招商策略:复工、产业资本增持、回购、人民币贬值与A股转机

本文来自格隆汇专栏:招商策略张夏,作者:张夏团队

当前积极信号正在出现

目前,疫情控制后复工复产、产业资本动向、上市公司回购和人民币贬值成为市场关注的A股重要转机的焦点。


复工持续,疫情防控和复产复工同样重要


从整车货车流量指数来看复工的情况。目前全国以及确诊数较多的地区货车流量指数均已经触底回升,其中上海从此前低点14附近回升到20附近,吉林从低点10附近回升到了30附近,而受到上海物流影响的江苏和浙江的物流指数已经大幅回升,其中浙江回升到了3月初的水平,江苏回升到了4月初的水平。整体来看,目前确诊数较多的地区复工情况整体良好,对产业链最大的冲击阶段也已经过去。

相比较而言,部分具有零星确诊的区域,如广东、安徽、湖北等地区,前期受到的影响相对较小,也均已完成了触底回升,此类地区物流指数均回到了2月下旬的水平,对生产的影响相对较小。

从影响最大的两个区域吉林和上海的情况来看,根据吉林省统筹疫情防控和经济社会发展专题新闻发布会上发布的数据,截至4月22日,剔除季节性停产、受资金市场等因素影响停产的企业外,全省规模以上工业企业复工率达96.3%。除长春市外,其他市州复工率全部达到98%以上。

上海方面,根据22日上海召开的新闻发布会公布的情况来看,一周以来,666家重点企业已有70%实现了复工复产,企业的产能利用率也在不断提高。上汽、特斯拉等整车企业连续实现整车下线,相关零部件配套企业也陆续复工,汽车企业在产率、产能利用率有所提升。集成电路、化工骨干企业产能利用率保持在较高水平。


回购增加,产业资本接近净增持


3月以来,随着市场调整,重要股东二级市场减持动力明显下降,且部分公司股东积极增持,整体增持规模有所扩大,彰显出上市公司股东对公司的信心,减轻股票的流动性压力。目前来看,净减持规模持续收敛,4月截止目前累计净减持规模仅75亿元,逐渐趋近转正的状态,此前重要股东单月净增持出现在2017年5月、2018年10月。

另外,3月以来上市公司积极抛出回购计划,稳定市场信心。以预案日期为参考,3月和4月(截止4月24日)上市公司发布的回购预案对应的拟回购规模分别为345亿元和122亿元,在历史上属于较高水平,上一次相当规模的回购预案出现在2018年末-2019年初。


人民币汇率贬值并不一定会造成市场下跌,核心看国内经济预期


最近一周随着美联储加速紧缩预期不断强化,美元指数进一步走强至101的高位,叠加中美利差倒挂,人民币相对美元快速贬值。截止4月22日,美元兑人民币汇率收于6.4875,盘中曾一度突破6.5。

人民币汇率与A股的关系是什么,人民币汇率贬值是否一定会导致A股持续下跌?历史上来看,人民币出现趋势性贬值就发生过两轮,第一轮是811汇改开始,到2016年底,人民币汇率从6.1贬至7,第二轮是从2018年4月贬至2020年5月,从6.2左右贬至7.1。这两次贬值的背景都比较相似——中国由于经济下行,开启宽松政策;而美国尚在货币政策紧缩预期或者加息周期期间,我们在今年1月23日深度报告《中美货币政策背离后A股怎么走?见底信号是什么?》描述了这个原理,同时也提出了,今年上半年中国走向宽松,美国走向紧缩,人民币可能会有贬值压力,引发资金外流,导致市场承压。

而实际情况是,如果看第一轮是811汇改开始到2016年底,第二轮是从2018年4月贬至2020年5月,实际上,随着汇率贬值,市场都走出了先跌后涨的态势。

2015年811汇改之后,出现了较为明显的资金外流,叠加当时股票市场去杠杆,结果A股在2015年8月大跌,后美联储第一加息前后,人民币继续贬值,资金继续外流,A股又出现了一轮大跌;而当时企业盈利增速逐渐转为负增长,与汇率贬值造成的资金外流形成了共振。

而2016年1月新增社融加速改善,经济预期逐渐改善,企业盈利开始见底反弹,尽管此时,人民币汇率加速贬值,从6.5贬值至7,但是这时候,国内经济预期好转,人民币贬值反而被当成是对中国出口有利的变量,于是A股走出了一轮小牛市。

无独有偶,2018年4月,由于中国金融去杠杆叠加中美贸易摩擦,经济预期趋弱,央行开始降准,而美联储却连续加息,人民币加速贬值,此时国内紧信用和外部冲击叠加,汇率贬值,A股持续调整;

而2019年1月新增社融增速加速改善,经济预期逐渐改善,盈利开始见底,尽管此时人民币汇率加速贬值,从6.6附近一路贬值到7,但是A股反而出现较为明显的结构性牛市。

说明什么,境外资金投资A股,继续要考虑贬值升值的因素,但是毕竟股票最终要的还是盈利,因此,如果贬值加盈利恶化,确实可能会造成境外资金流出A股,2015年811汇改之后的几个月尤为明显,而2018年尽管汇率贬值,但是陆股通却是持续买入A股,2019年之后在人民币贬值期间出现过阶段性的流出,但是多数情况境外资金以流入为主。

3月人民币已经有了贬值的迹象,叠加俄乌冲突恶化,外资出现的单月大额流出,但是4月人民币加速贬值,但是外资并没有明显流出股市的迹象。

总的来说,人民币汇率贬值是一把双刃剑,在国内经济没有改善迹象和可能,新增社融增速低迷背景下,贬值更多被理解为资本外流的信号,引发市场下跌;而如果新增社融增速加速改善之后,尽管人民币汇率还是有可能贬值,甚至贬值的幅度更深,但是却因为上市公司盈利预期改善,境外资金会顶着贬值压力加仓A股,同时,人民币汇率贬值甚至被理解成为有助于中国出口的积极信号。

由于对于今年人民币汇率贬值已经有了很长时间的讨论和预期,前期外资已经提前“预防式”流出,当前人民币汇率的贬值更多可以被理解为贬值靴子落地;目前,新增社融增速已经加速改善,待疫情缓解,全面复产复工开始,经济将会加速改善,因此,如果未来人民币汇率再一次从6.5左右贬值到7,在国内经济企稳的背景下,市场更关心的不是外资流出,而是人民币汇率利好哪些行业。


小结


当前在疫情反复和外部流动性压力下,市场情绪空前悲观。但是我们认为,目前积极信号正在出现,3月新增中长期社融增速超预期回正,稳增长仍在持续落地,这是重要的底部信号;当前非金融石油石化估值降至23倍,考虑年报和一季报更新后估值约为22倍,非常接近2005年和2012年的最低估值水平,安全边际较高。

尽管疫情在各地散发,但是各地都在探索疫情防控和复产复工的平衡,出台相关政策为复产复工保驾护航,全国物流指数持续反弹。重要地区的疫情防控也开始出现好转的迹象。一旦等到疫情防控形势更加明朗,前期投放的大量稳增长进入开工高峰,将会带来中国经济的持续反弹,上市公司盈利增速将会触底回升。

当前,人民币汇率贬值成为市场新的关注,但是我们认为人民币汇率贬值并不一定会带来资金流出,核心还是看国内经济和企业盈利预期,新增社融加速改善是贬值对A股影响的分水岭,国内经济趋弱,汇率贬值更容易引发资金流出担忧,和新增社融加速改善后,汇率贬值更容易被看成是有利于中国出口改善的信号。本次大贬值前的 3月,北上资金已经提前有了预期较为明显的流出A股,而近期人民币兑美元加速贬值并未引发北上资金更大的波动,市场反而更关注哪些行业受益于汇率贬值。

除此之外,上市公司重要股东减持减少,增持增加,上市公司回购增加,都有助于市场的稳定。

我们自今年1月后多篇报告提示了今年4月中下旬到5月上旬,A股有可能会迎来上行周期的起点,目前我们可能正处在底部区域,酝酿反攻的过程中。一旦市场企稳回升,三个思路可重点考虑:第一是受益于前期传统基建和新基建加速开工施工,有色化工建材可重点关注,第二是光伏风电储能则是新基建开工受益板块;第三是,受益于率国内地产政策放松,疫情缓解后需求回暖和人民币汇率贬值的部分可选消费如家电、家居、消费建材等。

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