港股策略：短期波动带来买入良机？
作者：王汉锋 刘刚

上周H股市场波荡起伏，国内放松按揭贷款利好政策与全球（尤其是欧洲）经济增长放缓忧虑令投资者举棋不定。另外，海外市场表现不佳以及香港地区局势持续动荡也对市场投资情绪产生了负面影响。MSCI中国指数上周整体下跌0.1%。具体到各个板块来看，综合金融与可选消费板块领涨，而能源板块表现落后。



市场前景展望：建议在市场波动中开始布局。H股市场在逐步消化全球风险偏好回落的风险并等待香港“占中”事件平息中已经触及7月底以来新低。在市场经历了显著抛售后，我们预计未来进一步下跌空间有限，认为中资股票市场相较于其它发展中国家股市更具吸引力，主要原因包括：

（1）政策应对空间充裕：目前国内利率与存款准备金率处于高位，而通胀短期内仍不足为虑，因此中国在稳增长和应对全球货币政策不确定性方面政策调整空间充裕，有望成为发展中国家股市中的“安全港”；

（2）H股较低的市场估值水平已经反映了市场悲观预期，表现为MSCI中国指数目前动态市盈率与MSCI亚太指数（不包括日本）的折价程度持续处于历史高位；

（3）改革持续推进：市场短期波动不会危及到我们中长期乐观预期的基础（即持续改革将重塑中国经济，并导致相对较高的风险溢价出现回落）。短期来看，四中全会可能于10月20-23日召开，沪港通有望在未来几周正式启动。



盈利预测与估值：MSCI中国指数目前12个月动态市盈率约为8.9倍（非金融板块目前的动态市盈率为12.1倍），与MSCI亚太指数
（不包括日本）相比存在27%的折价。

流动性与市场情绪：上周（截止10月8日）中国和香港股市再度出现资金流出，流出规模近10亿美元，但9月底以来港元对美元
出现明显升值，表明市场风险偏好可能在逐步回暖。内地方面，中国央行上周向市场注入资金160亿元，长期国债收益率与票价贴现率均持续走低，凸显出流动性依然宽松。



投资建议：为反映最新市场变化，我们调整了H股策略首选组合，剔除现代牧业(01117.HK)，新加入蒙牛(02319.HK)。另外，我们将在新发布的国企改革主题报告中对潜在国企改革受益标的进行了调整。我们继续关注沪港通和国企改革主题受益标的。

重点关注事件：建议投资者关注本周公布的9月份CPI、PPI、贸易以及货币统计数据。另外，国内改革进展和潜在政策调整也值得关注。

(本文作者供职于中金公司)