国君家电：集成灶品类保持增长，龙头表现优异

地产企业竣工动力仍然较弱，精装修开盘及二手房交易数据均大幅下滑。统计局数据显示2022年3月，房屋竣工面积同比-15.5%，商品房销售面积同比-17.7%。住宅商品房竣工后，通常延迟2个季度左右反映在家电需求上。2021Q4以来地产企业竣工动力较弱，对厨电销量整体拉动效应不强，期待后续政策边际宽松所带来的后周期产业链的需求修复。

新品保持快速增长，老板洗碗机市占率保持稳定。集成灶、洗碗机等新品类渗透率低，仍是行业增长的主动力。2022年3月集成灶线下销量同比+6%，销额同比+15%，均价同比+852元。洗碗机线上、线下销额同比分别+11%和+22%。2022年3月老板电器线上销额同比+162%，线下销额同比+43%，远超行业增速，预计为公司该品类带来翻倍增量。2022年1-2月洗碗机在精装修市场中的配套率累计达22.8%，同比大幅+6.9pct，工程渠道占比较高的老板电器有望受益。

集成灶：亿田、火星人及美大品牌表现突出，美大线上增速较快。亿田品牌自上市以来，在电商渠道投入加大，同时对线下门店改造迅速，市占率得到大幅度提升。2022年3月亿田线上销额同比+101%，线下销额同比+528%；美大对电商渠道的重视程度进一步提升，通过委托专业电商运营机构运营，发挥专业团队的优势，帮助提升线上市场的竞争力，线上数据逐渐好转，2022年3月美大线上销额同比+102%（绝对额相对较小，增速块）；火星人线上维持龙头优势，火星人线上销量同比-5%，销额同比+3%，均价同比+8%。

传统厨电：线上线下销量均承压，华帝、苏泊尔油烟机线上销额同比环比向好。受竣工层面数据影响，厨电品类销量持续承压。油烟机品类，线上渠道，老板、方太线上销额同比小幅下滑，分别-2%/ -11%，华帝、苏泊尔线上销额同比向好，分别+2%/+3%。

投资建议：尽管厨电行业短期内受竣工数据影响较大，但考虑到地产政策边际宽松趋势已显，我们预计板块估值压制有望首先得到改善，继而逐步反应在厨电需求的恢复性增长。推荐老板电器（22PE：13.1x），其洗碗机、蒸烤一体机第二品类成功开拓出第二增长曲线，且2022年3月上市的集成灶有望带来纯增量。推荐集成灶领域亿田智能（22PE：21.8x）、火星人（22PE:29.0x）、浙江美大（22PE:11.7x）、帅丰电器（22PE:12.3x）。

风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

1. 地产竣工动力较弱，对厨电拉动效应不强

2022年3月房企竣工动力较弱。统计局数据显示2022年3月，房屋竣工面积同比-15.5%，商品房销售面积同比-17.7%。住宅商品房竣工后，通常延迟2个季度左右反映在家电需求上。2021Q4以来地产企业竣工动力较弱，对厨电销量整体拉动效应不强，期待后续政策边际宽松所带来的后周期产业链的需求修复。

2022年2月商品住宅开盘精装修项目规模同比大幅度下滑。奥维云网数显示， 2022年1-2月，中国商品住宅精装项目新开盘累计数量207个，同比-48.8%；开盘房间累计数量14.9万套，同比-58.4%，主要分布在华东、二线城市，占比分别为41.5%、62.3%。

二手房成交套数同比仍呈现下滑态势。2022年3月北京和深圳两地二手房交易套数同比分别-22%和-81%。二手房交易市场仍然较为冷淡。

2. 新品保持快速增长，老板洗碗机增速远超行业

集成灶和洗碗机品类销额持续提升。集成灶、洗碗机等新品类渗透率低，仍是行业增长的主动力。2022年3月集成灶线下销量同比+6%，销额同比+15%，均价同比+852元；线上销量同比-12.09%，销额同比+12.11%，均价同比+1482元。洗碗机线上、线下销额同比分别+11%和+22%。

2.1. 洗碗机：老板线上线下强势增长，增速实现遥遥领先

老板洗碗机线上线下增速均实现行业领先，预计对公司收入端起到一定拉动作用。根据上图显示，3月洗碗机行业线上线下销额均表现同比增长，线下增速高于线上。老板品牌油烟机当前主要在线下销售，自2021年后市场份额实现大幅度增长，截至2020年3月线下市占率达到20%。虽然3月份疫情对发货端有一定影响，但老板洗碗机线上线下仍实现高增。2022年3月老板电器线上销额同比+162%，线下销额同比+43%，仍呈现高增长的态势，为公司收入端增长提供强力支撑。

同时，洗碗机精装修配套率大幅提升，工程渠道占比较高的老板电器有望持续受益。根据奥维数据显示，2021年全年洗碗机在精装修市场中的配套率达19%，同比大幅+7.5pct；2022年1-2月洗碗机在精装修市场中的配套率累计达22.8%，，同比大幅+6.9pct。与配套率高达94.9%的油烟机相比，洗碗机配套率仍然有较大的提升空间。老板电器工程渠道占比已达20%左右，与龙头地产商保持长期紧密的合作关系，预计将是洗碗机配套率提升最直接的受益企业之一。

2.2. 集成灶：集成灶行业保持增长，火星人、亿田延续高增

线上渠道重视程度提升，亿田品牌表现突出。亿田品牌自上市以来，在电商渠道投入加大，销量增速远超行业，市占率也得到大幅度提升。2022年3月，亿田线上销量同比+88%，销额同比+101%，均价同比+7%；美大对电商渠道的重视程度进一步提升，通过委托专业电商运营机构运营，发挥专业团队的优势，帮助提升线上市场的竞争力，线上数据逐渐好转。2022年3月美大线上销量同比+106%，销额同比+102%，均价同比-2%；火星人线上维持龙头优势，火星人线上销量同比-5%，销额同比+3%，均价同比+8%。

线下市场，火星人强化线下渠道运营，亿田渠道变革成效凸显。2021年后火星人的渠道策略更加清晰，7月份招聘了大批的线下运营团队，体现了其持续强化线下渠道的运营的决心。从数据中也可以看得出其线下发展迅速，5月份以来持续保持行业第一，龙头地位稳固。2022年3月火星人线下销额同比+54%，均价同比+5%；亿田以往经销商规模较小，单个经销商的销售额在行业中一直处于较低水平，随着消费者对集成灶的认可度提升，公司对经销商队伍从夫妻店和小的个体经销商进行升级，营收水平得到大幅度提升。2022年3月亿田线下销额同比+528%，均价同比+21%。

2.3. 传统厨电：线上线下持续承压，华帝、苏泊尔油烟机线上销额同比向好

传统厨电线上线下持续承压。受竣工层面数据影响，厨电销量持续承压。根据奥维云网数据显示，3月油烟机线上销量同比-13%，燃气灶线上销量同比-17%，消毒柜线上销量同比-28%。线下渠道中，油烟机、燃气灶、消毒柜三大传统厨电销量均呈现双位数下滑。

2022年3月华帝、苏泊尔油烟机线上销额同比环比向好。受线上化转移及整体需求较弱的影响，2022年3月，老板、方太、美的、华帝、海尔线下油烟机销量均呈现下滑的态势。老板、方太、美的、华帝线下销额同比分别-18%/-18%/-51%/-39%。线上渠道，老板、方太线上销额同比小幅下滑，分别-2%/ -11%，华帝、苏泊尔线上销额逆势增长，分别+2%/+3%。

3. 奥维数据与公司实际报表业绩对比

对比上市公司报表来看，2021Q3老板、亿田智能、火星人、浙江美大实际营收同比分别+14%/+41%/+37%/+18%，奥维数据显示其线上销额同比分别+2%/+114%/+38%/-43%线下销额同比分别-4%/+611%/214%/9%。

奥维线下取样数量较小，参考性较弱。老板电器线上、线下分别约占其收入的三成，奥维数据与实际营收有一定差距，建议重点关注其趋势变化；亿田智能整体规模相对火星人和美大较小，尤其是线下渠道采样较少，因此奥维数据与实际报表出入较大，建议预测时打一定折扣；火星人线上占比较高，因此奥维线上数据与其相关度较高；美大线下占比较高，因此奥维线下数据与其相关度较高，但基于样本较小，稳定性相对较弱。

4. 投资建议

尽管厨电行业短期内受竣工数据影响较大，但考虑到地产政策边际宽松趋势已显，我们预计板块估值压制有望首先得到改善，继而逐步反应在厨电需求的恢复性增长。推荐老板电器（22PE：13.1x），其洗碗机、蒸烤一体机第二品类成功开拓出第二增长曲线，且2022年3月上市的集成灶有望带来纯增量。推荐集成灶领域亿田智能（22PE：21.8x）、火星人（22PE:29.0x）、浙江美大（22PE:11.7x）、帅丰电器（22PE:12.3x）。

5. 风险提示

原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。

行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。