灿谷(CANG.US):车交易业务成“中流砥柱”，战略转型迈入“深水区”

疫情卷土重来，地缘冲突爆发，国际局势动荡不安，全球经济和投资世界依旧面临高度不确定性，石油、能源及工业金属等大宗商品飙涨，全球金融市场泥石俱下，弥漫着熊市的味道，中概股更是遭海外监管重锤继而暴跌。

尽管市场迷雾重重，但透过业绩这块“试金石”，还是能够看到长期深耕在一些赛道的头部企业依旧展现出十足的韧性，比如国内领先的汽车交易服务平台---灿谷(CANG.US)身处汽车风云变幻的大时代之下，不失成长性和业务韧性，去年表现更是可圈可点：

1）仍维持较高成长性：2021Q4营收10.51亿元（人民币，单位下同），高于管理层指引上限5%；2021年全年营收39.22亿元，同比增长91%；

2）战略转型逐步进入“深水区”：2021Q4车交易业务收入同比增长29%达7.04亿元，占比达67%，环比大幅增加了13.4个pct;该分部全年收入更是同比涨超2.56倍；

3）包括车商服务平台（“灿谷好车”）、获客导流（经济人网络）及配套的仓储物流能力等在内的综合服务生态在逐步完善；

4）继续开拓新能源车后市场，推进与理想、高合等主机厂的服务落地。

当然，伴随转型不可避免地会造成短期阵痛，既有自身主动调整的关系，也有当前宏观经济与行业监管变化带来的一些挑战，比如：

1）传统汽车助贷业务规模继续收缩：2021Q4新增贷款57.33亿元，环比减少约7.7%；

2）逾期率略微有所上升，但整体依旧可控，且公司预期在未来几个季度将维持平稳。

整体而言，灿谷平台化战略转型成效凸显，体现出头部企业较高的业务韧性，虽因调整导致盈利阶段性承压，但考虑新能源车布局展开对于后市场服务的拉动，以及理想汽车带来的潜在投资收益，有利于逐步消化这部分压力，总体瑕不掩瑜。

据分析人士认为，灿谷战略转型的意图在于构建一个为汽车市场所有参与者提供一站式服务的平台，未来随着平台上经销商与交易不断增多，其价值将持续增长。灿谷时下的总市值已明显低于其账面净资产价值。数据显示，截至2021年12月底，灿谷持有现金及现金等价物约14.35亿元，短期投资资产约25.99亿元，合共现金储备约40.34亿元。而当前公司的市值仅26亿元不到。

以下是具体分析：

2021年全年收入近翻番，车交易业务成“中流砥柱”

首先，从季度收入变化来看，整体呈现V型走势，这与去年乘用车大盘走势基本一致：主要由于疫情冲击，导致供需结构失衡局面，以“缺芯少电”为标志的供应链紧张，加速行业被动去库周期展开，同时上游原材料涨价潮也进一步对中下游主机厂及经销商的扩张需求形成进一步压制，尤其在去年第三季度“芯片荒”演绎至阶段性高潮，就连长期坚挺的几家豪车品牌都难逃销量“滑铁卢”。

（数据来源：公司季度财报）

其次，在去杠杆的宏观背景下，汽车金融领域监管升级，灿谷基于对市场及监管形势的预判，顺应行业监管导向，自2021年二季度末起主动收缩助贷业务规模，通过科技工具和流程再造，提高业务韧性与运营效率。数据显示，第四季度，公司新增助贷规模环比进一步收缩7.7%。

此外，受产品结构调整和大市场经济环境走低等综合因素影响，截至四季度末，公司所有已完成并在存续期的汽车贷款的M1+以及M3+逾期率分别1.62%和0.86%，环比微升，不过公司预计未来几个季度将趋于平稳。

尽管受疫情冲击，面临宏观经济、行业等重重压力，灿谷得益于车交易业务的稳步拓展，在去年全年仍然取得显著的增长。2021年总收入39亿元，相比上一年同期差不多翻了一番，其中车交易业务全年占比达57%，已是“中流砥柱”。

（数据来源：公司季度财报）

另外，有分析指出，灿谷对车交易业务的专注有可能导致利润率的下滑，若从长远来看，考虑到巨大的潜在市场范围以及作为灿谷平台化发展的战略性选择，因此有其发展的必然性和战略价值。

若进一步拉长时间轴，会惊讶地发现，灿谷长期保持着较高的成长性。据公开数据统计显示，2016年至2021年，公司总收入从4.34亿元增至39.22亿元,年均复合增长率达55%。

供应链与新能源双线加码，市场及服务能力同步发展

为了更好地理解灿谷的布局策略及业务模式设计的特点、优势，从而更准确地评估其未来发展前景。其实可以从产业链及技术路线两个角度出发，将灿谷目前布局的核心路径分成两条主线：一是供应链；二是新能源。这也是目前市场共识度最高、确定性最强的两大方向。

供应链方向，灿谷主要面向经销商以及主机厂，以汽车交易为核心入口，以降本增效为导向，通过整合汽车产业上下游资源，并依托自身在汽车金融领域所累积的资源及数字化技术能力，提供囊括汽车交易价值链条的一揽子解决方案。

其中，去年5月底推出的B端车商服务小程序“灿谷好车”便是重要的抓手。通过线上智能平台和线下服务网络有机结合，构建车辆在线匹配与线下交易闭环，为车商提供涵盖交易、物流、金融、保险等的全链路服务，比如通过“灿谷好车”，车商最快30分钟即可找到所需车型，并自动匹配距离最近的前置仓发货，最快可实现当日达。同时，低保证金包邮布展服务也将助力经销商丰富展厅车型种类，提升获客、锁客能力。目前已有400余家车商申请布展，在展车商近百家。

“灿谷好车”上线以来，加速实现对于车商的渗透。据官方披露，截至去年四季度末，“灿谷好车”合作车商数达6394家，覆盖31省、305个城市；自2021年5月推出以来，累计浏览量突破200万，第四季度活跃车商占比达31%。小程序上自营车辆53款，覆盖13个品牌,其中新能源品牌9个、24个车系。

显然，灿谷并不满足于现有的近5万的经销商渠道（接近八成是非4S店），其还在努力打造一张独立的经纪人网络来扩充自身的私域流量（B端）及运营能力。据了解，截至去年四季度末，灿谷的经纪人网络已覆盖全国12省，拥有注册经纪人超21000名，并为其配备905个支点经销商。

在新能源方向，与主机厂展开深度合作，沿着汽车交易服务链条，探索各种场景下的业务落地的机会，比如以保险促成为切入点，与理想、高合汽车等探索打开车后服务市场；又如以车交易促成为导向，四季度在云南、贵州和重庆等6省市组织了9场线下新能源汽车体验活动,涵盖极狐、小鹏、天际、朋克和合创等品牌，撮合意向订单数十台。

除开拓市场之外，灿谷也在同步强化配套的线下仓储物流能力。据了解，截至第四季度末，累计合建前置仓93个，覆盖全国91城。

在围绕供应链与新能源两大方向对于灿谷去年的一些重点布局大致梳理的基础上，不难看到背后较为清晰的路径：一方面，开拓市场，通过盘活存量的经销商，同时开发新能源品牌等增量客户；另一方面，拓展服务及运营能力，包括扩大并优化现有的线上及线下渠道、物流仓储服务网络，同时推进与品牌商服务机会的落地等。

对于下一阶段平台化建设的重点，灿谷的管理层也给出了较为明确的方向：

一方面，依托灿谷深植下沉市场的渠道网络和服务能力，以及与智能新能源车的业态契合，打造下沉市场新能源汽车的销售能力，为车商提供差异化且符合本地市场需求的车源，同时助新能源厂商实现其在下沉市场的“最后一公里”；

另一方面，搭建有助于提升车商黏性的赋能体系，向车商提供直击其业务痛点的系统、工具、线上服务响应和线下落地服务，以目前三大业务板块进行延伸，提供有竞争力的供应链服务，真正为车商提供其发展所需的平台化资源及服务。

小结

在关键时期的转型，往往考验一家企业的综合管理能力与经营效率。同时，考虑到疫情及监管等因素带来的行业冲击和深刻变化，灿谷业务表现让然称得上是令人欣喜的和期待的。

目前灿谷的总市值已明显低于账面现金资产价值，公司也于去年8月抛出一笔5000万美金的回购计划，释放出明显信号。据公司披露，截至2021年12月31日，公司已回购510.37万ADS，耗资2011万美金。

不过当前市场极端悲观情绪主导，灿谷身处的美股离岸市场更是重灾区，即便再便宜也难以下手。假如看好未来汽车供应链和新能源两大方向，拥有下沉市场的灿谷的长期价值仍是不容忽视的，一旦市场情绪转好，像这种超跌的很可能率先回血。