国泰君安：打新超额收益下滑， 账户数量已过高峰期

报告导读：根据我们统计的691只打新基金的持仓分布情况来看，2021Q4前五大行业依旧配置在食品饮料、银行、电气设备和电子、医药领域，增持电子、食品饮料和建材，减持公用事业、化工和银行。

摘要

2021年打新收官，整体账户略有下滑，整体低仓位运行

我们从所有混合型基金中筛选了691只经常参与打新的基金。和2021Q3相比，打新基金数量出现小幅下滑，减少了30个产品，打新基金资产总值维持在5808亿元，同比下滑2%，整体打新市场收益相对平淡，账户数量已过高峰期。总体来看股票占比相对稳定，维持在20-23%，债券占比出现了明显提升，占比70.22-77.74%，股票市值的中位数在1.5亿，打新基金总体还是维持了低风险特征的股票底仓。

 股票底仓对打新收益形成一定程度拖累，2~7亿规模打新基金仍是主流

2021全年市场小幅震荡上行，以中证500为代表的中小市值成长股表现显著领先于上证50为代表的大市值价值股，而打新基金底仓配置传统偏向于表现更为稳健的价值型股票，相对拖累净值表现。在我们筛选出来的691只打新基金中，45%左右的产品规模主都集中在2~5亿之内，其次有22.58%的产品规模在5~7亿。从规模角度来看，7亿规模内的打新基金仍是目前市场的主流配置，占比达到67.01%，体现了2~7亿打新基金规模仍是目前的主流。

 2021年Q4注册制板块承销新规落地，新股破发出现带动打新收益环比下行，但整体超额收益贡献依旧明显

受9.18注册制板块承销新规落地影响，新股定价权逐渐向投行转移，高剔比例降低背景下新股发行估值上行，首日涨幅收窄。从打新基金的全年表现来看，2021Q4平均收益相对较好，仅次于Q2收益贡献，全年打新平均收益贡献仍超过5%。

打新基金前五大行业占到了所有重仓股持股的48%，持股集中现象明显

根据我们统计的691只打新基金的持仓分布情况来看，整体打新基金持仓A股股票1212亿，其中重仓股市值达到570亿，前五大行业依旧配置在食品饮料、银行、电气设备和电子、医药领域，整体偏好消费+银行+科技，持仓行业市值最高的有食品饮料（72.40亿，季度环比持平）、银行（67.64亿，季度环比缩水明显）、和电气设备（55.51亿，季度环比显著增持）、电子（52.51亿，季度环比持平）。

打新基金维持在Q4增持电子、食品饮料和建材，减持公用事业、化工和银行

打新基金沪市增持行业前五大为电子、食品饮料、国防军工、房地产和建材，减持行业前五大为公用事业、化工和银行、医药生物和汽车。打新基金深市增持行业前五大为计算机、建材、电子、食品饮料和传媒，减持行业前五大为电气设备、化工、汽车、通信和房地产。

01

打新基金的特征和概况

近期各家基金已经披露完2021年4季报，我们将延续历年对打新基金的分析，依照我们前期的五套筛选标准（总市值、净资产和股票市值、打新持仓、获配情况等指标），从所有混合型基金中筛选了691只经常参与打新的基金，对底仓和收益情况进行了分析。和2021Q3相比，打新基金数量出现小幅下滑，减少了30个产品，打新基金资产总值维持在5808亿元，同比下滑2%，整体打新市场收益相对平淡，账户数量已过高峰期。

延用了前期的打新基金筛选标准，我们认为打新基金主要具备以下特征：（1）由于规则限制，债券型基金无法参与打新，股票型基金又对股票仓位要求过高，所以打新基金来源一般是混合型基金，以偏债混合、灵活配置为主，产品基金规模一般在2~20亿之间。（2）由于追求绝对收益，导致股票占比普遍不高，基本以满足打新市值门槛要求为主（目前打新门槛为沪深各6000万流通市值），参与双边市场需要准备1.2亿元股票底仓，由于不会主动追求底仓收益，大部分打新基金的股票市值都在2亿元之内，考虑到目前市场上参与打新的基金越来越多，我们也将广义打新基金纳入考核，即以权益底仓为主，打新增强为辅，所以在此将股票市值设定为5亿元之内。（3）由于打新主要是为了获得绝对收益，追求回撤可控，但股票底仓收益相对波动较大，所以大部分打新基金的股票市值占比一般低于70%，即股票仓位不宜过重。（4）参与打新较为积极，持仓中获配新股较多，是基金收益的重要来源。（5）在基金名称上相对比较模糊，没有明确行业或者主题，一般多模糊以新*、鑫*、丰*、兴*、瑞*等名称作为系列，并且很多打新基金在费用上有所设计，不少均设有AC类结构，方便具有不同需求机构投资者持有。

我们筛选出了所有混合型基金中的691只打新基金，这些基金总资产和净资产分别为5808.4亿和5246.6亿，对应单账户打新基金规模依旧维持在7.6~8.4亿。总体来看股票占比相对稳定，维持在20-23%，债券占比出现了明显提升，占比70.22-77.74%，股票市值的中位数在1.5亿，打新基金总体还是维持了低风险特征的股票底仓，并且在4季度出现了增配债券的避险特征，股票市值仅以满足最低打新门槛要求而维持低仓位。

02

打新基金规模和收益分析

2021年Q4注册制板块承销新规落地，新股破发出现带动打新收益环比下行，2021全年打新收益不及2020年同期。受9.18注册制板块承销新规落地影响，新股定价权逐渐向投行转移，高剔比例降低背景下新股发行估值上行，首日涨幅收窄，破发陆续出现贡献负打新收益，2021年四季度打新收益环比大幅下降。按照大项目打满，100%入围的理想情况计算，2021Q4 A/B/C类账户打新收益分别为709.68/562.63/433.13万元，环比下降约50%。2021全年A/B/C类账户打新收益分别为4577.39/3641.92/2378.28万元，与2020全年相比有较大差距，主要原因为科创板打新收益大幅下滑，2020年科创板按照IPO规模计算首日加权平均涨幅为165.28%，而2021年仅为110.68%，2020年上市的大型项目如中芯国际等上市首日有不俗涨幅贡献极高打新收益，而2021年新规后上市的大型项目百济神州则遭遇首日破发，多方因素叠加致2021年打新收益下滑。如考虑80%入围率情况下，2021全年A/B/C类账户打新收益分别为3661.91/2913.53/1902.62万元。

5亿规模产品A/B/C类账户增厚收益率2021年分别达到7.93%/6.17%/3.83%。截至12月末, 按照单项目打满，100%入围的理想情况计算，5亿规模产品增厚收益率分别为7.93%/6.17%/3.83%，较2020年同比下滑约6个百分点。如考虑80%入围率，5亿规模产品增厚收益率分别为6.34%/4.94%/3.07%。

2021全年市场小幅震荡上行，以中证500为代表的中小市值成长股表现显著领先于上证50为代表的大市值价值股。打新基金底仓配置传统偏向于表现更为稳健的价值型股票，整体打新底仓对打新收益形成一定程度拖累。在我们筛选出来的691只打新基金中，45%左右的产品规模主都集中在2~5亿之内，其次有22.58%的产品规模在5~7亿。从规模角度来看，7亿规模内的打新基金仍是目前市场的主流配置，占比达到67.01%，体现了2~7亿打新基金规模仍是目前的主流。从打新基金的全年表现来看，2021Q4平均收益相对较好，仅次于Q2收益贡献，全年打新平均收益贡献仍超过5%，仍是相对较好的超额收益来源。

03

打新基金持仓分析—减持公用事业和银行板块

根据我们统计的691只打新基金的持仓分布情况来看，整体打新基金持仓A股股票1212亿，其中重仓股市值达到570亿，接近全部持股市值的一半。从行业角度来看，整体打新基金配置延续了一贯的风格，前五大行业依旧配置在食品饮料、银行、电气设备和电子、医药领域，整体偏好消费+银行+科技，持仓行业市值最高的有食品饮料（72.40亿，季度环比持平）、银行（67.64亿，季度环比缩水明显）、和电气设备（55.51亿，季度环比显著增持）、电子（52.51亿，季度环比持平）。整体而言打新基金维持了Q3对于银行和食品饮料板块的配置，但板块上有明显变化，体现在增持电子、食品饮料和建材，减持公用事业、化工和银行。累计前五大行业占到了所有重仓股持股的48%，C5行业集中度延续了2021Q3年（47%）的态势，持股集中现象依旧明显。

从增持金额最多的前十大个股来看，食品饮料占据3席，其次是电子行业占据2席，整体体现了打新基金较强的防御性特征。

从减持金额最多的前十大个股来看，被减持最多的个股有公用事业的三峡能源，主要是获配新股6个月锁定期满卖出带来的减持。其次是电子行业的海康威视和电气设备行业的宁德时代、医药生物行业的药明康德、有色金属行业的紫金矿业。从减持行业来看，公用事业和银行各占据2席，银行板块连续多季度持续被减仓。

3.1 打新基金沪市持仓分析——增持电子、食品饮料，减持公用事业、化工和银行

分行业来看，上海市场持仓行业以大消费和大金融板块为主，前五大持仓行业分别是食品饮料（52.33亿）、银行（42亿）、电气设备（25.48亿）、公用事业（22.20亿），化工（16.74亿）。

打新基金沪市增持行业前五大为电子、食品饮料、国防军工、房地产和建材，减持行业前五大为公用事业、化工和银行、医药生物和汽车。

打新基金沪市持股第一的个股依旧为贵州茅台，单只个股持股市值达到32.46亿元，绝对地位优势显著，其次是招商银行持股市值14.77亿元和隆基股份10.46亿元，其次是伊利股份10.31亿元和保利发展9.46亿元位列沪市持股市值的第四和第五名。

3.2 打新基金深市持仓分析——偏好科技板块

分行业来看，深圳市场持仓行业依旧偏好科技板块，前五大持仓行业分别是电子（39.36亿）、食品饮料（25.67亿）、电气设备（24.77亿）、非银金融（18.04亿）和银行（16.59亿），深圳市场个股持仓除了大金融和大消费个股较多以外，行业分布更偏重电子和新能源板块，和沪市相比，整体持仓科技属性明显。

打新基金深市增持行业前五大为计算机、建材、电子、食品饮料和传媒，减持行业前五大为电气设备、化工、汽车、通信和房地产。

打新基金深市持股第一连续两个季度均为宁德时代，体现了新能源板块的热捧，单只个股持股市值14.41亿元，其次是东方财富持股市值13.67亿元和五粮液12.16亿元，美的集团11.09亿元和海康威视8.93亿元分列持股市值的第四和第五位，深市个股持股集中度相对沪市更低。