【国金晨讯】复盘消费声学,看好汽车声学升级和国产替代;地产行业点需求端宽松仍需加大,一线城市或率先企稳

复盘消费电子声学发现声学价值量成长9倍,歌尔4年收入10倍增长。

国金晨讯3月11日

今日精选 

【新能源车陈传红】推荐上声电子(全球市占率12%+新势力中份额高)。复盘消费电子声学发现声学价值量成长9倍,歌尔4年收入10倍增长。我们认为汽车声学赛道软硬件解耦+国产替代,优质国产白牌商份额加速提升。声学KnowHow+车规+客户壁垒较高,不惧新进入者。

【新能源车陈传红】首次覆盖道氏技术。氢能&云母提锂已开始剥离,聚焦导电剂(碳管全球渗透+21年新增750吨粉体产能)和三元前驱体(产能释放加速,5年规划每年平均投产10万吨,一体化持续深化)。传统陶瓷材料龙头地位稳固,市占率有望提升。

【电新姚遥】持续推荐通威股份。Q1 淡季不淡、需求超预期,带动硅料价格在新产能持续释放的背景下超预期上涨。预计公司 Q1 出货 3.5~4 万吨,环比增长 21%~38%;销售均价预计 240~245 元/kg,环比持平/略升,电池片单瓦净利持续修复。终端需求多点爆发式增长,整个产业链尤其是瓶颈环节超额收益持续时间或超预期。

【化工王明辉】持续推荐扬农化工。3Q21后公司产品价格底部反转,目前价格环比3Q21有所回落,但是同比大幅上涨,我们认为公司22年产品成交价格高于21年,长周期来看,农药行业从21年3季度之后底部反转。

【化妆品罗晓婷】首次覆盖科思股份。公司为全球防晒剂龙头,19 年市占率 27.88%,防晒剂&合成香料双主业。长周期看海外业务获益全球产业链再分工、国内业务获益环保及化妆品原料监管加强,短周期海外疫情逐步修复、国内业务加大客户拓展力度,公司未来收入端率先盈利端呈现逐季好转态势。

【食饮刘宸倩】持续推荐酒鬼酒。1-2 月业绩大超预期,系酒鬼内参双轮驱动。22 年核心关注动销,招大商、优商的进度放缓,22 年招商范围集中在专卖店工程、渠道下沉的小商,预计动销为驱动增长的核心。利润端产品结构持续优化,十四五收入看齐百亿,利润看齐 33-34 亿(21-25 年 CAGR 约 30%、38%)。

【食饮刘宸倩】持续推荐今世缘。短期经营数据符合预期,主因消费升级红利延续及省内春节需求向好。省外发力点仍充裕,关注区域外拓成效。

【食饮刘宸倩】持续推荐五粮液。21年营收/归母净利增速15%/17%,4Q21营收/归母净利增速11%。主因:普五渠道端动销恢复,21年与报表端差异系补发前期欠货影响,供给上浮导致普五在21年内批价于千元承压。22年公司调整普五打款政策,综合打款价提至969元,酒厂控货下渠道库存仍处约1~1.5个月良性水平。2)经典五粮液21年内导入,批价企稳于1800元左右,成交价瞄准2000元+,预计22年投放将更加自如。

【医药袁维】持续推荐安图生物。21年业绩稳健增长,国内疫情防控有力+院内诊疗流量逐渐恢复,磁微粒常化学发光检测试剂快速增长。化学发光再添新品,分子领域公司全自动核酸检测产品不断发力加速终端拓展。公司与普施康生物启动战略合作业务不断拓展,产线满足市场多元化需求。


车载声学专题:复盘消费声学,看好汽车声学升级和国产替代

陈传红/薛少龙

行业观点:汽车音响迎来升级,单车价值量10倍成长:音响系统消费者易感知,新能源车内卷增配,把音响作为卖点。扬声器数量从传统燃油车的4-6个,增加到12-22个,同时增加独立功放、低音炮、头枕音响等产品,音响系统的单车价值量从100-150元提升至1500元左右(12个扬声器+功放+低音炮+AVAS),价值量10倍增长。

消费电子声学复盘:声学价值量成长9倍,大牛股歌尔4年收入10倍增长。我们通过复盘消费电子声学赛道的升级发现:(1)在智能手机快速渗透的09-13年,市值最大、股价涨幅最大、业绩增长最快的是声学赛道的歌尔股份,其4年时间收入从11亿做到100亿元。(2)歌尔股份业绩高增长的原因:智能手机和苹果手机复合50%以上的增长;声学赛道价值量9倍成长;国产替代,份额逐步提升。

建议关注上声电子:汽车声学赛道中的优秀龙头。

风险提示:新势力销量不及预期;原材料价格持续维持高位的风险;新能源车及传统汽车销量不及预期的风险;芯片缓解进程低于预期的风险;限售股解禁风险;主机厂将功放集成的风险。


道氏技术首次覆盖:治理理顺,CNT和三元前驱体业务迎爆发

陈传红/薛少龙

投资逻辑:锂电材料:治理理顺聚焦核心业务,新材料有望换挡加速。公司在早期进行了多元化布局,如布局导电剂、三元正极、氢能、云母提锂等产业,氢能&云母提锂已开始逐步剥离,开始聚焦导电剂和三元前驱体。对导电剂&三元前驱体进行组织架构上的多方面梳理,产能扩张和战略布局提速。

1)导电剂:碳管全球渗透,公司加速追赶。硅基&快充趋势下,碳管加速渗透,我们预计2025年全球碳管浆料需求有望超47万吨。公司子公司以石墨烯&碳管(早期以外购为主)复合产品打入比亚迪等供应链。技术方面已开发至第五代单壁碳管,2021年底新增750吨粉体产能。2021年公司以股权激励绑定导电剂核心人物王昆明,将碳材料整合至格瑞芬平台,进一步完善导电剂产业链布局。

2)前驱体:产能释放加速,一体化持续深化。产能:公司设立5年规划,目标2025年产能50万吨,每年平均投产10万吨产能,达产后将跻身行业一线。一体化:引入地方战投提供资金端支持,公司在钴一体化上已有深厚的产业链基础,持续加码一体化布局上游镍、钴资源,成本端有望进一步优化。

风险提示:下游需求不及预期风险,行业竞争格局恶化风险,产能建设不及预期风险,新客户拓展不及预期风险。


通威股份2022年1-2月经营数据点评:1-2月业绩超预期,硅料、电池量利齐升

姚遥/宇文甸

事件:3月9日,公司发布公告,2022年1-2月实现营收160亿元左右,同比增长130%左右;实现归母净利润33亿元左右,同比增长650%左右。

业绩简评: Q1淡季不淡、需求超预期,带动产业链价格持续上涨:随着12月底中下游降开工、去库存完毕,叠加Q1海外及国内分布式需求淡季不淡,1月至今光伏中游开工持续恢复,带动硅料价格在新产能持续释放的背景下超预期上涨。根据硅业分会统计,3月9日致密料均价243.9元/kg,较Q4低点(12月29日报价)已上涨超过13元/kg。

Q1硅料量利齐升,电池片单瓦净利持续修复:根据公司硅料新产能爬坡情况,我们预计公司Q1出货3.5~4万吨,环比增长21%~38%;销售均价预计240~245元/kg,环比持平/略升,考虑到工业硅价格从12月初的3~3.8万元/吨跌至2.1~2.4万元/吨,预计Q1硅料单吨盈利有望环比提升。根据下游排产情况判断,公司Q1电池片出货量预计环比略升;从盈利能力来看,Q1电池片价格无论从涨幅还是调价时点都紧跟上游价格变动,单瓦净利有望持续修复。

风险提示:疫情超预期恶化,行业扩产规模超预期,技术路线变化超预期。


科思股份首次覆盖:全球防晒剂隐形龙头,内外部改善迎业绩拐点

罗晓婷

投资逻辑:公司为全球隐形防晒剂龙头,短期业绩拐点来源于1)量的角度:海外疫情修复、订单回升以及新增产能、缓解原产能利用率较高的生产瓶颈;2)价的角度:原材料成本上涨带动产品提价,下游品牌毛利率高、对原料涨价敏感度低、接受度高,但公司从原料端向客户端传导存在3~6个月滞后期。此外,公司新增产能中有部分为自产原料、不对外销售,该种策略一方面将提升产业链效率、提升产品的毛利率,另一方面预计产能扩展没有市场预期的乐观。长期看,公司更大的成长空间来源于新功效原料的开发,在技术及产能上实现突破后,有望依托现有客户实现快速放量。

风险提示:新增产能投放不及预期;大客户占比高;原材料成本上涨;限售股解禁。


五粮液业绩预告点评:21年圆满收官,估值修复具有空间

刘宸倩/李本媛

业绩预告:3月9日,公司发布2021年业绩公告,21年全年实现营收约662亿元,同增约15%;实现归母净利约233.5亿元,同增约17%。

点评:21业绩达预期收官,22轻装上阵灵活性可期。根据公司公告,21年营收/归母净利增速分别为15%/17%,其中21Q4营收/归母净利增速均为11%。分产品而言,1)普五渠道端动销有所恢复,21年与报表端差异系补发前期欠货影响,供给上浮导致普五在21年内批价于千元承压。22年公司调整普五打款政策,综合打款价提至969元;当前普五批价约970元,预计系需求端受到疫情一定扰动,但酒厂控货下渠道库存仍处约1~1.5个月良性水平。2)经典五粮液21年内导入,产品结构逐步优化。目前批价企稳于1800元左右,成交价瞄准2000元+,预计22年投放将更加自如。公司今年强调“供需平衡”,轻装上阵将使渠道把控更具灵活性,普五在渠道利润诉求下年内批价站稳千元有望。

风险提示:宏观经济下行风险,疫情反复风险,区域市场竞争加剧,食品安全问题。


今世缘2022年1-2月经营数据点评:经营数据达预期,关注产品升级+区域拓展

刘宸倩/李本媛

数据:3月9日,公司发布2022年1~2月经营数据。22年春节期间,公司产品销售增长较好,顺利实现了“开门红”;初步核算期内实现总营收约24.5亿元,同增约25%;归母净利约9.4亿元,同增约26%。

点评:短期经营数据符合预期,春节开门红顺利实现。公司披露1~2月经营数据,收入与利润端稳健增长符合此前预期,预计主要受益于消费升级红利延续及省内春节需求向好。产品端看,四开与对开仍为公司核心单品,省内四开批价在420~425元,对开批价约260元,目前V系列占比预计尚不足10%。渠道端,渠道反馈目前费用朝V系列倾斜,我们预计整体费用端投放亦有望增加,后续结构升级下利润端或有弹性。此外,公司对费用灵活性亦有所提升,前端对费用的把控权加大,这将有利于因地制宜地进行消费者培育及营销模式创新。我们建议关注公司“结构优化+区域扩张”双线逻辑,目前产品端升级尚有空间,公司亦将加大高端系列的支持力度。

风险提示:疫情反复风险、省外拓展不及预期、区域竞争加剧风险、食品安全问题。


山西汾酒2022年1-2月经营数据点评:22年开门红向好,青花复兴加速推进

刘宸倩/李本媛

数据:3月9日,公司发布2022年1~2月经营数据,期间整体市场动销良好,青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长;初步核算期内实现总营收超74亿元,同增35%以上;归母净利超27亿元,同增50%以上。

点评:1-2月经营数据符合预期,青花复兴正当时。根据公告,公司1~2月净利率持续改善,我们预计期内青花系列实现约50%+增长,腰部老白汾+巴拿马增速约35%+,玻汾控量调节奏。整体公司产品结构优化速度有所加快,中高端发展定位明晰,反馈至利润端呈现超弹性增幅,顺利地实现了春节的开门红。但即使在青花系列放量高增下,价盘依旧表现企稳。目前渠道反馈青20批价约370~380元,青30复兴版批价在860元左右,印证了消费端对公司品牌力认知的提升,亦表明公司渠道把控卓有成效;库存方面,玻汾、青花20渠道库存整体均维持良性。整体而言我们认为在袁董事长上任后,在渠道、市场、产品等多个角度上,公司均在以又好又快的节奏发展。

风险提示:疫情反复风险,全国化不及预期风险,宏观经济下行风险,食品安全问题。


酒鬼酒1-2月经营数据点评:1-2月业绩超预期,馥郁香龙头势能延续

刘宸倩/李本媛

点评:1-2月实现总营收约14亿元,同增约120%,业绩大超预期,判断系:1)疫情虽对河南、浙江、广东等地影响偏重,但湖南作为人口净流出大省充分受益于春节返乡潮,山东表现虽弱于湖南但仍较好。2)21Q4去库存、控节奏(单季度收入仅+9%),蓄力来年开门红。3)21年新增的经销商打款贡献增量。1-2月归母净利率同比+1-2pct,渠道反馈,内参开门红打款40%+,酒鬼打款35-40%(同比提升5pct),预计产品结构延续升级趋势。22年招大商、优商的进度放缓,22年招商范围集中在专卖店工程、渠道下沉的小商,预计动销为驱动增长的核心。内参短期以规模为重,新版春节已有打款,预计后续占比提升将进一步抬升批价。酒鬼系列蓄力打造腰部大单品,十四五收入看齐百亿,利润看齐33-34亿(21-25年CAGR约30%、38%)。

风险提示:全国化进展不及预期,疫情反复风险,宏观经济风险,食品安全问题。


古井贡酒21年业绩快报点评:21年顺利收官,22年徽酒龙头加速向上

刘宸倩/李本媛

点评:21Q4收入略超预期,利润短期受费用扰动。结合渠道反馈,我们预计21年古8及以上收入占比达40-50%,古20延续高增,古16或接近翻倍,古8增速20%多,古5、献礼控量保价,产品结构持续优化。Q4扣非利率同比-2.8pct,预计系春节提前,广告(赞助春晚)及促销费用确认增多。

春节开门红可期,渠道反馈,安徽返乡氛围浓厚,古井打款占比同比+5-10pct,库存低于往年同期,预计Q1回款增速20-30%。我们认为,徽酒短期受益于返乡,长期结构升级延续,古井作为龙一将充分受益。22年公司将重点发力古8及以上产品(占比迈向50%可期),古20拉动品牌,古16凭借高渠道利润突破宴席市场,渠道端古8及以上目标增速超30%,献礼、5年稳中向好。22年股权激励有望落地,公司净利率在白酒板块中偏低,费用、人员效率存在改善空间,期待后续释放经营活力。

风险提示:疫情反复风险,徽酒市场竞争加剧风险,宏观经济下行风险,食品安全问题。


安图生物业绩快报点评:业绩稳健增长,化学发光业务快速恢复

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

业绩: 3月9日公司发布业绩快报,21年实现营业收入37.67亿元(+26%),比2019(+41%);归母净利润9.74亿元(+30%),比2019(+26%);扣非归母净利润9.57亿元(+41%),比2019(+29%);业绩符合预期。分季度看,公司2021Q4实现营业收入10.72亿元(+15%),比2019(+36%);归母净利润2.57亿元(+10%),比2019(+9%);扣非归母净利润2.47亿元(+12%),比2019(+12%)。

点评:分子领域公司全自动核酸检测产品具有随到随检,灵活组合等优点,最低检出限不高于100 copies/ml,灵敏度高,可以满足多种应用场景,特别是发热门诊、急诊等,疫情形势下提供医院有效的检测方案,加速终端拓展,随着试剂产品的不断丰富。业务不断拓展,产线满足市场多元化需求。公司于2021年11月5日,与普施康生物启动战略合作,普施康专注打造离心微流控盘式芯片技术平台的POCT快速检测产品,双方合作有望为客户提供优质的POCT产品和服务。公司进一步拓展产品线,不断满足多元化市场需求,增强整体竞争力。

风险提示:政策导致产品大幅降价风险;新冠变异毒株造成疫情反弹风险;原材料供应风险;新产品市场拓展不及预期风险等。


生长激素行业点评:广东联盟集采报价公布,政策不确定性消散

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

核心观点:生长激素粉针中选价和备选价变化温和,水针价格体系有望企稳。重组人生长激素注射液暂无厂家公布拟中选价和拟备选价,价格体系有望维持稳定。粉针和水针报量情况良好。

生长激素国内市场成长空间巨大,适应症拓展和剂型升级奠定中长期高增长基础。根据沙利文数据,2018年中国仅有3.7%的GHD患者正在接受生长激素短效治疗,对标欧美等发达国家已批准的十余项适应症,我国生长激素获批适应症仍有较大拓展空间。

政策不确定性逐步消除,板块估值有望迎来修复。后续随着广东集采报价公布,生长激素行业政策不确定性逐步消除,有望带动板块估值向上修复,目前行业估值性价比高,长春高新、安科生物22年PE分别为12x,22x。建议重点关注。

风险提示:新患入组不达预期;适应症拓展不及预期;市场推广不及预期;市场竞争加剧;集采范围与降价幅度超预期;用药安全性及媒体负面报道风险。


普洛药业点评:CDMO业务表现亮眼,中长期发展动力强劲

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

事件:3月9日,普洛药业发布2021年报,公司2021年实现营业收入89.43亿元,同比增长13.49%;归母净利润9.56亿元,同比增长17%;扣非后归母净利润8.33亿元,同比增长20.53%。业绩略超预期。

点评:CDMO业务表现亮眼,原料药和制剂业务增长稳健。分业务来看,原料药与中间体业务实现营业收入65.46亿元,同比增长10.37%,毛利率为19.15%;CDMO业务实现营业收入13.94亿元,同比增长32.09%,毛利率为43.12%,提升1.50pct;制剂业务实现营业收入8.67亿元,同比增长14.11%,毛利率为57.42%,同比下降0.21pct。

风险提示:新冠疫情反复风险;上游原材料涨价风险;原料药价格下行风险;新药研发不及预期风险;环保、质量风险;汇率风险;药品调出医保目录导致销量下降风险;管理层减持风险等。


地产行业点评:需求端宽松仍需加大,一线城市或率先企稳

杜昊旻/王祎馨

事件:2022年3月,房地产调控宽松政策频出,郑州、南昌、苏州等重点城市纷纷兜底救市。

点评:1、拉动销售是促进房地产业良性循环和健康发展的关键。当前销售情况不容乐观,销售仍延续下行态势;房地产业正处于恶性循环中,提振市场信心、刺激需求释放是房地产业回归良性循环的关键;亟待需求端的进一步放松,拉动销售增长。2、全国大范围的需求端调控松绑政策或正在路上。我们预计未来将有大范围对需求端的调控松绑政策出台,部分高能级城市限购、限售、限价等限制措施或将阶段性放开。3、预计部分优质城市将带动全国市场企稳回暖。

投资建议:我们看好主要布局优质一二线城市的绿城中国、建发国际、滨江集团。同时随着整体销售的好转,民企估值有望修复,看好新城控股和融创中国。

风险提示:现有房地产改善政策落地效果不及预期;需求端宽松政策力度小。


碧桂园服务盈喜点评:增长势头强劲,预计归母净利增速超50%

杜昊旻/王祎馨

事件:2022年3月10日,碧桂园服务发布盈喜预告,预计公司2021年综合收入和归母净利润同比增速均超过50%。

点评:抓住物业并购窗口,业绩如期高增。2021年下半年地产行业基本面急转直下,在销售下滑、融资受阻的情况下,不少房企迫于到期债务的压力,开始出售旗下物业公司以便回笼现金偿债,一些原本已向港交所递表打算独自上市的物业公司也被摆在了出售的货架上。碧桂园服务作为物业行业龙头,融资能力强,在手现金充裕,充分把握住了这一并购窗口,并购了蓝光嘉宝服务、富力物业、邻里乐控股(彩生活核心资产)、中梁物业等大中型物管公司。此外,公司在社区增值服务、城市服务和商业运营服务上均实现了较好增长,多业务齐头并进奠定了公司整体业绩的高增长,2021全年收入和归母净利润同比增速均超过了50%。

风险提示:碧桂园销售下滑幅度超预期;并购标的整合进度不及预期。


扬农化工点评:业绩超预期,经营持续向上

陈屹/杨翼荥/王明辉

业绩:3月9日,公司发布1-2月份主要经营数据,经公司初步核算,2022年1-2月,公司实现营业总收入35亿元左右,同比增长50%左右;实现归属于上市公司股东的净利润5.6亿元左右,同比增长100%左右。业绩超预期。

经营分析:21年3季度之后,公司产品价格底部反转,目前价格环比21年3季度有所回落,但是同比大幅上涨,我们认为,公司22年产品成交价格高于21年,长周期来看,农药行业从21年3季度之后底部反转。从产品价格来看,杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价23万元/吨,联苯菊酯当前报价31.5万元/吨,除草剂主要产品草甘膦当前报价7万元/吨,公司草甘膦多为长单,22年成交均价相较于21年有所上行;杀菌剂方面,公司苯醚甲环唑报价18.5万元/吨,吡唑醚菌酯当前报价25.5万元/吨,丙环唑报价20.5万元/吨。从价格来看,21年9-10月份,受到限电政策的影响,农化产品价格快速暴涨,10-12月份,随着限电政策的影响褪去,农化产品的价格有所回调,22年1-2月份,农药产品呈现高位震荡走势,当前大部分农药产品价格处于历史60-70%分位数,我们认为,农药产品价格在22年将在高位震荡,公司盈利将持续改善。

风险提示:优嘉项目产能释放不及预期;农药产品价格下跌;农药需求下滑。

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