少增9224亿元;企业债券增加3479亿元,同比少增145亿元;地方政府专项债增加3912亿元,同比多增173亿元;委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项合计减少3174亿元,同比少减519亿元。4月新增社融断崖式下跌,其中人民币贷款是最大拖累项,其他各项也没有明显改善,疫情之下政策效能进一步减弱。(2)信贷腰斩,居民消费、企业投资和地产景气度亟需提振。4月新增人民币贷款6454万亿元,同比少增8231亿元;各项贷款余额同比增速10.9%,比上月低0.5个百分点。分贷款类别来看,住户贷款减少2170亿元,同比少增7453亿元;其中,住房贷款减少605亿元,同比少增4022亿元;不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元,同比少增1861亿元;经营贷款减少521亿元,同比少增1569亿元。企业短期贷款减少1948亿元,同比少减199亿元;企业中长期贷款增加2652亿元,同比少增3953亿元;票据融资增加5148亿元,同比多增2437亿元;非银贷款增加1379亿元,同比少增153亿元。4月新增信贷腰斩,信贷余额同比增速大幅下滑。从结构上看,票据融资仍是最大支撑。居民信贷下滑最为明显,其中以地产贷款为首,疫情冲击下居民购房能力和意愿进一步下滑,此外日常消费和经营投资也有回落。企业中长期融资需求减弱,当前经济内生动能更趋弱势。总体而言,居民消费、企业投资和地产景气度亟需提振。(3)广义货币继续扩张,财政加速落地是支撑。4月M2同比增速10.50%,较上月上升0.8个百分点;M1同比增速5.1%,较上月回升0.4个百分点;各项存款同比增速10.40%,较上月上升0.4个百分点。4月人民币存款增加909亿元,同比多增8161亿元。分存款类别来看,住户存款减少7032亿元,同比少减8668亿元;非金融企业存款减少1210亿元,同比少减2346亿元;财政性存款增加410亿元,同比少增5367亿元;非银存款增加6716亿元,同比多增1448亿元。广义货币继续扩张,与社融信贷走势背离,背后反映的是疫情冲击下,财政资金加速落地。但资金落地后居民和企业的边际消费和投资倾向明显下滑,对未来的悲观预期下减少支出,后续关键问题还是要扭转实体信心。(4)实体融资需求断崖式下跌,降息刻不容缓。4月社融信贷数据腰斩,虽然政策大力支持,但难改实体悲观预期。因此后续增量政策更具有紧迫性,一方面央行要率先作为,提振市场信心、回应市场关切,刺激实体融资需求,因此LPR加点压缩和政策利率调降具有必要性,降准亦有可能。另一方面,其他部门也要有所反应,财政加码的节奏和力度要提升,地产、城投等领域调整也具有紧迫性,因此不能再以循序渐进的方式引导,而要以更大力度政策予以对冲、振奋市场。对于债市,一方面社融信贷低于预期、另一方面下周一有降息的可能,带来阶段性交易机会。但中期交易重心还是在于疫情拐点和政策合力,4月数据虽然差强人意,但随着疫情修复、政策力度加大,后续债市交易空间可能有限,建议市场将当前局面与2020年二季度和2021年12月降准后债市表现作对比。按照后续降息5个bp的观点,我们维持十年国债按照中枢2.8%做窄幅波动的判断。短端稳定性取决于货币与财政协调联动情况,预计5月流动性能维持充裕。

(二)4月通胀数据点评

事件:4月CPI同比2.1%,预期2.0%,前值1.5%;PPI同比8.0 %,预期7.8%,前值8.3%。

X券商:猪油共振,CPI升破2%。4月CPI猪肉同比下跌33.3%,虽然影响CPI下降约0.59个百分点,且仍是CPI最大拖累项,但较3月同比增速回升8.1个百分点;CPI猪肉项环比上涨1.5%,主要受规模场出栏计划较上月下降,疫情掣肘猪肉运输等因素影响。鲜菜价格环比下跌3.5%,主因应季鲜菜上市量增大。而疫情掣肘供应链使得薯类、鸡蛋和鲜果价格分别上涨8.8%、7.1%和5.2%。非食品项方面,在国际油价上涨带动下,CPI交通通信同比上涨6.5%,环比上涨1.1%,同环比均是4月CPI最大拉动项。PPI同比增速继续回落,原油仍是主要矛盾。4月PPI同比上涨8.0%,前值8.3%,已连续7个月回落;环比上涨0.6%,继续维持回升态势,主因国际油价持续高位震荡,5月需关注欧盟是否加码对俄制裁。分类来看,生产资料价格同比上涨10.3%,拉动PPI同比上涨7.8%,环比上涨0.8%;生活资料价格上涨1.0%,拉动PPI上涨0.2%,环比上涨0.2%。两个催化因素下,猪价或许已经进入上涨通道。4月猪肉价格较月初大幅上涨22.57%,超出市场预期。造成4月猪价大幅上涨的主要原因有两点。一是规模场出栏计划较上月下降,由于月中大型猪企销售完成率超出预期,加之对后市猪价保持乐观预期,多数猪企下半月缩减计划量减少供应。二是疫情掣肘猪肉运输,引发局部地区供需失衡。结合能繁数据,短期猪价回升仍受五一节后消费淡季等因素掣肘,但全年来看猪价或已进入上行通道。我国春耕顺利进行,预计国际粮价变化产生的实质冲击有限。根据农业农村部农情调度,截至5月2日,全国春耕粮食已完成意向面积的41%,同比快增2.6%,目前来看疫情对我国春耕进度影响较小,无需担心7-8月的玉米价格。另一方面印度遭遇有记录以来最严重旱情,由于印度是国际第二大小麦产国,加之俄乌战争使得乌克兰完全错过春耕时节,国际粮价4月大幅上涨,我国主粮自给自足程度较高,预计国际粮价变化对我国粮价产生的实质冲击有限。疫情催化下,猪油共振已现。随着近期猪价与油价持续超预期,我们认为Q3国内CPI破3的可能性也不低。就权益资产而言,消费或将受益。

(三)4月外贸数据点评

事件:2022年5月9日,海关总署发布4月外贸数据:以美元计,我国4月出口2736.2亿美元,进口2225亿美元,贸易顺差为511.2亿美元。

M券商:我国4月出口同比3.9%,较一季度(15.8%)走弱12个百分点,对于这一出口同比降幅,市场并不感到意外。因为包含出口在内的4月各项经济数据走弱,此前市场已经做出足够铺垫。我们之前预判乐观情况下4月出口同比落在小个位数增长,悲观情况下甚至负增长。对照我们之前判断,本月实际出口同比可以说是好于预期。4月出口两点“异象”引发我们关注。4月出口是观察疫情影响的鲜活样本,我们充分关注4月出口细节。我们知道4月国内供应链受到重创,全国公路物流指数同比-26%,接近2020年2月时期。2020年2月出口同比-41%,参照这一时期,理论上今年4月出口同比应该在负值。最终今年4月出口同比3.9%,显著高于-41%,好于预期。这是4月出口的第一点“异象”。带着疑惑我们拆解4月出口结构,发现4月中国对东盟及中国香港出口要显著优于对其他贸易伙伴出口。4月中国对美欧日的出口同比降幅(相较3月)均超过13个百分点,而对东盟出口同比仅下降2.8个百分点,对中国香港出口反而走高6.1个百分点。对东盟及中国香港出口表现强势,这是今年4月出口的第二点“异象”。总体出口偏稳健,或因上海港口运力转移。4月总出口超预期,其中有一个原因不可忽视。上海封城对上海港口运力造成影响,按照我们之前估测,上海港口运力不足将下拉中国4月出口约5个百分点。不少集装箱运力分散转移至宁波、广东等港口,这一事实缓冲了上海港口运力不足影响。4月上海港口集装箱货运吞吐同比-17%,然而宁广深(宁波、广东和深圳三大港口)集装箱吞吐同比6.6%,显著高于上海港。此外,4月宁广深港口隐含的出口同比约8%,也显著高于上海港。对东盟出口强韧,或因珠三角产业链稳定。将贸易伙伴和商品出口结构糅在一起观察,我们可以得到非常有趣的结论。长三角密集生产的出口商品,有如纺织纱线,塑料制品、汽车、集成电路等商品,出口同比降幅尤为明显。而另一类依赖跨地区运输的供应链较长产品,例如汽车、手机、电脑、通用机械、医疗仪器,4月出口同比也是降幅显著。总之,受供应链约束较强的产三角生产商品以及依赖全国物流链的商品,本月出口明显走弱。4月绝大部分商品出口同比快速下降,然而箱包、鞋靴、家电、玩具等商品出口坚挺。这些商品4月出口同比不仅降幅有限,甚至同比较3月走高。我们知道,这几类4月表现韧性的出口商品,主要生产基地均在珠三角。珠三角产业链与东盟贸易关联度高,2021年单广东省出口东盟的商品就占全国出口东盟商品的20%,而中国香港也是对东盟贸易的重要中转港。无怪乎我们观察到4月中国对东盟及中国香港出口表现优异。出口异象背后的供应链约束和订单转移。透过4月中国出口表现,我们可以更加清晰的认识到当前两点出口特征。第一,目前真正冲击中国出口的不是港口运力不足,而是国内供应链约束致使制造业生产停顿。这一判断需要前提,局部港口货运受阻可以被其他港口消化。但若全中国大面积港口运货都面临约束,则全国港口还是会面临运力不足,从而出口受影响。第二,短期内无需过度担忧产业大规模从中国转移至东南亚。4月中国珠三角产业稳定,顺利对接东盟和中国香港出口,并最终托举中国4月出口表现,足以证明中国对东盟产业之间关系,合作大于竞争。虽然东南亚具有低廉的劳动力成本优势,然而中国企业竞争优势不在于单纯的劳动力成本低廉,更在于全产业链配套带来的企业效率优势。这并不意味着我们可以任由外生因素随意干预企业生产,任由企业生产停摆。中国企业竞争优势在于产业链配套以及企业生产效率,尊重企业生产,尊重企业决策独立性,这才是维持中国企业竞争优势的根本所在。若5月能够尽早解决供应链问题,中国出口将较4月反弹,这一点非常明确。年内出口走势如何,方向和幅度依然取决于海外需求,尤其与美国经济动能高度相关。

(四)市场关于特别国债的讨论

事件:4月政治局会议要求“抓紧谋划增量政策工具”,引发特别国债的讨论。

H券商:历史上我国曾在1998年、2007年和2020年发行过特别国债。今年,由于两会后形势变化超预期,从稳就业、保财力、提信心等层面发行特别国债有其合理性。规模上,我们评估仅保障财政刚性支出目标,需要增量规模约0.8万亿;若还要弥补私人部门潜在支出损失,考虑4倍财政杠杆的前提下需要约1.2万亿。时间上,如果发行特别国债,我们认为下半年尤其是三季度启动发行的概率偏高。对市场影响,发行方式是关键,公开发行会对资金面形成扰动,配置盘需求也将面临挑战,并且特别国债标志着宽财政加码,强化了中期稳增长预期,从而对债市构成一定压力。股市方面,若特别国债落地预计对情绪有所提振,关注政策受益板块。历史上的三次特别国债。历史上我国共发行过三次特别国债:第一次,1998年发行2700亿特别国债用于补充四大行资本金,方式为面向四大行的定向发行,且央行降准为四大行提供资金,因此对银行间流动性影响较小,资本金补充之后四大行信用创造能力显著提高,带动M2增速回升;第二次,2007年发行1.55万亿特别国债向央行购买等值美元外汇,注资成立中投公司。其中1.35万亿针对农行定向发行,0.2万亿公开发行,当时对资金面产生了一定扰动;第三次,2020年发行1万亿特别国债抗击疫情,全部公开招标发行,当时给债券市场造成了比较大的供给冲击,加剧了债市调整幅度。当下的必要性:稳就业、保财力、提信心。一般而言,每年全国人大审议通过全国财政预算后,当年财政支出与举债空间都得到明确,年内主要是节奏和方向的调整,少量短收缺口可通过预算稳定调节基金和其他预算调入来弥补。但今年两会后的形势变化已经大幅偏离预算安排和目标设定,从稳定增长与就业、抵补财力缺口、提振市场主体信心等角度,都有必要追加新的预算安排。4月29日政治局会议提出,要抓紧谋划增量政策工具,我们认为发行特别国债有其合理性和可行性。当然,特别国债需要有特定用途,如果发行更有可能类似于2020年用于防疫、保市场主体等,而非单纯补充财力缺口。规模:目标导向下的冗余度。如果发行特别国债,规模可能多大?我们认为,“进”可考虑弥补私人部门支出损失,“退”要保障财政预算支出目标。我们评估受疫情影响,可能导致今年私人部门支出低于潜在支出大约相当于1.2%的GDP、约1.4万亿元,可能导致税收比预算目标短收约2000亿元、政府性基金比预算目标短收约1万亿元,在中央政府性基金预算预留4000亿元先做弥补的情况下,财政仍存在约0.8万亿元短收缺口。即1)仅保障财政刚性支出目标,需要增量债务规模约0.8万亿;2)若还要弥补私人部门的潜在支出损失,考虑这部分能发挥4倍财政杠杆,需要政府增量债务规模约1.2万亿。时间:不需早也不能太迟。如果发行特别国债,我们认为在观察二季度经济及存量政策效果之后,下半年尤其是三季度启动发行的概率偏高:第一,政治局会议明确了“两步走”的政策思路,二季度的重心是用好现有政策;第二,今年6月底要求完成专项债发行任务,既为对冲经济下行风险,也或为三季度特别国债留下空档;第三,从资金需求角度看,发行时间不需早但也不能太迟;第四,从流程上看,预算调整方案要在人大常委会召开的30日前递交初审,“5-7月财政部报方案->6/8月下旬人大常委会审批->三季度启动特别国债发行”的概率高。如果发行,对市场有何影响?首先,发行方式是关键,参考历史经验,如果是定向发行,对流动性影响不大,如果是公开发行,则会对资金面形成扰动。其次,配置盘需求面临挑战,警惕“一级带动二级”再现。最后,特别国债标志着宽财政加码,可用财力增加,有助于发挥稳民生和保主体的托底作用,叠加疫情持续好转,强化了中期稳增长预期,从而对债市构成一定压力。股市方面,特别国债落地预计对情绪有所提振,关注政策受益板块。

(五)4月美国CPI数据点评

事件:4月美国总体CPI和和核心CPI增速回落均不及市场预期。美国4月CPI同比增速+8.3%,预期+8.1%;环比+0.3%,预期+0.2%。4月核心CPI同比+6.2%,预期+6.0%;环比+0.6%,预期+0.3%。

Z首席:4月CPI公布后,市场对未来单次加息75BP的押注有所增加。通胀数据公布后,OIS掉期隐含利率明显走高,虽然隐含利率午夜有所回落,但更远期的利率回落幅度较小,这意味着市场提高了未来(如9月会议)单次加息75BP的概率。紧缩恐慌重燃,衰退交易再现。CPI数据公布后,美债利率和美元同时冲高,美股期货下跌。紧缩情绪有所消化后,10年期美债利率走低,美股低开高走。但随着时间推移,美债利率走弱幅度更甚,美股则大幅跳水,而美元指数并未跟随回落,这正是典型的“衰退交易”。近期10年2年期美债利差有所回落,正对应着美股波动性的显著提高。

二、重点行业/板块观点精粹

(一)汽车及零部件板块

J券商:汽车22Q1季报综述:底部夯实,反攻开始。行情复盘:基本面及行情底部夯实、板块具备向上动能。22Q1板块基本面受原材料涨价、缺芯以及疫情等因素扰动,叠加市场风偏下行板块估值下修,绝对收益-21.40%,相对收益-7.48%,跑输市场。基本面维度:1)复工复产边际改善;2)周度上险连续四周改善接近疫情前水平;3)一季报超预期;4)产业链反馈疫情影响全年可找补。目前扰动弱化,基本面和情绪面底部已夯实,正处于景气回升阶段,4月末板块开始具备相对收益(4月1日-5月6日,汽车相对收益+2.32%,乘用相对收益+11.74%)。经营情况:一季度行业盈利改善、乘用车业绩弹性强于零部件。1)销量分析:22Q1批发同比增长8.3%符合预期,零售同比下滑3.7%符合预期。受疫情及缺芯影响供需两端承压,库存提升,春节后补库趋势明显。2)整车板块:体现较强原材料影响韧性,供给受限带动结构改善,板块盈利超预期。22Q1整车营收同比+11.0%,环比-12.5%,扣非净利同比+14.9%,环比扭亏为盈;头部自主销量同比增长、结构升级,毛利率同比提升(长安+4.10pct、长城+2.06pct、广汽+0.57pct)。长安(+2.44pct)及比亚迪(+0.95pct)市占率显著提升。3)零部件板块:成本端短期承压,边际改善明显。22Q1板块营收同比+9.0%,环比-3.7%,归母净利同比-19.5%,环比+71.6%,底部反弹趋势显著;受限原材料价格波动、运费以及汇率影响,毛利率同环比-2.61/+0.92pct,连续三个季度下滑后转正。持仓情况:疫情扰动板块表现不佳、正处于至暗时刻。22Q1疫情扰动下板块表现不佳,重仓股汽车行业总市值675亿元,持股比例为2.22%,同比+0.56pct,环比-0.53pct。乘用车/汽车零部件板块基金持仓比例0.41%/0.44%,较上期下滑0.81/1.27pct。建议:疫情冲击下行业基本面底部回升,建议聚焦中长期趋势及格局加大配置,推荐长安汽车、长城汽车、比亚迪、文灿股份、继峰股份、爱柯迪、精达股份、新泉股份、三花智控等。

G券商:比亚迪点评:重视公司22年的重大边际变化。全年销量最具确定性的整车标的。公司目前整体生产经营基本未受疫情影响,4月新能源汽车销量达到10.6万辆,环比增长1%,单月占我国新能源汽车销量比重达到35%;1-4月累计销量达到39.2万辆,占我国新能源汽车销量比重达到25%,较2021年全年17%的比重提升8%。目前公司累计在手订单依然超过40万辆,且新发布的汉家族、海豚、元PLUS等车型新增订单均超过交付量,在手订单不断累积,全年来看预计新能源汽车销量将超过150万辆,同比超过150%,占我国新能源汽车有望继续提升至27%以上的水平。多款车型位居畅销榜,产品品质不断提升。公司汉发布以来销量持续爬升,随着dmi系列版本的上市4月月销超过2万辆,成为首款达到“售价、销量双20万+”的中国品牌轿车。dmi系列解决家庭首辆车购车问题,秦、宋等dmi系列销量不断上升;5月即将发布的腾势MPV新车型、以及后续海洋王国、驱逐舰系列的发布都将不断完善公司车型版图,同时明年发布的高端车型有望将公司的产品价格带做进一步扩充。电池市场地位正在被重新认知。公司2008年推出首款混动车型,在车用动力电池领域积累深厚,刀片电池推出后在体积利用效率、能量密度等方面均有显著提升。22年1-4月比亚迪装机量国内市场份额达到23%,1-3月全球市占率达到11.1%,较21年均有显著提升;随着后续给外部车企客户电池的供应,公司电池业务的市场地位和市占率有望进一步得到提升。公司盈利和现金流显著改善。22Q1剔除比亚迪电子影响后公司本部利润为6.9亿元左右, 本部利润同比实现扭亏为盈。现金流方面公司经营性现金流逐季好转,22Q1经营现金流量净额达到119亿元;同时在财务费用方面22Q1财务费用为负数,利息收入首次超过利息费用,整体现金负债管理效率有了明显提升。预计22/23年公司归母净利润为68、110亿元。

D券商:坚定信心,最差时候已过去,看好板块5-6月反弹。最差4月数据已出炉:1)4月狭义乘用车产量实现96.9万辆(同比-41.1%,环比-46.8%),批发销量实现94.6万辆(同比-43.0%,环比-47.8%),交强险100.24万辆,同环比分别为-36.1%/-28.9%。新能源汽车产量29.3万辆(同比+52.6%,环比-33.1%)。

[烟花]5月第一周(2-8日)交强险:剔除五一假期影响终端需求正在恢复。整体25.8万辆,同比去年5月第一周日均下滑29%,环比4月最后一周环比下滑11%。新能源汽车5.4万辆,同比+74%,环比-24%;传统油车20.4万辆,同环比分别-39%/-7%。复工复产有序开展,5-6月份有望逐步向好。玫瑰保守情景下测算:我们预计5月产量和批发环比分别为120/120万辆,同比分别-23.4%/-25.3%;交强险销量110万辆,同比-32%;出口量整体预计12万辆;新能源批发预计35万辆。6月有望恢复至接近3月水平。建议:坚定信心,最差时候已过,看好板块5-6月反弹。2022年8大金股:整车【比亚迪+理想+小鹏+长城】,零部件【拓普集团+德赛西威+华阳集团+伯特利】。其次,整车【广汽+长安+吉利+蔚来+上汽】等,零部件【旭升股份+爱柯迪+炬光科技+福耀玻璃+中国汽研+华域汽车】等。

Z券商:各地密集出台促进汽车消费政策,疫情后新能源出货销量报复式反弹可期。事件:盘中市场有一些声音:1)燃油车以旧换新新能源车,补贴1万;2)新能源车补贴延期至明年。观点:1)广东省已经开展以旧换新专项政策:报废旧车,购买新能源汽车的补贴10000元/辆、购买燃油汽车的补贴5000元/辆;转出旧车,购买新能源汽车的补贴8000元/辆、购买燃油汽车的补贴3000元/辆;同时2022年5月1日至6月30日,对个人消费者在省内购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车,给予8000元/辆补贴(不和其他政策同享)。除此之外深圳各区、市对也有专门针对“老旧换新”的补贴政策,且部分补贴政策可叠加。2)我们疫情期间明确提到:为了进一步刺激新能源车消费以稳定经济并保证国内新能源产业全球领先性,原计划今年年底到期的新能源车国补存在一定延期可能,即便国补如期退出,各个地方政府也存在因地制宜制定单独地补的可能。事实上,近期天津、江西、海南、山东、福建等多地已出台针对规定期限内汽车消费的多类型补贴政策,主要包括现金优惠、消费券、抽奖、分期优惠、以旧换新优惠等等,其中政策更加倾向于引导新能源车消费,相关补贴力度会更大。3)四月份新能源乘用车批发销量28万辆,环比大幅回落38%,完全符合预期。5-6月份新能源乘用车批发销量将逐步回升,4月份新能源车销量、订单是中短期绝对底部(我们前期持续看反弹的核心逻辑):① 限购松绑叠加消费刺激,新能源车消费将重回高景气;②汽车消费延迟而非消失,卫生防范意识增强叠加需求压抑释放有望引燃爆发性需求;③ 上海正加速清零,长三角解除封控后,汽车端为补交付进度将加速赶工,将带来零部件、锂电加速补库存。反弹窗口建议:①高弹性角度特别重视锂电池龙头公司盈利底部反转的投资机会,宁德时代Q2超10%+提价叠加部分Q1涨价订单营收确认,Q2毛利率和盈利能力将迎来高确定性修复,中长期锂资源自主可控&钠电池、锰系磷铁电池、AB电池、麒麟电池带等前瞻材料及系统创新技术的推出,将进一步建立起强大的壁垒优势;Q3起亿纬锂能金昆仑盐湖提锂产能将逐步释放,叠加产业链一体化布局及规模效益,中长期盈利能力有望更上一个大台阶;②确定性角度重点关注锂电材料端隔膜、负极等供需紧平衡的“价平”环节,市场依然低估了石墨负极特别是石墨化短缺程度(可能堪比碳酸锂);③爆发性角度重点关注业绩确定性更高(相较PCS跌价)的储能电池环节,21年全球电力系统电化学新增装机10.2GW(25GWh+),同比+117%,22年缺锂及海运因素导致储能电芯紧俏,材料导致的储能成本高涨使得户用储能、便携式应急储能(海外居民电价高利于商业模型跑通&消费产品价格敏感度低)等消费端产品具备高增和较高盈利确定性,因此聚焦需求确定性更高/盈利能力较好的储能电池特别是户用、消费储能电池是更好选择。锂电材料:中科电气、恩捷股份、杉杉股份、星源材质、当升科技、科达利、璞泰来等。电池公司:宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、蔚蓝锂芯、派能科技、南都电源、国轩高科、珠海冠宇。

(二)新能源板块

1、锂矿

G券商:看好锂矿板块新一轮行情。锂矿全年维持紧平衡,均价45-50万。近期陆续公布的锂矿项目包括,澳洲Marion锂精矿技改项目(从60万吨扩产至90万吨精矿)、雅保Wodgina第二条产线复产。根据上述项目计划,其供应释放体现基本在23年。目前时点往后,新公布的扩产项目增量都将在23年体现,也就意味着今年锂矿供应基本已成定局,我们测算的22年锂矿最乐观增量预计在19万吨左右。锂矿今年供给已定,核心变量看需求边际改善。需求短期受疫情影响,预计5月底后疫情缓解特别是上海清零后需求短期边际改善;中期需求也不用过分担心,稳增长背景下汽车相关刺激预期,如近期的新能源车下乡等。价格有望重新打开上涨空间。4月底以来,价格从50-51万回落至46-47万元后,近两周价格开始企稳,呈现抗跌状态,甚至有部分开始上调价格。目前45万价格已经企稳,需求一旦恢复,价格具备继续上涨空间。同时,向下空间有限,原因产业链库存低+5650美金矿价成本支撑,再次强调今年价格不会出现拐点。锂矿中报是全市场业绩最好板块,Q2继续量价齐升。价格方面,截至目前Q2电碳均价48万元/吨左右,环比Q1均价的42万元/吨,环比上涨14%。考虑到国内锂盐厂长单的定价机制,当月售价为前一月最后一天价格,意味着5月底价格得到确认后,6月业绩基本锁定。Q2锂价环比提升为大概率;量方面,考虑部分公司新产能投产集中下Q2之后,因此不少锂盐公司产量Q2、Q3环比连续提升。以永兴材料为例,今年新增的2万吨产能,各1万吨产线分别在3月、6月投产,产量呈现逐季度提升。疫情主要影响体现在3-5月,很多行业一季度业绩对疫情的反应并不明显;横向比较,同环比继续改善的板块不多,锂矿Q2业绩同环比继续向好是全市场板块里最确定的。龙头股22年对应PE基本都在7-9倍之间,23年考虑量的增长均价略有回落,明年估值基本也在8-10倍之间。节奏上,需求改善反应第一波,中报业绩反应第二波。综上,目前时点,虽然基本面有点左侧,但结合股价位置、估值、业绩以及后续催化剂,锂矿股都值得重视,电车产业链业绩最确定、弹性最好的细分板块。重点围绕“业绩+成长”思路,看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司,标的方面,融捷股份、天齐锂业、永兴材料、盛新锂能、赣峰锂业、科达制造、雅化集团、中矿资源等。

T券商:锂矿再推荐 — 板块将分化,核心关注短期有业绩、长期可走量的标的。对beta的再判断:1、短期锂价怎么看?— 4月供需双弱,5月-6月锂价缓慢抬升。4月影响的不仅是需求,同样也有供给。回看4月,疫情影响需求之外,供给同样受到扰动。核心在于1)疫情影响部分海外进口锂盐,如SQM3.28起上海仓库被封,智利5月到港8700吨锂盐还未出关。2)部分头部矿石加工企业Q2已经出现缺矿,乃至产线停产现象。3)3-4线矿石加工企业过去通过外购海外原矿+国内采选形式加工锂盐,4月以来也出现断供。疫情好转后,5-6月供需有望同时恢复,锂价预计缓慢上行。随着疫情拐点需求恢复外(车企订单依然强劲),锂的部分供给(尤其是进口锂盐端)也将同步恢复,但多数进口锂盐为长单锁量,并不会显著影响市场供需。同时,根据头部锂盐销售的反馈+产业链调研的结果,(上游锂盐销售对价格最敏感)我们不认为5月锂价再有下跌空间,随着需求的陆续恢复,锂价有望回复缓慢上行区间。2、中期锂价怎么看?—Q3-Q4锂价继续维持50万高位。随着需求恢复,锂盐供需预计在Q3-Q4进入高度紧平衡阶段。但从3月某会议反馈的结果来看,50万锂价仍将是上下游的平衡价格点,高位维持也将给板块带来更多估值修复。对alpha再推荐:1、板块会有分化,核心是业绩的兑现性。在这波的反弹中我们可以明显看出,对于部分缺矿or走量逻辑偏弱的锂矿企业,反弹力度显著低于强势标的。相比对Q1业绩的判断(大部分企业有检修,实际产能利用率仅有64%),市场更加关注Q2-Q4各季度的业绩持续兑现性。2、核心推荐-天齐/雅化/中矿。我们核心推荐短期业绩连续可兑现、长期可走量的:1)智利国有化靴子落地(我们是全球看南美国有化最深入的卖方),Q2出货(代工)有望实现翻倍放量,港股IPO落地在即的天齐锂业。2)库存有保障,氢氧化锂Q2价格持续提升,Q3-Q4陆续李家沟/Core有望供应精矿增量的雅化集团。33)Bikita交割落地,Q3-Q4自有矿陆续到港,走量逻辑最顺的中矿资源。

2、光伏

J券商:欧洲天然气供应紧张,持续利好光伏。根据财联社5月12日报道,俄罗斯天然气工业股份公司表示,将无法通过管道经由波兰出口天然气。受此影响,ICE荷兰TTF天然气期货上涨10%,达到103欧元/MWH。此前俄罗斯已经宣布暂停向波兰和保加利亚供应天然气,这两个国家成为俄方“卢布结算令”发布后首批被“停气”的欧洲国家。目前,欧盟约43%的天然气、29%的石油来自俄罗斯,一方面未来欧洲各国势必要加强能源自主,通过光伏及风电等绿色能源进行有效补充,另一方面高企的能源价格也促使欧洲各国能够接受更高的光伏组件价格。Q2以来人民币汇率走低,相比3月底对美元贬值约5%。假设海外订单人民币价格为1.95元/W,贬值后兑换为人民币的售价将大约提升0.1元/W。假设组件企业海外出货占比70%,其中美元计价占比为60%,那么美元订单人民币价格提升0.1元/W之后,组件企业平均订单价格将提升0.042元/W。继续看好一体化组件龙头,排序晶科、晶澳、隆基、天合,从长逻辑看一体化光伏组件龙头是今年光伏及大新能源板块逻辑最顺,业绩确定性最强的环节之一,继续看好。

C券商:量利并进——光伏行业5月景气研判。1、当前时点我们维持“平价时代需求无忧,供给瓶颈决定节奏”判断,景气逐季向上无虞。供给端,2季度硅料预计产出约20万吨,环比提升约12%,3-4季度随着新一轮硅料产能集中投放,硅料季度环比有望超20%,支撑行业后续加速放量;全年维持85万吨以上有效产出,考虑库存及流转支撑240GW以上装机判断不变。需求端,海外,欧洲市场碳中和驱动及俄乌冲突催化能源独立意愿加强,需求增速由30%提升至40%以上,且其他市场能源价格呈现普涨局面,光伏需求遍地开花,巴西作为新兴市场的代表全年装机有望超12GW,同比增速预计超120%。国内市场,分布式全年高增趋势不变,地面电站招标量价持续提升,年初以来累计招标量近80GW。其他边际变化上,近期N型电池技术加速推进,光伏产品对美贸易摩擦有所缓和等均进一步支撑行业高景气。2、我们继续坚定看多光伏板块,量确定性高增背景下锚定盈利变化趋势优选细分赛道:1)盈利改善的一体化企业(隆基股份、晶澳科技、天合光能、晶科能源等)及逆变器(阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份等);2)供需紧张盈利维持高位的胶膜(福斯特、海优新材)及硅料(通威股份、大全能源等);3)盈利短期底部中期改善的玻璃(福莱特、信义光能)及跟踪支架(中信博);4)其他细分环节优质龙头正泰电器、晶盛机电、奥特维、捷佳伟创、林洋能源、中来股份、爱旭股份等。3、重点关注:硅料产能投产节奏、5月排产的环比修复、N型技术投放带来的结构性机会。

C券商:光伏排产更新:硅料有序释放,组件排产微增,行业量利并近即将加速。1、硅料环节,4月份国内多晶硅产量约5.80万吨,环比增加6.2%,增量主要集中在永祥股份、协鑫科技、新疆大全等企业的扩产释放量;同期国内进口量预计在0.6万吨,4月份国内硅料总供应量约6.4万吨。当前,国内在产多晶硅企业基本均维持正常运行,个别企业小型维护,对产出影响较小,预计环比增量约6%,供应量达到6.8万吨左右,6月环比增速预计进一步提升。2、硅片环节,4月末两家一线企业开工率分别维持在75%和80%,一体化企业开工率维持在90%-100%之间,其余企业开工率维持在80%。近期一线企业开工率小幅提升至80%以上,京运通、高景、双良等专业化硅片企业产能陆续爬坡,预计5月硅片产出由4月的24GW左右,提升至25-26GW。3、电池组件环节,4月电池环节大尺寸产能尽可能满产, 5月技改产线及新产能投产爬坡持续,同样锚定大尺寸产能满产的目标。组件环节5月外部环境复杂,包括辅材涨价及运输受阻,不过企业订单良好,主要一线企业排产小幅增长,前10家组件企业月产出有望由4月的18GW提升至19GW。5、辅材环节,胶膜环节3月下旬以来连续3次涨价,五一假期后部分企业寻求再次涨价,近期欲进一步涨价的订单出现小幅砍单,此为组件企业短期压价策略,组件自身使用库存短期排产维持微增。光伏玻璃产销良好,龙头库存水平维持7-10天,印证组件排产仍维持良好。6、我们重申当前光伏板块即将逐步进入量利向上的加速兑现期。供给端硅料有序释放,Q2-Q4产量逐季向上,支撑行业放量;需求端呈现遍地开花特征,海外欧洲、巴西等延续超预期表现,贸易摩擦等外部因素有所改善,国内分布式高增趋势不变,地面电站逐步启动。此外,电池新技术全面加码,超额盈利亦值得期待。继续强烈看多!

3、风电

M券商:风电近况更新:关注需求和盈利边际变化。1、成本端:近期焦炭、矿石、废钢趋弱,生铁成本有降,随着原材料价格下降,叠加订单和出货量释放带来的规模效应,风电主要零部件环节成本压制有望舒缓,盈利能力有望改善。2、需求端:1)陆风全年招标高企,实际交付预计在下半年飙升。22Q1招标已经超过30GW,考虑到一些非公开的民企招标,全年招标可能达80GW超出此前预期。风电施工本身具有较为明显的季节性,Q1是全年最差季度,叠加疫情、换机型等因素影响,实际出货较少,预计产业链大规模集中交付在二季度末到三季度实现。2)海风:山东和广东支撑全年主要装机,关注开工和实际吊装情况。今年是海风平价元年,预计装机主要由山东、广东、浙江等地区贡献,全年装机约7GW。但实际开工量和招标量会远超此水平,对于桩和零部件等偏前端的环节,从下半年开始会进入加速交付和业绩兑现;而从头部企业当前布局来看,海上盈利水平和出货量预计仍较为可观。3、建议:1)壁垒高、格局好、产品结构升级逻辑的海缆环节,东方电缆、中天科技、亨通光电等;2)大型化配套能力领先、盈利有望边际改善的金雷股份、恒润股份、新强联、广大特材等;3)受益海风价值量提升、产能弹性大、区域化竞争突出的塔筒/管桩环节,大金重工、天顺风能、海力风电等;4)具备较强供应链管理和大兆瓦机型供应能力的整机厂,明阳智能、运达股份、金风科技等。

X券商:国内风机招标需求持续旺盛,装机量有望逐季提升。受益于钢铁等原材料价格持续回落,叠加国内风机招标需求旺盛,以及目前风电板块整体估值水平较低,今日板块表现较为强势。考虑到风电项目审批流程、业主风电装机需求等因素,我们预计国内风电新增装机量有望逐季提升,整机及零部件企业出货量有望逐季增加,预计22年陆上、海上风电新增装机量达50/8GW。22年1-4月国内风机累计招标量40.50GW,同比+110%;其中陆上风机招标量34.76GW,同比+81%,海上风机招标量5.75GW。22年4月国内风机招标量为14.88GW,同比+144%,环比+88%;其中陆上风机招标量为14.13GW,同比+132%,环比+107%;海上风机招标量为0.75GW,环比-32%,国内风机需求持续旺盛。陆上风机中标均价环比趋稳。4月陆上风机平均中标单价为1953元/kW,同比-38%,环比+1%,最低中标单价为1571元/kW,同比-44%,环比+12%;陆上风机含塔筒平均中标单价为2266元/kW,同比-37%,环比+8%,最低中标单价为1766元/kW,同比-45%,环比-7%;海上风机及塔筒平均中标单价为3828元/kW,环比-16%。5月以来中厚板、圆钢价格同比下降。5月以来中厚板/圆钢/生铁/废钢/铜均价分别同比-11.6%/-5.2%/-0.4%/+0.5%/-0.6%,较4月均价-0.5%/+0.9%/+0.3%/-0.5%/-1.8%。建议:4月国内风机招标量持续高增长,陆上风机中标价格有逐渐趋稳。持续看好壁垒高、格局好、盈利强的海缆及风电滚子环节,建议关注新强联、金雷股份、五洲新春、东方电缆、中天科技、宝胜股份、明阳智能、运达股份、大金重工、天能重工、天顺风能等。

(三)军工板块

G券商:关注度上升,军工配置价值凸显。优选关注板块内航空发动机、精确制导、电子对抗、天基遥感等:鸿远电子、中航重机、紫光国微、中航光电、航发动力、菲利华、钢研高纳、航发控制、光威复材、中科星图。鸿远电子:2022E 归母净利润为12.01亿元(YOY+45%),即2022E动态估值约23X。营收端,航天MLCC配套龙头企业,【下游过往备货积压较少】,有望基于底层核心陶瓷工艺持续拓宽品类,自产业务收入端未来2-3年有望延续偏30-40%的快速复合增长。盈利端,产品结构改善叠加规模经济,推动公司盈利稳中有增,所在赛道动态年降,中短期价格突变扰动可能性较低。公司公告回购计划,公司实控人郑红总、副董事长郑小丹总、财务总监李永强总于2022年10月20日前【无减持计划】。中航重机:2022E归母净利润为12.93亿元(YOY+45%),即2022E动态估值约31X营收端,公司在航空机身、航空发动机领域具有产品谱系化齐全、先发布局等领先优势,有望持续受益于航空装备列装,中长期广阔民航及发动机维修的确定性相对较高。盈利端,基于中游锻件行业强规模经济及强范围经济的特征,下游先进装备占比提升,以及公司正积极布局的大中型高附加值锻件市场的突破与批产,盈利能力有望逐步向好改善。国企改革,公司作为航空工业集团老牌航空锻件企业,我们看好公司中长期在市场份额拓展、零部件专业化整合等方面的潜力。紫光国微:2022E归母净利润28.75亿元(YOY+47%),即2022E动态估值约39X赛道空间广,【规模放量+国产化替代+信息化升级+规模经济+品类扩张】,2024-2025年公司所在赛道对应的市场空间有望达到400-500亿元,远期民用通信、车用IC领域空间广阔。格局方面,强调公司研发实力强+产品体系全+“硬件&软件”平台化发展,强调其【依托FPGA的核心IC地位、桥接功能不断提升自身市占率】的潜力,强调研发驱动型赛道+竞争格局佳推动毛利率稳定性较高。

M券商:1Q22基金持仓分析:主动型基金加仓信息化;连续7个季度持续超配。近期,基金1Q22披露完毕,我们核心观点如下:主动型基金超配幅度微降,全行业中排名第6。1)1Q22主动型基金的军工行业重仓市值为1170亿元(环比下降22%),占主动型基金重仓总市值的4.12%;板块超配幅度环比下降0.72ppt至1.12ppt。军工板块已连续7个季度超配;2)全市场看,在中信一级行业中,民生军工成分超配幅度排名第6;3)一季度军工主题基金总规模仅收缩13%,其平均收益大幅跑赢行业指数且基民赎回较少,或可反应市场对军工行业的信心。主动型基金加仓信息化板块,减仓航空板块。1)1Q22,主动型基金持仓市值以上游材料和信息化类企业为主,占比略有上升(62% -> 64%);2)从持股市值占流通市值比例来看,信息化和新材料类仍然是最受市场关注的板块;3)主动型基金减仓航空板块,加仓兵器和信息化板块,其中信息化板块环比增加0.71ppt。主动型基金重仓股集中度高;信息化和新材料仍然居前。1)从持股集中度角度看,主动型基金前15大重仓股合计市值占比74.2%,环比提升2.46ppt;2)从持股市值变化角度看,紫国国微、振华科技、中航光电、中航重机、西部超导是主动型基金重仓市值前5名;中航重机、中简科技、西部超导、航天宏图和中兵红箭持仓市值增加最多;3)从重仓市值占流通市值比例变化角度看,航天宏图、中简科技、爱乐达、霍莱沃、图南股份增幅最大;4)北上资金持有北摩高科最多,1Q22自由流通股占比6.0%。

T券商:东航定增募集资金购入C919、ARJ21国产飞机,国产大飞机商业化运营进入实质性阶段。中国东航发布《2022 年度非公开发行A股股票预案》中指出:拟非公开发行募集资金105亿元用于引进38架飞机,其中包括4架C919 飞机、24 架ARJ21-700 飞机,预计于 2022 年-2024 年交付。C919 大型客机是我国自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式客机,东方航空将作为全球首家启动用户开启国产大飞机C919的商业化运营。我们认为,首架C919飞机有望在2022年下半年实现交付,国产大飞机商业化运营进入实质性阶段。国内民航运输业将恢复稳定增长,市场空间广阔。2021年12月10日,航空工业发展中心发布《民用飞机中国市场预测年报(2021~2040)》。我国民航运输业将恢复稳定增长:从长周期来看,我国航空客运周转量将保持较快增长,预计2021-2040年间,中国需补充民用客机7646架,其中宽体客机1561架,窄体客机5276架,支线客机809架。未来20年,中国货邮周转量年均增长率为7.3%,到2040年货机机队规模将达到650架,其中大型货机157架,中型宽体货机197架,小型货机296架。支线客机市场需求总量保持稳定:喷气支线客机市场上,61~100座喷气支线客机为主流型号,而大座级喷气支线客机可为航司提供优化动力的选择。预计未来20年内30~60座和61~100座喷气支线客机需求量分别为200架与3320架,30~60座和61~100座涡桨飞机的需求量分别为500架和2100架。民航局:“十四五”将大力支持国产民机,国产飞机商用化进程将正加速推进。2020年民航局到商飞调研并指出:民航局正积极调研、着手编制“十四五”规划,将在“十四五”期间继续大力支持国产民机。民航局将进一步调动航空公司运营国产民机的积极性、引导机场进一步提高国产民机保障能力、进一步提升国产民机适航审定能力,推动民机制造与民航运行的深度融合,进一步使国产民机具备商业化使用价值。国产飞机商用化进程将正加速推进:2022 年 1 月,国务院发布《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》,指出我国将重点推动 C919 大型客机示范运营和 ARJ21 支线客机系列化发展。2022年ARJ21累计交付将超过100架、C919型号飞机正处于适航取证和交付商业运营最后攻关期,CR929宽体飞机将加速推进。我们认为,我国商用飞机市场已成为全球最主要民航客货运市场,当前民航客机市场主要由波音、空客两家航空巨头垄断,若我国国产民机能切入该市场,产业链相关上市公司将充分受益此广阔市场空间。我们判断:伴随国产大飞机交付放量,国内航空制造产业链的参与及受益将分成三个步骤:1.前期—机体结构加工及原材料:优先关注锻造业务市场放量,及钛合金、复合材料等原材料国产化机会。部装:中航西飞、中航沈飞;锻造:中航重机;钛材:宝钛股份、西部超导;复合材料:中航高科。2.中期—机电系统、起落架等系统产品国产化机会:相关标的:北摩高科、中航机电。3.后期—航电系统及发动机国产化机会:相关标的:中航电子,航发动力,航发控制,航宇科技,航亚科技等。

(四)地产基建板块

X券商:受多条利好消息催化,513地产板块大幅反弹。地方政策松绑持续,有消息称,杭州近期将发布楼市刺激政策,去年三胎新增一套购房资格,落户杭州需4年社保取消,可直接购房。合肥新房登记可能发生变化,二孩及以上家庭且子女未满18周岁可享受首付3成。成都二孩家庭可买三套,三孩及以上可买四套,缩短社保要求年限,同时优化预售资金监管制度。个股上表现来看,广东省长王伟中表示将全力建设深圳先行示范区,推进横琴粤澳深度合作区建设,推动出台前海新一轮总体发展规划及国土空间规划,区域相关受益标的涨幅居前。建议关注:南山控股(reits预期+赤湾土地注入预期);天健集团(业绩较好+南岭村旧改土储预期+1-4月新增货值超百亿);华发股份(珠海房企龙头,土储近250万方)。中线重点推荐:1)一线标的:保利、金地、中海;2)二线标的:建发、华发、滨江;3)弹性标的:天健集团、南山控股。

Z券商:怎么看龙头公司回调的三问三答。龙头公司难得回调是黄金坑,保利发展长期优胜标的基本面不企稳,龙头公司投资性价比更突显。1.近期为什么回调?如何看回调?我们认为回调的主要因素是资金切换赛道到成长,不是公司基本面或beta行情趋势结束。公司短期回调和公司市场地位、未来发展前景相悖。本次房地产大周期的特点是供给侧结构优化。供给侧政策带来的资金获取的分化导致本轮地产公司未来会形成非常显著的K型分化,优质的公司吃天下,负反馈的公司退出市场,基本面修复时间越长,K型风华越显著。保利发展作为未来行业“保三争一”的优质龙头,基本面修复时间越长,逻辑越硬。龙头难得回调,回调即是黄金坑。买保利=买确定性(今年稀缺)。2.如何看地产板块投资的可持续性?Beta行情中途折返常有,但本轮行情结束信号未发送。复盘历史三轮周期和板块表现,三轮板块周期结束标志相同,当房价同环比增速出现本轮周期中的首次同时转正时,政策收紧预期加强,板块行情进入尾声。从目前房企公司前沿销售反馈情况来看,今年受疫情影响需求修复难度较大,中性预期Q3末或Q4需求出现明显拐点。在需求出现拐点前,地产波段行情曲折向上趋势不变。3.为什么是保利?其他龙头如何?保利发展估值在龙头公司中性价比较高。1)一季度业绩稳定性强,韧性好。保利发展Q1签约销售907亿元,同比下滑27%,在行业中属于上游水平。公司Q1营业总收入同比增长33.74%,归母净利润同比增长1.18%,毛利率25%,平均ROE为1.29%,毛利率和ROE在四家龙头公司中最高。2)土地储备补充今年在龙头公司中位列前茅。从我们梳理的1-4月房企拿地力度来看,保利拿地力度37%,较2021年34%的拿地力度保持了稳中有升的态势,拿地力度仅次于华润置地,高于其他龙头企业。2021Q1各地出让土地的房价和地价比差异显著,抓住机会补充土地储备,有助于未来利润改善。此外,保利发展一季度拿地聚焦核心38城市,权益比进一步提高。我们认为,聚焦策略+权益比提升能够有效的保持公司销售去化的效率以及结转效率。3)保利发展业绩稳定性强、土地储备量和质兼备的情况下现阶段估值仅为7倍,相比万科8倍、招商蛇口10倍估值有显著的性价比。

G券商:推动县域建设意义重大,重视五方向投资机会。5月6日央办国办发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》,大力推动县域建设新路径,县城人口占比大,但人均基础设施、人均消费低,未来县城基建空间大、拉动消费潜力充足,大力推进县城基建短期可助力稳增长,中长期可促进新动能、新业态发展。本文重点解析县城基建加码下五大细分领域投资机会:交通基建:路网建设需求下沉,央国企及设计龙头重点受益。县城交通路网明显落后于核心城市群,《意见》提出县城对内要完善市政交通设施,优化市政道路、停车系统、公路客运站、公共交通场站和公共充换电设施;对外要畅通对外连接通道,扩大干线铁路、高速公路、国省干线公路等覆盖面。交通基建投资空间有望进一步打开,促央企国企及基建设计龙头订单提速。管网改造:重点看好供热节能改造市场需求提速。《意见》明确提出要加强老化管网改造,更新老化燃气、供水、供热管道。其中我国供热管网不仅老化现象较为严重,传输过程中热能损耗大,同时也缺乏供热调控手段,居民容易供热过量或不足,引起投诉。供热节能改造是提升城镇热网可靠性、可调控性与运行效率的重要手段,预计随着县城管网更新提速,有望促供热节能市场需求持续提升,相关细分龙头有望迎加速成长期。民生基建:钢结构与屋顶光伏建设有望提速。《意见》积极推进县级医院、学校、文体、养老等设施的新建与提标改造,积极推动屋顶分布式光伏发电,大力发展绿色建筑、装配式建筑。钢结构建筑不仅适用于科教文卫等民生基建房屋建设,还满足光伏建筑、绿色建筑、装配式建筑发展需求,行业需求有望提速。同时县城屋顶分布式光伏建设提速也有望促配电网建设企业订单增长。市政园林:生态治理与环境修复需求提升,市政园林企业迎成长新机。《意见》提出要打造蓝绿生态空间,开展国土绿化,建设街心绿地、绿色游憩空间、郊野公园,加强河道、湖泊、滨海地带等湿地生态和水环境修复,加强黑臭水体治理,规范推广PPP。其中还专门提出有序发展“重点生态功能区县城”。良好的人居环境是县城吸引人口流入的重要保障,完善县城生态绿地系统、加强水环境修复为市政园林企业带来成长新机遇。装饰装修:旧改推动装饰需求加速释放。较多县城房屋建成年代较早、失养失修失管、配套设施不完善,《意见》积极推动老旧小区改造,并统筹推动老旧厂区、老旧街区、城中村改造。老旧小区改造中不仅促普通装饰装修需求提升,同时能够批量、快速、均质化完成老旧小区改造的装配式装修需求也有望明显增加,有相关业务布局的装饰龙头有望重点受益。建议:1)交通基建:低估值央企龙头中国建筑(PE4.4X)、中国中铁(PE5.5X)、中国交建(PE7.9X),高成长地方国企山东路桥(PE6X)、四川路桥(PE7X)、安徽建工(PE8X),基建设计龙头华设集团(PE8X)、苏交科(PE18X)、设计总院(PE12X);2)管网改造:瑞纳智能(PE16X);3)钢结构与光伏建筑:鸿路钢构(PE16X)、精工钢构(PE10X)、东南网架(PE16X)、苏文电能(PE14X)。4)市政园林:行业龙头东珠生态(PE8X);5)装饰装修:金螳螂(PE7X)、亚厦股份(PE15X)。

(五)电子板块

G券商:半导体设备4月招标:国产化率提升、国产品类继续扩张,估值历史底部黄金机会。需求端:中标数量延续高景气。4月中标设备219台,较3月166台环比+32%。分设备类型看,测试设备63台,刻蚀设备32台,量测设备31台,成膜设备26台,清洗设备20台为中标数量top5设备类型。分晶圆厂看,中标设备来自积塔招标80台,数量居首,较3月增加56台。来自华天科技招标64台,华虹无锡74台,华力集成1台。供给端:中国厂商中标设备129台(含封测设备),占比59%(较3月提升39pt);海外厂商中标设备90台,占比41%。中标数top10设备商中,海外厂商有东京电子(48台,22%),科磊(20台,9%),应材(14台,6%);中国厂商北方华创(33台,15%)、长川(32台,15%)、华峰测控(14台,6%)、中微(12台,5%)、屹唐(10台,5%)、中贸(8台、4%)、芯源微(6台,3%)皆位中标数top10内。北方华创:中标33台中,氧化扩散设备18台,刻蚀设备12台,退火设备3台。中微:中标12台中皆刻蚀设备。全球设备市场再度超预期,国内增速更有潜力。根据IC insight预计,2022年全球半导体capex增长24%,超过此前行业预期,晶圆设备需求持续强劲。海外设备龙头订单普遍饱满,短期受零部件及供应链限制。中国大陆2021年设备进口金额211亿美元,同比增长55%,大陆需求快速增长;大陆中芯北方、长存二期、长鑫二期等诸多晶圆厂需求增加,国产替代趋势持续加强,国内设备公司在手订单充裕。设备:北方华创、芯源微、拓荆科技、华峰测控、新益昌、中微、万业、长川、盛美。材料:彤程新材、鼎龙股份、凯美特气、兴森科技、沪硅产业、安集科技。

M券商:电子反弹买什么?【智能化/电动化】复工复产有序推进,把握汽车电子投资主线:我们前期发布汽车电子月报,强调复工复产投资机遇,同时亦整理了新车发布计划。其中蔚来ES7预计于5月发布,Q3交付;而小鹏G9和理想L9等预计于6月发布,智能化是上述高端车型的核心看点,激光雷达从数目到规格均有突破,如理想L9新车将搭载速腾聚创的2颗激光雷达。而电动化方面缺芯持续,近期安森美表示,车用IGBT订单已满且不再接单,功率半导体景气度可见一斑。建议把握电动化+智能化投资主线:IGBT--时代电气、扬杰科技;汽车光学--永新光学、联创电子。【超跌白马】业绩为王,把握不确定中的确定性:3月以来疫情扰动,深度回调后,诸多白马已至极具性价比的位置,且业绩望超悲观预期。以手机市场为例,据高频数据跟踪,全球智能机销量Q2望环比持平,后续伴随疫情受控,三季度旺季值得期待。此外特种芯片、工控市场、海外市场受疫情影响不大,需求依旧稳健。建议关注超跌龙头--韦尔股份、兆易创新、思瑞浦、艾为电子。而我们前期重点推荐的稳健组合超额收益明显,且长线投资价值依旧凸显--圣邦股份、晶晨股份、中颖电子。【半导体设备】产线持续突破,设备确定性。设备板块年初至今回调幅度较大,但业绩依旧强势。据季报总结,设备板块Q1营收增速39%,位居电子各细分板块首位。站在当前时点,华虹无锡、长存FAB2、积塔扩产有序进行中,长鑫二期等产线相继启动招标。SMIC京城项目即将迎来6月验收,3万片量产设备采购启动在即,SMIC深圳项目首批设备采购亦将于年中同步启动。半导体设备板块需求确定性凸显,产线陆续招标望引领设备板块行情。建议关注--北方华创、拓荆科技、芯源微、万业企业、盛美上海、至纯科技、华海清科(拟上市);零部件龙头--江丰电子、富创精密(拟上市)。

J券商:碳化硅产业链前瞻:把握行业拐点机会。碳化硅性能优势突出,市场规模快速成长。抱拳碳化硅衬底的使用极限性能优于硅衬,当前碳化硅衬底已应用于射频器件及功率器件,2022-2026年SiC器件的市场规模将从43亿美元提升到89亿美元,复合增长率为20%,对应的SIC衬底市场规模讲从7亿美元增长到17亿美元,复合增长率为25%。需求:下游产业链应用爆发,SiC市场需求红利释放。2022-2023年进入拐点期,2024-2026年为爆发期。能源汽车是SIC器件应用增长最快的市场,预计2022-2026年的市场规模从16亿美元到46亿美元,复合增长率为 30%。供给:短期产业链受限衬底产能,长期产能扩张带来价格下降。碳化硅衬底的制造成本一直处于高位,短期看中高功率器件产业链的上游主要还受衬底CR3控制,根据WolfSpeed数据显示,预计2022年和2024年的产能折算6寸对应的85万片和123万片,对应全球6英寸分别约为170万片至250万片。碳化硅国产突破正加速,迎来中长期投资机会。国内衬底厂商为天岳先进、天科合达、中电科(烁科)、露笑科技、晶盛机电;外延片为瀚天天成、东莞天域、中电科等;器件方面为斯达半导体、士兰微、时代电气;晶圆代工方面为X-Fab (全球最大)、汉磊(台湾)、积塔;IDM方面:三安光电具备全产业整合生产能力。

Z券商:材料板块景气度上行,优先看好硅片领域投资机会。供给端:海外大厂扩产谨慎且短期暂无新增产能释放。半导体硅片经历数轮周期,2006年全球硅片大厂激进式军备竞赛扩充12寸产线,随后受金融危机以及个人PC景气度下行等因素影响,到2016年十年间12寸硅片供过于求,期间厂商亏损破产最终形成五大家格局。随后虽受存储器及4G移动手机爆发,但硅片厂商扩产谨慎。目前SUMCO等海外大厂21H2才宣布扩产,环球晶圆收购世创失败后宣布扩产,从新建产线到量产出货一般需要2年时间,因此到2023H2全球硅片才会陆续有新产能开出,缓解供给紧张问题。需求端:2020年疫情时期硅片的库存消耗叠加下游新技术场景如5G、云计算、新能源车、光伏等市场爆发,2020H2全球进入缺芯潮,带动晶圆厂扩产: 21-22年全球将有29座晶圆厂开工建设。国内晶圆厂22年亦有中芯深圳、京城、华虹无锡、长存、长鑫、士兰微等12英寸产线落地,SMIC(天津、绍兴、宁波)、华润微、积塔、芯恩等8英寸扩产计划。资本开支上行拉动硅片需求爆发。海外大厂不断上调全球硅片需求量预测,根据SUMCO数据显示,预计未来全球8寸硅片需求约为600万片/月,12寸硅片需求约为750万片/月,而伴随5G智能手机和数据中心为首的终端应用市场在未来依然会持续高涨,预计将共同推动12英寸硅片的全球需求量在2025年突破900 万片/月。大陆厂商进入黄金发展期:硅片市场自20H2开始供需紧张,硅片价格持续走高,目前我们判断在23年底全球新产能开出前,硅片价格都将保持高位甚至小幅涨价。大陆硅片厂商发展落后海外大厂数十年,沪硅产业、立昂微等龙头2020年上市后募资新建产线,往后将会是大陆线产能爬坡、良率不断提升的时期,伴随海外大厂供应短缺,国产替代进程加速,22/23年大陆硅片厂商将迎来产品量价齐升,业绩有望持续保持高增速。建议关注:大尺寸硅片龙头:沪硅产业、立昂微、中环股份;中小尺寸领先厂商:中晶科技、神工股份。

Z券商:持续看好功率板块成长性。全年来看,抛开短期因素,新能源车、光伏/储能仍处于国产替代的快车道上,相关公司全年的成长性逻辑仍未改变。后续疫情缓解,复工复产推进,功率板块预期持续向好。看好国产替代趋势下,光伏储能、新能源车高景气下的相关标的。建议关注:【扬杰科技】光伏业务迅猛放量,IGBT与海外业务靓眼。展望22Q2:公司汽车电子&大功率晶圆项目22Q2投入使用,为公司新能源车业务的开展提供有力支撑。展望2022:1)光伏/储能领域,相关产品迅猛放量。2)前期重点投入的MOSFET、小信号产品、IGBT产品进入高增收获期。3)子公司逐一扭亏,进一步增厚利润规模。【时代电气】二期产能达产,车规IGBT放量弹性十足;【士兰微】大幅扩产IDM优势进一步巩固,平台型公司成长性凸显;【斯达半导】A级车出货占比提升,碳化硅布局22年初现成果;【新洁能】光伏IGBT收入弹性高,汽车MOS进展或超预期;【宏微科技】海内外产能切换顺利,车规IGBT厚积薄发。

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