四季度投资策略：把握市场波动带来的阶段性投资机会

腾讯（700），中兴通讯（763），南车时代电气（3898），京能清洁能源（579），华润燃气（1193），中石化冠德（934），蒙牛（2319），中国生物制药（1177），国泰君安国际（1788），银河娱乐（27）

第一上海 2014 年2 季度首选公司包括：

金山软件（3888），白云山（874），华电福新（816），融创中国（1918），银泰商业（1833）

第一上海 2014 年下半年首选公司包括：

远东宏信（3360），光大国际（257），华宝（336），中国食品（506），石药集团（1093）

尽管第一上海2014 年以上首选公司在期内的表现优于大盘，但我们仍然看好这些公司的全年表现；考虑到市况变化和沪港通开通临近，我们将如下3 只股票列为第一上海2014 年4 季度首选公司：港交所（388），中芯国际（981），海通国际（665）

美国劳动力市场进展迅速, 欧洲央行全面宽松

美国失业率自金融危机后首次下降到6%以下到5.9%，恢复到2008 年7 月的水平，而且9 月份非农就业增长24.8 万人，7 月及8 月份也大幅向上修正了6.9 万人。在最近一次美联储会议中，美联储表示在相当一段时间内不会加息，按照惯常的解释，相当一段时间大概约是半年。虽然美国经济自身问题不大，但是全球整体经济放缓的外部环境并不有利，美联储在纪要中也首次表达了对外部环境的担忧。从另外一个角度，美国职位空缺数达到了13 年以来的新高到484 万个，结构性失业有可能成为美国面临的真正问题，这在于企业招工和失业者技能间的差距，非货币政策可以左右，我们预期美联储提前加息的概率很大，但幅度会较小，美国和全球经济进入新常态，低增长+低通胀将长期限制货币政策正常化，未来美国息口也会比金融危机前低很多。
欧洲也走在了复苏的道路上，但是这种复苏异常缓慢，金融市场比较健康，资产负债表的修复仍待时日，体现在较高的债务率和失业率水平。我们已经提到的全球增长和通胀双低的形态在欧洲尤为明显，特别是欧洲央行对于通缩有较大的担心，欧洲版“量宽”的推出与其不无关系。此外一些国家的房地产市场还没有恢复到比较高的水平。欧洲目前正处在美国大概2-3 年前的状态，但区别在于经济结构需要改革，恢复增长同时要兼顾财政稳定和改革进度，任务较重，特别是全球几大经济体均动能不足，欧洲难以独善其身。像德国这样的财政健康的制造业强国都面临数据的疲软，其他国家恢复增长的难度可想而知，因此欧洲复苏任重而道远。欧洲版“量宽”是否有刺激实体经济的有效作用现在还是较为模糊的阶段，改革和外部变化才是首要的因素，因此我们预计今明两年欧洲增速都会保持稳定，但有量宽托底收缩的可能性也不大。

中国经济压力犹存但就业稳定，政策宽松大门打开

我们预计三季度经济有很大下行压力，7-8 月整体经济数据有进一步下挫的趋势。工业增加值增速8 月份突然降速到6.9%，较7 月份的9.0%大幅滑落，主要工业产中汽车和轿车的同比产量下滑严重，发电量首次出现了负增长2.2%。从社会融资角度，7 月份大幅滑落至2731 亿元，比去年同期少增1.69 万亿，到8 月份回升至9574 亿元，社会融资疲弱显示未来一段时间依靠杠杆增长的经济模式将受到很大挑战，产能消化期阵痛明显。社会零售品销售总额增速不温不火，预计三季度较二季度相比稳定但略有下降，从通胀角度来看，下半年基本无上涨空间，预计会处于接近2%左右。我们预计3 季度GDP 同比增速会降到7.1%-7.3%之间。虽然经济下行压力犹在，但就业稳定，统计局显示的8 月末城镇失业率保持在5%，新增就业人数显示就业增长并未受总量增速放缓的影响，经济结构变化效果开始显现。从发展上看我国第三产业已经超过了第二产业成为第一大产业，因此传统行业带来的增速拖累对就业的影响不是最大的。就业稳定是本届政府屡次提及的问题，说明政策上对经济增速容忍度增加，但就业成为新的底线，所谓保经济增长也即是保就业，只要失业率不出现大的问题，预计经济持续下行仍有空间。

但从周期角度经济失速过快不利于稳定发展，因此政策上我们看到了央行放松了首套房贷认定标准业绩按揭优惠利率下限的放开，表明希望从房地产市场支持经济。7 月份也有报道指国开行从央行获得的1 万亿PSL贷的发放，显示政策上国家可以给经济托底的工具很多。市场对于降息的预期还是很大，我们认为全面降息也是很有可能的，主要在于明年政策上的心理底线在哪里，如果仍保持在7.5%的话，没有大面积的全面放松将很难做到。而即便是大规模放松增速下行也无法避免，这来自于需求层面的萎缩，与目前欧洲面临的困境相似。从央行三季度例会的声明中，去掉了二季度“经济金融结构开始出现积极变化”的表述，表明决策层宏观判断开始谨慎，因此全面的宽松也并非全无可能。

香港股市有望企稳，恒指和国企指最高可升至26000点和13500点

我们认为香港股市在四季度存在反弹的空间。首先“沪港通”开通时间大概率不会延迟，也就是将在10 月底推出，届时市场对于本地政治事件的担心会减弱，市场有望逐步提升估值，四季度初或将是阶段性投资窗口。其次是虽然中国经济基本面有下探趋势，但是政策层面已经开始放松，无风险利率将进一步走低，这将成为牛市基础，而外围国家中美国经济恢复强劲，欧洲尽管疲弱但有量宽政策料无重大可见风险。外围股市虽然呈波动状态，但有盈利支撑料无大幅下探的理由；第三是我们坚定地认为政策改革将是最大红利，四中全会和中央经济会议将成为年内政策上的最大看点，对明年及之后的经济政治工作将会有重大部署。对于经济结构的调整是市场最为期待的，也很有超越预期的可能。我们预计四季度恒生指数波动区间在21000 点到26000 点，对应2015 年预测市盈率的8.9 倍至11.0 倍，国企指数波动区间在9500 点到13500 点之间，对应2015 年预测市盈率的5.9 倍至8.4 倍。

四季度投资策略：把握沪港通和市场波动带来的阶段性投资机会

我们在下半年的策略报告中建议关注改革带来机会的同时，也要积极把握沪港通带来的投资机会。三季度虽然港股呈现了波动，但是我们对一些优质公司的观点没有改变，仍然长期持续看好并建议积极把握市场估值波动的机会。具体在四季度我们认为要关注以下几点：

第一是四季度经济的情况。我们认为四季度经济增速会较三季度更弱一些，目前来看政府对于经济下行的容忍度在增加，只要就业市场不出现大问题，增长底线可能会被不断突破。我们认为本届政府的首要任务是致力于调整经济结构，适当时候借助恰当工具稳定经济形势不致出现大幅回落，在经济平稳下行中完成宏观结构的改革。因此对未来GDP 增速预期不应过高，讨论7.5%还是7%意义不大。

第二是改革推进的情况。我们建议持续关注改革进程，这将是未来资本市场最大红利的源泉。已经明确四中全会将全面讨论依法治国重大问题，这对于市场化改革将奠定重要基础，我们可以看到从二中全会的国务院机构改革和职能转变到三中全会的五大领域改革，整体步伐在加快，因此四中全会奠定的改革法律基础将使市场对于经济结构调整更有信心。

第三是宏观流动性的变化，我们认为从央行政策及监管层态度来讲，定向宽松已经全面打开，对于传统行业和产能过剩行业态度不会转变，对于未来新兴行业和符合国家政策的行业将会扶持。总体来看我们认为一方面随着无风险利率的下行及定向宽松的展开，整体流动性放松的趋势不改，物价上压力不大，预计四季度CPI 不到2%左右，无冲高风险。目前央行可运用货币工具较多，从货币政策会议表述来看央行更愿意灵活运用这些工具，全面降息降准存在可能但不是必须选择。具体投资策略方面，我们对港股四季度表示乐观，港股或将波动上行，应当积极把握沪港通带来的阶段性机会以及市场波动带来的阶段性机会。板块方面，传统周期性行业在三季度有一定涨幅但伴随大市已回吐，目前处于合理估值区间，因此亦观望而不宜行动。我们仍然建议持续关注成长型绩优公司，如医药、环保和新能源等行业，可以趁港股市场调整选择进场机会。而对于TMT 行业我们建议略为谨慎，由于美股科技股表现不佳，阿里巴巴上市以来对整体中国TMT 行业的估值有一定的下拉，建议选择绩优公司而非概念公司进行投资，如腾讯、金山等，其股价已回落到价值区间而提供了买入的良机。（来自第一上海金融）