核心观点
预计2022年1月社融增速10.1%:我们预计2022年1月末社融同比增速10.1%,较上月回落约0.2个百分点。预计1月社融当月增量约5.2万亿元,同比持平。由于基数和春节错位原因,2022年1、2月份社融货币增速数据可能会有波动。但短期波动不改整体信用回升趋势,预计社融增速在3月份重拾上升势头。
信贷方面:当前经济在探底过程中,稳增长基调下,政策面稳信贷力度继续增加。年初伊始,额度充足,银行主动投放意愿也较强,但由于经济地产热度不佳,经济内生信贷需求仍偏弱,这对1月信贷扩张形成制约。同比来看,2021年1月经济势头高涨,地产火热(当时市场关注点是经营贷进入房地产),信贷大幅增长,社融口径信贷新增3.8万亿元,其中居民贷款增长约1.3万亿(比2020年1月多增约0.6万亿)。2022年1月,经济和地产热度同比明显回落,可能会导致信贷增量和结构不及去年一月,我们预计2022年1月社融口径信贷增量3.6万亿元,同比少增约0.22万亿元。
债券方面:稳增长之下,财政靠前发力,预计2022年1月政府债净融资0.7万亿元,同比多增0.46万亿元。信用债方面,2021年12月以来,在降准降息的政策刺激下,银行间市场利率明显下行,带动信用债融资回升,预计2022年1月信用债净融资0.45万亿元,同比多增约0.06万亿元。
流动性展望:目前处于经济寻底,货币宽松确认,财政发力但不强,地产情绪恢复但尚未回归正常,所以信用扩张仍在初期并有颠簸。整体来看,虽然国内流动性增量不弱,但由于市场前期交易量较高,叠加海外流动性回收,可能导致整体市场流动性预期不佳。我们预期,随着市场交易量磨底,信用扩张度过1、2月份颠簸期后,市场流动性感知会随着社融增速回升而回暖。
投资建议:国内经济寻底,稳增长政策继续发力,市场行情在回归均衡,银行板块关注度在逐步提升,银行超额收益行情继续演绎。
2022年1月新增社融主要分项预估:
人民币贷款:预计新增约3.6万亿元(去年同期3.82万亿元)。
信托+委托贷款:预计减少约0.08万亿元(去年同期减少0.08万亿元)。
未贴现承兑汇票:预计增加0.3万亿元(去年同期增加0.49万亿元)
企业债券:预计新增约0.45万亿元(去年同期为0.39万亿元)。
政府债券:预计新增约0.7万亿元(去年同期为0.24万亿元)。
风险提示:(1)海外金融风险超预期;(2)疫情反复超预期;(3)财政发力不及预期;(4)地产风险暴露超预期。